Delphiポッドキャストノート：Zeta Markets、Solana上のオプションおよび先物取引プラットフォーム

2022.04.19

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Delphiポッドキャストノート：Zeta Markets、Solana上のオプションおよび先物取引プラットフォーム

DeFiは従来の金融（TradFi）を完全に崩壊させるだろう。

2022.04.19 - 01:29:53

DeFiTradFi

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

DeFiは従来の金融（TradFi）を完全に崩壊させるだろう。

編集：YH

注：Delphidigitalのポッドキャストは業界トップクラスの品質を誇り、深い洞察に加えてアルファプロジェクトも登場する。本ポッドキャストのノートはYH氏が作成し、深潮 TechFlowが許可を得て翻訳・公開しています。

Tristanの経歴

Tristan Frizzaは、Solana上に構築されたDeFi先物およびオプションプラットフォーム「Zeta Markets」の共同設立者兼CEOである。Tristanの経歴：

2017年に友人を通じて暗号資産に出会い、取引市場へ参入
ブロックチェーン技術をさらに学び、独自のPoWブロックチェーンを構築
テクノロジー業界でデータサイエンス／ソフトウェアエンジニアとして勤務。パンデミック中の在宅勤務に疲弊
クリスマス期間中にSolidityを学習し、HFT（ハイフリーケンシー取引）の友人と協力してDeFiデリバティブプラットフォームの構築を開始

なぜイーサリアムからソルアナへ移行したのか

Solidityは非常に直感的なブロックチェーン言語

週末で習得可能で、優れたツールとサポート体制がある
多スレッドやメモリ管理が不要なため、参入障壁が低い

高頻度デリバティブ取引では、スピードと反応性が極めて重要

イーサリアムの高額なガス代、長いブロック生成時間、遅いオラクル更新はこれに適さない

ソルアナは理論上のスループット5万TPSを実現し、ガス代も非常に安い

かつてソルアナチームと電話会議を行い、そのビジョンに共感した
データ処理／分散システムでは並列処理が必要であり、それがTB規模のシステムへの拡張方法である。

なぜDeFiオプションはまだ普及していないのか

イーサリアム上のオプションプロトコルの多くは単一方向のオプションAMM（例：Hegic）か、注文簿型プロトコルに限られている
Deribitのような大規模プラットフォームになれない主な理由は流動性不足であり、流動性のある市場こそがより多くのトレーダーを引き寄せる（フライホイール効果）

現物市場では一つの市場に流動性を注入すればよいが、オプション市場では流動性が分割される

初期のイーサリアムベースのオプションプラットフォームは、1～2市場でのみ小規模な価格提示をしており、高額なガス代もネック

Zetaはいかにして流動性を獲得しているか

多くのマーケットメーカーは、線形商品（先物、パーペチュアル、現物など）を使ってデルタニュートラルヘッジを行いたいと考えている

Zetaは各オプションの満期日を、同じ日に満期を迎える同等の先物契約とペアリングすることで、専門的流動性提供者を惹きつける
現物より先物の方が有利。レバレッジが利用でき、資本効率が高い
ただし先物は完璧なヘッジではなく、動的な執行は難しい
ゼロ行使価格のオプションは本質的に先物と同じであるため、構築がシンプル

Zetaの強み

動的価格計算とIV（インプライドボラティリティ）

詳細な計算方法はZetaのGitBookで確認可能
従来の価格モデルは毎週手動でボラティリティを更新。非中央集権的ではなく、遅く、深刻な裁定取引の対象になりやすい
ZetaはオンチェーンでBlack-Scholes（オプション価格付けのゴールドスタンダード）を実行

現物価格、行使価格、満期時間、インプライドボラティリティを入力できる
IVはZetaが運営する内部計算層で、ベイズ的手法により取引に基づいてカーブを更新（取引によるボラティリティ価格付けの反応方式）
カーブの特定部分で大量の取引が発生した場合、即座に更新・較正される

