Analyse du rapport de recherche de JPMorgan : Les revenus de Google Cloud bondissent de 82 %, recommandation d'achat sur repli

Rédigé par : Rita

Guide TechFlow

Le rapport financier du deuxième trimestre de Google présente deux axes principaux : l'accélération de la monétisation de l'IA et la révision à la hausse des prévisions de dépenses en capital.

Les revenus du cloud ont augmenté de 82 % en glissement annuel, les revenus de la recherche de 17 %, et les TPU ont contribué pour la première fois à plus d'un milliard de dollars de revenus en un seul trimestre. La dynamique de l'IA a pénétré toutes les lignes d'activité de Google. La société a révisé à la hausse ses orientations de dépenses en capital pour 2026, passant d'une fourchette de 180 à 190 milliards de dollars à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, et a indiqué que les dépenses en capital de 2027 continueraient de croître de manière significative. JPMorgan prévoit que les dépenses en capital de 2027 atteindront 378 milliards de dollars, soit une augmentation de 85 % en glissement annuel.

JPMorgan maintient sa surpondération sur Google, avec un objectif de cours de 420 dollars, correspondant à 25 fois le bénéfice par action GAAP de 16,66 dollars pour 2028, et recommande d'acheter lors des baisses. L'institution estime que les investissements dans l'IA sont entrés dans une phase de concrétisation des retours, que la révision à la hausse des dépenses en capital est motivée par la demande et que la pression sur les marges est un phénomène temporaire. Si le marché vend en raison de préoccupations concernant l'ampleur des dépenses en capital, cela constituera un bon moment pour se positionner.

La croissance du cloud continue de dépasser les attentes, la commercialisation de l'IA s'accélère

Google Cloud a réalisé un chiffre d'affaires de 24,77 milliards de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 82 % en glissement annuel, avec une accélération continue de la croissance. Le carnet de commandes en fin de période a atteint 514 milliards de dollars, avec une augmentation de 52 milliards de dollars en glissement trimestriel, dont environ 50 % devraient être comptabilisés en revenus dans les 24 prochains mois.

Le nombre de nouveaux clients a doublé en glissement annuel, et la consommation des ressources par les clients existants a dépassé les engagements de plus de 50 %. Le volume de traitement de l'API Gemini est passé d'environ 16 milliards de tokens par minute au premier trimestre à 22 milliards de tokens par minute, en hausse de 37,5 % en glissement trimestriel. Environ 90 % des entreprises du Fortune 100 ont adopté Gemini Enterprise, avec plus de 9 millions de développeurs actifs mensuels.

L'activité TPU a reconnu des revenus de manière indépendante pour la première fois au deuxième trimestre, JPMorgan estimant les revenus trimestriels à plus d'un milliard de dollars. Google adopte un modèle de vente directe, non un modèle de licence, et les revenus sont comptabilisés selon la méthode brute. La plupart des commandes TPU sont actuellement incluses dans le carnet de commandes, avec une livraison concentrée prévue en 2027, et les revenus TPU continueront d'être générés en 2026.

La résilience de l'activité recherche dépasse les attentes, l'IA stimule les requêtes supplémentaires

Le marché craignait auparavant que l'IA ne cannibalise le trafic de recherche, mais les données du deuxième trimestre montrent une tendance opposée. Les revenus de la recherche et d'autres activités ont augmenté de 17 % en glissement annuel, avec des contributions positives dans les principaux secteurs verticaux tels que le commerce de détail, la finance et la technologie.

Les utilisateurs actifs mensuels des fonctionnalités d'IA ont dépassé 1 milliard, contribuant continuellement à des requêtes de recherche supplémentaires. L'optimisation par l'IA a amélioré la pertinence des annonces shopping de 20 %, environ 500 000 annonceurs ont adopté l'outil AI Max, générant des milliards de nouvelles requêtes monétisables. Les revenus publicitaires de YouTube ont augmenté de 13 % en glissement annuel, stimulés par la publicité de marque et la publicité performance, avec également une contribution des campagnes liées à la Coupe du Monde de la FIFA.

