イーサリアムのプライベートオーダーフローが半分以上のシェアを占め、ファットアプリ理論が徐々に実現しつつある。
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イーサリアムのプライベートオーダーフローが半分以上のシェアを占め、ファットアプリ理論が徐々に実現しつつある。
ブロックスペースの商品価値が高まることに伴い、注文フローの非公開化はさらに拡大し、大規模アプリケーションの発展を促進する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
更新：8月19日、Orderflowデータを修正
過去30日間でイーサリアムのオーダーフローは120億ドルを超え、そのほぼ半分がプライベートまたは専用アプリケーションから発生している。詳しくはこちらの記事を参照。
オーダーフローの非公開化は、ブロックスペースの商品価値の増加とともにさらに進展し、大規模アプリケーションの道を開く。
しかし、私たちはどのようにここまで来たのか？これからどこへ向かうのか？
簡潔に言えば、ここに至った理由は「フードコイン（foodcoins）」にある。もう少し詳しく言うと、DeFiサマーは多数のプロフェッショナルユーザーと小口取引を生み出し、その後1inchのような取引アグリゲーターが登場した。これらのアグリゲーターはプライベートなオーダールーティングを通じてユーザーにより良い執行価格を提供した。MetaMaskなどのウォレットもすぐに追随し、アプリ内でのスワップ機能を追加することでユーザーコンビニエンスを収益化できることを認識した。つまり、エンドユーザーの注意（および注文）を支配するあらゆるアプリには極めて価値あるビジネスモデルが存在することが証明されたのだ。
出典：Dune
ここ2年間で、Telegramボットとソルバーネットワークという2つの新たな参加者がプライベートオーダーフローの領域に参入した。TelegramボットはMetaMaskの「便宜料金」と同様に、グループチャット内でロングテールの低評価トークンを簡単に取引できる手段をユーザーに提供している。7月時点で、Telegramボットは取引件数の約17%、取引高の6%を占めており、その大部分はプライベートメモプールを通じて行われている。
一方、市場の主要部分では、CowswapやUniswapXといったソルバーネットワークが、安定通貨やETH/BTCなど高流動性ペアの取引の中心的存在として台頭している。ソルバーネットワークは、特定の取引に対する最適ルート探索を競争市場のソルバー（マーケットメーカー）に外注することで、オーダーフローの市場構造を変革した。
その結果、取引所は初期的な分化を見せている。便利なフロントエンドツール（TGボット、ウォレットスワップ、Uniswapのフロントエンドなど）は主にロングテールかつ低価値（10万ドル未満）の取引に使われており、一方、アグリゲーターやソルバーネットワークは安定通貨や主要通貨（ETH/BTC）を含む大規模取引のための選択肢となっている。
より詳細に分析すると、大部分のプライベートオーダーフローがアグリゲーター（例：1inch）およびフロントエンドツール（TGボット、ウォレット、フロントエンド）から来ていることがわかる。
取引件数ベースでは、イーサリアム取引のわずか30%しかプライベートメモプールを通じていないことを考えると、オーダーフローの非公開化はさらに顕著である。これは少数の取引がプライベートオーダーフローの大きな割合を占めていることを意味する。
出典：Dune
言い換えると、オーダーフローの量よりも貴重なオーダーフローの方が重要なのである。ユーザーとオーダーフローの間のべき乗則的関係は、避けられない結論へと導く――アプリケーションが全体価値の最大比率を蓄積する。つまり、「ファット・アプリ理論」は今なお有効なのである。
ファット・アプリへの道
Uniswapプロトコルには明らかに価値があるが、より興味深い物語はアプリケーション層で展開されている。Uniswapは、自らの技術スタックのキーコンポーネントを垂直統合し、インターフェース、モバイルウォレット、アグリゲーションレイヤーの能力を拡張することで、消費者向けアプリとしての地位を築こうとしている。たとえば、Uniswap Labsのアプリ（Uniswapのフロントエンド、ウォレット、アグリゲーターUniswapX）は、過去30日間で約80億ドルのプライベートオーダーフローのうち約16%を生み出してきており、プライベート・パブリックを合わせた全オーダーフローの実に18%近くを占めている。
暗号業界では、WorldcoinのようなアプリがOptimismメインネットの活動のほぼ50%を占めるに至り、それにより独自のアプリチェーンを立ち上げることとなった。これはファット・アプリ理論と、ユーザー・取引といった需要支配の力のさらなる強調と言える。
Pudgy Penguinsのような強力なブランドを持つトップNFTプロジェクトですら独自のチェーンを構築しており、CEOのLucaは次のように説明している。つまり、Pudgyのブランドと知的財産の価値蓄積にとって、配布に依存するブロックスペースをコントロールすることは有利である、と。
将来を見据えると、アプリは新しい種類のオーダーフローを創出することを目指すべきだろう。新しい資産（Pumpやmemecoinsなど）を作成する方法でも、アイデンティティ（Worldcoin、ENSなど）、Farcasterやframes、Solana Blinks、TelegramおよびTGアプリ、あるいはオンチェーンゲームのような新しいユーザーユーティリティを提供するアプリを構築する方法でもよい。これらの体験は垂直統合され、価値ある取引をサポートするものとなる。
ファット・アプリ理論に関する最終的な考察
前回のサイクル終了以降、「ファット・アプリ理論」は多くの暗号関係者の関心を集めてきた。アプリチェーン理論がコンセンサスの一部として発展してきた背景がある。
私が現在抱いているファット・アプリ理論への見解は、技術スタックのアプリケーション層に大多数の価値が蓄積していくだろうということだ。ユーザーとオーダーフローを支配するアプリは特権的地位を得る。このようなアプリは、今日のUniswapXとUniswapプロトコル、WarpcastとFarcaster、WorldcoinとWorldchainのように、オンチェーンプロトコルやプリミティブと組み合わさる可能性がある。最終的に、特に最大限にオンチェーン化されたプロトコル（MakerDAOなど）は依然として大きな価値を蓄積できるが、アプリはユーザーおよびオフチェーンコンポーネントに近いため、より多くの価値を獲得でき、より防御的なモートガードを形成する可能性が高い。
ファット・アプリ理論と暗号投資における価値蓄積
最後に、私はBitcoin、Ethereum、SolanaといったLayer1ブロックチェーンが非主権的準備資産として大きな価値を獲得できると引き続き信じている。そこでは基盤資産（ETHなど）が巨大な価値を蓄積する。十分な時間が経てば、アプリは自前のL1構築を試みるようになるかもしれないが、今のL2のように。しかし、商品化されたL2ブロックスペースを立ち上げることは、L1を立ち上げてそのトークンを商品および担保資産に変えることとは大きく異なるため、それはまだ遠い未来の話かもしれない。
要点は、ますます多くのコンシューマーアプリが価値あるオーダーフローを創造・所有するにつれ、暗号世界はアプリケーションを再評価し、避けられない結論に達するだろう――すなわち、「ファット・アプリ」は不可避なのである。
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@masonnystrom
