Les contrats pré-marché d'Hyperliquid fixent un prix de 7,2 dollars pour ChangXin Technology, les capitaux étrangers interviennent dans la narrative de la mémoire chinoise via DeFi.
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Les contrats pré-marché d'Hyperliquid fixent un prix de 7,2 dollars pour ChangXin Technology, les capitaux étrangers interviennent dans la narrative de la mémoire chinoise via DeFi.
L'intérêt des capitaux mondiaux pour le narratif de substitution du stockage chinois n'est pas qu'une parole en l'air.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Claude, TechFlow
Résumé TechFlow : L'IPO de ChangXin Memory Technologies sur le marché STAR est fixé à 8,66 yuan/action, avec une levée de fonds de 57,9 milliards de yuan, la souscription ayant lieu le 16 juillet. La veille de la souscription, Trade.xyz a déployé un contrat perpétuel CXMT sur Hyperliquid, actuellement négocié à 7,2 USDC (environ 52 yuan RMB/action), avec un volume de 1,32 million de dollars sur 24 heures, des intérêts ouverts de 2,41 millions de dollars, et une capitalisation boursière implicite d'environ 3,5 billions de yuan, se situant dans la partie supérieure des attentes institutionnelles de 2 à 3 billions. C'est la première fois qu'un contrat pré-IPO on-chain cible une IPO du marché STAR des actions A, et c'est également l'entrée la plus directe pour les investisseurs étrangers dans le récit de la « substitution chinoise de la mémoire ».
ChangXin Memory Technologies n'a pas encore sonné la cloche à la Bourse de Shanghai, mais la découverte des prix sur le marché crypto a déjà commencé.
Selon Bloomberg le 15 juillet, Trade.xyz a déployé un contrat perpétuel ChangXin Memory Technologies (CXMT) sur la blockchain Hyperliquid, avec le code de contrat xyz:CXMTUSD. Au moment de la publication, le volume de négociation du contrat sur 24 heures est d'environ 1,32 million de dollars, les intérêts ouverts d'environ 2,41 millions de dollars, et le taux de financement de 0,0014 %. Le prix est passé d'un prix mark initial d'environ 6 dollars à 7,2 dollars, soit une hausse de 20 % sur 24 heures.
Ce n'est pas la première fois qu'Hyperliquid fixe des prix pré-IPO. En mai de cette année, avant l'introduction en bourse de la société de puces AI Cerebras, le contrat pré-IPO d'Hyperliquid ne différait que de 1,3 % du prix d'ouverture au Nasdaq ; le jour de l'IPO de SpaceX en juin, le contrat on-chain a réalisé un volume quotidien de 1,38 milliard de dollars. Mais cibler un actif du marché STAR des actions A, c'est une première.
7,2 dollars équivalent à environ 52 yuan RMB/action, capitalisation boursière implicite d'environ 3,5 billions
Le contrat suit le prix par action libellé en USDC, utilisant la même logique que les contrats pré-IPO de SpaceX et Cerebras.
Converti au taux de change actuel, 7,2 dollars équivalent à environ 52 yuan RMB/action, multiplié par le capital social total post-émission de 66,88 milliards d'actions, la capitalisation boursière totale implicite est d'environ 3,5 billions de yuan, soit environ 6 fois la capitalisation boursière d'émission IPO de 579,2 milliards de yuan.
Cette tarification se situe dans la partie optimiste des attentes des institutions sell-side. Le 21st Century Business Herald, citant des banquiers d'investissement, a déclaré que la valorisation estimée de ChangXin Memory Technologies après sa cotation serait de 2 à 2,5 billions de yuan ; le magazine Caijing, combinant les calculs de plusieurs institutions, donne un scénario optimiste de 3 à 4 billions de yuan ou plus. La tarification pré-IPO de 3,5 billions d'Hyperliquid se situe entre la limite supérieure neutre et la limite inférieure optimiste.
Autrement dit : si le jugement de ces traders on-chain est exact, le cours de l'action de ChangXin Memory Technologies pourrait ouvrir autour de 50 yuan RMB le premier jour de cotation, soit environ 6 fois le prix d'émission de 8,66 yuan. Au premier semestre de cette année, le gain moyen au premier jour des nouvelles actions du marché STAR des actions A était de 489 %, une ouverture à 6 fois n'est donc pas exagérée.
