Il y a cinq ans, elle a investi massivement dans ChangXin

Auteur : Liu Bo

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Le soir du 23 juillet, Changxin Memory Technologies (688825.SH) a annoncé que la société cotera sur le marché STAR le 27 juillet. Le prix d'émission de cet IPO est de 8,66 yuans par action, avec un montant de levée de fonds prévu d'environ 58 milliards de yuans — cela signifie que le plus grand IPO de l'histoire du marché STAR est sur le point de retentir la cloche.

Le public ignore peut-être que, dans ce récit de l'essor du stockage chinois, se profile la figure d'une investisseuse — Dr. Peng Gui'e (Polly), partenaire gestionnante de Walden International. Il y a cinq ans, c'est elle qui, sous pression, a investi près de 900 millions, la somme la plus importante, en pariant à contre-courant sur Changxin Memory Technologies.

Récemment, Investment Circle a rencontré le Dr. Peng à Beijing lors de son déplacement. Elle, qui apparaît rarement dans le champ public, a pour la première fois raconté en détail ces histoires passées concernant Changxin.

Il y a cinq ans, quatre villes en un jour

En parlant de Changxin, la première chose qui vient à l'esprit du Dr. Peng est ces quatre villes en un jour il y a cinq ans.

C'était fin août 2021. À l'époque, Walden tenait sa réunion mensuelle interne au bord du lac Ouest à Hangzhou. Concernant le sujet d'investissement sur Changxin, l'équipe n'avait pas pu parvenir à un consensus lors de la réunion. La réunion a duré très tard ce jour-là ; l'équipe du projet Changxin avait déjà longuement discuté — la piste DRAM (Dynamic Random Access Memory) était trop difficile, les risques trop grands, le cycle trop long. La plupart des institutions ont contourné le sujet, et il y avait aussi des divergences en interne chez Walden.

Les inquiétudes en interne de l'équipe étaient très concrètes : à l'époque, les cycles industriels et capitalistes étaient en baisse, la confiance du marché d'investissement était faible pendant la pandémie, et l'engouement pour le marché STAR s'était refroidi.

Un long silence a régné dans la salle de réunion. Jusqu'à ce que l'un des partenaires prenne la parole, d'un ton calme, comme pour énoncer un fait ne nécessitant aucune preuve : « Ce projet doit être investi. Bien qu'il y ait de nombreuses difficultés, je vais personnellement investir 15 millions de yuans. Cette équipe est trop excellente. »

Pas d'applaudissements, seulement le silence. Le Dr. Peng a expliqué plus tard — lorsque l'industrie est si difficile que les modèles financiers ne peuvent pas quantifier, le jugement sur le fondateur est le plus grand modèle. « Précisément parce que nous avons vu trop d'échecs de projets de stockage,

nous savons donc que dans cette piste, les gens sont plus importants que les chiffres. »

La réunion s'est terminée tard dans la nuit. À l'aube du lendemain, alors que la lumière du jour était encore faible, elle a pris le premier vol pour partir.

Ce jour-là, le Dr. Peng a visité quatre villes. D'abord, vol pour Beijing à l'aube, accompagnant l'équipe de Changxin pour un roadshow auprès des institutions.

Dans l'avion, elle avait encore devant elle d'épaisses tables de données.

Après le roadshow, elle s'est rendue sans délai à l'aéroport de Daxing pour prendre un vol d'une heure vers Hefei. Arrivée à Hefei l'après-midi, elle s'est rendue directement dans l'atelier de première ligne de l'usine de Changxin. Les lumières étaient vives dans l'atelier, l'air à température constante apportait une légère fraîcheur. Zhu Yiming, fondateur de Changxin, portant une combinaison sans poussière, pointait à travers la vitre les équipements dans la salle blanche, expliquant les progrès techniques en marchant. Elle le suivait, écoutant tout en pensant à une question réaliste : combien d'argent faut-il exactement pour soutenir cette ligne de production ?

Le soir, ils ont mangé des repas en boîte dans la salle de réunion de l'usine, porc braisé rouge, quelques petits plats. Tout en mangeant, ils discutaient — comment verrouiller la capacité de production, comment procéder au financement, comment parcourir cette route pas à pas.

