Hyperliquidを深掘り：ポイントプログラムとMemeが後押しするデリバティブDEX
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Hyperliquidを深掘り：ポイントプログラムとMemeが後押しするデリバティブDEX
Hyperliquidのビジョンは、オンチェーンでオープンな金融システムを開発することです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：SWASTIK GARG
翻訳：TechFlow
本日の読み物では、Hyperliquidについて深く掘り下げます。以下がトピックです。
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永続的取引所の現状
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Hyperliquidチェーン
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Hyperliquid改善提案（HIP）
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ポイントプログラム概要
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$PURR - メイメコイン
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成功要因の分析
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データ統計
永続的先物取引は暗号資産市場において常に非常に成功した商品です。中心化取引所では1日あたり約1500億ドルの取引高を処理しており、永続的取引の広範な採用が示されています。一方、分散型の永続的取引市場では、Defillamaのデータによると、1日の取引高は約70〜80億ドルで、中心化取引所の約5％に相当します。
最近、特に今年に入ってから、前サイクルよりも高い取引高が観測されています。チェーン上におけるこのトレンドは、DeFiサマー期のdYdXから始まり、その後2022年のPerpetual ProtocolやGMXへと続きました。当初はDEXが完全に進化したと考えられていましたが、2023年半ばから新たな流れが生まれ、新しい永続的DEXがトップ5に食い込むようになりました。その中で、Hyperliquidはチェーン上の永続的取引の1日あたり取引高の10%以上を占めています。
永続的分散型取引所（Perpetual DEX）は永続的スワップ（Perpetual Swap）をサポートしています。これは派生商品であり、伝統的な先物契約に由来しつつ、いくつかの修正を加えた暗号原生の概念です。本質的には、ユーザーが実際の資産を保有せずに価格の変動に対して投機できることを可能にします。
上図からわかるように、永続的取引領域では多くの進化が起きています。本サイクルでは、「アプリチェーン」理論への関心が高まっています。
現在の永続的取引所（Perp DEX）の状況
2024年6月5日時点で、デリバティブカテゴリとしてのPerp DEXの総TVLは35億ドルです。このグラフは、永続的取引に対する関心の推移を把握するのに役立ちます。また、暗号市場サイクルもよく反映されており、2021年半ばから2022年半ばにかけてTVLは約30億ドルで推移していたことがわかります。2023年に下落し、熊相場を反映しましたが、2024年に入り回復し、前サイクルのピークを超えました。
TVLトップ10の永続的取引所を見てみると、GMXとdYdXのTVLは似ており、それぞれ約5億ドルに達しています。それに続くのはJupiter、Hyperliquid、Driftで、それぞれ約4億ドルです。このトップ5が大部分のシェアを占めており、Drift以降はTVLが明らかに1/3ほど低下しています。
Hyperliquidの詳細
Hyperliquidチームは、MM（マーケットメーカー）、RFQ（リクエスト・フォー・クオート）、オラクルベースのシステムなど、さまざまな取引メカニズムモデルを検討しました。その分析の結果、長期的には注文簿方式が大規模に適しているとの結論に至りました。次の問題は、どのブロックチェーンを使用するかでした。チームはSolanaやArbitrumなどの既存環境を評価した結果、これらの課題を解決するためには新規チェーンをゼロから構築する必要があると判断しました。
Hyperliquidチェーン
Hyperliquidのビジョンは、チェーン上でオープンな金融システムを開発することです。 このエコシステムの中核はHyperliquid L1です。注文、キャンセル、清算といったすべてのインタラクションがチェーン上で実行されます。
Hyperliquidの核心理念は「真の分散化」の実現です。 これにより、Tendermintのビザンチンフォールトトレランス（BFT）合意アルゴリズムを通じて、検証者（バリデーター）の三分の二（ステークされたトークンの重み付け）が誠実であれば、一貫したトランザクション順序が保証されます。最大で1秒あたり20,000回の操作をサポートします。
