Analyse des résultats financiers de Riot : Lorsque le prix du BTC chute en dessous de 74 000 $, les mineurs ne parviennent même pas à couvrir leurs frais d’électricité.
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Analyse des résultats financiers de Riot : Lorsque le prix du BTC chute en dessous de 74 000 $, les mineurs ne parviennent même pas à couvrir leurs frais d’électricité.
Les mineurs de BTC doivent atteindre 74 000 $ pour couvrir leurs coûts d’électricité, et devront attendre que le cours atteigne 114 000 $ pour réaliser un bénéfice réel.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : CryptoSlate
Traduction : TechFlow
Introduction de TechFlow : Le cours actuel du BTC s’élève à environ 67 000 USD ; les mineurs couvrent à peine leurs coûts d’électricité, mais leurs frais d’exploitation et leur amortissement maintiennent néanmoins l’ensemble de leurs activités dans le rouge. Cet article utilise les données financières réelles de Riot Platforms pour construire un modèle de coûts en trois couches, déconstruisant entièrement le chiffre largement simplifié qu’est le « coût d’extraction d’un BTC » — une analyse directement utile pour évaluer les actions minières et identifier les niveaux critiques de pression sur le prix du BTC.
Aujourd’hui, il est moins coûteux d’acheter du bitcoin que d’en miner, sauf si votre tarif électrique est inférieur à 0,07 USD par kWh.
Texte intégral :
L’exemple de Riot met en lumière la structure tripartite des seuils de rentabilité des mineurs américains
Le coût d’extraction du bitcoin est généralement réduit à un seul chiffre : « le coût d’extraction d’un BTC ». En réalité, ce chiffre dépend du niveau auquel on évalue l’activité.
Le coût de l’électricité détermine si l’on allume ou non les machines aujourd’hui ; les dépenses opérationnelles déterminent si la mine peut soutenir l’ensemble de la société ; les coûts comptables déterminent si l’activité déclare finalement un bénéfice.
Pour analyser plus clairement ces trois niveaux, CryptoSlate a élaboré un modèle de coût d’extraction du bitcoin, fondé sur les principes fondamentaux et tenant compte de la difficulté réseau, de la récompense par bloc, des frais de transaction, de l’efficacité énergétique des ASIC ainsi que du prix de l’électricité afin d’évaluer la viabilité économique de l’extraction.
Ce modèle intègre ensuite les données de coûts d’entreprise extraites des documents financiers publics de Riot Platforms, afin de refléter la situation économique réelle.
Dans les conditions actuelles du réseau, le modèle montre que les mineurs couvrent certes leurs coûts d’électricité, mais ne parviennent pas encore à couvrir leurs frais opérationnels et comptables plus larges.
L’activité de Riot au Texas révèle que, même après une remontée du prix du BTC, l’écart entre le seuil de rentabilité électrique, le seuil de rentabilité opérationnel et le seuil complet de rentabilité comptable demeure considérable.
L’analyse économique de l’extraction chez Riot met en évidence une structure tripartite des seuils de rentabilité
Au cours actuel du BTC, fixé à 67 200 USD, Riot franchit le premier seuil de rentabilité, mais ne parvient pas à franchir les deux suivants.
Le modèle repose sur les conditions réseau actuelles suivantes : difficulté du bitcoin à 145 042 165 424 850, récompense par bloc de 3,125 BTC, efficacité énergétique moderne des ASIC comprise entre 17 et 19 J/TH, et tarif industriel de l’électricité au Texas d’environ 0,0667 USD/kWh. Compte tenu du montant moyen actuel des frais de transaction (environ 0,02 BTC par bloc), ce modèle ignore les frais de transaction associés aux blocs.
Ces paramètres conduisent aux résultats suivants : puissance de hachage globale du réseau de 622,95 EH/s, puissance de hachage requise pour extraire 1 BTC de 199,34 EH/s, et consommation énergétique par BTC de 969,04 MWh.
En conséquence, le coût électrique d’extraction d’un BTC s’élève à 64 635 USD au cours actuel, générant un bénéfice électrique de 2 565 USD par BTC.
