Coinbase週報：インフレ、リセット清算などの要因は現在の上昇トレンドを乱すのか？
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Coinbase週報：インフレ、リセット清算などの要因は現在の上昇トレンドを乱すのか？
ビットコイン（およびより広範な暗号資産）は、今後3〜6か月間、堅調なサポートを維持すべきである
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Coinbase
ポイントまとめ
- 米国現物ビットコインETFは、上場初月で33億ドルの巨額な純流入を記録しました。
- 我々は、ますます多くの機関投資家がこの新しいETFカテゴリーに注目する中、今後3〜6か月間、ビットコインは良好なサポートを維持すると考えています。
- イーサリアムの進展もまた、現物イーサリアムETFがもたらす可能性のある構造的市場変化と一致しています。
市場動向
米国現物ビットコインETFは、上場から最初の1か月間に33億ドル（年初来では42億ドル超）という巨額の純流入を達成し、総資産運用高（AUM）は約368億ドルに達しました。これに対し、ETF承認前に行った機関投資家への調査では、期待中央値は約10億ドルでした。
この勢いにより、暗号資産の時価総額は2022年3月の水準まで回復しました。我々は、特にビットコイン（およびより広範な暗号資産）が、今後3〜6か月間、ますます多くの機関参加者がこの新しいETFカテゴリーに適応するなかで、引き続き良好な下支えを受けると考えます。一方で、世界の通貨に対するインフレ圧力に関する議論も続いており、3月にはこのトレンドを乱すネガティブな季節要因がいくつか存在する可能性があります。
より広範なETF市場との比較では、ビットコインETFの純流入額は初月ですでに、歴史上最も成功したETFローンチの一つであるState StreetのSPDR Gold Shares ETF（GLD）を上回りました。GLDは2004年10月18日から11月18日にかけて、インフレ調整後の資金で18億ドルを獲得しています。実際、Bloomberg は、BlackRockのiSharesビットコイン信託（IBIT）とFidelityのWise Originビットコインファンド（FBTC）を、「過去30年間におよそ5500件あった新規ETF発行の中でも、上位0.1%に入るパフォーマンス」と評価しています。
再バランスによる流動性（あるファンドから別のファンドへの移動）は落ち着きを見せつつありますが、依然として技術的な売り圧力の源泉が存在します。2月14日、Genesis Global Holdco LLCは、米国ニューヨーク南地区破産裁判所から以下の保有資産を用いて債権者への返済を行う許可を得ました：
- Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）株式3590万株（2月15日時点で約16.6億ドル）
- Grayscale Ethereum Trust（ETHE）株式870万株（約2.09億ドル）
- Grayscale Ethereum Classic Trust（ETCG）株式300万株（約3800万ドル）
この判決により、Genesisは（1）これらのファンドの株式をBTC、ETH、またはETCに換えて債権者に返済する（例：GBTCを売却してBTCを購入）、あるいは（2）株式を直接売却し現金を分配することが可能になります。なお、Genesisの第11章破産計画の承認公判は2月26日（米東部時間午前9時30分）に予定されており、裁判所が債務返済計画を承認、否認、または延期を決定します。もし追加のGBTC流出が債権者への直接的なビットコイン購入に使われず、他の米国現物ビットコインETFに流入する場合、その影響は不透明です。我々の見解では、これらの資金の大部分は暗号エコシステム内に留まり、市場全体への影響は中立的になるとみています。
イーサリアムエコシステムの好調なパフォーマンス
一方、CMEのビットコインおよびイーサリアム先物の未決済建玉（オープンインタレスト）は直近6営業日連続で増加しており、前者は63億ドルの過去最高を記録しています（図表1参照）。最近の暗号資産の強含みや、CMEビットコイン先物のベーシス取引が30日年率換算で約16%に達していることを踏まえると、機関の関心の高まりは驚くべきことではありません。さらに、今後数か月でアメリカにおける現物ETF承認など、イーサリアムにとって重要な複数のキャタリストが控えており、我々が最近の月次展望で述べたように、ETHの未決済建玉はビットコインに対して相対的に拡大する余地があると考えます。
最近では、Franklin Templetonが現物イーサリアムETFの申請を行いました（8番目の申請者）。また、Ark 21Sharesは、ステーキングを可能とするよう申請内容を修正しています。現物ビットコインETFの堅調な資金流入を受け、今後数か月で主要な発行体が第2位の暗号資産であるETHに注目を移すと予想されます。市場関係者は、SECが各申請者のプロセスに積極的に関与し始めるかどうかを注視しており、これが承認の可能性に影響を与えると考えられています。
イーサリアムの技術的進展も、現物イーサリアムETFがもたらす可能性のある構造的市場変化と合致しています。まず、Gethクライアントに集中するリスクは大きく緩和され、最新の監視データによると、現在Gethを稼働しているノードは50%未満となっており、以前の85%という絶対的優位から大きく低下しています。この迅速な変化は、1月初めにBesuおよびNethermindクライアントのダウンが発生し、Gethへの過度な依存に対する懸念が高まった結果です。クライアントの多様性はネットワークの安定性を支え、他プラットフォームと比べた成熟度を示しています。
ネットワークは他の技術的改善も継続中ですが、一部遅延が生じています。Dencunアップグレード（当初は2023年第4四半期予定）は、現在2024年3月13日に実施される予定です。我々は、Proto-Dankshardingの成功したアップグレードと導入によりBlobストレージが実現し、イーサリアムRollupの長期的なスケーラビリティロードマップの実現可能性がさらに高まると考えます。CelestiaやEigenDAなどのデータ可用性ソリューションがRolup向けデータ発行の代替手段を提供する中、2024年までにRollupのコストは桁違いに低下する可能性があります。
