Le BTC passe d’un déclin prolongé à une stabilisation : les flux de capitaux vers les ETF suggèrent-ils un retour des institutions ?
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Le BTC passe d’un déclin prolongé à une stabilisation : les flux de capitaux vers les ETF suggèrent-ils un retour des institutions ?
Si la demande parvient à se rétablir durablement, le marché générera progressivement des opportunités.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Glassnode
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
Le bitcoin s’est stabilisé autour de 70 000 USD, accompagné d’une amélioration des flux de capitaux et d’une atténuation des pressions vendeuses. Toutefois, les volumes au comptant demeurent faibles, tandis qu’une résistance liée à l’offre persiste au-dessus du cours actuel, ce qui indique qu’une demande plus robuste est nécessaire pour soutenir une reprise durable du marché.
Synthèse
- Après un fort rejet ayant fait chuter le bitcoin jusqu’à environ 67 000 USD, celui-ci s’est progressivement stabilisé puis a rebondi vers la zone des 70 000 USD, bien que sa dynamique haussière reste hésitante.
- Les pertes non réalisées ont augmenté, mais restent dans la fourchette historique normale, signalant une certaine pression sur le marché sans toutefois atteindre un stade de capitulation généralisée.
- Une importante concentration d’offre provenant des détenteurs à court terme se situe entre environ 93 000 et 97 000 USD, constituant une zone clé de résistance supérieure.
- Les pertes réalisées demeurent élevées, mais sans signe de panique, ce qui suggère une phase ordonnée de réduction des risques plutôt qu’un délestage massif provoqué par la peur.
- Les volumes au comptant restent faibles, et aucune augmentation significative n’a été observée lors de la remontée des cours, reflétant un manque de confiance généralisé et seulement des achats sélectifs opportunistes.
- Les flux de capitaux vers les fonds négociés en bourse (ETF) au comptant aux États-Unis, après une période prolongée de sorties nettes, ont légèrement basculé vers des entrées nettes, ce qui pourrait indiquer un retour progressif des investisseurs institutionnels.
- Le taux de financement des contrats perpétuels demeure négatif, traduisant une prédominance persistante des positions vendeuses et une approche prudente dans le déploiement de positions dérivées.
- Le volume des contrats à terme ouverts reste relativement faible, ce qui montre que l’effet de levier sous-jacent à cette remontée est limité.
- Sur le marché des options, l’indice de skew s’est stabilisé et la volatilité implicite évolue dans une fourchette étroite, indiquant une baisse de la demande de couverture contre le risque baissier.
- La position Gamma des teneurs de marché est passée légèrement en territoire positif, ce qui témoigne d’une amélioration des conditions de liquidité et d’un rééquilibrage accru de la structure du marché.
Analyses sur la chaîne (on-chain)
Des creux plus hauts, une résistance pesante
Malgré un contexte d’incertitudes persistantes sur les marchés actions, énergétiques et des matières premières lié à des tensions géopolitiques continues, le bitcoin a depuis début mars affiché une succession de sommets et de creux plus hauts, construisant ainsi une structure relativement constructive dans la fourchette 60 000–70 000 USD.
Si cette résilience se maintient, le marché pourrait jeter les bases d’une hausse durable à long terme. La carte thermique du coût de base des détenteurs à court terme met en lumière les niveaux de prix où l’offre récente s’est concentrée, permettant d’identifier, du point de vue des nouveaux entrants, les zones potentielles de demande et d’offre.
Dans la fourchette actuelle, une nouvelle zone d’accumulation commence à se former : elle n’est pas particulièrement étendue, mais suffisamment importante pour expliquer une partie de la dynamique haussière récente. À moyen terme, toutefois, le principal risque réside dans la forte concentration d’offre provenant des détenteurs à court terme au-dessus de 84 000 USD. Que le cours remonte vers cette zone ou subisse à nouveau des pressions, ce groupe pourrait amplifier les ventes.
Fourchette à moyen terme
En complément de ces dynamiques d’offre, la décomposition du prix réalisé selon la durée de détention offre une vision plus fine de la répartition des coûts d’achat entre les différentes catégories d’investisseurs. Cet indicateur suit le prix d’achat moyen des jetons selon leur ancienneté, permettant ainsi d’identifier, du point de vue du comportement des investisseurs, les niveaux de soutien et de résistance récents.
