Recommandation majeure : moins d’un mois après son lancement, Goldman Sachs conseille de « prendre une position vendeuse » sur HALO
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Recommandation majeure : moins d’un mois après son lancement, Goldman Sachs conseille de « prendre une position vendeuse » sur HALO
Goldman Sachs Research indique que les actions à forte intensité d’actifs sont actuellement cotées à une prime de valorisation par rapport aux actions à faible intensité d’actifs : bien qu’elles restent en dessous de leurs sommets historiques, elles ne sont plus considérées comme bon marché, et pour certains titres, la hausse des cours s’est fortement déconnectée des fondamentaux.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesGoldman Sachs a effectué, en moins d’un mois, un revirement stratégique rare : passant d’une promotion active du concept HALO auprès des investisseurs à une vente à découvert ciblée des titres « surévalués » inclus dans ce panier, reflétant ainsi des inquiétudes croissantes quant au degré de surchauffe et de concentration excessive des transactions sur les actions à forte intensité d’actifs.
Mardi, Faris Mourad, chef de l’équipe des stratégies thématiques de Goldman Sachs, a présenté dans un nouveau rapport le panier de vente à découvert GSXUHALT, spécifiquement conçu pour cibler les entreprises américaines dont l’intensité d’actifs est élevée, mais dont les perspectives de croissance bénéficiaire sont nulles, voire négatives, alors que leurs cours ont fortement augmenté en phase avec la dynamique HALO. Selon Goldman Sachs, l’engouement du marché pour les actions à forte intensité d’actifs est devenu aveugle : pour certains titres, la hausse des cours s’est largement déconnectée de leurs fondamentaux.
Cette évolution implique directement que la « lune de miel » de la stratégie HALO pourrait être terminée. Les données de Goldman Sachs montrent que le panier GSXUHALT a atteint son sommet fin février avant de commencer à reculer ; la banque recommande aux investisseurs de coupler cette position vendeuse avec des opportunités d’achats thématiques qu’elle juge attractives.
Il y a un mois : Goldman Sachs promouvait activement HALO, une narration sur les actifs lourds envahissant Wall Street
Revenons au 24 février : le département mondial de recherche d’investissement de Goldman Sachs publiait le rapport « L’effet HALO : actifs lourds, faible obsolescence à l’ère de l’IA », rejoignant ainsi JPMorgan Chase et d’autres grandes banques dans la promotion active du concept HALO — soit la combinaison d’« Heavy Assets » (actifs lourds) et de « Low Obsolescence » (faible obsolescence).
Le raisonnement était alors clair et convaincant : l’essor fulgurant de l’intelligence artificielle exerce une double pression sur les secteurs à faible intensité d’actifs. D’une part, l’IA bouleverse les attentes de marge bénéficiaire dans les secteurs du logiciel et des services informatiques, conduisant le marché à réévaluer leur valeur finale. D’autre part, afin de préserver leur avantage compétitif en matière de puissance de calcul, les géants technologiques ont lancé un cycle de dépenses en capital sans précédent : selon Goldman Sachs, les cinq plus grandes entreprises technologiques américaines devraient consacrer environ 1 500 milliards de dollars à leurs dépenses en capital entre 2023 et 2026, dont plus de 650 milliards de dollars rien qu’en 2026 — un montant supérieur à la somme totale de leurs dépenses en capital antérieures à l’ère de l’IA.
Les chiffres publiés par Goldman Sachs étaient tout aussi impressionnants : depuis 2025, son portefeuille d’actifs lourds (GSSTCAPI) a surperformé le portefeuille d’actifs légers (GSSTCAPL) de 35 % en cumulé. Sur le plan macroéconomique, des taux d’intérêt réels plus élevés, la fragmentation géopolitique et la reconfiguration des chaînes d’approvisionnement sont considérés comme autant de vents favorables structurels pour les actions à forte intensité d’actifs.
