Liquity：ソフト・ハードハイブリッドメカニズムで米ドルに連動し、ETHが担保する分散型ステーブルコインプロトコル
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Liquity：ソフト・ハードハイブリッドメカニズムで米ドルに連動し、ETHが担保する分散型ステーブルコインプロトコル
中央集権的なホスティングソリューションはそれほど安全ではなく、「大きすぎて潰れない」ということはない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Surf
編集・翻訳：TechFlow
「法定通貨に裏付けられたステーブルコインは銀行にとってリスクをもたらす」――これは分散型ステーブルコインの物語の始まりを示しているのか？暗号資産アナリストSurfが、ここではステーブルコインとLiquity Protocolの$LUSDについて深く分析しています。
ステーブルコインの概要
ステーブルコインとは、米ドルなどの法定通貨や金などの商品に価格を連動させることで安定した価値を維持することを目的とした暗号資産です。この安定性により、取引や価値保存手段として非常に有用です。ステーブルコインは主に以下の4つのカテゴリに分けられます：
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法定通貨担保型ステーブルコイン（例：USDC、USDT、USDP）
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暗号資産担保型ステーブルコイン（例：LUSD、SUSD）
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商品担保型ステーブルコイン（例：PAXG、XAUT）
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アルゴリズム型ステーブルコイン（例：FRAX）
本稿では、法定通貨および暗号資産担保型ステーブルコインに焦点を当てます。
法定通貨担保型ステーブルコインは、米ドルといった従来の資産によって裏付けられており、それらの資産は中央集権的な発行者またはカストディアンが保有しているため、通常は中央集権的であると見なされます。USDCがその一例です。
その準備金（324億ドル）はBNY Mellonが保管し、BlackRockが管理しています。
現金準備金はBNY Mellon（54億ドル）、SVB（33億ドル）、Signature Bank（発行／償還用）、Customers Bank（10億ドル）に預けられています。
暗号資産担保型ステーブルコインは、多くが分散型であり、ブロックチェーン上で動作し、中央集権的な実体の支配を受けない分散型プロトコルによって発行および維持されています。LiquityのLUSDがまさにそのような例であり、以下で詳しく紹介します。
USDC事件の簡単な紹介
SVBは損失債券を売却し、約20億ドルの損失を計上したことを発表し、その後資金調達を試みたことで銀行への取り付け騒ぎが発生しました。
残念ながら、CircleはSVBに対して33億ドルのリスク暴露を持っていました。
週末にかけて、USDC崩壊に関するFUD（恐怖、不確実性、疑念）が急速に広まりました。しかし、実際に崩壊する可能性は低かったのです。
3月12日、FDICの保険限度額は25万ドルですが、SVBの預金者は月曜日からすべての資金にアクセスできることが保証されました。
月曜日にUSDCはアンカー価格に戻りましたが、償還の影響により、流通供給量はすでに前週比で30億ドル以上減少しています。
USDCのアンカー逸脱は、他のいくつかのステーブルコインにも影響を与えました：
USDCのアンカー逸脱は、中央カストディアンのカウンターパーティリスク、および中央化された担保が分散型ステーブルコインに与えるリスクを浮き彫りにしました。DAI、FRAX、MIMはいずれもUSDCの影響でアンカーを外れました。今、新たな物語が生まれつつあります――分散型担保による分散型ステーブルコインです。
Liquityの紹介
Liquityは2020年に設立された分散型貸借プロトコルで、ユーザーがETHを担保にして利息なしで$LUSDを借り入れることができます。
LiquityはPolychain Capital、Pantera Capital、1kx、Tomahawk VC、Robot Venturesなど、信頼ある投資家やパートナーからの支援を受けています。
Liquityはガバナンスレスであり、プロトコルが完全に分散化された状態を維持することを保証しています。フロントエンドは事実上第三者に「アウトソース」され、完全に分散化されたエコシステムが構築されています。
現在、15以上のフロントエンドが存在します。
フロントエンド運営者は、ユーザーが生成する$LQTYトークンの一部を受け取ることで報酬を得ます。
「リベート率」とは、フロントエンド運営者が自らのフロントエンドを利用するステーブルプール預入者と共有する$LQTY報酬の割合のことです。
Liquityのメカニズム
I. トローブ（Troves）
トローブはMakerDAOのベアラーに似ており、ユーザーがローンを取得・管理できる仕組みです。
あなたのイーサリアムアドレスは1つのトローブにリンクされ（アドレスごとに1つ）、2つの残高を持ちます：ETH建ての資産残高とLUSD建ての負債残高です。
