Cobo：BTCの半減後における新たな経済シナリオ
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Cobo：BTCの半減後における新たな経済シナリオ
将来、ビットコインの真のリターンは、それを投資資産としてL2、DeFi、CeFiなどのエコシステムプロジェクトに投資することで得られるものとなる。保有者はこれにより収益を得ることができ、これはビットコインエコシステムにおける重要な発展方向性となるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察半減後のビットコインが再び新たな高値を更新しつつあり、同時にBTCエコシステムも引き続き全面的に発展しており、Layer2や(Re)Stakingなどのプロジェクトが次々と登場しています。なぜビットコインには独自の(re)stakingが必要なのか、その正当性とは何か？起業家や投資家にとって、BTC半減後にはどのような新しい機会があるのか？BTC staking市場の規模はどのくらいか？これは長期的なチャンスなのか、それとも短期的なブームにすぎないのか？
5月22日夜、Coboは深潮（TechFlow）とともにBabylon、Lorenzo Protocol、FBTCと連携し、X上で「BTC半減後における新経済シナリオ」と題したSpaceを開催し、この話題について深く議論しました。
Coboは各ゲストの主要な見解を整理し、ここにCoboのユーザーおよび読者の方々と共有いたします。
グローバルトップクラスのデジタル資産ホスティングソリューションプロバイダーとして、CoboはすでにBabylon Staking APIの簡便な接続を提供しており、迅速にBabylonエコシステムに接続し、BTCでの収益獲得の機会を得ることができます。BTC staking関連エコシステムの起業家の方々からのご連絡をお待ちしております。Coboは強力なエコファンド支援および複数の使いやすい基盤開発ツールを提供いたします。
本イベントには、BTCエコシステムに参加する複数のプレイヤーおよび関係者が出席しました。Cobo共同創業者兼CEOであり、長年のBTCマイナーである神魚（Shen Yu）、初の非中央集権的かつ信頼不要なビットコインステーキングプロトコルBabylonのCSOであるXinshu Dong、BTC restakingのトークナイゼーションおよび金融派生商品ソリューションを提供するLorenzo ProtocolのFounder & CEO Matt、そしてFBTCのコアコントリビューターZukiが参加しました。
BTCエコシステムの参加者であり、長期主義の実践者でもある4名のゲストは一致して、短期的・中期的・長期的いずれにおいても、BTCエコシステムには多数の機会が潜んでいると考えています。では、こうした機会をどう捉え、BTCエコシステムから生じる需要の波を受け止めるべきでしょうか？各ゲストはそれぞれのバックグラウンドと製品視点から、BTC分野における起業の突破口と機会について議論を展開し、将来の可能性に対して楽観的な見通しを示しました。
以下は主なポイントのまとめです：
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今回のビットコイン半減は多重要因の影響を受け、今後の相場には不確実性があります。半減は主に供給側に影響を与え、マイナーの収入が急激に減少します。旧式のマイニングマシン（S19 Pro、M21など）を使用しているマイナーにとっては大きな打撃となり、コスト超過により操業停止または低電気料金地域への移転を余儀なくされ、マイナーは機械の更新と電気コストの最適化を加速させます。ただし、大手上場マイナー企業や従来の金融資本はリスク耐性が高いため、ネットワーク全体のハッシュレートの低下幅は限定的です。
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ビットコインのマイニング報酬は徐々に減少し、最終的にはゼロに収束します。将来的なビットコインの真のリターンは、L2、DeFi、CeFiなどのエコシステムプロジェクトへの投資を通じて得られることになり、保有者はそこから収益を得るようになります。これがビットコインエコシステムの重要な発展方向となります。
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マイナーの将来の収益は二つの部分から成ります：新規発行されるビットコインと取引手数料です。後者はビットコインエコシステムの活性度に依存します。より魅力的なステーキングプロジェクトがあれば、エコシステムの発展を促進し、より多くのオンチェーン活動と取引を呼び込み、ネットワークの安全性を高めるとともに、マイナーの取引手数料収入も増加します。
