なぜBTCは今回のラウンドで最大のアルファなのか？

2024.03.06

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なぜBTCは今回のラウンドで最大のアルファなのか？

金持ちが好むBTCは、必然的にますます高価になる。

2024.03.06 - 07:22:13

BTC

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金持ちが好むBTCは、必然的にますます高価になる。

著者：armonio、AC Capital

2024年は暗号資産市場が狂乱の一年となった。その中でもBTCは象が踊るかのように、多数の資産クラスの中で最も狂気じみた存在となった。過去一ヶ月間でBTCは50％以上の上昇を記録した。これほどまでに狂った市場パフォーマンスの背後にあるメカニズムとは何か？そしてこの狂乱は続くのか？一緒に深く探ってみよう。

あらゆる資産価格の上昇は、供給の減少と需要の増加から離れることがない。ここではそれを供給側と需要側に分けて、それぞれを個別に分析してみよう。

BTCの継続的な半減により、供給側が価格に与える影響は徐々に弱まっているが、それでも潜在的な売り圧力については形式的に観察しておく必要がある。

供給側

供給面では、合意に基づき新たに生成されるBTCは200万枚未満であり、さらに発行速度はまた半減を迎える。半減後、新規の売り圧力はさらに低下する。マイナーのウォレットを見てみると、長期的に180万枚以上を維持している。この傾向から見ると、マイナーには売却の意向がないと考えられる。

一方、長期保有アカウントによるBTC保有量は着実に増加しており、現在約1490万枚に達している。真に流通性が高いBTCの数量は非常に限られており、時価総額は3500億ドルにも満たない。これが、なぜ1日平均5億ドルの継続的な買い注文がBTCの急騰を引き起こすのかを説明できる。

需要側

需要側の増加は複数の要因から来ている：

1. ETFによってもたらされた流動性
2. 裕福層の資産価値の上昇
3. 短期投資収益よりも魅力的な金融ビジネス
4. ファンドにとって、BTCは「買わなくてもよい」ではなく「外せない」存在
5. BTCはトラフィックの中心的存在

ETFは今回のBTC上昇において再現不可能な希少性である

SECによるBTCのETF承認は、BTCが伝統的金融市場に入る資格を得たことを意味する。やっと規制対応資金がBTCに流入できるようになったのであり、伝統的金融資金は暗号世界ではBTCにしか流れられない。

縮小する供給を持つBTCは、ピラミッド構造（ポンジスキーム）を形成しやすく、FOMO（恐怖による購入）を促進しやすい資産構造を持っている。ファンドが継続してBTCを買い続ける限り、BTC価格は上がり続け、BTCを保有するファンドのリターンも高くなり、ファンド規模を拡大してさらにBTCを買うことができる。一方、BTCを買っていないファンドは業績のプレッシャーにさらされ、資金の引き揚げに直面する可能性さえある。こうした戦略は、ウォール街が不動産市場で数十年にわたって繰り広げてきたものだ。

BTCという資産は、こうしたピラミッドゲームに特に適している。過去一ヶ月間、取引日あたりの純買い入れは5億ドルにも満たなかったが、それだけで50％を超える市場上昇を引き起こした。こうした購入量は、伝統的金融市場ではごくわずかな取引量に過ぎない。

ETFは流動性の面でもBTCの価値を高めた。伝統的金融市場の規模（不動産を含む）は2023年に560兆ドルに達するとされている。これは、現在の伝統的金融の流動性が、これほどの規模の金融資産を支えるだけの余力を有していることを示している。BTCの流動性は伝統的金融資産より遥かに劣るが、伝統的金融がBTCにアクセスすれば、BTCに高い評価を与えるための流動性を生み出すことができる。ここで重要なのは、こうした規制対応の流動性はBTCにしか流れず、他の暗号資産には行かないということだ。BTCはもはや他の暗号資産と流動性プールを共有していない。

流動性が高い資産は、より高い投資価値を持つ。即座に価値変換可能な資産のみが、より大きな富を担うことができる。ここから次のポイントへとつながる。

裕福層が好むBTCは必然的にますます高くなる

私はいくつかの小規模な市場調査を行った。調査によれば、仮想通貨界の億万長者は、多くの場合、強気相場の間にBTCを大きく保有している。一方、私のような財産レベルの中産階級またはそれ以下の仮想通貨ユーザーは、ほとんどが保有ポジションの1/4以下しかBTCを持っていない。現在のBTCドミナンス率は54.8%である。読者の皆さんは、自分と同じ社会層の人々のBTC保有比率がこの数字を大きく下回っていることに気づいているだろうか？だとすれば、BTCは一体誰の手にあるのだろうか？

BTCは富裕層と機関の手にある。

ここで一つの現象を紹介する：マタイ効果―裕福層が保有する資産は常に上昇し、一般大衆が保有する資産は常に下落する。政府の介入がなければ、市場経済では必然的にマタイ効果が発生する。裕福層はより裕福になり、貧困層はより貧しくなる。これは理論的根拠がある。裕福層が先天的に賢く、能力が高いというだけでなく、自然と多くのリソースを所有しているからだ。賢い人材や有益な情報は、こうした裕福層を中心に集まり協力しようとする。人の富が運だけで得られたものでない限り、乗数効果によってますます裕福になっていく。したがって、裕福層の審美眼や嗜好に合うものは必然的に高くなり、貧困層のそれに合うものはますます安くなる。