ETHの価格が上昇すると、担保比率は低下します。なぜなら、負債に対する担保価値の相対的比率が小さくなるためです。逆にETH価格が下落すると、担保比率は上昇します。担保価値の相対的比率が大きくなるためです。
もし担保比率がシステムが要求する最低水準を下回った場合、あなたのトローブは清算されます。清算時には、システムがETHを売却してLUSDの債務を返済し、さらに清算ペナルティが課されます。
注意すべき点：
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最低担保率は110％（リカバリーモード時は150％）
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需要に応じて0.5％～5％の借款手数料が発生
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200ドルの清算準備金（デポジットのようなもの）が必要
II. ステビリティプール（Stability Pool）
ステビリティプールは、トローブの清算時にシステムの支払能力を維持するための流動性源です。ユーザーはLUSDをプールに送金することで、ステビリティプロバイダーとなり、プールに資金を提供できます。
トローブが清算されると、ステビリティプールのLUSD残高が燃やされて債務が返済され、トローブの担保がプールに移されます。ステビリティプロバイダーは自身のLUSD預入分を失いますが、代わりに清算された担保の一部を受け取ります。
ステビリティプロバイダーは以下の方法でリターンを得られます：
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清算利益（理論的には過剰担保の10％を得られる）
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$LQTY報酬（プールシェアとフロントエンドリベート率に基づく）
「清算利益」に影響を与える可能性のあるリスク：
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オラクル障害
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フラッシュクラッシュ
III. 清算とリカバリーモード
トローブの最低担保率が110％を下回った場合、$LUSDの裏付けを確保するために清算されます。トローブの債務は消滅し、ステビリティプールに吸収され、その担保はステビリティプロバイダーに分配されます。
前述の通り、担保率が最低水準（110％）を下回るトローブは、$LUSDの裏付けを確保するために清算されます。清算後、その債務はステビリティプールに吸収され、担保はステビリティプロバイダーに分配されます。
また、前述の200ドルの清算準備金（デポジット）は、清算プロセスを開始したユーザーのガス代を補償するために、トローブ担保の0.5％とともに報酬として支払われます。
システムの総担保率（TCR）が150％を下回ると、リカバリーモードに入ります（これはETH価格の急落時に起こり得ます）。
担保率が150％未満のトローブは清算され、TCRをさらに低下させる操作はシステムによってブロックされます。
リカバリーモードは、借用者がTCRを150％以上に引き上げること、およびLUSD保有者がステビリティプールを再充填することを促進します。
清算時の損失は110％までに制限され、残りの40％は借用者が請求可能です。
したがって、完全な借款プロセスは次の通りです：
アンカリングメカニズム
LiquityのLUSDは、ハードとソフトの両方のアンカリングメカニズムを通じて米ドルに連動しています。ハードアンカーには、1ドルの価格下限（償還手数料を除く）と1.10ドルの価格上限が含まれます。担保率は110％です。
ソフトアンカーは、トローブの担保率計算時にLUSD = USDという等価関係をシステム内に固定することで機能します。
基本利率式により償還手数料が決定され、初期は0％から始まり、償還が行われるたびに増加し、償還がなければ徐々に0％まで減少します。
Liquityは、裁定取引者がLUSDが1.10ドルに達しないように働くと考えており、仮に到達してもすぐに下落すると予想しています。
$LQTY トークン
$LQTYは、手数料収益を獲得し、早期採用者やフロントエンド運営者をインセンティブ付与するための二次トークンです。ガバナンストークンではありません――Liquityにはガバナンスがありません。
最大供給量は1億トークンで、以下のように分配されています：
$LQTYは以下の方法で獲得できます：
1. LUSD<>ETH Uniswapプールで流動性を提供（1,330,000 $LQTYが報酬として割り当て）
2. ステーブルコインプロバイダーまたはフロントエンド運営者になる（32,000,000 $LQTYが報酬として割り当て）
$LQTYはステーキングすることで、LUSDおよびETHの借款・償還手数料の一部を獲得でき、7日間平均年利は29.95％です。
プロトコルとユーザー間の資金の流れを示した図：
まとめ
中央集権的なカストディアンソリューションはそれほど安全ではなく、「大きすぎて潰せない（too big to fail）」という考えは幻想です。USDC事件後、USDCの供給量は50億ドル減少しており、LUSDのような代替ステーブルコインの存在意義が改めて浮かび上がっています。
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