Arthur HayesによるToken2049での講演全文：利下げ後に市場が崩壊する可能性があるが、イーサリアムのパフォーマンスは良好になるかもしれない
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Arthur HayesによるToken2049での講演全文：利下げ後に市場が崩壊する可能性があるが、イーサリアムのパフォーマンスは良好になるかもしれない
米ドル／円の為替レートに注目すること。これこそが唯一重要なことなのだ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察構成：Weilin、PANews
「It's fucking fed day」。9月18日、シンガポールで開催されたToken 2049において、Maelstrom FundのCIOであるアーサー・ヘイズ氏がマクロ経済環境をテーマに基調講演を行った。彼の最初の一言は会場中を沸かせた。日本時間9月19日未明、連邦準備制度（FRB）が金融政策決定会合を開催する。今年最も重要な会合であり、FRBの利下げ判断は今後の市場動向に直結する。
ヘイズ氏は、FRBが0.75％または0.5％の利下げを行う可能性は約60〜70％と推測した。またETHの将来について興味深い予測を示し、「米国債利回りの低下により、高利回りのトークンがより魅力的になる可能性がある」と述べた。彼はイーサリアムを「インターネット債券」と称し、その潜在力を詳細に分析した。さらに、何度も円に言及し、ドル／円レートへの注目を呼びかけ、「これこそ唯一重要なことだ」と強調した。
以下はPANewsが現地でまとめた講演内容（AI翻訳参考）：
私は、FRBが0.75％または0.5％の利下げを行う可能性は約60〜70％あると考えています。暗号資産の話に入る前に、まず私の見解をお伝えします。現在の米政府による介入強化という状況下でFRBが利下げを選択するのは大きな誤りだと考えます。利下げ後数日以内に市場は崩壊すると予想しています。なぜなら、これによりドルと円の金利差が縮小するからです。数週間前、円相場は約14日間の取引で162円から142円まで急騰し、ほぼ小さな金融崩壊寸前の状態となりました。現在、FRBと市場は非常に急速な利下げが続くことを予期しており、再び同様の金融的圧力が生じると見ています。
暗号資産の話に戻ります。これは私の非暗号資産ポートフォリオの中で最も気に入っているトレードの一つです。私は短期国債を持ち、利子を得ています。これは1カ月物国債の利回りですが、ここ1年以上、FRBが利上げを停止して以降、約5.5％前後で推移しています。
十分な資金があり、5.5％のリターンが得られるならば、特に何かをする必要はありません。なぜリスクを取るのでしょうか？資本の保全を脅かしながら成長を目指す理由は何でしょうか？多くの資産を持つ人々は、短期国債を保有するだけで簡単に収益が得られるため、積極的な行動を避けようとします。この状況は金融市場、暗号資産市場にも波及効果をもたらしています。金利環境が変化する中で、誰が敗者になるのか考えてみてください。短期国債の利回りが下がれば、最も安全な無リスク資産から得られる利息収入とは何か、真剣に考えるべきです。
まず、イーサリアムを含む5つの資産間の比較について話します——補足しておくと、私はこれらを大量に保有しています。幸運にも私はアパートメントには投資していませんが、いずれにせよ、この投資ポートフォリオは金利低下環境に非常に適応しています。つまり、私はさまざまな形でユーザーに利子収入を提供するプロジェクトに多く投資しているということです。
現在、これらのリターンは短期国債の利回りとほぼ同じかやや低い水準にあり、価格パフォーマンスにプレッシャーがかかっています。なぜリスクの高いDeFiアプリケーションに投資する必要があるのでしょうか？ブローカーに電話一本かけて、国債に資金を預けるだけで5.5％のリターンが得られるのですから。
