La « détente monétaire invisible » de la Réserve fédérale a commencé, une inversion silencieuse de liquidité est en cours.
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La « détente monétaire invisible » de la Réserve fédérale a commencé, une inversion silencieuse de liquidité est en cours.
Ne regardez pas seulement la baisse des taux !
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : White55, Mars Finance
La Réserve fédérale a annoncé le 29 octobre une baisse de 25 points de base du taux directeur, ramenant la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,75 % - 4,00 %. Il s'agit de la cinquième baisse depuis septembre 2024. Cependant, au-delà de cette décision conforme aux attentes du marché, une autre annonce mérite une attention particulière : la fin du programme de réduction du bilan à compter du 1er décembre. Cette politique, appelée resserrement quantitatif (QT), lancée en 2022, a fait passer l'actif de la Réserve fédérale d'un pic proche de 9 000 milliards de dollars pendant la pandémie à environ 6 600 milliards aujourd'hui. Sa conclusion marque le début d'un changement profond et silencieux dans l'environnement mondial de liquidité.
Changement de cap : du pompage implicite à un assouplissement modéré
Le resserrement quantitatif consiste, pour la Fed, à retirer discrètement des liquidités du système financier en laissant expirer les obligations sans les renouveler. Cette politique a commencé en juin 2022 face à une forte inflation, nécessitant que la Fed utilise plusieurs outils simultanément pour resserrer les conditions financières. Depuis trois ans, QT et hausse des taux ont agi de concert : augmenter le coût du capital tout en réduisant sa quantité. À partir de 2022, grâce au non-renouvellement progressif des titres arrivés à échéance, le bilan de la Fed a fortement diminué. Toutefois, la situation évolue. Mi-octobre 2025, Powell a mis en garde lors d'une conférence à Philadelphie contre un nouveau refroidissement du marché du travail américain. Il a également indiqué que, avec un resserrement progressif des conditions de liquidité, le programme de QT pourrait bientôt toucher à sa fin. La Fed a convenu d'adopter une approche « très prudente » afin d'éviter les tensions monétaires telles qu'observées en septembre 2019. Mettre fin au QT signifie que la Fed cessera de retirer des liquidités du système financier et réinvestira les recettes des titres arrivés à échéance, injectant ainsi implicitement des fonds sur le marché. Ce changement, bien qu'apparemment technique, aura des conséquences profondes sur la liquidité du marché.
Logique de décision : mesures préventives et stabilisation du marché
Derrière cette décision se cache une évaluation prudente des perspectives économiques et une volonté de maintenir la stabilité du marché. Le message transmis par Powell en octobre — selon lequel les inquiétudes sur l'emploi l'emportent désormais sur les risques d'inflation — est devenu la clé du virage politique de la Fed. Bien que l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2 %, les anticipations à long terme sont encore alignées sur cet objectif. En revanche, les signes de ralentissement du marché du travail sont plus nets. Powell a souligné que « dans ce marché du travail moins actif et quelque peu affaibli, les risques baissiers sur l'emploi semblent croître ». Les décideurs de la Fed reconnaissent que le « shutdown » du gouvernement fédéral, qui dure depuis près d’un mois, limite leur capacité décisionnelle. L'absence de données officielles rend difficile l'évaluation précise de la situation économique, ce qui pousse la Fed à adopter une posture plus prudente. La décision de mettre fin au QT reflète aussi une vigilance accrue sur la liquidité du marché. En septembre, la Fed de New York a mené de vastes opérations de rachat pour atténuer les tensions de liquidité observées sur le marché monétaire. Ces interventions suggèrent que les réserves bancaires pourraient être proches d’un seuil minimal confortable, et que toute contraction supplémentaire du bilan risquerait de compromettre la stabilité du marché.
Impact sur les marchés : transfert silencieux de liquidités
La fin du QT aura des effets profonds et complexes sur divers actifs. Selon l’analyse de Dong Zhongyun, économiste en chef chez AVIC Securities, elle pourrait avoir trois impacts principaux : premièrement, la liquidité du marché américain devrait s'améliorer, évitant ainsi une crise similaire à celle du marché des prêts-repris de 2019 ; deuxièmement, en stoppant la réduction des détentions obligataires, la pression vendeuse sur le marché obligataire sera atténuée, contribuant à faire baisser les rendements à long terme ; troisièmement, cela renforcera l'anticipation d'un assouplissement monétaire, créant un effet synergique avec la baisse des taux. Malgré l'annonce d'une baisse des taux le 29 octobre, les rendements des obligations d'État à long terme continuent de grimper. Ce phénomène apparemment paradoxal révèle des divergences d’opinion sur la trajectoire future de la politique. Powell a indiqué que les décideurs étaient « profondément divisés » quant à l'action à mener en décembre, ce qui ajoute de l'incertitude. Toutefois, le soutien apporté par la fin du QT aux marchés actions pourrait être plus direct. Moins de retrait de liquidités par la Fed soutiendra notamment les actions américaines, en particulier les valeurs technologiques et les actions de croissance sensibles à la liquidité. Cette analyse rejoint celle de Bill Adams, économiste en chef à Dallas Trust Bank, qui estime que la fin du QT pourrait « se traduire pendant un certain temps par davantage de liquidités sur les marchés financiers et plus de capitaux privés investis dans les actifs risqués ». Changement subtil : l'effet de « baisse implicite des taux » lié à la fin du QT
Certains analystes pensent que même si la Fed suspend ses baisses de taux en décembre, la fin anticipée du QT pourrait produire un effet similaire à une baisse des taux. John Luke Tyner, gestionnaire de portefeuille chez Aptus Capital Advisors en Alabama, va jusqu’à affirmer qu’une fin du QT avant 2026 pourrait offrir aux investisseurs un avantage équivalent à une baisse de 25 points de base. Cet effet de « baisse implicite » s’exerce principalement via deux canaux : la réduction de la pression sur les réserves bancaires et la gestion de l’offre et de la structure temporelle des émissions obligataires. En arrêtant le QT, la Fed absorbera une partie de l’offre obligataire qui serait autrement destinée au marché privé, modifiant ainsi l’équilibre offre-demande. Toutefois, tous les analystes ne partagent pas cette analogie directe. Derek Tang, économiste chez Monetary Policy Analytics à Washington, considère que la fin du QT amplifie l’impact de toute baisse des taux en « renforçant l’appétit pour le risque sur les marchés actions », mais il perçoit cette mesure comme un « ajustement progressif » de la politique de bilan. La décision de clore le QT est étroitement liée à la stratégie d’émission du Trésor américain. Will Compernolle, stratège macroéconomique chez FHN Financial, souligne qu’après la fin du QT, le Trésor disposera d’une plus grande flexibilité pour reconstituer ses soldes de trésorerie, tandis que la Fed deviendra un « acheteur volontaire absorbant une partie de la demande obligataire ».