HyperliquidのアーキテクチャはCosmos SDKに依存せず、フルスタック最適化を目的にゼロから設計されています。 L1のコア状態遷移ロジックはRustで開発され、ABCIサーバーを介してTendermintに接続されています。ネットワークはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）によって保護されています。ステーキングおよびペナルティ機能はCosmosと同様ですが、詳細はネイティブトークン公開後に明らかになります。
Hyperliquidは将来的にHyperBFTという新しい合意アルゴリズムを導入し、Tendermintに代わる予定です。 現在、HyperBFTの実装は最終テスト段階にあります。
HyperBFTによる主な改善点：
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現在、Tendermintは1秒あたり最大20,000件の注文をサポートしています。HyperBFT導入後、スループットは100倍になると期待され、実際には1秒あたり約20万件の注文処理が見込まれます。
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Ethereumや現行のTendermintとは異なり、HyperBFTは現在のブロックハッシュの実行を待たずにトランザクションの並び替えを継続できます。
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ブロック生成速度は、検証者が法定数に達するまでの通信速度に依存するため、確認遅延が改善・安定化します。
ネイティブEVMサポート
Hyperliquid L1はネイティブEVMをサポートし、HIP-1アセット、スポット取引、永続的取引、その他のDeFiプリミティブといったネイティブL1コンポーネントと統合されます。チームはこれをL1を効果的に拡張する戦略と見なしています。この統合により、EVM上で開発したいビルダーは、慣れ親しんだEVMツールを使ってスマートコントラクトをデプロイできる利点があります。
HIP-1アセットは対応するERC-20コントラクトとアトミック転送が可能となり、L1の合成性（composability）を示します。この機能により、Hyperliquid L1はトークンの開発、起動、取引に最適なプラットフォームとなります。
Hyperliquid L1へのブリッジ
HyperLiquidはArbitrum経由での接続を提供します。HyperLiquidはネイティブブリッジを運営しており、その安全性はHyperLiquid L1と同じバリデーターセットによって守られています。預入金はL1バリデーターの署名後に確定し、出金はL1上でホストされ、各出金はバリデーターが個別のL1トランザクションとして署名します。預入金および出金の決済には、ステークの三分の二以上の承認が必要です。出金時には、ユーザーはArbitrum側のガス代を支払う必要はありません。代わりに、HyperLiquidは固定で1 USDCの手数料を請求します。
L1と一致しない悪意のある出金が発生した場合、異議申し立て期間が開始され、ブリッジはロックされます。ブリッジの解除には、ステーク加重されたバリデーターセットの冷蔵庫（コールドウォレット）からの署名が必要です。ブリッジとL1ステーキングメカニズムの統合はZellicにより監査されています。
永続的取引所
Hyperliquidの永続的取引は満期のないデリバティブです。価格は資金レートメカニズムによって調整され、基礎資産の価格を正確に追跡します。資金レートは8時間ごとに再計算され、毎時間1/8ずつ支払われ、上限は1時間あたり±4%です。
Hyperliquidはこれらの契約に対して単一の担保オプションを提供しています：USDC担保、USDT建てのリニア契約です。つまり、契約はUSDT建てである一方、担保はUSDCで保持されます。この設定により、通貨変換が不要になり、取引の利便性と流動性が向上します。実質的に、これらの契約はquanto契約のように扱われ、USDTの損益がUSDCで計算されます。
取引所の構成
注文簿
Hyperliquidの注文簿はチェーン上に存在し、注文はtick sizeおよびlot sizeの倍数で行われます。注文は価格優先・時間優先の原則に従います。利用可能な注文タイプには成行注文、指値注文、ストップ成行注文、ストップ指値注文があります。
マージン
Hyperliquidのトレーダーには2つのマージンオプションがあります：クロスマージンとアイソレーションマージンです。クロスマージンがデフォルトで、すべてのポジション間で担保を共有でき、資本効率を最大化します。アイソレーションマージンは特定の資産に担保を限定し、他のポジションがその強制ロスカットの影響を受けないように保護します。
オラクル
バリデーターは市場の整合性維持に重要な役割を果たします。Hyperliquidのオラクルは3秒ごとに各永続的資産の価格を発行し、これが資金レートの決定に使用されます。各バリデーターは、Binance、OKX、Bybit、Kraken、Kucoin、Gate IO、MEXCの加重中央値価格を考慮して現物オラクル価格を算出します。重みはそれぞれ3、2、2、1、1、1、1です。
