Bitcoin connaît une faible consolidation, une grande volatilité à venir ?
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Bitcoin connaît une faible consolidation, une grande volatilité à venir ?
La direction du marché dépend de l'amélioration de la liquidité et de savoir si les vendeurs cesseront leurs ventes, ou si cette pression baissière liée au temps actuelle persistera.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Traduction : AididiaoJP, Foresigt News
Le bitcoin reste coincé dans un intervalle fragile, avec une augmentation des pertes non réalisées, des ventes par les détenteurs à long terme et une demande persistante faible. Les ETF et la liquidité restent atones, le marché des contrats à terme est faible, et les opérateurs d'options anticipent une volatilité à court terme. Le marché reste actuellement stable, mais la confiance fait toujours défaut.
Résumé
Le bitcoin se trouve toujours dans un intervalle structurellement fragile, sous pression en raison de l'augmentation des pertes non réalisées, des pertes réalisées élevées et de la prise massive de bénéfices par les détenteurs à long terme. Malgré cela, la demande maintient le prix au-dessus de la moyenne réelle du marché.
Le marché n'a pas réussi à reprendre les seuils clés, notamment la base de coût des détenteurs à court terme, reflétant une pression vendeuse continue des acheteurs ayant entré à des niveaux élevés récents et des détenteurs expérimentés. Si les vendeurs montrent des signes d'épuisement, une retest possible de ces niveaux à court terme est envisageable.
Les indicateurs hors chaîne restent faibles. Les flux des ETF sont négatifs, la liquidité au comptant est maigre, et les positions ouvertes sur les contrats à terme indiquent un manque de confiance spéculative, rendant les prix plus sensibles aux catalyseurs macroéconomiques.
Le marché des options affiche une configuration défensive : les opérateurs achètent de la volatilité implicite (IV) à court terme et continuent d'afficher une demande pour une protection à la baisse. La surface de volatilité indique une prudence à court terme, tandis que les sentiments à plus long terme sont plus équilibrés.
Avec la réunion du FOMC comme dernier catalyseur majeur de l'année, la volatilité implicite devrait progressivement s'atténuer d'ici fin décembre. L'orientation du marché dépendra de l'amélioration ou non de la liquidité, du retrait ou non des vendeurs, ou de la persistance de cette pression baissière liée au temps.
Analyses sur chaîne
Le bitcoin entame cette semaine toujours limité à un intervalle structurellement fragile, dont la limite supérieure est la base de coût des détenteurs à court terme (102 700 USD), et la limite inférieure la moyenne réelle du marché (81 300 USD). La semaine dernière, nous avions souligné l'affaiblissement des conditions sur chaîne, la faiblesse de la demande et le cadre prudent des produits dérivés, rappelant fortement le paysage du marché début 2022.
Bien que le prix maintienne difficilement au-dessus de la moyenne réelle du marché, les pertes non réalisées continuent de croître, les pertes réalisées augmentent, et les sorties des investisseurs à long terme restent élevées. Le seuil supérieur clé à reconquérir est le quantile 0,75 de la base de coût (95 000 USD), suivi de la base de coût des détenteurs à court terme. En l'absence de nouveau choc macroéconomique, la moyenne réelle du marché reste la zone la plus susceptible de former un plancher.
Le temps joue contre les acheteurs
Le marché stagne dans une phase légèrement baissière, reflétant la tension entre des entrées modérées de capitaux et une pression vendeuse continue des acheteurs entrés haut. Alors que le marché erre dans un intervalle faible mais borné, le temps devient une force négative, rendant plus difficile pour les investisseurs de supporter des pertes non réalisées et augmentant les risques de réalisation de pertes.
La perte non réalisée relative (moyenne mobile simple sur 30 jours) a grimpé à 4,4 %, après avoir été inférieure à 2 % pendant près de deux ans, marquant ainsi une transition du marché depuis une phase euphorique vers une période accrue de stress et d'incertitude. Cette hésitation définit actuellement cet intervalle ; sa résolution nécessitera une nouvelle vague de liquidité et de demande pour restaurer la confiance.
