Changxin Technology explose de 453 % dès le premier jour, battant le record de volume d'échanges des actions A ; sur la chaîne, un cours plus élevé avait été prédit il y a deux semaines.

Auteur : Claude, TechFlow

Résumé TechFlow : Le 27 juillet, CXMT a fait ses débuts sur le marché STAR, ouvrant en hausse de 471,59 % à 49,5 yuans, avec une capitalisation boursière de 3,31 billions de yuans, dépassant ICBC pour devenir la première capitalisation boursière du marché A. Le volume d'échanges quotidien de 90,1 milliards de yuans a établi un nouveau record pour une action individuelle. Cette capitalisation boursière équivaut déjà à 46 % de celle de Micron, mais les actions librement négociables ne représentent que 3 % de celles de Micron. Deux semaines avant l'ouverture du marché A, les contrats pré-IPO CXMT sur Hyperliquid avaient déjà poussé le prix à 8,64 dollars, soit environ 58 yuans, soit 18 % de plus que le prix d'ouverture.

CXMT a réécrit deux records du marché A en une journée.

Le 27 juillet, ce leader national de la DRAM a fait ses débuts sur le marché STAR de la Bourse de Shanghai avec un prix d'émission de 8,66 yuans, ouvrant à 49,5 yuans, en hausse de 471,59 %, pour une capitalisation boursière totale de 3,31 billions de yuans, dépassant sur le champ Industrial and Commercial Bank of China pour devenir la première capitalisation boursière du marché A. La hausse à la clôture était de 453 %, avec un volume d'échanges quotidien de 90,1 milliards de yuans, dépassant les 90 milliards de yuans établis par East Money le 9 octobre 2024, devenant ainsi un nouveau sommet pour le volume d'échanges quotidien d'une action individuelle sur le marché A.

Ce qui intéresse vraiment le marché crypto, c'est une autre ligne. Le 14 juillet, Trade.xyz a lancé les contrats perpétuels pré-IPO de CXMT via le cadre HIP-3 de Hyperliquid, code xyz:CXMT, avec un prix de référence initial de 5 dollars, un levier maximum de 5 fois et un règlement en USDC. Après le lancement du contrat, le prix a successivement atteint 6 dollars, 7,2 dollars et 8,64 dollars. Selon un taux de change d'environ 6,77 à la mi-juillet, 8,64 dollars équivalent à 58,5 yuans par action, soit 18 % de plus que les 49,5 yuans ouverts sur le marché A 13 jours plus tard.

Première capitalisation boursière du marché A dès l'ouverture, le volume quotidien ne dépasse l'ancien record que de 100 millions

L'ampleur de cette IPO de CXMT est elle-même un record. Le montant total réellement levé est d'environ 57,919 milliards de yuans, et d'environ 66,607 milliards de yuans après l'exercice complet de l'option de surallocation, devenant la plus grande IPO de l'histoire du marché STAR, dépassant les 53,2 milliards de yuans de SMIC en 2020.

La ruée pour les actions a également établi un record. Le nombre de comptes valides pour la souscription en ligne était de 9,4288 millions, avec un taux d'attribution d'environ 0,47 %, et 7,7022 millions de numéros gagnants du tirage au sort en ligne, chaque numéro gagnant souscrivant 500 actions. Selon le prix d'ouverture de 49,5 yuans, un gain latent par attribution est de 20 420 yuans ; selon le prix de clôture de 47,89 yuans pour un gain réalisé, une attribution rapporte environ 19 600 yuans.

Le côté offre est verrouillé. Le capital total après émission est de 66,881 milliards d'actions, mais seulement 4,503 milliards d'actions étaient en circulation le premier jour, soit 6,73 %. Les nouvelles actions du marché STAR n'ont pas de limites de fluctuation des prix pendant les cinq premiers jours de cotation, avec des suspensions temporaires lorsque la fluctuation du cours atteint les seuils de 30 % et 60 %. Un float extrêmement petit combiné aux cinq premiers jours sans limites de fluctuation, c'est ainsi qu'un volume d'échanges de 90,1 milliards de yuans a été réalisé, et ce chiffre ne dépasse l'ancien record que de 100 millions de yuans.

Les fondamentaux soutiennent une partie. Le chiffre d'affaires du premier trimestre 2026 était de 50,8 milliards de yuans, en hausse de 719,13 % en glissement annuel, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 24,762 milliards de yuans ; la société prévoit un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 50 à 57 milliards de yuans pour le premier semestre, en forte hausse de plus de 22 fois en glissement annuel. <cite index="14-1">Selon les ventes de DRAM du quatrième trimestre 2025, la part de marché mondiale de CXMT est passée à 7,67 %, devenant le quatrième plus grand fabricant original de DRAM au monde.

La société elle-même a inclus une mise en garde dans le prospectus, indiquant que l'industrie de la DRAM est caractérisée par une forte cyclicité et une haute volatilité, que les prix actuels des produits sont élevés et qu'une hausse continue et significative n'est pas durable.

La capitalisation boursière est déjà la moitié de celle de Micron, les actions vendables ne représentent que 3 % de celles de Micron

En plaçant CXMT dans le contexte du stockage mondial, la position devient plus claire.

Sur la base du prix de clôture de 47,89 yuans et d'un capital total de 66,881 milliards d'actions, la capitalisation boursière totale de CXMT est d'environ 3,20 billions de yuans, soit environ 473,1 milliards de dollars. Au même moment, le cours de l'action de Micron, le troisième plus grand fabricant original de DRAM au monde, était de 910,77 dollars, correspondant à un capital total d'environ 1,13 milliard d'actions, pour une capitalisation boursière d'environ 1,03 billion de dollars. CXMT s'est hissé à 46 % de Micron en une journée.