Révision à la hausse des dépenses en capital, motivée par la demande et non par la pression sur les coûts

La société a révisé à la hausse ses orientations de dépenses en capital pour 2026, passant d'une fourchette de 180 à 190 milliards de dollars à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 15 milliards de dollars. JPMorgan souligne que cette révision est principalement due à l'accélération de la livraison de capacité de calcul par la société pour répondre à une demande forte, et non à une hausse des coûts en amont. Les dépenses en capital de 2027 continueront de croître de manière significative, la prévision de la banque ayant été révisée à la hausse à 378 milliards de dollars, soit une augmentation de 85 % en glissement annuel.

Les préoccupations du marché concernant l'ampleur des dépenses en capital sont légitimes, mais il faut prêter attention à la structure des sources de financement. Au deuxième trimestre, la société a réalisé environ 20 milliards de dollars d'émissions d'obligations et 85 milliards de dollars de financement par actions pour soutenir les dépenses en capital. La direction a indiqué qu'il n'y avait actuellement aucun plan pour retourner sur le marché des actions, et que la suite se concentrera sur les flux de trésorerie d'exploitation combinés à des émissions d'obligations supplémentaires, maintenant les dépenses en capital tout en préservant la santé du bilan.

Pression à court terme sur les marges, tendance de réparation à long terme claire

La marge opérationnelle du deuxième trimestre était de 34,0 %, légèrement inférieure aux 34,4 % attendus par JPMorgan. La pression sur les marges provient principalement de facteurs ponctuels et temporaires : location de capacité de calcul tierce pour combler les lacunes de la capacité interne ; ventes de matériel TPU, où la marge brute du matériel est inférieure à celle du logiciel ; frais d'intégration de Wiz ; amortissement accéléré et frais juridiques, etc., aucun n'étant une détérioration structurelle. La banque prévoit qu'avec la mise en œuvre progressive de la capacité interne et la manifestation des effets d'échelle des revenus TPU, les marges se rétabliront de manière stable.

Perspective TechFlow

Le signal le plus central de ce rapport financier est que les investissements de Google dans l'IA sont passés de la « phase de brûlage de cash » à la « phase de concrétisation des revenus ». La croissance du cloud s'accélère continuellement, les TPU contribuent pour la première fois de manière indépendante aux revenus, et l'activité de recherche, loin d'être cannibalisée par l'IA, accélère sa croissance, multiples données confirmant que le processus de commercialisation de l'IA est plus rapide que les attentes du marché.

Le marché est toujours habitué à évaluer Google avec le cadre traditionnel « dépenses en capital, marges », mais JPMorgan estime que ce cadre d'analyse doit être mis à jour. La révision à la hausse des dépenses en capital est motivée par la demande, la demande de capacité de calcul des clients est forte, et la société doit accélérer le rythme de livraison ; la pression sur les marges est un phénomène temporaire, des coûts de transition plutôt qu'une détérioration structurelle. Si le marché continue de tarifier avec l'ancien cadre, cela pourrait créer des opportunités de positionnement.

La stratégie de financement de Google mérite également attention. La combinaison de 20 milliards de dollars d'émissions d'obligations et de 85 milliards de dollars de financement par actions au deuxième trimestre reflète à la fois la détermination de la direction à augmenter les dépenses en capital et son refus de laisser le bilan subir une pression excessive. L'échelle de 85 milliards de dollars de financement par actions est rare parmi les géants de la technologie, mais JPMorgan juge qu'il s'agit d'une opération ponctuelle et qu'il n'y aura pas d'autre financement par actions par la suite.

Avis de non-responsabilité

Cet article est une compilation et une interprétation par TechFlow Research d'un rapport de recherche d'un courtier tiers, à savoir le rapport de recherche de JPMorgan du 23 juillet 2026. Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution, ne représentent pas la position de TechFlow Research et ne constituent aucun conseil en investissement.

Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.