Un revirement brutal : engouement aveugle du marché, certaines actions à forte intensité d’actifs déconnectées de leurs fondamentaux
Pourtant, un mois plus tard seulement, la position de Goldman Sachs a subi une transformation marquée.
Dans son dernier rapport, Mourad souligne que les entreprises incluses dans le panier GSXUHALT sont celles qui ont suivi la tendance générale haussière des actions à forte intensité d’actifs, sans toutefois afficher aucune perspective de croissance bénéficiaire ni un retour sur investissement comparable à celui des titres HALO de haute qualité. Autrement dit, dans leur quête d’actifs « résistants à l’IA », les investisseurs ont massivement afflué vers toutes les actions à forte intensité d’actifs, sans plus faire de distinction entre celles de haute ou de basse qualité.
Les données confirment ce constat : le panier GSXUHALT a en effet surperformé le panier hautement concentré en actifs de haute qualité (GSTHHAIR), signifiant que les titres à forte intensité d’actifs, caractérisés par des rendements faibles et une absence de croissance, ont surperformé leurs homologues véritablement dotés de barrières concurrentielles. Parallèlement, l’évolution des cours de ce panier suivait encore les anticipations bénéficiaires jusqu’à la fin de l’année dernière, puis s’en est nettement dissociée.
Pour constituer le panier GSXUHALT, Goldman Sachs a sélectionné, au sein de l’indice Russell 1000, les sociétés appartenant aux secteurs présentant la plus forte intensité d’actifs, tout en excluant systématiquement celles liées aux tendances structurelles de long terme telles que les satellites, la robotique, l’informatique quantique ou l’IA. Seules ont été conservées les actions ayant connu une hausse marquée depuis le début de l’année, tout en affichant des perspectives bénéficiaires stables ou en baisse. Le ratio moyen d’intensité d’actifs de ce panier s’élève à environ 1,4.
Signaux d’évaluation : la prime de valorisation des actifs lourds se situe désormais à un niveau modérément élevé historiquement
Une étude menée par Goldman Sachs le mois dernier avait déjà mis en évidence que les actions à forte intensité d’actifs cotent actuellement à une prime de valorisation par rapport aux actions à faible intensité d’actifs. À la fin du mois dernier, cette prime de PER s’élevait à environ 3 %, plaçant ce niveau au 62e centile des valeurs observées ces dernières décennies : bien qu’il reste inférieur aux pics historiques atteints en 2004, 2012 et 2022, il ne peut plus être considéré comme attractif.
Depuis novembre dernier, le panier neutre sectoriellement de Goldman Sachs composé d’actions à forte intensité d’actifs (GSTHHAIR) a surperformé le panier neutre sectoriellement composé d’actions à faible intensité d’actifs (GSTHLAIR) de près de 20 % en cumulé. Selon Goldman Sachs, cette vigueur des actifs lourds trouve son origine dans la demande très forte des investisseurs pour des actifs « résistants à l’IA » — autrement dit, des actions liées à des actifs physiques traditionnellement sous-performants et peu exposés au risque de disruption par l’IA.
Goldman Sachs recommande de coupler la position vendeuse sur le panier GSXUHALT avec des opportunités d’achats thématiques qu’elle juge prometteuses. Le rapport précise que le récent ajustement du marché a créé, sur les marchés boursiers mondiaux, la plus importante opportunité d’achat lors d’un recul depuis la « Journée de la libération ». Les investisseurs peuvent ainsi prendre des positions vendeuses sur les actions à forte intensité d’actifs déconnectées de leurs fondamentaux, tout en établissant simultanément des positions acheteuses sur des orientations soutenues par des tendances structurelles de long terme.
Derrière ce changement stratégique se cache un jugement explicite de Goldman Sachs sur la divergence interne au sein de la stratégie HALO : toutes les actions à forte intensité d’actifs ne méritent pas d’être détenues. Il est désormais temps de distinguer clairement celles qui disposent réellement de barrières concurrentielles solides et d’un potentiel de croissance bénéficiaire ascendant, de celles qui ne profitent que de l’étiquette générique « actifs lourds ».
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