Multicoin共同創設者との対話：イーサリアムのパフォーマンスが芳しくない理由とは？
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Multicoin共同創設者との対話：イーサリアムのパフォーマンスが芳しくない理由とは？
イーサリアムやソラナなどのプラットフォームは主流の金融システムの基盤となり、ビットコインは役に立たないデジタル資産と見なされる可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Kyle Samani、Multicoin Capital マネージングパートナー兼共同設立者
ホスト：Ryan Sean Adams、Bankless 共同設立者；David Hoffman、Bankless 共同設立者
配信元：Bankless
元タイトル：Why is ETH Down so bad?
配信日：2024年8月26日
序論
SOL/ETH は過去1年間で300%上昇した一方、ETH/BTC は過去2年間で50%下落しました。なぜこのような違いが生じたのでしょうか？ETHのパフォーマンスがこれほど芳しくない理由は何でしょうか？
Kyle Samani は、Multicoin Capital のマネージングパートナー兼共同設立者です。Kyle氏とMulticoinは、Solana最大級の投資家・支持者の一人として知られています。彼らは、「統合型ブロックチェーン」という投資哲学を、Solanaの成功が暗号資産分野の常識を再定義する前から推進してきました。
今回の番組は、Anatoly と Justin Drake のような対立的なディベートではありません。Ryan と David はむしろ、今サイクルにおけるETHの弱含みの理由について、Kyleの見解に耳を傾けることに重点を置いています。
イーサリアムの独立分析
マーケットグラビティの影響
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Kyle は、イーサリアムの価格下落はその市場規模に関係していると指摘します。彼によれば、資産規模が大きくなるにつれて成長を持続させることが難しくなるとのことです。現在のイーサリアムの時価総額は約3000億ドルであり、これは世界で34番目に大きな資産に相当します。これに対して、ビットコインの時価総額は世界第10位です。
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Kyle はさらに、大規模資産に対する市場の期待値が高いため、イーサリアムは成長においてより大きなプレッシャーにさらされていると述べています。また、Kyle は、市場がイーサリアムの将来のパフォーマンスに抱く期待が、価格動向に影響を与えているとも指摘しています。
バリューキャプチャメカニズムの不確実性
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Kyle は、イーサリアムが持つバリューキャプチャ（価値獲得）メカニズムの不明確さについても詳述しました。彼は、3000億ドル規模の資産であるにもかかわらず、明確なバリューキャプチャの仕組みが存在しないことは、価格に悪影響を及ぼすと考えています。
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彼は、市場がイーサリアムの基本的メカニズムに対して疑問を呈しており、この不確実性が過去1年間でイーサリアムのパフォーマンスに重圧をかけてきたと述べています。
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David は補足として、この「重力（グラビティ）」現象はイーサリアム特有のものではなく、すべての大規模資産が一定の規模に達すると直面する一般的な課題だと指摘しています。
ビットコインの特殊性
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Kyle は、ビットコインは価値保存手段および取引媒体という価値主張を持つ点で、特別な例外であるとも述べました。彼自身はビットコインに対して批判的な見方を持っているものの、市場の「重力理論」においてビットコインにはある種の免除があることを認めています。つまり、イーサリアムが多くの課題に直面している中でも、ビットコインの独特な地位が、市場での振る舞いに異なるダイナミクスをもたらしているということです。
ETH と BTC の比較
ビットコインの特殊性とイーサリアムの機能性
Ryan は、ビットコインとイーサリアムの違いに言及し、ビットコインが「特別な雪の結晶（special snowflake）」とみなされており、その価値主張は「健全な貨幣（sound money）」である点にあると強調しました。
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Kyle はこれに同意し、ビットコインのシンプルさと低リスク性が、暗号資産の中での独自の地位を築いていると指摘します。彼自身はビットコインを特別とは考えていないものの、社会全体がそれを特別視しているため、ビットコインの市場パフォーマンスは広く受け入れられていると述べています。
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Kyle はさらに、イーサリアムとソラナの機能性について分析し、これらは価値保存ツールというよりも、テクノロジー株や成長性資産に近いと評価しています。彼は、イーサリアムとソラナは実用的な機能を提供し、ユーザーのニーズに応え、キャッシュフローを生み出すことができるとし、市場でのポジショニングが異なると指摘しています。