Actuellement, les détenteurs dont la période de détention s’étend d’une semaine à un mois ont un coût de base d’environ 70 200 USD, formant un niveau de soutien émergent ; ceux dont la détention s’étend d’un mois à trois mois ont un coût de base d’environ 82 200 USD, renforçant davantage la résistance mentionnée précédemment.
Pris dans leur ensemble, ces deux niveaux définissent la fourchette la plus probable de variation des cours à moyen terme. Toutefois, compte tenu de la taille encore modeste de la zone d’accumulation actuelle, la solidité du soutien à 70 200 USD reste à éprouver. Avant qu’une base acheteuse plus solide ne se constitue, il convient de rester vigilant face à la possibilité d’une rupture en dessous de ce seuil.
Peur croissante, mais pas encore de capitulation
En élargissant le champ d’analyse à partir de ces indicateurs précis du coût de base, les mesures de rentabilité/performance offrent une perspective cyclique plus macroéconomique en explorant l’équilibre entre cupidité et peur sur le marché. La perte non réalisée relative mesure la part de la capitalisation boursière représentée par les pertes non réalisées détenues par l’ensemble des investisseurs — un indicateur clé de la pression vendeuse potentielle et de l’humeur générale du marché.
Au cours des deux derniers mois, cet indicateur s’est maintenu de façon stable au-dessus de 15 % de la capitalisation boursière, une configuration similaire à celle observée au deuxième trimestre 2022. Cela signifie que le marché traverse actuellement une phase de forte anxiété, mais reste loin d’un scénario de capitulation totale tel que celui déclenché par l’effondrement de FTX. Historiquement, la résorption d’un niveau de pertes non réalisées aussi élevé exige généralement du temps, une correction supplémentaire des cours, ou les deux combinés. Bien qu’une reprise en « V » rapide soit théoriquement possible, elle nécessiterait, au vu de l’ampleur actuelle des pertes non réalisées, l’afflux continu et vigoureux de nouveaux capitaux à très court terme.
Assèchement des flux de profits
Dans ce contexte de peur croissante non réalisée, les profits réalisés se sont fortement contractés depuis le quatrième trimestre 2025, confirmant davantage la faiblesse de la demande.
Le profit réalisé ajusté par entité (lissé par une moyenne mobile simple sur sept jours) exclut les transferts internes aux bourses et reflète donc plus fidèlement les opérations réelles de réalisation de gains sur le réseau. Cet indicateur est passé d’un pic journalier d’environ 3 milliards USD en juillet 2025 à moins de 100 millions USD actuellement, soit une contraction supérieure à 96 %. Une telle chute spectaculaire est typique de la phase avancée d’un marché baissier, où les vendeurs encore détenant des positions gagnantes ont presque tous quitté le marché et où la liquidité sur la chaîne atteint un niveau cyclique minimal. Ce type d’environnement réduit certes la pression vendeuse à court terme, mais révèle également l’absence de nouveaux flux de capitaux capables de soutenir une reprise durable du marché.
Analyses hors chaîne (off-chain)
Volumes au comptant toujours faibles
Après un repli brutal vers la zone des 67 000 USD, l’activité sur le marché au comptant est restée globalement atone. Lors de la remontée suivante, les volumes sur les principales bourses n’ont affiché qu’une réaction modérée. Bien qu’il y ait eu quelques pics ponctuels de volume, ceux-ci relèvent davantage d’une réaction passive que d’un signal de retour durable des acheteurs motivés par une véritable confiance.
Comparés à la participation plus dynamique observée durant la phase ascendante précédente, les volumes au comptant restent aujourd’hui faibles. Cela signifie que la remontée récente vers 70 000 USD repose principalement sur des achats opportunistes à bas prix et des ajustements de positions à court terme, sans encore bénéficier d’un soutien structurel issu d’une demande au comptant de grande ampleur.
La divergence entre la stabilisation des cours et la faiblesse de la participation au comptant indique que le marché se trouve encore dans une phase de rééquilibrage. Avant que l’activité au comptant ne s’étende de façon plus continue, la pérennité de la tendance haussière restera fragile, et les mouvements de prix seront probablement plus sensibles aux variations des flux dérivés et des conditions de liquidité qu’à une accumulation organique.
Rebond des flux vers les ETF
Après une période prolongée de sorties nettes, les flux de capitaux vers les ETF au comptant aux États-Unis présentent récemment des signes initiaux d’amélioration : leur moyenne mobile sur sept jours est passée légèrement en territoire positif au cours des dernières séances. Cela suggère qu’avec la stabilisation progressive du bitcoin après son repli vers 67 000 USD, puis sa remontée, la demande institutionnelle pourrait commencer à revenir lentement.