Moins de 24 heures après le lancement du contrat, un volume de 1,32 million de dollars et des intérêts ouverts de 2,41 millions de dollars ont formé une liquidité initiale pour le marché on-chain, mais il y a encore un écart d'ordre de grandeur par rapport au volume quotidien de 1,38 milliard de dollars le jour de la cotation de SpaceX. Ce prix reflète le jugement directionnel des premiers participants, pas une tarification de niveau institutionnel.
Les actions A achetées ne peuvent pas être vendues le jour même, pas de vente à découvert : les contrats perpétuels comblent naturellement le vide
Pourquoi les traders crypto s'intéresseraient-ils à une action A chinoise ? Les points de vue de certains investisseurs sur les plateformes de médias sociaux étrangers pourraient l'expliquer. Les limitations réglementaires des actions A sont précisément l'opportunité des contrats perpétuels.
Les actions A ont deux limitations structurelles. Le règlement T+1 signifie qu'on ne peut pas vendre le jour de l'achat, et les actions individuelles du marché STAR ne peuvent pas faire l'objet de ventes à découvert sur marge. Pour un actif comme ChangXin Memory Technologies qui pourrait connaître une volatilité massive le premier jour de cotation, les détenteurs d'actions A font face à une situation embarrassante : même avec des gains latents sur la limite de hausse, ils ne peuvent pas verrouiller les profits le jour même, et le risque d'une ouverture haute et clôture basse le lendemain est entièrement exposé.
Les contrats perpétuels sur Hyperliquid n'ont pas ces limitations. Négociation 24/7, positions longues et courtes, levier ajustable. Théoriquement, les investisseurs détenant des positions en actions A ChangXin Memory Technologies peuvent ouvrir une position courte sur Hyperliquid pour couvrir le risque de nuit.
Cependant, l'absence de voie d'arbitrage est un problème qu'il faut reconnaître. Cerebras et SpaceX sont cotées au Nasdaq, les investisseurs mondiaux peuvent arbitrer librement entre les actions sous-jacentes et les contrats, ce qui fait converger rapidement les prix. ChangXin Memory Technologies est cotée sur le marché STAR de la Bourse de Shanghai, un seuil d'actifs de 500 000 yuan et les limitations de quota QFII empêchent la grande majorité des investisseurs particuliers étrangers d'acheter directement les actions sous-jacentes.
Un écart de prix peut exister à long terme entre le prix du contrat et le prix de négociation réel des actions A, les investisseurs doivent prévoir une tarification supplémentaire pour cela.
Les capitaux étrangers ne peuvent pas acheter d'actions A, la DeFi devient la porte d'entrée du concept de « substitution chinoise de la mémoire »
Blockchain.News souligne directement dans son rapport : le contrat CXMT offre aux traders étrangers un canal pour contourner le seuil de 500 000 yuan du marché STAR.
Cette demande n'est pas créée de toutes pièces. ChangXin Memory Technologies est le quatrième plus grand fournisseur de DRAM au monde, avec une part de marché mondiale de 7,7 % au premier trimestre, SemiAnalysis prévoit qu'elle pourrait dépasser Micron pour devenir la troisième mondiale d'ici la fin de l'année. Apple a commencé à tester les puces DRAM de ChangXin Memory Technologies pour les appareils du marché chinois (selon le Financial Times britannique du 8 juillet). Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pour le premier semestre 2026 est estimé entre 50 et 57 milliards de yuan, avec une marge bénéficiaire d'environ 70 %, du même ordre de grandeur que les 73 % de SK Hynix et les 81 % de Samsung.
Avec la cotation d'une telle entreprise, les investisseurs de l'industrie mondiale de la mémoire suivent tous, mais la grande majorité ne peut pas acheter. L'institut de recherche crypto Citrini a recommandé à plusieurs reprises les scénarios de contrats perpétuels d'Hyperliquid dans des rapports de recherche payants, tout en étant optimiste sur ChangXin Memory Technologies.
Dans le cas où les capitaux étrangers ne peuvent pas participer directement aux actions A, les contrats Hyperliquid pourraient devenir le canal le plus pratique pour qu'ils s'engagent dans le concept de « substitution chinoise de la mémoire ».