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PoSは外部経済的インセンティブが不足しており、セキュリティはオンチェーン経済体の規模に制限され、支配されるリスクがあります。ビットコインのステーキングおよびリステーキングプロトコルは、大規模な外部ビットコイン資産をPoSネットワークのセキュリティ担保として導入することで、この内的な欠陥を解決しています。これがビットコイン(re)stakingの正当性です。
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Cobo共同創業者兼CEOの神魚氏は予測する：ビットコインステーキングは百億ドル規模の巨大市場になるだろう。これはPoWマイニング初期と同程度の規模であり、今後多数の高性能アプリケーションチェーンが求める安全なインフラニーズを満たすことができます。
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Lorenzo Protocol CEOのMatt氏：ビットコインエコシステムで今後注目すべき4つの分野——アーキテクチャ革新、L2の発展戦略、効率的な資産流通、セキュリティ保障。
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エコシステム構築者や起業家にとって、短期的にはBTCネットワークの混雑問題の解決と需要の外溢受け入れに注力すべきであり、中期的には保有者の収益ニーズに注目し、長期的には潜在的なスクリプト言語アップグレード後のエコシステム発展を見据えるべきです。注目すべきは、今後ビットコインを中心とした新たなユースケースが生まれるかどうか、ビットコイン利用を支援する優れたツールが登場するかどうか、また非チューリング完全性を克服する新しいプログラミングモデルが現れるかどうかです。
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ビットコインエコシステムのEigenLayer的存在として、Babylonのソリューションは客観的な違反問題に対処します。これに対し、EigenLayerは主観的な攻撃に対応します。
最近のビットコイン半減は、マイナー、個人、プロジェクトチームなどエコシステム内の各参加者にどのような影響を与えるのか？また、エコシステム内でどのような重要な変化が起こるのか？
神魚：ビットコイン半減は主に供給側に影響を与え、さまざまな参加者に一定の影響を及ぼします。
マイナーにとって：半減によりマイナーの収入が大幅に減少し、旧世代のマイニングマシン（S19 Pro、M21など）を使用しているマイナーにとっては非常に大きな影響があります。限界費用が原価を下回り、操業停止または低電気料金地域への移転を余儀なくされ、マイナーは機械の更新および電気コストの最適化を加速せざるを得ません。しかし、リスク耐性の高い大手上場マイナー企業や伝統的な金融資本が参入しているため、ネットワーク全体のハッシュレートの低下幅は限定的です。
個人投資家にとって：個人投資家にとっては、主に心理的・感情的な影響があり、半減後に数カ月以内に新たな相場が訪れるという期待があります。しかし今年は、マクロ経済環境やビットコインETFなど複数の要因の影響により、相場の行方は不透明です。
Xinshu：今回のビットコイン半減は比較的安定しており、機関投資家の参入により、市場はますます専門的で機関化されています。人々は「保有」や「マイニング」以外に、ビットコインに他の用途や持続的な収益が得られる可能性があるのか、インフレ補助に依存しなくてもよいのかを考え始めています。暗号資産業界のリーダーとして、ビットコインはさらに広範な暗号コミュニティに波及できるのか？
Babylonの最初の試みは、ビットコインの安全性を他のPoSチェーンに拡張することです。現在、PoSチェーンは高インフレによって自国通貨のステーキングを維持しています。その理由の一つは、低APYでは保有者が長期保有するインセンティブが得られないからです。
Babylonは公開市場を構築し、使われていないビットコインをステーキングに参加させ、他のチェーンにセキュリティを提供します。高APYを求める小型パブリックチェーンと比べ、ビットコインステーキング参加者のAPY期待値は相対的に低いです。これにより、PoSチェーンはビットコインをステーキング資産として導入でき、ビットコイン保有者に収益をもたらす一方、自らのインフレを大幅に削減できます。
長期的には、もっと重要なのはビットコインがより多くの用途と収益シーンを得ることで、新たな参加者を惹きつけ、マイニングだけに頼らずに利益を得られるようになることです。Babylonのようなエコプロジェクトは、ビットコインに新たなユースケースをもたらし、エコシステム全体をより多様化させるでしょう。
Matt ：ビットコインは4年ごとの半減が定常的なトレンドであり、マイニング収益は徐々に減少し、最終的にゼロに収束します。その時、ビットコイン保有の真のリターンはL2、DeFi製品、CeFi製品などへの投資を通じて得られることになり、これらの事業を支援することで、ビットコインエコシステムの境界を広げ、新たな収益源を作ることが大きなトレンドになるでしょう。