En intégrant les coûts opérationnels non liés à l’électricité de Riot, tels qu’indiqués dans ses documents financiers (environ 9 809 USD/BTC), le bénéfice opérationnel devient négatif (-7 243 USD) et le coût total augmente en conséquence. L’ajout de l’amortissement non monétaire (environ 39 687 USD/BTC) fait chuter le bénéfice comptable à -46 930 USD.
Cela démontre clairement qu’il n’existe pas un seul chiffre représentant le « coût d’extraction d’un BTC » pour les grands mineurs américains.
Première couche : le coût de l’électricité, qui détermine si l’allumage des machines est économiquement justifié à court terme.
Deuxième couche : l’intégration des frais opérationnels plus larges, qui détermine si l’extraction en interne permet de couvrir l’ensemble des coûts de l’entreprise.
Troisième couche : l’intégration de l’amortissement, qui détermine si le bénéfice comptable s’aligne sur le bénéfice en trésorerie.
Le modèle présente ces trois couches côte à côte, révélant l’écart persistant entre elles même après une reprise du marché.
L’escalier des seuils de rentabilité définit la réalité opérationnelle
L’escalier des seuils de rentabilité fourni par le modèle est bien plus parlant que tout chiffre unique représentant le coût total.
Seuil de rentabilité basé uniquement sur le coût de l’électricité : 64 635 USD/BTC.
Seuil de rentabilité incluant les coûts opérationnels non liés à l’électricité de Riot : environ 74 444 USD/BTC.
Seuil de rentabilité comptable complet, incluant l’amortissement : 114 130 USD/BTC.
Ainsi, un mineur peut déclarer un bénéfice au niveau électrique tout en restant déficitaire au niveau opérationnel ou comptable.
J’ai défini quatre scénarios de prix afin d’illustrer concrètement le fonctionnement de cet escalier.
Dans le scénario baissier à 49 000 USD, Riot affiche des résultats négatifs sur tous les plans : bénéfice électrique de -15 635 USD/BTC, bénéfice opérationnel de -25 443 USD/BTC, bénéfice comptable de -65 130 USD/BTC.
Dans le scénario du cours actuel à 67 200 USD, Riot vient juste de franchir le seuil de rentabilité électrique, se situant légèrement au-dessus du point critique. Le bénéfice électrique devient positif, tandis que les perspectives opérationnelle et comptable demeurent déficitaires.
Dans le scénario de reprise à 80 000 USD, Riot franchit le seuil de rentabilité opérationnel, avec un bénéfice opérationnel de 5 557 USD/BTC, mais reste déficitaire sur le plan comptable (-34 130 USD).
Pour que les trois niveaux deviennent simultanément positifs, le BTC devrait revenir à son précédent sommet historique de 126 000 USD, générant alors un bénéfice comptable de 11 870 USD/BTC.
Cette distinction revêt une importance concrète. La couche d’amortissement de Riot est explicitement qualifiée de dépense non monétaire, calculée sur une durée de vie utile de trois ans : il s’agit d’une répartition comptable, non d’un flux de trésorerie évitable à court terme.
Pourtant, elle fait partie intégrante de ce graphique, car les sociétés minières cotées ne peuvent pas survivre uniquement sur la base de leur bénéfice électrique : elles doivent présenter des états financiers, remplacer leurs équipements et assumer les coûts de fonctionnement de l’entreprise.
La question véritablement pertinente est donc la suivante : quelles lignes de bénéfice les investisseurs, les analystes et les dirigeants examinent-ils réellement lorsqu’ils évaluent la rentabilité d’un mineur ?
Test de résistance des prix avant la prochaine réduction de moitié pour Riot
Nous avons ensuite étendu le modèle de coûts jusqu’à la prochaine réduction de moitié, prévue en 2028.
Sur la base des derniers documents publics de Riot, nous supposons une puissance de hachage actuelle de 38,5 EH/s, augmentant progressivement jusqu’à atteindre 45 EH/s d’ici le 31 mars 2026, puis stabilisée à ce niveau jusqu’à la fenêtre de la prochaine réduction de moitié.
Ce modèle ne cherche pas à reconstruire l’ensemble du marché, mais conserve constante l’économie actuelle par BTC, tout en projetant l’évolution de la puissance de hachage propre de Riot conformément aux données déjà publiées et aux plans annoncés.
Il s’agit donc d’une analyse de scénarios centrée sur l’effet de levier opérationnel, dont la sensibilité au prix est particulièrement claire.