資産クラスの区分
Ryan は資産クラスの違いについて議論し、資本資産、商品、価値保存資産を区別しました。彼によれば、資本資産はキャッシュフローを生み出し、商品は他の製品を生産するための消費財であるとされています。
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Kyle は、価値保存資産を独立したカテゴリに分けることに対して異議を唱え、むしろ収益を生む資産に注目すべきだと主張します。彼は、ウォルマートやアマゾンのような企業はインフレ環境下でも価値を維持できると述べています。
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Kyle は、ビットコインやゴールドがインフレヘッジ資産と見なされているものの、長期的には多くの生産的資産も同様にインフレに対抗できると指摘しています。彼はビットコインの価値自体に疑問を呈し、その市場パフォーマンスが必ずしも内在的価値を反映しているわけではないと述べています。
将来のトレンドと予想
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Kyle は、金融システムの進化に伴い、今後10〜20年で暗号資産がグローバル金融においてより大きな役割を果たすと予測しています。彼は、イーサリアムやソラナなどのプラットフォームが主流金融システムのインフラとなり、一方でビットコインは無用なデジタル資産と見なされるようになると述べています。最終的に人々は、ビットコインの価値はイーサリアムなどと比べて実際の機能やユースケースに欠けていることに気づくだろうと語っています。
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Kyle は、適切なタイミングで短期的にビットコインを空売りするつもりだと表明していますが、現時点では明確な時間軸は示していません。
Layer2 の相互運用性問題
イーサリアムの相互運用性の課題
David は、特に Layer 2 の相互運用性に関する問題をはじめ、イーサリアムが直面するいくつかの課題を提起しました。
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Kyle はこの点を強調し、相互運用性の問題が直接的にイーサリアムの価格パフォーマンスに影響を与えていると指摘します。彼は、多くのイーサリアムユーザーがクロスチェーン操作に不満を感じており、特に資産移動時に高額な手数料を支払い、確認を待つ必要がある点にストレスを感じていると述べています。こうした体験により、ユーザーはソラナなどの他のプラットフォームの利用を好むようになっており、これらのプラットフォームでは操作がよりスムーズだからです。
ユーザーエクスペリエンスの重要性
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Kyle は、ユーザーの実際の体験が、イーサリアムとソラナなどの他プラットフォーム間の資金流入流出を左右する主因であると述べています。彼は、ユーザーが徐々にイーサリアムの相互運用性の課題に気づき始め、より良い使用体験を得るために資金をソラナに移していると分析しています。イーサリアム上で遭遇するブリッジの問題、スリッページ、高コストなどが、ユーザーの感情や意思決定に大きく影響しているのです。
イーサリアムの解決策と将来展望
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Ryan は、イーサリアムがLayer2の統合や共有ソータリングなど、異なる技術ロードマップを通じて相互運用性の問題を解決しようとしていると述べました。Kyle はこれに対して懐疑的で、標準が提唱されたとしても、異なるプロトコル間で一貫性や協力の意志が欠如しているため、実装可能性は低いと指摘しています。彼は、イーサリアムはすでに9年存在しているにもかかわらず、相互運用性における進展は依然として遅く、多くのユーザーが失望していると述べています。
マーケットセンチメントの影響
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Kyle はさらに、ユーザーの感情がどのように市場に反映されるかを説明しています。彼は、資本がイーサリアムからソラナへと流れる現象は、ユーザーが両者の使用体験を比較し、最終的に優れた選択肢を選んだ結果だと考えています。この感情の変化は、価格においてイーサリアムと他プラットフォームとの比率の変化として現れています。
ビットコインにおける異なるルール
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最後に、Kyle はビットコインの状況は異なると指摘しています。ビットコインのユーザーエクスペリエンスも決して優れているわけではありませんが、ユーザーがビットコインを購入する理由は、イーサリアムやソラナとは異なります。ビットコインは特別な資産と見なされており、使用体験が劣っていても、市場で特別な地位を与えられているため、ユーザーは保有し続けたいと考えるのです。
バリューキャプチャ
Layer2 のバリューキャプチャの課題
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Kyle は、イーサリアムのLayer2が直面するバリューキャプチャの課題を提起しました。彼は、Layer2はイーサリアムのLayer1の「寄生体」であり、Layer1に価値を還元するのではなく、むしろそこから価値を吸い上げていると述べています。
