MicroStrategy : le moment de vérité pour la plus grande baleine Bitcoin au monde
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MicroStrategy : le moment de vérité pour la plus grande baleine Bitcoin au monde
La situation de MicroStrategy à la fin 2025 illustre vivement les opportunités et les défis auxquels une entreprise est confrontée lorsqu'elle tente de redéfinir les limites financières d'une société.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Clow
670 000 bitcoins, soit environ 3,2 % de l'offre mondiale totale.
C’est la quantité de bitcoins détenue par Strategy Inc. (anciennement MicroStrategy) à mi-décembre 2025. En tant que première société cotée au monde à adopter le bitcoin comme actif de réserve principal, cet ancien fournisseur de logiciels d’intelligence commerciale s’est transformé en une « entreprise opérationnelle spécialisée dans la conception financière structurée autour du bitcoin ».
Le changement de nom ne constitue pas seulement un rebranding, mais bien la déclaration ultime d’un virage stratégique total vers le « bitcoin comme étalon monétaire ».
Pourtant, dès le quatrième trimestre 2025, avec une volatilité accrue des marchés et d’éventuelles modifications des règles des organismes de constitution d’indices, ce modèle qualifié de « innovation financière révolutionnaire » par son fondateur Michael Saylor traverse la période la plus difficile depuis son lancement en 2020.
D'où vient donc l'argent de Strategy Inc. ? Son modèle économique est-il viable ? Quel est son risque majeur ?
D'une société de logiciels à une « banque bitcoin »
En 2025, MicroStrategy a officiellement changé de nom pour devenir Strategy Inc., marquant ainsi une transformation radicale de son identité.
La logique centrale de cette entreprise n’est pas compliquée : exploiter la prime de sa capitalisation boursière par rapport à la valeur nette en bitcoins détenus, afin de lever en continu des fonds pour acheter davantage de bitcoins, augmentant ainsi continuellement la détention de bitcoins par action.
En langage simple : tant que le marché valorise l’action MSTR au-dessus de la valeur de ses bitcoins détenus, l’entreprise peut émettre de nouvelles actions pour acheter plus de bitcoins, faisant ainsi augmenter la part de bitcoins attribuée à chaque actionnaire existant.
Cet effet « roue libre » crée alors une boucle positive : hausse du cours → émission d’actions pour acheter des bitcoins → augmentation des réserves BTC → poursuite de la hausse du cours.
Mais ce mécanisme repose sur une condition fatale : le cours doit rester constamment supérieur à la valeur nette en bitcoins. Si cette prime disparaît, tout le modèle s’effondre brutalement.
D'où vient l'argent ? Les trois leviers de financement
L’origine des fonds utilisés par Strategy Inc. pour acheter continuellement des bitcoins intrigue l’opinion. L’analyse des documents 8-K déposés auprès de la SEC permet d’identifier clairement que son modèle de financement a évolué, passant d’une dépendance initiale aux obligations convertibles à une matrice diversifiée de capitaux.
Premier levier : Le programme ATM – La machine à imprimer captant la prime
La source principale de financement de Strategy Inc. est son programme d’émission au prix du marché (At-the-Market, ATM) d’actions ordinaires de classe A (MSTR).
Le fonctionnement est simple : lorsque le cours de l’action MSTR dépasse la valeur nette en bitcoins détenus, l’entreprise vend de nouvelles actions sur le marché et utilise les recettes pour acheter des bitcoins.
Entre le 8 et le 14 décembre 2025, la société a généré environ 888,2 millions de dollars de recettes nettes grâce à la vente de plus de 4,7 millions d’actions MSTR.
L’attrait de ce mode de financement réside dans le fait que, tant que le cours reste supérieur à la valeur nette en bitcoins, chaque émission renforce la position des actionnaires existants plutôt que de la diluer.
Deuxième levier : La matrice d’actions privilégiées perpétuelles
En 2025, Strategy Inc. a franchi une étape importante dans l’innovation financière en lançant une série d’actions privilégiées perpétuelles destinées à attirer des investisseurs aux profils de risque variés.
Au cours d’une seule semaine de décembre, ces actions privilégiées ont permis d’obtenir 82,2 millions de dollars de STRD.
Ces actions sont généralement structurées avec des dividendes de type « remboursement de capital », offrant un avantage fiscal aux investisseurs puisqu’ils peuvent reporter leur obligation fiscale pendant au moins dix ans.