Dans les quatre scénarios, le volume total cumulé de BTC extraits est prévu à 15 000 unités ; seules les structures de profit varient.
Dans le scénario à 49 000 USD, le bénéfice électrique cumulé de Riot s’élève à -239 436 036 USD, le bénéfice opérationnel cumulé à -389 648 124 USD, et le bénéfice comptable cumulé à -997 428 094 USD.
Dans le scénario à 67 200 USD, le bénéfice électrique cumulé passe à +39 286 667 USD, tandis que le bénéfice opérationnel cumulé reste négatif (-110 925 420 USD) et que le bénéfice comptable cumulé atteint -718 705 391 USD.
Dans le scénario à 80 000 USD, le bénéfice opérationnel cumulé devient positif (+85 099 338 USD), mais le bénéfice comptable cumulé demeure négatif (-522 680 632 USD).
Seul le scénario à 126 000 USD permet à l’ensemble des trois lignes de devenir positives, avec un bénéfice comptable cumulé de 181 783 343 USD.
Un mineur peut générer un bénéfice électrique positif pendant une longue période sans toutefois couvrir ses frais opérationnels plus larges ; il peut même devenir rentable sur le plan opérationnel tout en restant très éloigné de la rentabilité comptable. L’exemple de Riot montre que l’écart entre ces deux états est considérable.
Dans le modèle, l’écart entre le seuil de rentabilité électrique et le seuil de rentabilité comptable complet s’élève à environ 49 495 USD/BTC. Cette marge aide à expliquer pourquoi les mineurs paraissent sains au niveau de la gestion de leur puissance de hachage, tout en semblant en difficulté lorsqu’il s’agit de déclarer des bénéfices.
Nos tableaux cumulés ne prévoient aucune évolution future de la difficulté, des frais de transaction, des arrêts programmés, des revenus issus de la modulation de la charge, du financement ou des nouveaux investissements en capital. Ils supposent uniquement que l’économie actuelle par BTC demeure inchangée et projettent l’évolution de la puissance de hachage selon le calendrier prévu par Riot.
Cette limitation n’affecte pas le signal central transmis par le modèle : à hypothèses économiques constantes, une fois ces paramètres figés, les discussions avant la prochaine réduction de moitié dépendront dans une large mesure du prix du BTC.
Pour Riot, le modèle ne prévoit un bénéfice comptable cumulé que dans le scénario à 126 000 USD, mais le seuil absolu correspondant s’établit à 114 200 USD.
Leçons tirées de l’exemple de Riot pour l’ensemble du secteur minier américain
Pour les mineurs américains, la leçon générale est claire : le simple recours à une hausse des prix ne suffit pas à résoudre les problèmes opérationnels ; l’efficacité des machines minières et le coût de l’électricité demeurent les premiers verrous à franchir.
En matière de sensibilité aux coûts, nous avons comparé trois modèles d’ASIC : le Bitmain S21 (17,5 J/TH), le MicroBT M60S (18,5 J/TH) et l’Antminer S19 Pro (29,5 J/TH), en utilisant comme référence le tarif industriel de l’électricité au Texas.
Dans cette fourchette tarifaire, le coût par BTC associé au S19 Pro reste systématiquement supérieur à celui des modèles récents. Les deux nouveaux modèles affichent des coûts très proches, tandis que les machines moins efficaces présentent, sur l’ensemble du graphique, des courbes de coûts nettement plus élevées.
Cette conclusion ne vaut pas uniquement pour Riot. La couche de coûts opérationnels non liés à l’électricité et les hypothèses d’amortissement propres à Riot sont spécifiques à l’entreprise ; d’autres mineurs peuvent avoir des bases de frais indirects différentes, des hypothèses distinctes concernant la durée de vie utile, des structures de revenus issues de la modulation de la charge différentes, ou des paniers réels d’énergie différents. Toutefois, la pertinence du cadre d’analyse en trois couches demeure intacte.
Première couche : le coût de l’électricité. Deuxième couche : les coûts opérationnels. Troisième couche : les coûts comptables.
Les entreprises capables de survivre dans les cycles baissiers franchissent généralement aisément la première couche. Celles capables de croître en accumulant des rendements composés au fil des cycles…
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