Bien que le volume absolu des entrées actuelles reste limité comparé aux phases antérieures d’accumulation, le changement de direction mérite attention. Les sorties précédentes avaient coïncidé avec une faiblesse des cours et une humeur morose sur le marché, tandis que le récent rebond des flux indique une réintégration prudente des acteurs traditionnels.
Ce changement est significatif, car la demande d’ETF a constitué un pilier essentiel du marché au comptant au cours de ce cycle. Si les flux peuvent maintenir durablement un solde net positif, cela confirmerait une restauration progressive de la confiance des investisseurs institutionnels et un recommencement de l’augmentation de leurs expositions.
Dans l’ensemble, cette reprise se situe encore à un stade précoce et modéré, mais le retournement des flux marque néanmoins une évolution structurelle positive par rapport à la situation de sorties continues observée les semaines précédentes.
Taux de financement négatif persistant
Bien que le cours du bitcoin se stabilise progressivement et tente de se redresser après son récent recul, le taux de financement des contrats perpétuels demeure négatif. Cela signifie que les positions vendeuses conservent la main, et que les traders acceptent toujours de payer un coût de financement pour maintenir leurs expositions baissières.
La persistance d’un taux de financement négatif reflète une prudence généralisée parmi les participants aux marchés dérivés. Même si la structure des cours s’améliore, les traders ne manifestent pas encore une volonté active de reconstruire des positions acheteuses. Cette situation contraste avec les phases de reprise antérieures, où le taux de financement avait tendance à revenir à la normale, voire à devenir positif, en parallèle de l’amélioration du moral du marché.
Du point de vue de la structure des positions, un taux de financement négatif prolongé peut, dans une certaine mesure, devenir un facteur haussier potentiel, car il révèle une surreprésentation des positions vendeuses : si la tendance haussière se confirme, le marché pourrait faire face à un phénomène de « short squeeze ». En revanche, cela indique aussi que la confiance dans la reprise actuelle reste limitée, notamment parmi les traders utilisant l’effet de levier.
Le tableau actuel montre que les positions sur les marchés dérivés restent orientées défensivement. Bien que les flux au comptant et vers les ETF donnent des signes de stabilisation, l’appétit global pour le risque conserve une orientation baissière.
Volatilité implicite à la monnaie : oscillation en fourchette, en attente d’un signal
Sur le marché des options, la volatilité implicite à la monnaie présente des caractéristiques similaires à celles du marché au comptant : elle oscille dans une fourchette étroite et affiche une tendance à la régression vers la moyenne. L’extrémité avant de la courbe de volatilité est la plus sensible aux événements macroéconomiques et aux nouvelles à court terme. Les contrats à une semaine connaissent des variations relativement importantes, mais leur fourchette de négociation reste confinée entre 50 % et 60 %. Quant à l’extrémité arrière de la courbe, la volatilité implicite y demeure constamment inférieure à 50 %, avec des écarts limités entre les échéances.
Le maintien général d’une volatilité implicite faible reflète une attente de nouveaux catalyseurs capables de réévaluer les risques bidirectionnels. Le niveau contenu de la volatilité implicite sur les échéances longues indique que le marché ne procède pas à ce stade à une réévaluation structurelle des risques à long terme ; les fluctuations à court terme sont principalement pilotées par les transactions sur les contrats à échéance rapprochée. Dans ce contexte, les instruments de volatilité servent davantage à gérer l’incertitude immédiate qu’à exprimer une conviction directionnelle à long terme.
Skew à 25 delta : la protection baissière domine toujours
Lors de la brève hausse de la volatilité cette semaine, l’indice de skew s’est élargi du côté des options put, confirmant que cette réévaluation de la volatilité était principalement alimentée par la demande de protection contre le risque baissier.
Le skew à 25 delta (un indicateur mesurant l’écart de coût relatif entre les options put et call pour un même delta) a grimpé, au début de la semaine, à une fourchette de 18 % à 19 % pour les contrats à une semaine et à un mois, lorsque le cours du bitcoin est tombé sous 68 000 USD. Cela illustre clairement que, dans un contexte d’incertitudes géopolitiques accrues, la demande de protection à court terme contre le risque baissier s’intensifie rapidement dès que le cours montre des signes de faiblesse.