Troisième levier : Le « Plan 42/42 » – Une ambition de 84 milliards de dollars
Strategy Inc. se trouve actuellement dans la phase de mise en œuvre de son ambitieux « Plan 42/42 ».
Ce plan vise à lever 42 milliards de dollars via l’émission d’actions et 42 milliards supplémentaires via des titres à revenu fixe entre 2025 et 2027, soit un total de 84 milliards de dollars, intégralement consacrés à l’achat de bitcoins.
Il s’agit d’une version améliorée du précédent « Plan 21/21 », reflétant la confiance extrême de la direction dans la capacité des marchés à absorber ses instruments financiers. Cette ampleur de levée de fonds fait de Strategy Inc. une sorte de fonds fermé exposé de manière levée au bitcoin, dont la structure d’entreprise opérationnelle offre une flexibilité de financement inexistante pour les fonds traditionnels.
La vérité derrière les rumeurs de « vente de bitcoins »
Récemment, des rumeurs circulaient selon lesquelles Strategy Inc. pourrait vendre ses bitcoins, mais ces allégations s’avèrent infondées face aux données financières et aux preuves sur chaîne.
Mi-novembre et début décembre 2025, des outils de surveillance blockchain (comme ArkhamIntelligence) ont observé de grands transferts d’actifs depuis les portefeuilles contrôlés par Strategy Inc. Environ 43 415 bitcoins (d’une valeur d’environ 4,26 milliards de dollars) ont été transférés depuis des adresses connues vers plus de 100 nouvelles adresses. Cela a provoqué une panique sur les réseaux sociaux, entraînant temporairement le cours du bitcoin sous la barre des 95 000 dollars.
Cependant, des audits professionnels ultérieurs et les clarifications de la direction ont confirmé qu’il ne s’agissait pas d’une désinfection, mais d’une rotation normale des « dépositaires et portefeuilles ». Pour réduire le risque de contrepartie lié à un dépositaire unique et renforcer la sécurité, Strategy Inc. a dispersé ses actifs depuis des plateformes traditionnelles comme Coinbase Custody vers un plus grand nombre d’adresses défensives. Arkham souligne que ce type d’opération répond généralement à des besoins de sécurité liés au renouvellement d’adresses, et non à une liquidation d’actifs.
Michael Saylor, président exécutif de Strategy Inc., a démenti publiquement ces rumeurs à plusieurs reprises, affirmant clairement sur Twitter et lors d’une interview sur CNBC en décembre : « Nous achetons, et à une très grande échelle. »
En réalité, durant la deuxième semaine de décembre, la société a accru ses réserves de 10 645 bitcoins à un prix moyen de 92 098 dollars pièce, invalidant directement les spéculations sur une vente.
En outre, la création récente d’une réserve de 1,44 milliard de dollars (USD Reserve) prouve que l’entreprise n’a aucun besoin de vendre des bitcoins pour payer ses dividendes ou intérêts d’emprunt, cette réserve couvrant au minimum 21 mois de dépenses financières.
L’activité logicielle, trop souvent ignorée
Bien que les transactions en bitcoins dominent l’attention médiatique, l’activité logicielle de Strategy Inc. reste essentielle pour maintenir son statut de société cotée et couvrir ses frais financiers courants.
Au troisième trimestre 2025, le chiffre d’affaires de l’activité logicielle s’est élevé à 128,7 millions de dollars, en hausse de 10,9 % en glissement annuel, dépassant les attentes du marché.
Bien que les revenus d’abonnement aient fortement augmenté, cette activité n’a pas généré de trésorerie d’exploitation positive au cours des six premiers mois de 2025 en raison des investissements continus dans la recherche AI et l’infrastructure cloud. Le cash-flow libre s’élevait à -45,61 millions de dollars au T3, signifiant que l’entreprise demeure en situation de perte au niveau opérationnel, et que l’accumulation continue de bitcoins dépend entièrement du financement externe.
Depuis le 1er janvier 2025, Strategy Inc. applique la norme ASU 2023-08, qui exige la réévaluation de ses bitcoins au juste valeur, les variations étant comptabilisées dans le bénéfice net de la période. Ce changement rend les résultats comptables extrêmement volatils. Au T3 2025, grâce à la hausse du prix du bitcoin, l’entreprise a enregistré un gain latents de 3,89 milliards de dollars, portant son bénéfice net trimestriel à 2,8 milliards de dollars.
