Bitcoin fantôme
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Bitcoin fantôme
L'UTXO est la seule véritable « monnaie fiduciaire que vous avez en main » dans le monde du Bitcoin.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Daii
Ouvrez votre application d'échange et regardez ce « solde BTC » dans votre compte. Vous pensez que c'est le Bitcoin lui-même ? NON, ce n'est que l'« ombre » du Bitcoin.
Le Bitcoin a déjà beaucoup changé. Vous connaissez son histoire : un total de 21 millions de pièces, le halving réduisant de plus en plus l'offre nouvelle. Il est comme un « rocher temporel » d'une dureté extrême, dont on peut même mesurer le rythme par la hauteur des blocs.
Mais dans le monde réel, le Bitcoin « échangé, mis en garantie, valorisé, détenu » n'est pas équivalent aux UTXO sur la chaîne.
Qu'est-ce qu'un UTXO ? C'est le protagoniste de l'article d'aujourd'hui – le vrai Bitcoin, par opposition au Bitcoin ombre. Vous pouvez le comprendre comme le seul véritable « argent liquide que vous tenez en main » dans le monde du Bitcoin.
Plus précisément, UTXO signifie Unspent Transaction Output, souvent traduit en français par « sortie de transaction non dépensée ». Cela semble technique, mais sa signification est très concrète :
- Dans le système Bitcoin, votre solde n'est pas un chiffre écrit dans un compte, il ressemble plus à de la « monnaie ».
- Chaque UTXO est comme un « bon de monnaie » ou un « bon de caisse » avec une valeur faciale, indiquant : cet argent appartient à une adresse, et seule la personne possédant la clé privée correspondante a le droit de le dépenser.
- Lorsque vous « payez » en Bitcoin, vous ne soustrayez pas un chiffre de votre compte, vous remettez certains de vos UTXO entiers ; le système les considère comme « utilisés » (ils n'existent plus), puis génère de nouveaux UTXO : une partie pour le bénéficiaire, l'autre partie comme « monnaie » retournant à votre adresse.
Ainsi, ce que vous possédez vraiment sur la chaîne Bitcoin, ce n'est pas « le chiffre BTC affiché par une plateforme », mais un ensemble d'UTXO que votre clé privée peut signer pour dépenser. Ce sont eux la véritable entité dans la couche de règlement final.
Et ce que vous voyez dans votre compte d'échange, dans les parts d'ETF, dans une position de prêt DeFi, dans une position de contrat perpétuel, ce sont majoritairement des « droits ou expositions au BTC » – cela ressemble à un solde, mais ce sont essentiellement des contrats, des titres, ou une ligne de chiffres dans le registre d'une plateforme ; ce n'est pas du vrai Bitcoin, juste son ombre, au mieux du Bitcoin ombre.
Si cela vous semble encore abstrait, ne débattons pas des concepts pour l'instant, regardons d'abord trois ensembles de chiffres pour révéler l'« ombre ».
Première lumière : la majorité des transactions n'est pas au comptant
Dans l'intuition de la plupart des gens, le « trading au comptant » est le prix réel, les « contrats » ne sont que son ombre. Mais face aux données, cet ordre est souvent inversé : les produits dérivés sont le principal lieu d'activité transactionnelle.
Le bilan annuel de Kaiko mentionne qu'en 2025, environ 75% de l'activité transactionnelle du marché crypto se produisait sur les marchés dérivés ; pour le Bitcoin, les contrats perpétuels représentaient environ 68% du volume. Parallèlement, le volume quotidien moyen des contrats perpétuels sur Bitcoin se situait entre 10 et 30 milliards de dollars, avec des pics où le volume de BTC perpétuels sur une seule plateforme pouvait atteindre 80 milliards de dollars. (coinglass)
Cela signifie : souvent, l'endroit le plus « encombré », le plus « actif » du marché, n'est pas le comptant, mais l'arène des expositions à effet de levier.
Deuxième lumière : les ETF ont fait de l'« ombre » un actif financier grand public
Si les contrats perpétuels sont l'« ombre transactionnelle », les ETF sont l'« ombre institutionnalisée » : ils encapsulent l'exposition au prix du BTC en titres, permettant à des capitaux massifs d'entrer de manière familière.
Prenons les données de suivi ETF de Bitbo : début janvier 2026, les avoirs combinés des ETF Bitcoin au comptant américains atteignaient environ 1 301 880 BTC (valeur environ 121,27 milliards de dollars), dont environ 770 792 BTC pour l'IBIT de BlackRock. (bitbo.io)
Ces BTC peuvent effectivement être détenus en custodie sur la chaîne, mais pour la plupart des détenteurs, vous ne détenez pas d'UTXO, mais des parts de fonds – vous possédez un « droit sur un actif financier », pas le « contrôle par clé privée sur la chaîne ».
Troisième lumière : le BTC encapsulé transforme le « rendement sur chaîne » en « crédit sur chaîne »
L'ombre ne se produit pas seulement dans la finance centralisée. Sur la chaîne, il existe également tout un système industriel pour « transformer le BTC en actif composable » : WBTC, cbBTC, etc., transforment le BTC en ERC-20 dans le monde EVM, permettant de l'emprunter, de faire du market making, de l'utiliser comme collatéral, d'empiler des rendements.