高金利環境ではいくつかのプロジェクトが非常に良いパフォーマンスを示しました。ここではOndoを例に挙げますが、実際には他にも多くのリアルワールドアセット（RWA）プロジェクトがあります。基本的なモデルは次の通りです。「あなたは国債を購入する必要がありますが、我々がそれを買い、ある種の法的枠組みに入れ、利払い付きの証書を発行します」。こういったプロジェクトは金利上昇かつ高金利維持を前提とした一方向のベットに基づいています。しかし金利が下がれば、こういった商品の存在意義は薄れます。
まず、イーサリアムについてです。多くの人がイーサリアムと聞いても、大きな変化を感じないかもしれません。ETHに関する主な議論は、それが「インターネット債券」として位置づけられている点です。もし年利4％のインターネット債券であれば、短期国債の利回りがそれより高ければ、投資家は当然国債を選ぶでしょう。しかし、国債利回りが急速に低下すれば（私は低下すると考えています）、イーサリアムはより魅力的になります。そして私がイーサリアムを保有することで得られるリターンは、ドルを保有するよりも高くなる可能性があります。
ご覧の通り、FRBの利下げにより金利が急速に低下すれば、市場は下落します。その後彼らは「これを続けよう、これが解決策だから」と言うでしょう。現在見られるのは、利回りがほぼ横ばいに推移している一方、イーサリアムの利回りは3〜4％程度であり、保有者にとっては十分ではありません。これが私が保有していない理由です。
今回のブルマーケットにおいて、イーサリアムのパフォーマンスはビットコインに大きく水をあけられています。ETHステーキング（ETHfi）を通じてイーサリアムをステーキングできますが、明らかにこの戦略も打撃を受けています。ステーキング後の利回りは約3％で、手数料を差し引けば、このリターンは理想的ではありません。米国債利回りがもっと速く低下すれば、イーサリアムのリターンはより魅力的になるでしょう。
なぜこれが問題なのでしょうか？トレーダーはレバレッジを使い、そのために費用を支払っています。この状況は長年にわたり続いてきました。私も暗号資産業界に入った当初、基本的なトレードを作り、こうした戦略を適用することから始めました。この方法は比較的シンプルで、資金を投入するだけでリターンを得られます。繰り返しますが、これはリスクのある貸出であり、米国債の安全性とは比べられません。リターン重視の投資家にとって、イーサリアムが提供するリターンが国債に比べて魅力的でなければ、こうしたプロトコルに資産を投入しようとはしないでしょう。
こちらは、Ethenaの利回りと国債利回りを比較したチャートで、今年初頭のデータです。非常に魅力的です。5.5％に対して30％、40％、50％、60％といった利回りが確認できます。私は間違いなくこの商品に資金を投入します。しかし現在、実質利回りは約4.5％程度です。そのため価格は押し下げられています。なぜなら人々は「なぜ国債利回りよりも低いリターンのプロトコルに資金を投入しなければならないのか？」と疑問に思うからです。
次に議論すべきは、固定金利と変動金利の取引を可能にする金利デリバティブプロトコルです。最近登場した新製品では、ローンバイヤープロトコルを通じて暗号資産をステーキングし、固定リターンを得ることが可能です。このリターンは魅力的ですが、一定のリスクを伴います。しかし、現在のリターンでは、5.5％の国債利回りから乗り換えるほど多くの人を引きつけるには不十分だと考えます。同様に、利回りが低下すれば、こうした金利リスクを負うことに抵抗感を持つ人が増えるでしょう。
再度強調しますが、現在このような戦略によって最大9％のリターンを得ることができます。これは数週間前にリリースされたものです。4.5％と比較すれば非常に魅力的な高利回りです。一部の人々にとっては、リスクやスマートコントラクトリスクがあるものの、多くの金利敏感型投資家はこのリターンでもまだ不十分だと感じるかもしれません。しかし、もし5.5％の利回りが得られるのであれば、Pendleを試してみる価値はあるでしょう。明らかに、価格はすでに50〜60％の上昇分を失っていますが、国債利回りを大幅に上回るリターンがあれば、大きな魅力を持つことになります。