強制ロスカットに使用される最終オラクル価格は、各バリデーターが提出した価格の加重中央値であり、バリデーターの貢献度はそのステーク量で重み付けされます。
ロスカット財団
ロスカット財団はHyperliquidのロスカットプロセスの中心です。維持マージンを下回ったポジションをロスカットし、その担保と関連ポジションを管理します。
保険基金
名前の通り、保険基金は安全網の役割を果たします。プラットフォームの障害によりユーザーに損失が生じた場合、それを補填するために使用されます。取引手数料の一部で資金調達されています。この仕組みは中心化取引所でも採用されています。
手数料
Hyperliquidでは、すべての手数料はコミュニティ（HLPおよび保険基金など）に分配されます。紹介者は、紹介したユーザーの取引手数料の10%を獲得します。
この画像は手数料の理解に明確に役立ちます
サブプロダクト
インデックス永続的取引
これらは式から導出されるインデックスを追跡することで、新しいアプローチを提供します。従来の永続的取引と類似しており、ユーザーはこれらの契約を通じて一括の資産群に対して投機できます。取引可能な契約はNFTIとFRIENDの2種類です。
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NFTI-USD
これはBored Ape Yacht Club、Mutant Ape Yacht Club、Azuki、DeGods、Pudgy Penguins、Milady Makerといった主要NFTシリーズのインデックスを表します。インデックスは各シリーズのフロア価格の合計（ただしBAYCは10で割る）の3分間EMAです。フロア価格はOpenSeaとBlurを集計して算出されます。
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FRIEND-USD
Friend-USDは、ソーシャルアプリFriendtechに基づいた、Hyperliquid初のインデックス永続的取引です。Friendtechはユーザーの影響力を「Key」と呼ばれるトークン化された形に変換し、取引可能にします。主なターゲットは暗号系Twitter（CT）ユーザーで、著名なCTユーザーがプロフィールを作成し、互いにKeyを取引します。このインデックスは2週間に1回リバランスされ、Friend.tech上位20人のプロフィールを含みます。選定基準には価格、最低5000フォロワー、取引活動および保有者数の外れ値の除外が含まれます。FRIENDは最近上場廃止されました。
Uniswap永続的取引
これらの永続的取引は、Uniswap V2またはV3のAMM価格を基礎現物資産として使用します。これらの契約はアイソレーションマージンに限定されており、クロスマージンは許可されていません。Uniswapプール価格は常にCEXオラクル価格に基づいてUSDT価格に変換され、RLB、Unibotなどのトークンが対象です。
Hyperpの紹介
Hyperpsは永続的取引のように取引されますが、基礎となる現物またはインデックスオラクル価格は必要ありません。Hyperpsは上場前のトークンの価格発見を支援するプレリリーストークンです。本サイクルで広く使われるようになり、当初はBinanceが導入しました。
Hyperpsは通常の永続的取引と同様に動作しますが、外部の現物／インデックスオラクル価格の代わりに、過去1日の1分ごとのマーク価格の8時間指数加重移動平均（EWMA）を使用します。プレリリーストークンがBinanceやBybitなどの中心化取引所で正式に現物取引を開始すると、Hyperpは通常のUSD永続的取引に変換されます。
Hyperliquidのマーケットメイキング方式 - HLP
Hyperliquidチームは、初期段階における流動性誘導の難しさを認識し、マーケットメイキングをユーザーに開放することが最良の解決策だと考えました。以前は、チームがクローズドアルファ段階でマーケットメイキングを行っていました。
Hyperliquidity Provider (HLP) 財団が導入され、これがHyperliquidのマーケットメイキング戦略の中核となります。誰でも流動性を提供でき、利益と損失を共有できます。重要なのは、HLPには手数料がなく、利益と損失は財団内での貢献比率に応じて分配されることです。専門のマーケットメーカーもSDKを使ってHyperliquidに参加できます。
Hyperliquidity Provider (HLP)が使用するマーケットメイキング戦略は、Hyperliquidおよび主要中心化取引所のtickデータに基づきフェアプライスを計算することにあります。このフェアプライスが財団の行動を指導し、すべての上場資産において継続的かつ収益性ある流動性提供を実現します。戦略はチェーン外で実行されますが、誰でもブラウザでポジション、注文、取引履歴、入出金をリアルタイムで追跡できます。
Hyperliquid改善提案 - HIP
