Glassnodeデータ調査：BTCは前例のない低ボラティリティ期間を経験中

2023.08.10

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Glassnodeデータ調査：BTCは前例のない低ボラティリティ期間を経験中

ビットコインにとって、このような程度の横這い調整と価格圧縮は非常に稀な出来事である。

2023.08.10 - 02:39:49

BTC

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ビットコインにとって、このような程度の横這い調整と価格圧縮は非常に稀な出来事である。

執筆：Checkmate， Glassnode

翻訳：TechFlow

要約

ビットコイン価格はその変動性で知られているが、現在の市場は極端なボラティリティ圧縮を経験している。
先物市場は明らかに落ち着いており、ビットコインとイーサリアムの取引高はいずれも過去最低レベルに達しており、現物裁定収益率は5.3%と、リスクフリーレートをわずかに上回る水準にある。
オプション市場のインプライドボラティリティは顕著なボラティリティ圧縮を経ており、ボラティリティプレミアムは2021〜22年の基準の半分以下にまで低下している。
PUT/CALL比率および25-deltaスキュー指標はいずれも歴史的低位にあり、オプション市場が強気寄りであることを示している。また、プットオプションの価格付けは将来の変動性が非常に小さいことを示唆している。

静けさの時期

ビットコイン市場は非常に静かな期間を迎えており、多くのボラティリティ指標が歴史的低位にまで下落している。本稿では、この異例の静けさの時期を歴史的な視点から考察し、その後、デリバティブ市場がそれをどのように価格付けているかを検討する。

まず、ビットコイン現物価格が、業界で広く注目されているいくつかの長期移動平均線（111日、200日、365日、および200週）を上回っていることに注目する。これらの平均値は、最低23,300ドル（200DMA）から最高28,500ドル（111DMA）の範囲にある。以下のチャートは、過去2つのサイクルにおける同様の局面をハイライトしており、これらは一般的にマクロの上昇トレンドと一致する傾向がある。

オンチェーン実現価格を使用することで、以下の3つのグループのコストベースを模擬した類似の状況を確認できる：

🟠 全体市場（実現価格）。
🔴 短期保有者（保有期間が155日未満のコイン）。
🔵 長期保有者（保有期間が155日以上のコイン）。

現物価格は再びこの3つのモデルを上回っており、上記の古典的なテクニカル分析ツールとも強い一貫性を示している。

2021年4月のバブル高値からすでに842日が経過した。歴史と比較すると、2023年の回復ペースはむしろ良好であり、史上最高値からの下落率は-54%であり、過去の-64%よりもマイルドである。

また、2015〜16年および2019〜20年のサイクルでは、市場が-54%のリトレースメントレベルを突破する前に、いずれも6ヶ月間の横ばい・退屈な時期を経験している。これは今後の展開にも同様の「退屈」が予想される可能性を示唆している。

2023年初頭の好調なスタートの後、四半期および月次の価格パフォーマンスはやや落ち着いた。ここでも過去のサイクルとの多くの類似点が見られ、底入れ直後の反発は強かったものの、その後は持続的なレンジ相場に入った。

ビットコインのアナリストは通常、この時期を「再蓄積期（re-accumulation period）」と呼ぶ。

ボラティリティの崩壊

ビットコインの1か月から1年にわたる実現ボラティリティは2023年に大幅に低下し、数年ぶりの低水準に到達した。1年物のボラティリティは、2016年12月以来の水準まで低下している。これは4度目の極端なボラティリティ圧縮期である：

2015年末の熊市から2016年の再蓄積期への移行。
2018年末の熊市局面。11月に50%の売却が起こる前であったが、その後2019年4月にはリバウンドが発生し、3か月で4,000ドルから14,000ドルまで急騰した。
2020年3月以降、世界が新型コロナウイルス（COVID-19）の流行に適応する中での市場統合期。
2022年末の市場調整期。FTXの破綻を消化していた時期であり、我々が現在置かれている市場状況と同じである。

7日間の最高値と最安値の価格幅はわずか3.6%である。取引日のうち、これより狭い週間レンジを記録したのは過去に4.8%しかない。

30日間の価格幅はさらに極端であり、過去1か月間の価格変動幅はわずか9.8%にとどまり、これより狭い月は過去に2.8%しか存在しない。ビットコインにとってこのような程度の整理・価格圧縮は極めて稀な出来事である。

この静けさは、ビットコインおよびイーサリアムのデリバティブ市場にも表れている。両資産において、先物およびオプションの取引高はいずれも歴史的低水準に近づき、あるいは到達している。

ビットコインのデリバティブ取引高は現在190億ドル、イーサリアム市場は1日あたり92億ドルの取引高にとどまり、2023年1月の安値を更新している。

市場はまた、比較的リスク回避的な姿勢を維持しており、先物市場におけるビットコインの支配力が徐々に高まっている。2021年から2022年にかけて、イーサリアム先物市場の取引高およびオープンインタレストはビットコインに対して着実に増加し、2022年後半には60 BTC : 40 ETHのピークに達した。

今年に入り、ビットコインが再び優位に立ったことで、流動性の低さとリスク選好の低下が、リスクカーブ上向きの資金移動を引き続き推進していることが示された。

過去1か月間、ビットコイン先物市場のオープンインタレストは121億ドルで比較的安定している。これは、今日より約30%安かった2022年後半の水準と類似しているが、当時はFTX取引所がまだ活動中だった。また、価格が現在より30%高かった2021年1月の上昇局面とも類似しており、当時は市場が成熟しておらず、レバレッジ投機がようやく始まったばかりだった。

比較観点からは、オプション市場は主導性と成長性において顕著な進展を見せ、過去12か月でオープンインタレストが2倍以上に増加した。現在、オプション市場の規模は先物市場と肩を並べるまでになっている。

一方で、先物市場のオープンインタレストは2022年末（FTX崩壊時）以降、着実に減少しており、2023年に入ってもわずかな増加にとどまっている。

先物市場の取引が少なく活動が鈍化しているため、次に注目すべきは、デジタル資産デリバティブ領域でトレーダーを引き続き活発にしている機会が何であるかを特定することである。

先物市場では、期間構造から現物裁定戦略による年率5.8%～6.6%のリターンが得られることが示されている。しかし、これは短期米国債やマネーマーケットファンドの利回りをわずかに上回る程度である。

永続契約市場はデジタル資産の中で最も流動性の高い取引所であり、トレーダーやマーケットメイカーは資金料率のプレミアムを獲得することで、先物価格と現物価格の裁定を行うことができる。この種の現物裁定はより変動的かつダイナミックであるが、この追加リスクを考慮しても、現在の年率リターンは8.13%と、より魅力的である。

特に注目すべきは、2022年末以降、資金料率が安定したプラス圏を維持していることから、市場センチメントに大きな変化が生じていることがうかがえる。

オプション市場では、全満期オプションのインプライドボラティリティが歴史的低位まで下落しており、ボラティリティ圧縮の深刻さが見て取れる。

ビットコイン市場は非常に変動的であり、2021〜22年には大半の期間、オプション取引のインプライドボラティリティが60%から100%以上で推移していた。しかし現在、オプション価格に組み込まれたボラティリティプレミアムは歴史的に最小となっており、IVは24%から52%の間で、長期基準の半分以下にまで低下している。

IV（インプライドボラティリティ）の期間構造を見ると、ここ2週間でボラティリティプレミアムが収縮している。過去2週間だけで、12月満期オプションのIVは46%から39%まで低下した。2024年6月満期オプションのボラティリティプレミアムは50%をわずかに超えており、歴史的に見れば依然として低い水準にある。