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Kyle は、ソフトウェアの限界費用はゼロに近い一方、ブロックチェーンは希少性を創出するために設計されているため、Layer2の存在により、イーサリアムのバリューキャプチャがより複雑になっていると指摘しています。
取引コストと市場メカニズム
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Kyle はさらに、技術の進展に伴い取引コストがゼロに近づいており、それによってイーサリアムの実行層とバリューキャプチャの重要性が低下していると説明しています。彼は、市場の中心的駆動力はMEV（マイナー付加価値）にあると考えており、イーサリアムの現行設計はMEVの獲得をLayer2に移転させているため、Layer1のバリューキャプチャに悪影響を及ぼしていると述べています。
イーサリアムを取り巻く競争環境
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Kyle は、イーサリアムがソラナやAptosといった他のブロックチェーンからの競争に直面していると指摘しています。これらのブロックチェーンは、ユーザーエクスペリエンスや効率性の面でより魅力的である可能性があります。彼は、イーサリアムが依然として重要なエコシステムであるものの、その特別な地位は挑戦を受けているとし、特にユーザーと開発者がより効率的なソリューションを求める際に顕著だと述べています。
イーサリアムが通貨になる可能性に関する議論
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Kyle は、イーサリアムは日常的な通貨としては決して機能しないと強調しています。法定通貨（ドルなど）と比較してそのボラティリティが高すぎるためです。彼は、一般の人々にとっての「通貨」とは日常取引に使われる安定した資産であり、イーサリアムはこの基準を満たしていないと述べています。
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Kyle は、Layer2で特別な地位を得られる可能性はあるものの、価値が安定しなければ真の通貨としては使えないとも述べています。
投資家の感情とユーザーエクスペリエンス
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David は、ユーザーエクスペリエンスと投資家の感情が互いに影響し合い、イーサリアムの価格低迷の80～90%を占めている可能性があると述べました。ユーザーエクスペリエンスが劣れば、投資家の信頼も損なわれ、逆もまた然りです。
将来展望と潜在的な解決策
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イーサリアムのLayer2ソリューションは着実に進化しているものの、Kyle はこれらの解決策の有効性に対して慎重な姿勢を示しています。彼は、より多くのLayer2プロジェクトが登場するにつれてエコシステムの複雑性が増し、イーサリアムのコアなバリューキャプチャメカニズムがさらに弱体化する可能性があると考えています。
変えるべき点
イーサリアムエコシステム内のコミュニケーションと協力
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ディスカッションの中で、Kyle はイーサリアムの開発チームとその主要ユーザー間のコミュニケーション不足に言及しました。彼は、Aaveのようなトップアプリケーションの開発者（Mark Zeller氏）でさえ、イーサリアム財団のコアメンバーと一度も交流したことがないと聞き、非常に驚いたと述べています。
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Kyle は、イーサリアムの将来の発展には、こうしたキーアプリの開発者たちとの深い対話が必要であり、彼らのニーズやフィードバックを理解することが不可欠だと考えています。
相互運用性標準の構築
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Kyle は明確な目標として、イーサリアムの創設者であるVitalikが再び「慈悲深い独裁者（benevolent dictator）」として復帰し、すべてのLayer2プロジェクトが合意できる相互運用性の標準を推進することを提案しました。この標準は、現在のLayer2間の相互運用性問題を解決し、ユーザーエクスペリエンスとエコシステム全体の効率性を向上させることに貢献するでしょう。
ユーザーのニーズへの注目
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Kyle は、開発チームがユーザーのニーズにより注力すべきだと強調しています。彼は、もし2020年からユーザーとの対話を始めていれば、彼らの考えや要望を理解でき、現在のエコシステムにおける混乱や複雑性の多くを回避できたかもしれないと述べています。ユーザーが意思決定プロセスに参加できるなら、多くの潜在的な問題を早期に特定・解決できたはずだと語っています。
技術とユーザーの統合