アンダーコラテラル化（Undercollateralization）

DeFiではすべてが完全担保または過剰担保傾向にあるが、複数ポジションの開設コストは高い
ユーザーは口座に担保を保有したまま、先物式のマージン取引ができる
FTXと同様にレバレッジをかけられ、一定の維持証拠金を下回るとポジションが清算される
誰でも清算に関与したり利益を得たりできる。これは他のマージンモードとは異なり、プレミアムを事前に支払う必要がない
レバレッジ市場では迅速な清算を保証するために強い流動性が必要

現在、Zetaは清算に関して健全なバッファーを維持しつつ、超流動性市場への進化を目指している
大規模なブラックスワンイベントを防ぐため、保険基金も設立済み

決済メカニズム

ヨーロピアンスタイルのキャッシュ決済オプション
オラクルの決済価格は毎週記録され、専用アカウントに保存されるため、満期日を逃してもまたは即時決済しなくても参照可能
手動決済は不要

構造化商品

2021年末、DeFiにおけるデリバティブおよびオプションは冷遇されていた
Ribbonが構造化商品の先駆けとなり急成長。模倣者や差別化モデルも次々と登場

ZetaはRibbonのソルアナ上でのクロスチェーン実装を支援。現在、Ribbonの金庫を通じて3000万ドル以上のTVLを獲得

Genesisは、DeFiオプション金庫の時価総額を10億ドルと評価
構造化商品は「放置型」戦略として優れている
ユーザーは注文形式のオプション取引にあまり慣れていなため、短期・中期において主要な製品分野となる
Zetaが基盤を提供し、Ribbon/Katanaがそれを使いやすい製品としてパッケージング。中身はZetaのオプションを利用

ユーザーはオプションにアクセスし、かなり複雑なオプション戦略の取引も可能

CeFiオプション vs DeFiオプション

CeFiオプションは好調で、Deribitは90〜95%の市場シェアを占める
DeFiオプションの利点：

Deribitなどのプラットフォームがサポートしない中間資産にもアクセス可能
非中央集権環境では、オプションの規模がより大きくなる

TradFiではヘッジファンドやトレーディング企業が独自ツールを開発し、一般ユーザーとの格差が広がる
DeFiではプロトコルがコンポーザブルかつオープンソース。豊富な情報ベース＋並列処理＋プロトコル同士の相互構築が可能

NFTやゲームとの統合など、潜在的なユースケースも存在

CeFiオプションの利点：

速度――AWSサーバー上で稼働するCeFiは、DeFiよりも高速でレイテンシが優れている

DeFiとCeFiのデリバティブは共存する可能性があり、それぞれ異なる市場に訴求

集中注文簿とオンチェーン決済を持つdYdXのように、境界が曖昧になる「CeDeFi」混合型も登場

投機を超えたオプション

大多数の人にとって、オプションはリスク回避の仕組み

オプション購入は保険に似ており、市場が不利に動けば行使できる
オプション売却はリスクを他人に販売すること。相手はあなたに対して行使または取引できる

オプションは金融デリバティブにおけるスイスアーミーナイフのような存在で、多様な用途がある：

DeFi固有のユースケースとして、無常損失のヘッジ
方向性のない取引におけるデルタヘッジ
エアドロップのコールオプション、DAO-DAOプロトコル、従業員ストックオプションなど、付与目的のオプション
NFTローン
マーケットメーカーの取引

ソルアナ上に構築することの意義

Solidity上ではガス代の制約により設計空間が狭まるが、ソルアナ上でははるかに開放的
Serumはオンチェーン注文簿の構築に成功

イーサリアムや他のチェーンでも試みたが、ソルアナだけがこれほど複雑なエンジンを実現できた

ZetaはほぼSerumの延長であり、そのインフラ上にデリバティブを実装

Zetaのロードマップ

2022年初頭：Zeta DEX（Serumベースの取引所）およびFlex（Flexオプション）のメインネットリリース。Ribbon、KatanaなどのDeFiオプションをサポート
戦略ベースのマージン、長期満期オプション、新たな原資産など、新機能の追加
パーペチュアルやクロスマージンなど、さらなる製品展開
Ribbon、Katanaなど、さまざまなユースケースへの対応
分析ツールや指標の整備により、オンチェーンデータソースとしても機能