仮想通貨界の状況を見ると、富裕層と機関は非主流コインを一般人の財布を空にする手段として利用しつつ、流動性の高い主要トークンを価値保存手段として位置付けている。一般大衆がアルトコインに突撃し、その利益を富裕層や機関が獲得して、それをBTCなどの主要コインに再投資するという構図だ。BTCの流動性がますます高まるにつれ、富裕層や機関への吸引力はさらに大きくなる。

BTCの価格は重要ではない。重要なのはBTC金融市場シェアを獲得できるかどうかだ

SECがBTC現物ETFを承認したことで、複数のレベルでの市場競争が発生した。ベライダー、ゴールドマン・サックス、ブラックロックなど米国の機関がETF主導権を巡って競い合っている。グローバル市場ではシンガポール、スイス、香港など多数の金融センターが追随している。機関による大量売却（パンプ＆ダンプ）が起きないとは言えない。短期間に少量のBTCを市場に放出しても、国際的に流動性不足が生じない環境下では、それを買い戻せるかどうかは不確かだ。

さらに、ETFを裏付けるBTC現物がなければ、発行機関は手数料収入を失うだけでなく、BTCの価格決定権も失う。対応する金融市場もまた、BTCという「デジタルゴールド」――将来の金融を支える基盤資産――の価格決定権を失い、BTC現物派生商品市場も失うことになる。これはどの国や金融市場にとっても戦略的な敗北となる。

したがって、私はグローバルな伝統的金融資本が協力して売却合意を形成するのは極めて困難だと考える。むしろ、絶え間ない買い取り競争の中でFOMOが形成されていくだろう。

BTCはウォール街の「インスクリプション（銘文）」である

インスクリプションについて、華語圏の投資家は理解しやすいかもしれない。低コストで高リターンが期待できる資産のことだ。少量を投資してリスクを取ることで、ポートフォリオ全体の収益率を顕著に向上させることができ、破綻のリスクも回避できる。今のBTCの評価額は伝統的金融市場では依然として微々たるものであり、主要資産との相関性もそれほど高くない。（以前の負の相関ほどではないが）であれば、主要ファンドが少しBTCを保有するのは当然のことではないか？

もっと言えば、もしBTCが2024年に伝統的金融市場で最高リターンの資産になったとしたら、それを買い逃したファンドマネージャーはどうやってLP（出資者）に説明するだろうか？逆に、1～2％のBTCを保有していれば、マネージャー自身が好きでなくとも、仮に損失が出ても業績に大きな悪影響を与えず、投資家への報告も容易になる。

BTCの価格は主要資産との相関性が高くない

BTCはウォール街のファンドマネージャーにとって天然の「ネズミ講（リベート取引）」である

先ほど、ウォール街のファンドマネージャーがなぜ無理をしてでもBTCを買うのかを述べた。次に、彼らがなぜ喜んでBTCを買うのかについて説明しよう。

BTCは天然の半匿名ネットワークであることを知っている。私はSECが証券のようにファンドマネージャーのBTC現物口座を貫通監視することはできないと考える。確かにCoinbaseやBinanceなどの取引所では、入出金やOTC取引にKYCが必要だが、我々はオフラインでのOTC取引が依然として可能であることも知っている。規制当局には金融関係者の現物保有を完全に監視する手段が十分ではない。

これまでの議論は、ファンドマネージャーがBTC投資の詳細なレポートを作成するのに十分な材料となる。BTC自体が流動性に乏しいため、少量の資本でも価格を大きく動かすことができる。つまり、ファンドマネージャーは客観的な理由を十分に持っている状態で、公的資金を使って自分たちのために価格を押し上げる行為を妨げる要因は何かあるだろうか？

プロジェクトによる流量の自己創出（ブートストラップ）

流量の自己創出（ブートストラップ）は、仮想通貨界特有の現象であり、BTCは長年にわたりこの恩恵を受けている。

BTCの流量ブートストラップとは、他のプロジェクトがBTCの持つトラフィックを活用しようとすることで、結果的にBTCの地位を高め、自らが作り出したトラフィックを逆にBTCに注入してしまう現象を指す。

すべてのアルトコインのICOを振り返ってみよう。どれもBTCの伝説を語り、中本聪の神秘と偉大さを称賛し、自分たちがいかにBTCに似ているか、第二のBTCになると主張する。BTCは自ら運営しなくても、模倣されるプロジェクトによって受動的に運営され、ブランド構築が行われるのである。

現在、プロジェクト間の競争はさらに激化しており、BTC上には数十のLayer2、数千万のインスクリプションプロジェクトが存在し、いずれもBTCからトラフィックを借りようとしている。これらが合力して、BTCのマスアダプションを推進している。BTCエコシステムにおいて、これほど多くのプロジェクトがBTCに言及するのは初めてのことなので、今年のBTCにおける流量の自己創出効果は過去を大きく上回るだろう。