Impact mondial : effets d’entraînement de la liquidité en dollar
Le changement de cap de la politique monétaire américaine n’est jamais qu’un simple événement national : ses effets débordent largement et influencent profondément les marchés financiers mondiaux. L’expérience historique montre que les politiques de resserrement de la Fed coïncident souvent avec des crises financières dans les marchés émergents ou à l’échelle mondiale. Toutefois, la fin du QT pourrait cette fois bénéficier aux marchés émergents. En allégeant la pression de sortie de capitaux, elle améliorera leurs conditions de financement extérieur. Avec un relâchement de la tension sur la liquidité en dollars, les capitaux internationaux pourraient revenir vers les marchés émergents en quête de rendements plus élevés. L’indice du dollar sera également affecté. Le resserrement de l’écart entre les taux américains et étrangers dû aux baisses de taux affaiblira davantage l’attrait du dollar. À cela s’ajoute une tendance à la « désollarisation » accentuée par les tensions commerciales mondiales, augmentant encore la pression à la baisse sur l’indice du dollar. Cette analyse rejoint les prévisions de Franklin Templeton Investments, qui anticipe que les craintes d’inflation limiteront l’ampleur des baisses de taux, plaçant probablement le taux directeur final au-dessus de 3,5 %. Les marchés des matières premières connaîtront quant à eux des évolutions divergentes. L’or, bénéficiant d’une baisse des taux réels et d’un regain de la demande refuge, pourrait poursuivre sa hausse. Le prix du pétrole restera principalement déterminé par l’offre et la demande : la discipline de production de l’OPEP+ et les risques géopolitiques au Moyen-Orient resteront les facteurs clés, tandis que l’impact des baisses de taux restera probablement limité. Perspectives : le brouillard sur la trajectoire politique
Bien que le QT touche à sa fin, la trajectoire future de la politique de la Fed reste incertaine. Lors de la conférence de presse suivant la réunion d’octobre, Powell a indiqué que les responsables étaient clairement divisés sur la conduite à tenir en décembre, et qu’une nouvelle baisse des taux lors de la prochaine réunion n’était pas garantie. Selon l’agenda publié sur le site de la Fed, une dernière réunion aura lieu en 2025, dont la décision sera annoncée le 11 décembre à Pékin. Cette réunion sera cruciale, car elle pourrait fournir davantage d’indications sur la politique de 2026. Les institutions divergent sur l’orientation future de la Fed. Morgan Stanley prévoit que la Fed poursuivra ses baisses jusqu’en janvier 2026, puis effectuera deux autres baisses en avril et juillet 2026, ramenant finalement la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,00 % - 3,25 %. En revanche, un rapport de China International Capital Corporation (CICC) estime que, dans un scénario « naturel », la Fed disposerait encore de trois baisses possibles, correspondant à un taux long de 3,8 % à 4,0 %. CICC ajoute que, bien qu’un espace d’assouplissement existe encore, le rythme pourrait ralentir, et qu’il convient d’éviter des attentes trop optimistes. De nouvelles incertitudes émergent également. CICC souligne que la nomination du nouveau président de la Fed et l’indépendance de l’institution seront les principaux facteurs d’incertitude pour la trajectoire des baisses en 2026, pouvant accroître l’imprévisibilité politique à partir du deuxième trimestre 2026. Cette analyse suggère que les facteurs politiques pourraient peser davantage sur la politique monétaire future.
Les fonds monétaires ont atteint un niveau record de 7 420 milliards de dollars, reflétant la soif de rendement et la recherche d’actifs sûrs. Après la fin du QT, ces géants endormis pourraient réajuster leurs positions et chercher de nouveaux territoires d’investissement. La Fed mettra fin au programme QT le 1er décembre, mais Powell a clairement indiqué qu’une nouvelle baisse des taux en décembre n’était pas certaine. Cette prudence elle-même reflète l’équilibre délicat que tente de maintenir la Fed entre inflation et croissance, données manquantes et anticipation politique. Le rideau du festin de liquidité commence à se lever, mais la durée du banquet et son issue finale dépendront toujours de l’évolution fondamentale de l’économie.
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