Tard dans la nuit, le Dr. Peng a pris le dernier train à grande vitesse pour retourner à Shanghai, arrivant chez elle à l'aube. Une ligne était notée dans le mémo de son téléphone : « Hangzhou → Beijing → Hefei → Shanghai. Ça valait le coup. »

Lors des réunions de décision d'investissement suivantes, l'équipe de Walden a discuté à nouveau longuement de Changxin. Ce que le public sait rarement, c'est que la pression qu'ils affrontaient à l'époque était bien plus grande qu'imaginé. En tant qu'institution VC, Walden se concentre davantage sur l'investissement précoce, la taille d'un investissement unique est généralement de quelques dizaines de millions de yuans, tandis que Changxin avait besoin d'un volume proche de celui d'un fonds entier.

À ce sujet, le Dr. Peng n'a pas trop parlé de modèles financiers, mais a souligné à plusieurs reprises : « Quelqu'un doit toujours faire cela, tout le monde attend, alors qui attendons-nous pour le faire ? » Finalement, elle a surmonté les objections et décidé d'investir près de 900 millions de yuans dans Changxin.

Ainsi, cela a conduit au plus grand investissement de l'histoire de Walden Chine.

Un tel volume signifie également que la difficulté de levée de fonds ne doit pas être sous-estimée. Pour cela, le Dr. Peng a emmené l'équipe pour avoir de longues conversations persuasives avec les LP un par un, juste pour transmettre un consensus — investir dans Changxin, c'est soutenir le pays, soutenir le développement de l'industrie des semi-conducteurs nationaux. C'est précisément l'accompagnement à long terme et la confiance ferme des LP derrière eux qui ont donné à Walden la confiance nécessaire pour parier gros.

Il y a dix ans, de GigaDevice à Changxin Memory Technologies

Changxin a été fondée à Hefei en 2016. Pour les réunions de validation de projet et de due diligence de ce projet, Walden n'en a manqué aucune — Hefei Industrial Investment, qui a dirigé le projet, est précisément un partenaire stratégique de Walden depuis de nombreuses années.

Mais cette origine remonte encore plus loin.

En 2005, Zhu Yiming est rentré au pays pour fonder GigaDevice, et Walden se tenait derrière lui. Après la cotation de l'entreprise en 2016, il ne s'est pas arrêté, s'est tourné vers des choses plus difficiles, tentant d'ouvrir le marché DRAM, c'est ainsi qu'est née l'histoire de Changxin Memory Technologies.

En tant qu'investisseuse profondément engagée dans l'industrie des semi-conducteurs depuis de nombreuses années, le Dr. Peng connaît bien les difficultés : seuil élevé, investissement important, cycle long, les caractéristiques industrielles des semi-conducteurs se reflètent pleinement dans la piste DRAM.

« À cette époque, peu de gens croyaient encore au DRAM national. Les Fab (usines de wafers) d'IBM avaient même fait faillite, l'Allemagne et le Japon n'avaient pas réussi à développer le stockage malgré les efforts de toute la nation. Donc à l'époque, presque toutes les institutions principales du marché ont contourné le sujet. » Le Dr. Peng s'en souvient vivement.

Après l'incident ZTE de 2018, elle est devenue de plus en plus certaine d'une chose : la Chine a besoin de sa propre chaîne industrielle de semi-conducteurs. Un point encore plus crucial est que cette tâche est menée par Zhu Yiming, « une entreprise sur une piste aussi critique et à un nœud aussi critique ne peut pas être manquée. »

Le Dr. Peng connaît Zhu Yiming depuis longtemps et sait qu'il n'est pas le genre de personne à « essayer, et se retirer si ça ne marche pas ». Elle a vu cette concentration : « Auparavant, après la cotation de certaines entreprises, elles se lançaient soit dans l'immobilier, soit dans la finance transversale, mais Zhu Yiming est resté profondément engagé dans la piste du stockage, ce qui nous a impressionnés. »

Ce qui a le plus touché l'équipe de Walden, c'est ce véritable grand rêve dans le cœur de Zhu Yiming. Il ne se fixe jamais de limites, ni pour lui-même ni pour l'entreprise, non seulement il ose penser mais aussi agir. En d'autres termes, c'est un entrepreneur qui n'a pas peur des « grandes choses ».

La Chine ne manque pas d'argent dans les semi-conducteurs, ce qui manque, ce sont des personnes prêtes à passer dix ans à polir une chaîne industrielle. Aux yeux du Dr. Peng, l'essence de l'investissement est précisément de connecter les rêves des entrepreneurs, la concentration et la persévérance des entrepreneurs sont la raison de sa décision d'investir.