Dans une perspective plus large, c'est la première fois que l'infrastructure DeFi est utilisée pour créer un marché de tarification parallèle ciblant des actifs du marché STAR chinois. Le cadre HIP-3 d'Hyperliquid permet à toute entité stakant 500 000 jetons HYPE (environ 28 millions de dollars) de déployer des contrats perpétuels, Trade.xyz a utilisé ce mécanisme pour lancer successivement des contrats pré-IPO pour SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic et d'autres entreprises, générant un volume de négociation cumulé de plus de 1,46 milliard de dollars. Après que TradingView a intégré les sources de données Hyperliquid et Trade.xyz le 2 juillet, les tendances de prix des contrats perpétuels on-chain sont entrées dans les terminaux de marché grand public.
Il est à noter que le Centre de politique Hyperliquid et TradeXYZ ont récemment rencontré le Crypto Task Force de la SEC pour discuter des questions de réglementation crypto. Selon la trajectoire réglementaire actuelle, la réglementation américaine est le point focal de conformité principal de la plateforme, les risques réglementaires chinois apportés par les actifs des actions A ne sont pas pour l'instant dans leur champ de considération.
(Note : Hyperliquid n'est pas ouvert aux utilisateurs chinois.)
Levée de fonds de 57,9 milliards, bénéfice net du premier semestre de 66 milliards : ChangXin Memory Technologies est elle-même un événement de l'année
De retour dans le contexte des actions A, même sans les contrats d'Hyperliquid, la cotation de ChangXin Memory Technologies est déjà un événement emblématique du marché des capitaux chinois en 2026.
Prix d'émission de 8,66 yuan/action, calculé sur une émission initiale de 6,688 milliards d'actions, la levée de fonds estimée est de 57,9 milliards de yuan, proche du double du plan original de 29,5 milliards de yuan. Si l'option de surallocation est entièrement exercée, le montant de la levée de fonds atteindra 66,6 milliards de yuan, devenant la plus grande IPO de l'année en Asie et la plus grande IPO de semi-conducteurs de l'histoire des actions A. Le ratio cours/bénéfice d'émission est de 308,92 fois, bien au-delà de la moyenne du secteur de 76,32 fois, mais le marché ne s'inquiète pas, car le bénéfice net de 33 milliards de yuan au premier trimestre digère rapidement la valorisation. La société prévoit un chiffre d'affaires de 110 à 120 milliards de yuan pour le premier semestre 2026, un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 50 à 57 milliards de yuan, soit une croissance annuelle de plus de 2244 %.
Plus crucial encore est le timing. Le marché mondial de la DRAM traverse un super cycle de prospérité rare. Samsung, SK Hynix et Micron ont réorienté une grande partie de leur capacité de production vers la mémoire HBM à large bande passante nécessaire aux serveurs AI, entraînant une pénurie d'offre de DRAM grand public, les prix des contrats de DRAM au premier trimestre ont augmenté de manière explosive de 90 % à 95 % en glissement trimestriel, créant la plus grande hausse trimestrielle de l'histoire. ChangXin Memory Technologies se concentre sur les produits DDR5 et LPDDR5X grand public, avec une capacité de production mensuelle de 200 000 à 300 000 wafers, c'est l'un des rares fabricants au monde à augmenter la production de DRAM grand public à contre-courant, absorbant le déficit de capacité stratégiquement laissé par les trois géants.
Du côté de la souscription de nouvelles actions sur les actions A, les 71 nouvelles actions de la première moitié de cette année ont toutes augmenté le premier jour, le gain moyen au premier jour des nouvelles actions du marché STAR étant de 489 %. Les investisseurs particuliers peuvent participer à la souscription en ligne le 16 juillet, code de souscription 787825, la cotation est prévue le 27 juillet.
Pour les investisseurs en actions A, la souscription du 16 juillet est la porte principale. Pour les investisseurs étrangers, le contrat CXMT d'Hyperliquid a déjà ouvert une porte latérale. Après la cotation officielle le 27 juillet, la capacité du prix du contrat à converger rapidement vers le prix de négociation réel comme Cerebras sera le test clé pour vérifier si ce modèle peut être répliqué sur les actions A. Mais même si le prix ne converge pas, l'existence même de ce marché parallèle montre déjà que l'intérêt des capitaux mondiaux pour le narratif de la substitution chinoise de la mémoire n'est pas que du vent.
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