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Kyle は、自身は深い技術的背景を持っていないものの、イーサリアムの開発チームがLayer1のスケーラビリティ問題を解決する技術的ソリューションを見つけるべきだと信じています。彼は、技術チームがこうした問題を探求する責任を負っており、外部の提案に依存するだけではいけないと述べています。
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Kyle の見解は、イーサリアムエコシステム内でのコミュニケーションと協力の重要性を強調しています。彼は、イーサリアム財団がコアユーザーおよび開発者とより多く対話することで、彼らのニーズをより深く理解し、イーサリアムの将来を推進すべきだと呼びかけています。このようなユーザー中心の考え方こそが、競争の激しいブロックチェーン市場でイーサリアムがリードし続ける鍵となるかもしれません。
非中央集権性（デセントラリゼーション）
Ryan は「非中央集権性（decentralization）」という重要なテーマを提起しました。彼によれば、この言葉は暗号資産の議論においてしばしば論争を呼び、ある種の「純粋性テスト（purity test）」を引き起こすこともあるとされます。しかし、非中央集権性は確かに有用な概念であり、検閲耐性、インフレ耐性、腐敗防止といった特性と密接に関連しています。
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Ryan は、イーサリアムの開発意思決定は、特にrollup重視のロードマップ推進において、非中央集権化の目標と一致していることが多いと指摘しています。
オープンファイナンス vs. デセントラライズドファイナンス
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Ryan はさらに、「オープンファイナンス（open finance）」と「デセントラライズドファイナンス（DeFi）」の違いを探りました。彼は、Kyleは完全なDeFiよりもむしろオープンファイナンスを支持している可能性があると考察しています。Ryanは、Kyleが描く未来の金融世界は、完全に非中央集権化された金融システムというよりも、むしろ非中央集権化されたNASDAQに近いのではないかと述べています。
ビットコインとイーサリアムの価値観の違い
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Kyle はRyanの見方に賛同し、ビットコインとイーサリアムは根本的に価値観が異なると述べました。ビットコインの核となる価値は、2100万枚という固定供給量にあり、将来の通貨供給やインフレ政策に関して強い保証を提供している点にあると彼は考えています。Kyleは、将来の供給量について99%の確実性を持つことが、ビットコインの主な強みだと述べています。
イーサリアムの供給保証
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一方、Kyle は、イーサリアムやソラナが提供する将来の供給保証は「2〜4個の9（99%〜99.99%）」の範囲にあると述べています。彼は、バーニングメカニズムを考慮すれば、イーサリアムは将来的なインフレに関してより高い保証を提供できる可能性があるものの、これを超える最適化は不要だと考えています。
非中央集権化されたバリデータセット
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Kyle は、イーサリアムの核となる価値は非中央集権化されたバリデータセットにあると述べました。彼は、家庭でのセルフステーキングを含めたノード数の最大化が、イーサリアムの重要な目標の一つであると指摘しています。しかし同時に、こうした最適化が最良の選択ではない可能性もあるとし、これらのシステムは本質的に金融システムであるためだと述べています。
金融市場の構築
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Kyle は、イーサリアムやソラナの目標は、世界的に最大かつ許可不要の金融市場を構築することだと強調しています。非中央集権化されたバリデータセットは重要ですが、実際には多くの中央集権的実体（ステーブルコイン発行者や中央集権取引所など）が、これらのシステムの機能において重要な役割を果たしていると述べています。こうした実体は、伝統的金融と暗号資産世界をつなぐ橋渡しの役割を担っているのです。
ソラナ
ソラナコミュニティのビジネス指向
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David は、ソラナのカンファレンスで観察したこととして、ソラナの構築者たちはビジネス志向が強く、顧客を理解し、積極的にコミュニケーションを取ろうとしていると述べました。これは、サイバーパンク的な理念や非中央集権性、検閲耐性の追求に注力するイーサリアムの構築者たちとは対照的です。
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David は、ソラナの構築者たちはRAIのようなプロジェクトを構築しない可能性があると考えています。彼らは持続可能なビジネスの構築に注力するあまり、急速な成長のために非中央集権性を犠牲にすることがあるからです。
価値観の違い