Changxin Memory Technologies n'a pas déçu les attentes, accomplissant en quelques années le chemin que les géants étrangers ont mis plus de dix ans, voire plusieurs décennies, à parcourir. Sur le point de témoigner de la naissance de cet IPO épique, l'équipe de Walden est pleine d'émotions. Le pari à contre-courant d'il y a cinq ans est encore vivement présent, le sentiment du Dr. Peng est encore plus profond. Presque toutes les entreprises investies par Walden sont des projets à long cycle, ce qui signifie que pour cette longue attente, l'équipe d'investissement doit patienter pendant 10 ans voire 15 ans.

Mais elle a toujours souligné à l'équipe que les efforts ne seront jamais déçus, « Les institutions parties de la Silicon Valley et toujours actives sur le front de l'investissement en hard tech sont rares, seule Walden a toujours persisté. Parce que nous croyons fermement qu'en persistant, nous verrons la lumière. »

Ceux qui persistent finiront par recevoir le don du temps

Ceci est comme un aperçu de la carrière d'investissement du Dr. Peng.

En revenant sur 2015, lorsqu'elle venait juste de rejoindre Walden, la première impression que l'équipe lui a donnée était celle d'« investisseurs ingénieurs » — pas le style élite de Wall Street, mais le jugement précis de cette équipe sur les changements de l'industrie des semi-conducteurs chinois l'a touchée.

Après avoir rejoint Walden, son premier investissement a été dans l'interface cerveau-ordinateur — à l'époque, ce n'était même pas considéré comme une piste. Elle a investi 3 millions de dollars dans BrainCo, à l'époque l'entreprise n'était pas encore sortie du laboratoire, et ce qui l'a touchée était le fondateur de BrainCo

Han Bicheng et son intention originelle — « La technologie pour le bien ».

Par la suite, elle a successivement investi dans Yitang Shares, Xinmai Semiconductor, CanSemi... Avec l'arrivée imminente de Changxin sur le marché STAR, cette partenaire féminine qui a réalisé le plus grand investissement unique de l'histoire de Walden Chine a prouvé sa valeur avec une série d'investissements de pointe.

Ayant marché dix ans avec Walden, le Dr. Peng a été témoin de ces super projets passant de « personne ne croyait » à « tout le monde connaît ». Elle a aussi lentement compris une chose — Walden ne fait pas que de l'investissement, mais se tient aux côtés de l'entreprise quand elle a le plus besoin de compagnons. C'est en fait un engagement réciproque, c'est précisément cette résonance avec les entreprises qui est au cœur du fait que Walden ne manque pas les super projets.

« Je souligne souvent en interne chez Walden — tant que le fondateur n'abandonne pas, nous n'abandonnons pas. » Elle décrit Walden comme un « fonds lent » : ne pas suivre la tendance quand la vague du marché arrive, persister à parier à contre-courant pendant les creux de l'industrie, ne pas poursuivre les bulles de points chauds à court terme, mais se concentrer pour accompagner l'entreprise à traverser le cycle, cette stabilité est la couleur de fond la plus précieuse transmise par Walden.

Comme on peut le voir de l'extérieur, dans la longue liste d'actionnaires derrière Changxin, les fonds VC/PE de marché apparaissent rarement, Walden est précisément l'une des rares à avoir accompagné et parié gros. En repensant à l'époque où Changxin avait urgentement besoin d'une aide cruciale dans les moments difficiles, la raison pour laquelle le Dr. Peng et Walden n'ont pas hésité, ce n'est pas parce qu'ils étaient plus intelligents que les autres, mais parce qu'elle savait que lorsque la direction est bonne et que les personnes sont bonnes, il ne reste plus qu'à attendre que le temps le vérifie.

« Peut-être que les personnes pessimistes ont raison, mais les personnes optimistes récolteront toujours des récompenses. » Tout comme cette nuit-là il y a cinq ans, elle a fermement choisi l'optimisme.

Plus de trente ans de capital-risque en Chine, fluctuations et changements. La rivière sinueuse du temps avance, certains s'engagent corps et âme, d'autres quittent discrètement la scène. À la fin de l'échange avec Investment Circle, lorsqu'on lui a demandé « Après tant d'années d'investissement, en quoi croyez-vous le plus ? », le Dr. Peng a réfléchi un instant et a donné la réponse : « L'investissement, c'est croire au temps. »

Elle se souvient qu'un senior avait dit un jour : « L'essence de l'investissement est que la grande voie est simple, il faut fermement choisir de marcher avec ceux qui partagent les mêmes aspirations, le temps est le meilleur ami, il apportera le plus beau des cadeaux. » Cette phrase, elle s'en souvient jusqu'à aujourd'hui.