改善提案（Improvement Proposal）は、新機能や変更を規定する標準的な方法です。これは一般的な慣行で、コミュニティメンバーなら誰でも提案を通じて製品改善のアイデアを共有できます。HyperliquidではこれをHIPと呼びます。現時点では、Hyperliquidはコミュニティ所有ではなくチーム運営ですが、今後運用が民主化されれば誰でも参加可能になります。
HIP-1：ネイティブトークン標準
HIP-1は供給量が限定された代替可能トークン標準であり、HIP-1トークン間のチェーン上スポット注文簿をサポートします。各トークンのデプロイトランザクションはグローバルに一意のハッシュを生成し、L1はこれを使ってトークンをインデックス化します。現在USDCで支払われるガス代は、最終的にHyperliquidネイティブトークンで支払われるようになります。ネイティブスポット手数料は、永続的取引と同様の取引量ベースの手数料体系に従います。
$PURRは、Hyperliquidのネイティブメイメコインとして最初のHIP-1トークンです。HIP-1は現在採用が進んでおり、すでに10種類以上のトークンがデプロイされています。これらのトークンは1日あたり約1700万ドルの取引高、約93,000件の取引を記録しており、多くがメイメコインです。
HIP-2：Hyperliquidity
Hyperliquidのコア設計原則の一つは、「流動性の民主化」です。HIP-1トークンの価格発見初期段階において、流動性誘導のための新しいモデルが重要になります。HyperliquidityはUniswapに着想を得ており、ネイティブチェーン上注文簿と相互運用可能で流動性を支援します。HIP-2には、完全に分散化されたチェーン上戦略が含まれ、Hyperliquid L1のブロック状態遷移ロジックに統合されています。戦略ロジックは注文簿を管理するのと同じ合意によって保護されています。
最終戦略は3秒ごとに0.3%のスプレッドを維持します。顕著な改善点として、Hyperliquidityは汎用注文簿の一部であることです。これにより、能動的な流動性提供者がいつでも参加して流動性を提供でき、市場が増大する流動性需要に適応できます。
ポイントプログラム概要
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開始日： Hyperliquidのポイントプログラムは2023年11月1日に開始。
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期間： 6ヶ月間、2024年5月1日終了。
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週次配布： 毎週100万ポイントをアクティブなHyperliquidユーザーに配布。
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初期スナップショット： クローズドアルファ参加ユーザーを2023年10月31日に特別スナップショット。
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第1段階ポイント配布： 初期スナップショット分のポイントは2024年4月15日に配布。
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第2段階開始： 「L1シーズン」と称し、5月29日から開始、4週間ごとに継続予定。
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第2段階配布： 毎週70万ポイントを配布。
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アクティビティボーナス： 2024年5月1日から28日までのアクティビティにはボーナス適用。
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第2段階初回スナップショット： 5月29日から6月4日までを対象。
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追加ポイント： 第1段階終了から1か月後に第2段階が開始されたため、5月1日から28日までのアクティビティに200万ポイントを追加配布。
アフィリエイトプログラムも提供されており、アフィリエイトは紹介ユーザーの獲得ポイントの4つにつき1つを獲得できます。ポイント配布基準は定期的に見直され、配布は毎週水曜日終了時点で記録されたアクティビティに基づき、毎週木曜日に実施されます。
メイメコインエアドロップ - $PURR
PURRは、Hyperliquidのネイティブトークン標準（HIP-1）上に作られた最初のスポットトークンです。Hyperliquidは、ユーザーに自社のメイメコインをエアドロップするという興味深い手法を取りました。4月16日に上場。トークンセールはなく、用途も未定です。
$PURRの総供給量は10億枚。うち50%はポイント保有者に比例してエアドロップ。残りの50%は永久にPURR/USDCペアのHyperliquidityとして提供されます。コミュニティからは50%は多すぎるというフィードバックがあり、チームは当初HIP2に割り当てられていた供給量の40%を破棄することを決定しました。