Accumulation des pertes
Cette pression liée au temps est encore plus visible dans les comportements de dépenses. Bien que le bitcoin ait rebondi depuis son creux du 22 novembre jusqu'à environ 92 700 USD, la perte réalisée ajustée sur entité (moyenne mobile simple sur 30 jours) continue de grimper, atteignant 555 millions USD par jour, soit le niveau le plus élevé depuis l'effondrement de FTX.
Une telle hausse de la perte réalisée durant une reprise modeste reflète une frustration croissante des acheteurs entrés haut, qui choisissent de capituler lors de la remontée des prix plutôt que de tenir leur position pendant le rebond.
Obstacle à l'inversion
L'augmentation des pertes réalisées freine davantage la reprise, surtout lorsqu'elle coïncide avec une flambée des profits réalisés par les investisseurs chevronnés. Pendant ce récent rebond, les profits réalisés par les détenteurs détenant depuis plus d'un an (moyenne mobile simple sur 30 jours) ont dépassé 1 milliard USD par jour, culminant à plus de 1,3 milliard USD, un nouveau record historique. Ces deux forces combinées — la capitulation des acheteurs entrés haut et la prise massive de bénéfices par les détenteurs à long terme — expliquent pourquoi le marché peine encore à retrouver la base de coût des détenteurs à court terme.
Cependant, malgré une telle pression vendeuse, le prix s'est stabilisé voire légèrement redressé au-dessus de la moyenne réelle du marché, suggérant que la demande continue et patiente absorbe effectivement les ventes. À court terme, si les vendeurs commencent à montrer des signes d'épuisement, cette pression acheteuse latente pourrait pousser à un retest du quantile 0,75 (environ 95 000 USD), voire de la base de coût des détenteurs à court terme.
Analyses hors chaîne
Difficultés des ETF
Sur le marché au comptant, les ETF américains sur bitcoin ont traversé une autre semaine calme, avec une moyenne glissante sur trois jours des flux nets toujours négative. Cela prolonge la tendance au refroidissement amorcée fin novembre, contrastant nettement avec les forts afflux qui avaient soutenu la hausse des prix plus tôt dans l'année. Les rachats restent stables chez plusieurs grands émetteurs, mettant en lumière une posture plus défensive des allocateurs institutionnels face à un contexte macroéconomique instable.
Par conséquent, le tampon de demande sur le marché au comptant s'amincit, réduisant le soutien immédiat des acheteurs et rendant les prix plus sensibles aux catalyseurs macroéconomiques et aux chocs de volatilité.
Liquidité toujours faible
Parallèlement à la faiblesse des flux des ETF, le volume relatif au comptant du bitcoin reste proche du bas de sa fourchette sur 30 jours. L'activité commerciale continue de diminuer depuis novembre jusqu'en décembre, reflétant la baisse des prix et la désaffection du marché. Ce recul des volumes traduit une orientation globalement plus défensive, avec moins de flux de liquidité capables d'absorber la volatilité ou de soutenir des mouvements directionnels.
Avec un marché au comptant qui se calme, l'attention se tourne désormais vers la prochaine réunion du FOMC, dont le ton politique pourrait servir de catalyseur pour relancer la participation au marché.
Marché des contrats à terme atone
Poursuivant le thème de la faible participation, le marché des contrats à terme montre également un intérêt limité pour le levier, les positions ouvertes n'ayant pas pu se reconstruire de manière significative, et les taux de financement restant proches du neutre. Ces dynamiques illustrent un environnement de produits dérivés défini par la prudence plutôt que par la confiance.
Dans le marché des contrats perpétuels, les taux de financement ont oscillé autour de zéro voire légèrement négatifs cette semaine, soulignant le retrait continu des positions longues spéculatives. Les opérateurs adoptent une posture équilibrée ou défensive, exerçant presque aucune pression directionnelle via le levier.
En raison de l'inactivité des produits dérivés, la découverte des prix repose davantage sur les flux au comptant et les catalyseurs macroéconomiques qu'une expansion spéculative.
Volatilité implicite à court terme en forte hausse
En passant au marché des options, l'activité discrète au comptant contraste fortement avec une brusque hausse de la volatilité implicite à court terme, les opérateurs se préparant à de plus grands mouvements de prix. La volatilité implicite interpolée (estimée selon un delta fixe plutôt que selon les prix d'exercice disponibles) révèle plus clairement la structure de tarification du risque selon les échéances.