多くのビットコイン保有者やプロジェクトチームがこのトレンドを共に推進しています。例えば、Babylonは希少なビットコインを需要側に投資し、PoSチェーンやL2にセキュリティを提供することで、投資家がそこから利益を得られるようにしています。もしビットコインが最終的に投資資産または通貨として定着すれば、効率的な流動性分配市場と流動性資産化が不可欠になります。
マイナーはステーキングをどう見ているのか？これはマイナー全体の収益やネットワークの安全性にどのような影響を与えるのか？
神魚：マイナーの立場から見ると、ステーキングはビットコインエコシステムの発展に有益です。
まず、ビットコイン自体はステーキングを必要としませんが、保有者やマイナーはステーキングによる収益を求めています。硬貨としてのビットコインは長年にわたりネイティブ収益を得るのが難しく、ステーキングによってBTC保有者は新規プロジェクトのトークン報酬を得られます。
次に、マイナーの将来の収益は二つの部分から成ります：新規発行されるビットコインと取引手数料です。後者はビットコインネットワークのエコ活性度に依存します。より魅力的なステーキングプロジェクトがあれば、エコの発展を促進し、より多くのオンチェーン活動と取引を呼び込み、ビットコインネットワークの安全性を高めることができます。
したがって、マイナーおよびBTC保有者としては、より多くのステーキングおよびリステーキングプロトコルの出現を望んでおり、ビットコインエコシステムが繁栄すればするほど、より多くの収益を得られるのです。
ステーキング市場の規模はどれくらいか？これは長期的な機会なのか、それとも短期的なブームなのか？
神魚：PoSの根本的な問題は、外部経済的インセンティブの欠如にあります。その基盤資産の安全性はオンチェーンネイティブ資産の規模に依存しており、結果としてセキュリティはオンチェーン経済体の総規模に制限されます。熊相場では、ネットワークノードを掌握することでチェーン全体の資産を掌握するリスクがあります。
ビットコインのステーキングおよびリステーキングプロトコルは、チェーンとは無関係な外部の大規模資産を導入し、PoSネットワークにセキュリティを提供します。ビットコイン資産規模が兆ドルを超える中、PoSネットワークに継続的に外部経済的インセンティブを注入することで、セキュリティを大幅に向上させます。この革新はPoSの外部性欠如という内在的欠陥を解決したものであり、画期的で既に実用化され、大きな発展ポテンシャルを持っています。
私はBTCステーキングが少なくとも百億ドル規模の市場になると見ています。これはPoWマイニング初期と同等の規模です。モジュラー化の進展に伴い、今後多数の安全なインフラを必要とする高性能アプリケーションチェーンが登場し、ビットコインステーキングプロトコルがそのニーズを満たすことができるでしょう。
2024年は特にリステーキング分野の上下流に関連する資産や対象に重点的に投資しています。企業としても人的・物的資源を大量に投入し、この革新的な機会に全力で取り組んでいます。
エコシステム構築者、起業家などのビルダーたちにとって、このBTCストーリーの波に乗るにはどうすればよいのか？また、他に注目すべき重点分野はあるのか？
神魚：過去半年間、ビットコインエコシステムには革新の芽が出てきました。これは1年以上にわたる下から上へのインスクリプション（銘文）、ルーン（符文）などの革新が、多数の新規ユーザーを惹きつけたことに由来します。新規ユーザーの需要によりネットワークが混雑し、需要が外へあふれ出る形となり、より良いサービスを提供するレイヤー2ソリューションの必要性が迫られています。
エコシステム構築者や起業家にとって、BTCストーリーの波に乗る機会を掴むには、主に3つの段階があります：
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短期：現在のネットワーク混雑に対し、より良いサービスとソリューションを提供し、現時点で外へあふれている需要を受け止める。
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中長期：多数のビットコイン保有者がネイティブ資産収益を望んでいます。そこで起業家は、BTC保有者に安定的で低リスクの収益をもたらす方法を模索すべきです。CeDeFiやリステーキングなどの分野に注目してみるのもよいでしょう。これは中長期的な機会です。
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長期：もしビットコインネットワークのスクリプト言語がアップグレードされれば（例：OP Code、OP_CATなど）、信頼不要・許可不要の前提で真に大規模なエコアプリケーションを展開できるようになります。これは長期的な展望であり、エコシステム全体のチャンスでもあります。