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Kyle は、Davidの観察は非常に正確だと述べました。彼は、ビットコイン、イーサリアム、ソラナの間には根本的な価値観の違いがあると指摘しています。ビットコインの核心的価値は固定供給量と検閲耐性にあり、イーサリアムは非中央集権化されたバリデータセットに重きを置いています。一方、ソラナの構築者たちは極端な非中央集権化よりも、効率的な金融市場の構築に焦点を当てていると述べています。
危機時のパフォーマンス
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Kyle は、FTX崩壊後にソラナのバリデータ数が減少し、時価総額やTVL（ロックされた総価値）も大幅に下落したと述べました。しかし、彼はその危機の中でソラナのコンセンサスに問題はなかったことを指摘し、非中央集権化されたバリデータセットが唯一のネットワークセキュリティ要因ではないことを示唆しています。彼は、C5（Centralized Finance）のブリッジが、伝統的金融と暗号金融の接続において極めて重要な役割を果たしていると述べています。
最適化されるべき価値観
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Kyle は、非中央集権化の最適化が本当に必要かどうかをさらに詳述しました。過度な非中央集権化の追求は、システムの機能性や柔軟性を犠牲にする可能性があると彼は述べています。彼は、追加的な安全性を得るためにシステムの俊敏性やバリューキャプチャを放棄する価値があるのか疑問視しています。彼は、現実世界の経済活動は依然として伝統的金融システムを中心に展開されているため、効果的なブリッジを構築することが新しい金融システムの成功の鍵だと述べています。
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Kyle と David の議論は、ソラナとイーサリアムの価値観の根本的な違いを浮き彫りにしました。ソラナはビジネス性と機能性を重視する一方、イーサリアムは非中央集権性と検閲耐性を強調しています。
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Kyle は、非中央集権化が重要な目標であるとはいえ、実際の運用においては中央集権的実体の役割と機能を理解することも同様に重要だと強調しています。最終的に、最適化されるべき価値観は、システム全体の機能性と柔軟性を考慮したものでなければならず、単に非中央集権化の「追加の9個の9」を追求するべきではないと述べています。
イーサリアムの強化論
イーサリアムの規制上の優位性
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Kyle は、イーサリアム（Ethereum）が持つ特権的な規制上の地位が、ソラナに対する大きな優位性であると指摘しています。この規制上の地位により、イーサリアムは多くの国や地域でより高い合法性と認知度を得ており、開発者やユーザーの獲得にとって極めて重要です。これに対して、ソラナはこの点で劣勢にあり、その発展可能性が制限される可能性があると述べています。
人的資本の集中
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Kyle はさらに、イーサリアムエコシステムにはより多くの高能力人材が集まっていると強調しています。彼は、革新を推進する鍵は、賢く、積極的で意欲的な人材の集積にあると考えています。イーサリアムの開発者コミュニティは多数の優秀な人材を惹きつけており、これが技術革新とエコシステム発展において大きな優位性をもたらしていると述べています。彼はソラナにも独自の人材がいると認めつつも、全体として見ればイーサリアムがこの点で優位にあると評価しています。
革新の原動力
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Kyle は、革新はごく少数の高水準人材によって推進されるものであり、イーサリアムはまさにそうした人材が集まっていると強調しています。ソラナも開発者の獲得に努めていますが、革新の深度と広がりにおいて、イーサリアムの優位性は依然として明確だと述べています。こうした人的資本の蓄積は、イーサリアムの技術進歩を推し進めると同時に、エコシステムの拡大を強力に支援しています。
イーサリアムの社会的・政治的影響
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Kyle はさらに、イーサリアム財団が公正で透明な非中央集権システムの構築・維持に重要な役割を果たしてきたと述べました。彼は、イーサリアムが規範や標準の策定において先鞭をつけ、それが他のブロックチェーンプロジェクトに積極的な影響を与えていると評価しています。イーサリアムのガバナンスモデルと価値観は業界全体に模範を示し、他のプロジェクトの健全な発展を促進していると述べています。
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総じて、Kyle の見解は、イーサリアムが規制面、人的資本、革新力において優位性を持っていることを強調しています。ソラナが使いやすさやビジネス指向で一定の優位性を持つものの、技術的深度やエコシステム全体の実力においては、イーサリアムが依然としてリードしていると述べています。イーサリアムの成功は技術革新に依拠しているだけでなく、業界内で築き上げた良好な評判や規範にも支えられており、これらは将来の発展を推進する上で極めて重要な要素だと結論づけています。
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