Par exemple, le cbBTC de Coinbase, sur sa page de preuve de réserves officielle, montre : au matin du 6 janvier 2026, l'offre totale était d'environ 73 773,70 cbBTC, avec des informations vérifiables sur les réserves correspondantes et les adresses sur chaîne. (coinbase.com)
WBTC reste une autre forme majeure de BTC encapsulé (les sources varient dans le temps ; par exemple, CoinGecko affiche ses données publiques de circulation/offre). (CoinGecko)
Vous constaterez un fait très « moderne » : plus le Bitcoin est rare, plus les structures de crédit autour de lui prospèrent. Car un actif rare est idéal comme collatéral – il peut comprimer la « valeur temporelle » dans le ressort de l'expansion du crédit.
À ce stade, avez-vous une compréhension intuitive du Bitcoin ombre ? Mais l'intuition ne suffit pas, car nous ne pouvons pas prendre de décisions sur des impressions, nous devons comprendre l'essence du Bitcoin ombre.
1. Qu'est-ce que le Bitcoin ombre ?
Discuter du « Bitcoin ombre » risque facilement de tomber dans une phrase creuse : tout ce qui n'est pas du BTC sur chaîne serait de la « fausse monnaie ». Ce n'est pas exact.
Une approche plus professionnelle consiste à décomposer le « Bitcoin » en trois types de droits – lequel détenez-vous vraiment ?
- Propriété (Finalité) : Pouvez-vous contrôler un UTXO sur la chaîne avec votre clé privée, effectuer le règlement final ?
- Droit de remboursement (Rachat / Réclamation) : Pouvez-vous échanger un certain titre contre du BTC (ou son équivalent en cash) ? Quel est le chemin, les règles, la priorité de remboursement ?
- Exposition au prix : Vous voulez simplement suivre les hausses et baisses du BTC, sans vous soucier du remboursement ou du règlement final ?
Le « Bitcoin ombre », en essence, c'est : le marché utilise des contrats, de la custodie, de la titrisation et de l'encapsulation pour vous permettre d'obtenir un droit de remboursement ou une exposition au prix sans détenir d'UTXO sur la chaîne. Ce n'est pas une espèce unique, mais toute une niche écologique.
Mais le fantôme caché derrière le Bitcoin ombre ne vous est probablement pas étranger – l'effet de levier. Certains leviers sont ceux que vous ajoutez vous-même, d'autres sont ajoutés par d'autres pour vous, les gros bénéfices sont pris par d'autres, et vous obtenez des rendements minces très asymétriques par rapport aux risques.
Nous allons maintenant, autour de ce noyau qu'est « l'effet de levier », stratifier l'« ombre », l'éplucher comme un oignon.
2. Le fantôme derrière le Bitcoin ombre – l'effet de levier
Si le « Bitcoin ombre » est un « droit et exposition » emballé couche par couche, alors l'effet de levier est ce qui fait soudainement pousser des crocs à ces ombres.
Il ressemble le plus à un vent invisible : d'habitude, il ne fait que rider la surface de l'eau, on pense « c'est de la liquidité » ; mais une fois que le vent devient ouragan, les rides deviennent instantanément une vague qui peut renverser le fond du bateau que vous pensiez solide. Pire, le vent ne vient pas seulement de votre propre voile que vous hissez – souvent, c'est la plateforme qui hisse la voile pour vous, et vous ne savez même pas où est attachée cette corde.
Je place d'abord l'effet de levier dans un cadre plus précis : ce n'est pas aussi simple qu'un « multiplicateur ». L'essence de l'effet de levier est d'utiliser le même actif sous-jacent, sous différents registres et règles, pour générer de manière répétée une « exposition négociable » et un « crédit pouvant être mis en garantie ». Le levier explicite vous permet de manipuler une position notionnelle plus grande avec une petite marge ; le levier implicite, c'est le système (plateforme) utilisant vos actifs pour un bilan plus important, concentrant les rendements sur quelques nœuds, diffusant le risque de queue à des participants comme vous.
Pour survivre à l'ère de l'ombre, vous devez d'abord voir clairement deux images.
2.1 Première image : le levier explicite, comme un couteau
Beaucoup pensent que les contrats ne sont que des « paris sur la hausse ou la baisse ». Mais la vraie magie du marché des contrats réside dans : il transforme le Bitcoin en « exposition notionnelle infiniment reproductible ».
La recherche de Kaiko en 2025 donne un fait très dur : les produits dérivés représentaient déjà plus de 75% de toute l'activité transactionnelle du marché crypto, et les contrats perpétuels environ 68% du volume Bitcoin (et continuaient d'augmenter par rapport à 2024). En d'autres termes, l'endroit le plus encombré, le plus actif du marché, n'est pas le comptant, mais les perpétuels. (Kaiko)
C'est la première forme de fonctionnement de l'« usine à ombres » : ce n'est pas que le Bitcoin soit plus nombreux, mais que les positions notionnelles autour du Bitcoin deviennent extrêmement grandes. Vous voyez des volumes, des finance rates, des données de liquidation, ce sont essentiellement différentes facettes de la même chose : le même actif sous-jacent, roulant sur des leviers de levier.
Le résumé du marché des dérivés du Q3 2025 par AMINA Bank fournit une quantification
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
@yzdxs8