Par la suite, l’indice de skew a reculé, mais reste globalement élevé, avec des niveaux assez homogènes entre échéances, concentrés entre 10 % et 12 %. Cette convergence des valeurs de skew sur l’ensemble de la courbe indique que la préférence pour la protection baissière ne concerne pas uniquement les contrats à échéance rapprochée, mais reflète une tendance généralisée et durable de couverture prudente parmi les acteurs du marché.
L’indice de skew révèle des tonalités divergentes
L’indice de skew offre une autre dimension d’analyse du marché des options. Contrairement au skew à 25 delta, cet indice accorde un poids plus élevé aux options de faible delta dans son calcul, ce qui permet de mieux saisir la tarification des queues de distribution. Actuellement, les lectures de l’indice de skew pour les échéances à une semaine et à un mois restent dans la zone baissière, tandis que celles à trois et six mois (environ 2,4 % et 7,4 % respectivement) basculent dans la zone haussière (l’indice étant calculé comme la différence entre le coût des options call et celui des options put).
Cela crée une divergence nette : le skew à 25 delta montre une orientation baissière sur toutes les échéances, tandis que l’indice de skew à long terme révèle que, sur l’extrémité arrière de la courbe, le risque haussier extrême est tarifé plus cher que le risque baissier extrême. Autrement dit, bien qu’il existe encore une demande soutenue pour les options put de delta intermédiaire à faible, le marché ne procède pas à une accumulation massive de protection baissière profondément hors la monnaie à long terme. Globalement, la tarification sur le marché des options reflète une prudence à court terme, mais une structure à long terme qui tend vers l’équilibre, voire légèrement positive. Ce schéma est courant sur les marchés des actifs cryptographiques, où les participants privilégient souvent l’achat d’options call profondément hors la monnaie afin de capturer un potentiel haussier asymétrique.
Gamma des teneurs de marché : la date d’échéance va réinitialiser la structure du marché
Le vendredi 27 mars marque la date d’échéance commune des contrats d’options hebdomadaires, mensuels et trimestriels — une convergence qui exerce habituellement une influence marquée sur le cours du bitcoin. À mesure que la taille du marché des options augmente, les opérations de couverture des teneurs de marché exercent une influence croissante sur les cours à court terme. À moins de 48 heures de cette échéance, les teneurs de marché se trouvent globalement en position courte en Gamma, avec une exposition de risque concentrée entre 70 000 et 75 000 USD. Dans cette fourchette, surtout dans un contexte de liquidité relativement faible, des mouvements de cours accélérés dans les deux sens sont possibles.
Il convient de noter que le volume des positions arrivant à échéance est substantiel. Environ 10 milliards USD de positions courtes en Gamma des teneurs de marché vont être réglées, ce qui signifie qu’un important facteur mécanique de pression sur les cours va disparaître. Une fois ces positions livrées, le marché sera moins contraint par les flux de couverture, et devrait répondre plus sensiblement aux facteurs externes. Dans ce contexte, les évolutions de l’environnement macroéconomique pourraient devenir un élément déterminant dans la recherche par le bitcoin de sa prochaine position d’équilibre.
Conclusion
Après un recul relativement marqué, le marché du bitcoin commence à afficher certains signaux positifs : stabilisation progressive des cours, amélioration des flux vers les ETF, et structure des positions dérivées qui cesse de présenter un caractère unilatéral. La pression accumulée lors de la récente vague de ventes semble s’atténuer, et la situation du marché apparaît plus équilibrée qu’il y a une semaine.
Toutefois, l’environnement actuel ne suffit pas encore à soutenir une percée hautement crédible. Les volumes au comptant demeurent faibles, le volume des contrats ouverts ne connaît pas d’expansion notable, et une résistance liée à l’offre reste fortement concentrée au-dessus du cours actuel. Globalement, la structure du marché est en train de se réparer, mais pour qu’une tendance haussière plus durable se mette en place, une participation accrue du marché doit encore être confirmée.
À ce stade, la structure du marché présente des caractéristiques constructives, mais n’a pas encore franchi le pas vers une orientation haussière explicite. Si la demande parvient à revenir de façon continue, le marché commencera progressivement à générer des opportunités. Toutefois, la confirmation que cette reprise possède une réelle impulsion dépendra finalement d’une expansion significative des volumes au comptant et d’un afflux continu de nouveaux capitaux.
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