最後に、我々は、イーサリアムが報酬を生むプルーフ・オブ・ステーク資産としての役割がますます重要になると考えます。EIP-1559のバーンメカニズムにより、イーサリアムは純粋なデフレ状態を維持しており、過去7日間の年率換算では0.5％のデフレ率を記録しています。マージ以降、総供給量の0.3％がすでに削減されています。同時に、検証者によってステークされたETHは総供給量の約25％（約3000万ETH）に達しており、これは我々が1年前に予測した水準と一致しています。これは2022年9月のマージ当時の2倍以上の金額です。
リーステーキング
我々の見解では、ステーキング中心のプロトコル、そして最近のリーステーキングは、「実質利回り」を軸とした「DeFiの復興」を牽引する可能性を秘めています。イーサリアム上の主要なリーステーキングプロジェクトであるEigenLayerは、ステークされたETHを再利用して他のサービスを担保できる仕組みを持ち、預入上限の一時解除後、そのロック総額（TVL）は11億ドルから43億ドルへと急増しました。これはUniswapやCompoundの全チェーンでのTVLを上回り、AaveやMakerに迫る水準です。
リーステーキングプロトコルへの関心の高まりは、最近のステーク済みETHの増加にも寄与していると考えられます。これは1月末以降、検証者キューが空にならずにいることからも裏付けられています（図2参照）。
なお、EigenLayerは現時点ではメインネット上でアクティブな検証サービス（AVS）を開始していません。しかし、EigenLayer上に構築されたサブプロトコルや、流動性リーステーキングトークンなどを提供する各種オンチェーン製品も、大きなTVL成長を遂げています。我々は、魅力的なリターンを持つリーステーキングエコシステムが、イーサリアムの流動性を過小評価されているアンカーとなり得ると考えます。EigenLayerのメインネット正式リリース日は未定ですが、2024年第2四半期のローンチ予想は、イーサリアムETF承認の期限（5月下旬頃）と重なり、市場のイーサリアムへの関心をさらに高めるでしょう。
暗号資産と伝統的資産のパフォーマンス
米東部時間2月15日午後4時現在
Coinbase取引所およびCESの洞察
今週の価格はさらに上昇を続けました。大規模な清算が見られないことは、市場に極端なレバレッジをかけた空売りポジションが存在しないことを示唆しており、この流動性ダイナミクスは顧客の感情と概ね一致しています。弱気な見方をするプレイヤーを見つけるのは難しい状況です。暗号原生ファンドはアルトコイン高騰を主導しており、より伝統的な市場参加者はBTCのポジションを増やしています。ETHも今週は良好なパフォーマンスを示しましたが、その流動性は依然として均衡しています。
Coinbaseプラットフォーム取引高（米ドル）
Coinbaseプラットフォームにおける取引高（資産別）
資金調達レート
注目すべき暗号ニュース
機関
- Genesis、13億ドル相当のGBTC売却を裁判所が承認（Bloomberg）
- Coinsharesのアナリストによると、現物ビットコインETFは上場以来、純流入が40億ドルを超えた（The Block）
- ビットコインETFが吸収したBTCは、採掘業者が生産した量の10倍（Cointelegraph）
規制
- バイナンス創設者チャンペン・ジャオの判決延期、4月に（The Block）
その他
- Starknet財団、約130万の対象ウォレットにSTRKトークンの分配計画を発表（The Block）
Coinbase
- カリフォルニア州住民、暗号資産に支持（Coinbaseブログ）
グローバル視点
ヨーロッパ
ドイツ取引所傘下のCrypto Financeは、ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）から4つのライセンスを取得し、ドイツ国内で規制対象のデジタル資産サービスを提供する能力を強化しました。ドイツ取引所は、機関投資家向けの暗号資産取引所を立ち上げる計画です。（CoinTelegraph）
Deutsche Börse傘下のCrypto Financeは、ドイツ連邦金融監督庁（Federal Financial Regulatory Authority）から4つのライセンスを取得し、ドイツ国内で規制対象のデジタル資産サービスを提供する能力を強化しました。これは、Deutsche Börseが機関向け暗号資産取引所の導入を計画しているためです。（CoinTelegraph）
スペインの通信大手TelefonicaがChainlink Labsと提携し、Web3技術を活用してSIMカード詐欺に対するセキュリティを強化。SIM SWAP APIを利用してブロックチェーン取引に追加保護を提供します。（The Block）
アジア
エチオピア政府は、香港に本社を置くデータセンター事業者と協力し、ビットコインマイニングに取り組んでいます。これは、同国のデータマイニングおよびAIトレーニング用に高度なインフラを構築する2.5億ドル規模の計画の一環です。（CoinTelegraph）
日本の金融当局が銀行に対して、暗号資産に関連する詐欺的取引への対策強化を要請しています。（CoinTelegraph）
韓国のゲームパブリッシャーCom2uSは、Oasysブロックチェーンと協力し、Web3ゲームを開発し日本市場への展開を進めています。同社は、『Summoners War: Chronicle』など人気ゲームのフランチャイズをブロックチェーンネットワーク上に展開する計画です。（The Block）
韓国の金融情報分析院（FIU）は、暗号取引所に対する監督を強化し、2024年から非適合と判断された取引所を市場から排除する方針です。（CoinTelegraph）
来週の注目イベント
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