Trois épées de Damoclès suspendues
Bien que Strategy Inc. ait réduit, grâce à une conception financière complexe, les risques de liquidation forcée à court terme, elle fait toujours face à plusieurs risques systémiques susceptibles de compromettre ses fondations.
Risque un : Exclusion de l’indice MSCI
Le risque le plus immédiat pour Strategy Inc. provient de l’examen mené par l’organisme de constitution d’indices MSCI.
MSCI a lancé une consultation formelle proposant de reclasser comme « instrument d’investissement » plutôt que comme « société opérationnelle » toute entreprise dont les actifs numériques représentent plus de 50 % du total des actifs. Étant donné que les bitcoins constituent la quasi-totalité des actifs de Strategy Inc., si cette règle était adoptée, celle-ci serait exclue de l’indice MSCI Global Investable Market Index (GIMI).
Une telle exclusion pourrait obliger des fonds passifs à vendre des actions pour une valeur comprise entre 2,8 et 8,8 milliards de dollars. Cette vente massive imposée ferait chuter directement le cours de l’action, réduisant ainsi la prime de MSTR par rapport à sa valeur nette. Si cette prime disparaît voire devient une décote, la « roue libre » basée sur l’émission d’actions pour acheter des bitcoins s’arrêterait net.
Risque deux : Compression de la prime NAV et blocage du financement
Toute la logique d’accumulation de Strategy Inc. repose sur la volonté du marché de payer une prime supérieure à sa valeur nette comptable (NAV).
Fin 2025, cette prime a montré une grande instabilité. Début décembre, en raison des craintes d’exclusion des indices, MSTR a été coté avec une décote de 11 % par rapport à la valeur de ses bitcoins détenus.
Lorsque l’action est décotée, tout nouveau financement par émission d’actions dilue la part de bitcoins par actionnaire existant, forçant l’entreprise à interrompre son accumulation d’actifs, voire soulevant des questions de la part des créanciers sur l’intégrité de ses actifs. Strategy Inc. avait déjà suspendu temporairement son programme ATM en septembre 2025, illustrant la sensibilité extrême de la direction aux multiples d’évaluation.
Risque trois : Pression de la dette et prix théorique de liquidation
À la fin du T3 2025, le montant total de la dette de Strategy Inc. s’élevait à environ 8,24 milliards de dollars, avec des intérêts annuels à payer d’environ 36,8 millions de dollars, et des dividendes sur actions privilégiées atteignant 638,7 millions de dollars par an.
Bien que ses obligations convertibles ne comportent aucune clause de garantie en bitcoins, limitant ainsi le risque de « liquidation » directe en cas de chute du marché, une baisse extrême du prix du bitcoin mettrait à rude épreuve la capacité de l’entreprise à honorer sa dette.
Synthèse
La situation de Strategy Inc. fin 2025 illustre parfaitement les opportunités et les défis auxquels une entreprise est confrontée lorsqu’elle tente de redéfinir les frontières de la finance d’entreprise.
Son intention d’acheter continuellement des bitcoins n’a pas changé, et la création d’une réserve en dollars de 1,44 milliard lui a permis de construire une barrière défensive contre un hiver de liquidités potentiel.
Cependant, le risque majeur de Strategy Inc. ne provient pas directement de la volatilité du prix du bitcoin, mais bien de ses points de connexion avec le système financier traditionnel : son inclusion dans les indices et sa prime NAV.
Si des institutions comme MSCI décident finalement de l’exclure du périmètre des actions traditionnelles, Strategy Inc. devra trouver le moyen de prouver aux investisseurs que, en tant que « plateforme de financement structuré adossée au bitcoin », elle conserve une dynamique de croissance même sans afflux passif lié aux indices.
L’avancement futur du « Plan 42/42 » dépendra de sa capacité à créer, dans le cadre de la financiarisation du bitcoin, des produits générant des rendements attractifs pour les investisseurs institutionnels, tout en maintenant une dignité financière minimale durant la transition douloureuse de son activité logicielle vers le cloud.
Ce n’est pas seulement l’expérience d’une seule entreprise, mais bien le reflet du processus d’intégration entre l’industrie crypto et le système financier traditionnel.
Dans ce pari sans précédent, une chose est sûre : personne ne connaît la fin de cette histoire.
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