Wintermute : La liquidité, artère vitale de l'industrie cryptographique, en danger
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Wintermute : La liquidité, artère vitale de l'industrie cryptographique, en danger
La liquidité détermine chaque cycle des cryptomonnaies.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jasper De Maere
Traduction : TechFlow
Préambule
La liquidité alimente les cycles des cryptomonnaies, et les afflux de capitaux via les stablecoins, ETF et DAT (Trusts d'actifs numériques) ralentissent nettement.
La liquidité mondiale reste forte, mais un SOFR (taux de financement garanti overnight) élevé redirige les fonds vers les obligations d'État au détriment du marché des cryptomonnaies.
Les cryptomonnaies se trouvent actuellement en phase d'autofinancement, avec un capital qui circule en interne, en attente d'un retour de nouveaux flux entrants.
La liquidité détermine chaque cycle des cryptomonnaies. Bien que, sur le long terme, l’adoption technologique puisse être le moteur principal de l’histoire des cryptos, ce sont les mouvements de capitaux qui poussent réellement les prix. Ces derniers mois, l’élan des entrées de capitaux s’est essoufflé. Parmi les trois principaux canaux d’entrée du capital dans l’écosystème crypto — stablecoins, ETF et coffres d’actifs numériques (DAT) — la dynamique des flux ralentit, plaçant ainsi les cryptomonnaies en phase d’autofinancement plutôt qu’en phase d’expansion.
Si l’adoption technologique constitue un moteur important, c’est bien la liquidité qui pilote et définit chaque cycle des cryptomonnaies. Il ne s’agit pas seulement de profondeur de marché, mais bien de disponibilité du capital lui-même. Lorsque l’offre monétaire mondiale s’élargit ou que les taux d’intérêt réels baissent, l’excès de liquidité cherche inévitablement des actifs à risque, et les cryptomonnaies ont historiquement été parmi les plus grands bénéficiaires, notamment lors du cycle de 2021.
Dans les cycles précédents, la liquidité entrait principalement dans les actifs numériques via les stablecoins, qui constituent le canal principal d’accès aux monnaies fiduciaires. À mesure que le secteur mûrit, trois canaux de liquidité se sont imposés comme déterminants pour l’afflux de nouveaux capitaux vers les cryptomonnaies :
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Coffres d’actifs numériques (DAT) : fonds tokenisés et structures de rendement reliant les actifs traditionnels à la liquidité blockchain.
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Stablecoins : représentation on-chain de la liquidité fiduciaire, fournissant la collatéralisation de base pour le levier et les activités de trading.
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ETF : points d’accès dans la finance traditionnelle permettant aux investissements passifs et aux capitaux institutionnels d’avoir une exposition au BTC et à l’ETH.
En combinant la taille sous gestion (AUM) des ETF, la valeur nette comptable (NAV) des DAT et le volume de stablecoins émis, il est possible d’estimer raisonnablement le capital total entrant dans les actifs numériques. Le graphique ci-dessous illustre l’évolution de ces composantes au cours des 18 derniers mois. La corrélation claire entre les variations totales et la capitalisation boursière globale des actifs numériques apparaît nettement au bas du graphique : lorsque les flux s’accélèrent, les prix augmentent.
L’observation clé est que l’élan des flux vers les DAT et les ETF ralentit fortement. Tous deux ont connu une forte performance au quatrième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025, avec une brève reprise au début de l’été, mais cet élan s’est ensuite progressivement dissipé. La liquidité (masse monétaire M2) n’entre plus naturellement dans l’écosystème crypto comme elle le faisait en début d’année. Depuis le début 2024, la taille combinée des DAT et ETF est passée d’environ 40 milliards à 270 milliards de dollars, tandis que celle des stablecoins a doublé, passant d’environ 1400 à 2900 milliards de dollars. Bien que cela témoigne d’une croissance structurelle solide, on observe désormais un net tassement de la dynamique.
Ce ralentissement est crucial, car chaque canal reflète une source différente de liquidité. Les stablecoins reflètent l’appétit au risque interne au secteur crypto, les DAT capturent la demande institutionnelle de rendement, tandis que les ETF traduisent les tendances plus larges d’allocation dans la finance traditionnelle (TradFi). Le fait que les trois ralentissent simultanément indique un ralentissement global du déploiement de nouveaux capitaux, et non simplement un roulement entre produits. La liquidité n’a pas disparu, elle circule uniquement en interne, sans expansion.
Sur le plan économique plus large, au-delà des cryptomonnaies, la liquidité (masse monétaire M2) n’est pas non plus figée. Bien que des taux SOFR élevés exercent temporairement une contrainte sur la liquidité, rendant le rendement des liquidités attractif et incitant à bloquer les fonds dans les obligations d’État, le monde entier reste dans un cycle accommodant, et le resserrement quantitatif (QT) aux États-Unis est officiellement terminé. Le contexte structurel global demeure favorable, mais la liquidité choisit actuellement d’autres formes d’exposition au risque, comme le marché boursier.
Avec la diminution des afflux externes, la dynamique du marché devient de plus en plus fermée. Le capital circule davantage entre les principales cryptomonnaies et les altcoins, plutôt que d’apporter de nouveaux flux nets, créant ainsi une situation de type « joueur contre joueur » (PVP). Cela explique également pourquoi les rebonds du marché sont de courte durée et pourquoi la largeur du marché se réduit, même si la taille totale sous gestion (AUM) reste stable. Les pics actuels de volatilité sont principalement causés par des séries de liquidations, et non par la formation de tendances durables.
À l’avenir, toute reprise significative dans l’un des canaux de liquidité — par exemple, la recréation de stablecoins, la création de nouveaux ETF ou une augmentation des émissions de DAT — signalera un retour de la liquidité macroéconomique vers les actifs numériques. Jusqu’à ce moment, les cryptomonnaies resteront en phase d’autofinancement, avec un capital qui circule en interne sans parvenir à une expansion valorisante.
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