総じて、短期はネットワークサービスに集中し、中期は保有者の収益に注目し、長期はネットワークアップグレード後のエコアプリケーションに狙いを定める。これら3つの段階にはすべて重大な機会の窓が存在します。
Matt：総合的に言えば、ビットコインエコシステムはいくつかの重要な課題に直面しています：
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アーキテクチャ革新：ビットコインアーキテクチャは、真正な非中央集権的なオンチェーン決済をサポートするために若干の更新が必要かもしれません。例えばOP Codeなどの改善を進め、より高度な機能を実現することは、大きなブレークスルーとなり、すべてのDeFiプロジェクトやBTC L2にとってマイルストーンとなるでしょう。
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L2の発展経路：独占的なL2が現れるのか、それとも相互運用可能な複数のL2が共通のプロトコル標準でつながるのか？いずれにせよ、ビットコイン資産の効率的な流通が極めて重要であり、効率的なマッチング市場、オンチェーン金融派生商品市場などが求められます。
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セキュリティ：インフラ層でより高いセキュリティを提供するとともに、投資家に金融的保護を提供することが極めて重要です。DeFiインフラ上で保険関連製品を提供し、リスクを許容可能な範囲内に抑えることが可能です。
結論として、アーキテクチャ革新、L2の発展経路の選択、効率的な資産流通、セキュリティの確保は、ビットコインエコシステムが直面する主要な課題です。
Babylonの出発点とは何か？なぜBTCにステーキングが必要なのか？イーサリアムのステーキングやリステーキング（例：EigenLayer）との最大の違いは何か？
Xinshu：Babylonプロトコルの設計理念は、ビットコインがより広範な非中央集権的エコシステムに参加し、他のPoSチェーンやレイヤー2ネットワークにセキュリティを提供できるようにすることです。BTC資産をステーキングすることで、Babylonはこれらのネットワークに信頼できる「尽きることのない」担保資産プールを提供し、それらのセキュリティを強化できます。これはイーサリアムのステーキング／リステーキングメカニズムとは異なります：
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目的の違い：イーサリアムは自らのチェーンのセキュリティ確保のため、Babylonは他のチェーン／ネットワークに担保を提供する。
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実現方法の違い：イーサリアムはスマートコントラクト上で集約されるのに対し、ビットコインは各ユーザーがUTXOスクリプトに個別にロックしてステーキングを行うため、より非中央集権的です。
BabylonはビットコインのUTXOモデルを活用し、革新的な非中央集権的・分散型ステーキングアーキテクチャを実現しました。これはイーサリアムのコントラクトプール方式とは根本的に異なる、核心的な技術革新です。
リステーキングの妥当性は、暗号資産を担保としてロックすることで悪意行為に対するペナルティを可能とし、ネットワークの安全性を保証する点にあります。従来はネイティブトークンをステーキングしていましたが、トークン総量が小さく、インフレ報酬が高いという問題がありました。Babylonは最も安全なブロックチェーン資産であるビットコインをステーキング体系に取り入れ、ステーキングの適用範囲を拡大しました。
LorenzoはなぜBTCリステーキング分野を選んだのか？この分野の規模はどれくらいか？どのような機会があるのか？
Matt：Lorenzoがこの分野全体に注力する理由は、BTCリステーキングの将来性に強く期待しているからです。米ドルの流通量は約2.4兆ドル、債権市場は約50兆ドルです。一方、ビットコインの時価総額は1.4兆ドルで、米ドル流通量の約60%に相当します。この割合から推計すると、BTCリステーキング市場の規模は理論上30兆ドルに達する可能性があり、想像力の余地は非常に大きいです。
本質的に、BTCリステーキングはビットコインの流動性を貸し出し、一部を担保としてロックしてセキュリティを提供し、満期時に元本と利子を取り戻すものであり、無リスクの貸借行為であり、政府債券の購入に類似しています。
Lorenzoは、この元本と貸出行為の証券化という第一歩の問題を解決しようとしています。二種類の資産基準STBTC（元本）と収益トークン（利子）を通じて、流動性を統一し、収益トークンに基づいてオプション、先物などより豊かな金融派生商品市場を展開できます。同時に、貸出により大量のビットコイン流動性が解放され、DeFiレンディングプロトコル、ステーブルコイン、取引所などとの連携が可能になります。資産基準は他のリステーキングプロジェクトとも協力でき、STBTCを通じて追加の担保を提供できます。