PURRは大きな成功を収めました。通常、メイメコインの結果は予測可能ですが、PURRのチャートは「上がり続ける」という異なる物語を語っています。Hyperliquidがネイティブトークンのリリースを延期していることから、PURRは現在Hyperliquidへの賭けの手段となっており、チャートがそれを示しています。
何がHyperliquidの成長を促したのか？ 明らかに、Hyperliquidは今日の地位を得るために多くの正しいことを実行してきました。
統合
Rage Trade
Rage Tradeはチェーン上永続的取引所のアグリゲーターです。Hyperliquidは今年2月15日にRage Tradeと統合されました。Rage Tradeの累計取引高は約6.41億ドルで、そのうち約57.5%がHyperliquidからのものです。Rage TradeはGMXやSynthetixなど他の永続的取引所とも統合していますが、Hyperliquid単体の取引高はそれらを上回っており、累計約3.7億ドルに達しています。
Octo
Octoはスーパーウォレットのようなもので、Hyperliquidをモバイルアプリに統合しています。Octoはインドの中心化取引所CoinDCXの製品です。取引高への貢献を示すデータはありませんが、このようなマーケティング努力は統合を通じて発見の機会を提供し、Hyperliquidの価値向上に寄与しています。
Hyperliquidのマーケットメイキング
Hyperliquid財団はHyperliquidの採用を推進する重要な要素です。当初、ユーザーに利益参加の選択肢を提供したことで、非常に好印象を与えました。さらに、プラットフォームはプロフェッショナルおよび個人のマーケットメーカーが独自の戦略を実行できるようにしており、流動性誘導に貢献しました。それがさらなるトレーダーを引き寄せ、好循環を生み出しました。財団の最高総預入額は1.78億ドルに達し、現在は約1.5億ドルです。
中心化取引所トレーダーへのアプローチ
暗号派生商品の取引高の大部分は中心化取引所から来ています。これらのユーザーをHyperliquidに引き寄せるため、チームは最大5000万ドル相当の50%ディスカウントを提供しました。これらのマーケティング努力は注目に値します。
最後に、Hyperliquidのプロダクト自体
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Hyperliquidへの登録： Privyのおかげで登録プロセスは簡単です。Privyは埋め込み型ウォレットプロバイダーで、ソーシャルログインと標準ウォレットログインの両方をサポートしており、画期的な進歩です。
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ブリッジ選択： HyperliquidはArbitrumをブリッジとして選びました。主要なDeFi活動の多くがArbitrum上で行われているためです。
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入金： HyperliquidはUSDCを担保として受け入れます。アプリ内ウィジェットによるLifiの統合により、ユーザーは他の安定通貨を簡単にUSDCに変換できます。
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ブリッジ速度： 資金をHyperliquidに持ち込む速度は非常に速いです。公式な統計データはありませんが、ほぼ即時と感じられます。
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ユーザーエクスペリエンス： Hyperliquidはガス代無料の体験を提供し、UIは中心化取引所に似ており、ユーザーにとって付加価値のある体験を提供しています。
統計データ
2024年6月3日時点で、Hyperliquidの累計取引高は1968億ドルに達し、ユーザー数は約136,000人です。運営期間中に20億ドル以上の入金、約17.5億ドルの出金がありました。チェーン上取引所の累計取引高ランキングで1位となっています。
Hyperliquidの総取引数は約85億回です。顕著な取引高の急増は今年1月から5月に集中しており、早期のブルマーケット期と一致しています。この時期はBTC ETF承認などにより市場全体が上昇し、アクティビティが増加しました。
Hyperliquidの総ユーザー数は約136,000人です。昨年6月から今年6月3日までの年間平均新規ユーザー数は385人です。
Hyperliquidは製品とマーケティングの両面で優れた成果を上げています。その製品は大きな注目を集め、HIP-1のスポット取引やマーケットメイキングの民主化といったさらなる進展がコミュニティの期待を高めています。さらに、外部投資家なしで運営されていることも強みです。しかし、トークン生成イベント（TGE）ではなく第2期ポイントプログラムを開始したことに対して、コミュニティ内には反発もあります。安定通貨の採用が再加速し、チェーン上取引への関心が高まる中、Hyperliquidは単なる取引製品から独自のエコシステム構築へと進化しています。
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