Les actions disponibles pour la交易 ne sont pas du tout du même ordre de grandeur. Les 4,503 milliards d'actions en circulation de CXMT le premier jour correspondent à une capitalisation boursière en circulation d'environ 215,6 milliards de yuans au prix de clôture, soit 31,8 milliards de dollars ; les actions de Micron sont presque toutes librement négociables. La capitalisation boursière totale est de 46 % de celle de Micron, mais la partie librement négociable n'est que de 3,1 % de celle de Micron.

L'origine de la capitalisation boursière de 3,2 billions est ici. Ce n'est pas 3,2 billions d'argent réel qui la soutiennent, mais un prix fixé par un float de 31,8 milliards de dollars dans un turnover de 90,1 milliards de yuans.

L'écart dans les multiples de valorisation est plus direct. En annualisant simplement la prévision de bénéfice net de 50 à 57 milliards de yuans pour le premier semestre, le bénéfice net de CXMT en 2026 se situe dans la fourchette de 100 à 114 milliards de yuans. Le ratio cours/bénéfice correspondant au prix d'émission est d'environ 5,8 fois, au même niveau que Samsung et SK Hynix ; le ratio cours/bénéfice correspondant au prix de clôture saute à environ 30 fois. Le ratio cours/bénéfice à terme actuel de Micron est de 6,77 fois.

Et le leader de ce cycle de la mémoire est déjà en repli. Le plus haut sur 52 semaines de Micron était de 1 255 dollars, clôturant à 910,77 dollars le 26 juillet, soit un repli d'environ 27 % par rapport au plus haut. L'indice STAR 50 a clôturé à 1 787,20 points le 24 juillet, en baisse cumulative d'environ 17 % depuis juillet, et en repli d'environ 19 % par rapport au plus haut du 30 juin.

Les investisseurs prêts à prendre le relais sur le marché secondaire peuvent considérer les données suivantes :

Une proportion en circulation de 3 % signifie que ça monte vite et ça descend vite, un ratio cours/bénéfice de 30 fois signifie que l'hypothèse d'une poursuite de la hausse du cycle est déjà pleinement intégrée, tandis que le leader du cycle lui-même est en baisse.

Un marché pré-IPO on-chain débutant à 5 dollars, poussé à la hausse de 73 % en 13 jours

HIP-3 est un ensemble de permissions ouvert par Hyperliquid aux tiers, permettant à quiconque dépose une marge suffisante de déployer son propre marché de contrats perpétuels, les sous-jacents n'étant pas limités aux cryptomonnaies. Trade.xyz l'a utilisé pour ouvrir un marché pré-IPO pour CXMT.

Ce contrat trade les attentes du marché sur la valeur par action de CXMT après la cotation, avec un règlement en cash, suivant la valeur en dollars d'une action ordinaire du marché A, et non la capitalisation boursière totale de la société.

Détenir le contrat ne donne pas droit à l'allocation IPO, aux dividendes ou aux droits de vote, et ne peut pas être échangé contre de véritables actions après la cotation.

Trade.xyz a défini artificiellement un prix de référence initial de 5 dollars, après quoi le prix de transaction est principalement déterminé par l'offre et la demande du carnet d'ordres on-chain. Avant la cotation, il n'y a pas de spot négociable, donc le prix du contrat n'a pas besoin d'être proche du prix d'émission de 8,66 yuans. Pour empêcher quiconque de faire envoler le prix avec un seul ordre, le contrat dispose de gardes-fous de prix, avec un Discovery Bound par palier de 20 %, et permet de réancrer 7 fois vers le haut et vers le bas, c'est pourquoi le prix a successivement atteint 6 dollars, 7,2 dollars et 8,64 dollars.

La taille de ce pool n'est pas petite. Au 16 juillet, le prix mark de CXMT était d'environ 7,37 dollars, le volume d'échanges sur 24 heures d'environ 50,56 millions de dollars, et la valeur notionnelle des contrats ouverts d'environ 23,07 millions de dollars, le volume de transaction ayant montré une hausse plus marquée après l'ouverture aujourd'hui.

Auparavant, la fourchette neutre donnée par la vente et les institutions était de 30 à 45 yuans, correspondant à une hausse d'environ 240 % à 420 %. Les estimations populaires sont plus conservatrices, certains estimant que même avec un marché animé, la hausse maximale à court terme ne dépasserait pas 400 %, correspondant à un cours de 43,3 yuans. Ces deux groupes de prévisions sont tous inférieurs au prix d'ouverture réel de 49,5 yuans.

On-chain donne une autre réponse. Le 16 juillet  Trade.xyz était d'environ 49,9 yuans, soit seulement 0,8 % de différence avec le prix d'ouverture du marché A 11 jours plus tard de 49,5 yuans. Le pic de 8,64 dollars équivaut à 58,5 yuans, soit 18 % de plus que l'ouverture réelle.

En termes de direction et d'ordre de grandeur, on-chain est plus proche de la vérité que la vente.

Ce n'est pas la première fois que le marché pré-IPO on-chain s'approche de la réponse. En mai de cette année, avant la cotation de la société de puces AI Cerebras, le contrat pré-IPO Hyperliquid ne différait que de 1,3 % du prix d'ouverture du Nasdaq ; le jour de l'IPO de SpaceX en juin, le contrat on-chain a réalisé un volume quotidien de 1,38 milliard de dollars. Mais viser des cibles du marché STAR du marché A, c'est une première.

Pour ceux qui suivent les IPO, cette courbe on-chain a maintenant une valeur de référence, mais l'échantillon n'est que de trois, dont deux sont des actions américaines. L'utiliser comme indicateur avancé pour la tarification du marché A pourrait être prématuré.