FBTCはBTC DeFiエコシステムの中でどのような位置にあるのか？
Zuki：FBTCはビットコインと1:1に連動した資産であり、ビットコインDeFiエコシステムにおいて、ネイティブビットコイン資産プールとDeFi／インフラプロジェクトをつなぐ橋渡しの役割を果たしています。このチャネルとして、FBTCは安全性を保証しつつ、ユーザーがサービスや収益シーンを自由に選べるようにします。WBTCとは異なり、FBTCはビットコインの利用効率を高める新メカニズムを探求し、エコインセンティブを提供することで、FBTCの保有と取引に複数のリターンをもたらすことを目指しています。イーサリアムの収益モデルをビットコインに移植し、さらなる革新を育むことを期待しています。
Babylonプロトコルでは2回の取引署名が必要だが、2回目の取引でノードがSlashされた場合、秘密鍵が漏洩し、ウォレット内の資金すべてが失われる可能性がある。この機能はどのように設計されているのか？一般ユーザーにとって使いやすいのか？
Xinshu：BabylonのBTCステーキングにおけるペナルティメカニズムは、ノードが同一ブロック高で異なる2つのブロックに署名した場合（ダブルサイン）、そのノードの秘密鍵が露呈されるというものです。秘密鍵が露呈されれば、誰でも不足しているペナルティ取引の署名を完了し、ペナルティを執行できます。ただし以下の点に注意してください：
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露呈するのはノードの秘密鍵であり、ステーキング参加者の秘密鍵ではありません。
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ノードの秘密鍵はブロック署名専用であり、他の資産は保管していないため、万一ペナルティが発生しても、その秘密鍵が管理する他の資産には影響しません。
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ダブルサインが発生しても、ノード上のすべてのビットコインステーキングが没収されるわけではなく、調整可能な部分ペナルティパラメータがあります。
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ペナルティ取引には三方の署名が必要で、普段は二方が事前署名し、ノード側は署名を保留します。ノードが悪意を持って秘密鍵を露呈した場合、誰でもその秘密鍵を取得して署名を完了し、取引をブロードキャストできます。
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ノードがダブルサインで秘密鍵を露呈するのは、デジタル署名では毎回異なるnonce（乱数）を使用する必要がありますが、同じnonceで異なるメッセージに署名すると、署名の秘匿性が破られるためです。Babylonでは、ノードは同一ブロック高で予定されたnonceを使用して署名しなければならず、繰り返し使用してダブルサインが発生すると、秘密鍵が露呈されます。
既存のEigenLayerベースのAVSはBabylonに移行するのか？Babylonのエコシステム上に全く新しいプロジェクトは生まれるのか？その形式はどのようなものか？
Xinshu：Babylonが主に解決するのは、同一ブロック高で異なる2つのブロックを生成する「二重署名（double signing）」または「equivocation」問題です。これはフォークを引き起こす攻撃であり、「客観的安全違反（objective safety violation）」に該当します。二重署名はノード自身が秘密鍵を管理しているため、ノードによってのみ実行可能です。Babylonが焦点を当てるのはまさにこのような客観的安全脅威であり、その状況は複数のノードと価値あるデータを持つブロックチェーン（Cosmosチェーンなど）か、単一シーケンスのレイヤー2ネットワークで発生します。
一方、EigenLayerが扱うのは「主観的攻撃（inter subjective slash）」であり、コミュニティコンセンサス（ソーシャルコンセンサス）によって判断されるもので、Babylonが注目する「客観的安全違反」とは大きく異なります。一部のコミュニティプロジェクトはステーキングを通じて、Babylon上でBTCをステーキングして生成されたLiquityステーキングトークンなどを活用し、主観的slash機能を実現しています。
技術的観点からは、こうしたプロジェクトが直面するAVSの状況は、EigenLayerが扱うものと類似しています。しかし、こうしたプロジェクトはより多く、ビットコインエコシステムおよびアプリケーションに関連するAVSの形態に注目しています。
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