以前から述べていますが、多くの暗号資産プロジェクトは実際のところひどいものです。主な理由は金利にあります。私は高流動性でないトークンに高額を支払う代わりに、より簡潔で安価な方法で同じことを実現できます。しかし最終的に、こうしたプロトコルは米国のブローカーアカウントを持たず、従来の投資にアクセスできない人々にとって価値あるサービスを提供しています。この会場には非常に裕福な人々が多くいますが、プライベートバンカーに相談すれば、彼らがあなたに勧めるものは米国債とは関係のないものでしょう。なぜなら、彼らは国債からはほとんど利益を得られないからです。国債の保有コストは非常に低いのです。
こうしたプロトコルは、5.5％のリターンを簡単に得たいと考える特定の投資家層にとって非常に魅力的です。しかし、景気後退や金融危機の中、中央銀行が積極的に利下げを行うと予想される場合、こうしたRWA（リアルワールドアセット）プロトコルに資金を投じる意味はなくなります。なぜスマートコントラクトリスクを負って1〜2％のリターンを得なければならないのでしょうか？したがって、高利回り国債に依存する多くのTVL（ロックされた総価値）プロジェクトは、金利低下時に損失を被ると確信しています。私はここではOndoを例に挙げました。昨夜、私はウェブサイトからその情報を削除しました。時価総額は600万ドル、FDV（完全希釈時時価総額）は非常に低く、彼らのステーブルコインで5.35％のリターンを得られます。現在、利回りは25〜50ベーシスポイント低下すると予想されており、今後さらなる変化が予想されます。
相対的に見て、彼らが公開している他のチャートを確認すれば、上場当初に比べて現在は割安な水準で取引されていることがわかります。これは高金利環境にあるためだと考えます。彼らの製品自体は理にかなっていますが、先ほど短く触れたように、ここで約5分間深掘りしたいと思います。FRBが利下げすればするほど、市場はその後の展開に対して不満を募らせると私は考えています。ぜひ覚えておいていただきたいのは、今夜、パーティーで酔っ払ってスマホを開いたとき、ドル／円レートをチェックしてください。これこそ唯一重要なことです。なぜなら、FRBが突然50または75ベーシスポイントの利下げを行えば、ドルは非常にネガティブな反応を示すからです。
改めて強調します。日銀が利上げを行い、米国が利下げを行う理論上、為替レートは金利差を反映すべきです。したがって、ドル／円の為替レートは上昇するはずであり、画面に表示される名目価格は下落するはずです。もしFRBが予想外の大規模利下げを行う、あるいは点描図（ドットプロット）で非常に積極的な利下げ見通しを示せば（点描図とは、FRBが各当局者の将来の金利見通しを集計するツールです）、円は大幅に上昇すると予想されます。
これはどういう意味でしょうか？円キャリートレードは過去30年間で最も一般的なトレード戦略の一つでした。個人投資家、企業、中央銀行が、ほとんど金利コストのない円を借り入れ、場合によっては無料で借入します。そして、その資金をより高いリターンが得られる資産に投資するのです。
こうした資産には、米国の株式、ナスダック、S&P500、不動産、さらには米国国債も含まれます。この取引は全世界で最大20兆ドル規模のエクスポージャーがあると推定されており、円を借りて投資を行う人々によって広く行われています。
もし金利が急速に変動すれば、利益は一瞬で消え去ります。そのため、リスク管理者は「リスクヘッジをせよ」と警告します。つまり、資産を売却し、流動性の高い株式や国債を売却するのです。日本は世界最大の債権国であり、米財務長官のパウエル氏やイェレン氏もこれを注視する必要があります。米大統領選まであと約40〜50日あります。彼らが最後に望まないのは、トランプ氏の支持率が高く、S&Pが20％下落する事態です。そのため、FRBは積極的に利下げを行うと私は信じています。円高を目の当たりにし、より多くの通貨供給を行うでしょう。これにより、今日の講演で述べたすべてのトレードが促進されるはずです。したがって、私は多くの暗号資産の話をしましたが、最後に覚えておいてほしいのは一点だけ：ドル／円レートに注目してください。これこそ唯一重要なことです。
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