Pour les options call à 20-Delta, la IV à une semaine a augmenté d'environ 10 points de volatilité par rapport à la semaine dernière, tandis que les échéances plus longues restent relativement stables. Le même schéma apparaît pour les options put à 20-Delta : la IV baissière à court terme augmente, alors que les échéances plus longues restent calmes.
Dans l'ensemble, les opérateurs accumulent de la volatilité là où ils anticipent des tensions, préférant conserver de la convexité plutôt que de vendre avant la réunion du FOMC du 10 décembre.
Retour de la demande de protection à la baisse
Concomitamment à la hausse de la volatilité à court terme, la protection à la baisse retrouve une prime. Le skew à 25-delta, mesurant le coût relatif des options put par rapport aux call pour un delta identique, a grimpé à environ 11 % pour l'échéance d'une semaine, indiquant une demande nettement accrue pour une assurance contre la baisse à court terme avant la réunion du FOMC.
Le skew reste étroitement groupé sur toutes les échéances, entre 10,3 % et 13,6 %. Cette compression montre que la préférence pour la protection baissière concerne toute la courbe, reflétant une inclination défensive cohérente et non une pression isolée au court terme.
Accumulation de volatilité
En résumé, les données hebdomadaires sur les flux renforcent un schéma clair : les opérateurs achètent de la volatilité, plutôt que de la vendre. Les primes payées pour acheter des options dominent les flux nominaux totaux, avec une légère avance pour les puts. Cela ne reflète pas un biais directionnel, mais un état d'accumulation de volatilité. Lorsque les opérateurs achètent simultanément des options des deux côtés, cela indique un comportement de couverture et de recherche de convexité, plutôt qu'une spéculation fondée sur l'humeur du marché.
Combinant la hausse de la volatilité implicite et le skew orienté à la baisse, la situation des flux montre que les participants au marché se préparent à des événements volatils, avec une orientation baissière.
Après le FOMC
À l'avenir, la volatilité implicite commence déjà à s'atténuer, et historiquement, une fois passé le dernier événement macroéconomique majeur de l'année, la IV a tendance à se comprimer davantage. Avec la réunion du FOMC du 10 décembre comme dernier catalyseur significatif, le marché s'apprête à entrer dans un environnement de faible liquidité et de retour à la moyenne.
Après l'annonce, les vendeurs ont généralement tendance à revenir, accélérant la chute de la IV d'ici la fin de l'année. En l'absence de surprise hawkish ou de changement marqué dans les indications, le chemin de moindre résistance pointe vers une volatilité implicite plus faible et une surface de volatilité plus plate jusqu'à fin décembre.
Conclusion
Le bitcoin continue de s'échanger dans un environnement structurellement fragile, où la hausse des pertes non réalisées, les pertes réalisées élevées et la prise massive de bénéfices par les détenteurs à long terme ancrent conjointement l'évolution des prix. Malgré une pression vendeuse persistante, la demande garde une résilience suffisante pour maintenir le prix au-dessus de la moyenne réelle du marché, indiquant que des acheteurs patients continuent d'absorber les ventes. Si des signes d'épuisement des vendeurs apparaissent, une progression vers 95 000 USD puis vers la base de coût des détenteurs à court terme reste envisageable à court terme.
Les conditions hors chaîne reflètent ce ton prudent. Les flux des ETF restent négatifs, la liquidité au comptant est faible, et le marché des contrats à terme manque de participation spéculative. Le marché des options renforce l'attitude défensive : les opérateurs accumulent de la volatilité, achètent une protection baissière à court terme et se préparent à des événements volatils imminents avant la réunion du FOMC.
Dans l'ensemble, la structure du marché indique un intervalle faible mais stable, soutenu par une demande patiente mais freiné par une pression vendeuse continue. La trajectoire à court terme dépendra de l'amélioration ou non de la liquidité et du retrait ou non des vendeurs, tandis que les perspectives à long terme dépendront de la capacité du marché à reconquérir les seuils clés de base de coût et à sortir de cette phase marquée par le temps et une forte pression psychologique.
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