Plusieurs émetteurs demandent une licence de fiducie aux États-Unis : débarquement dans l'industrie des stablecoins ?
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Plusieurs émetteurs demandent une licence de fiducie aux États-Unis : débarquement dans l'industrie des stablecoins ?
En seulement quatre jours, deux géants des stablecoins ont lancé l'un après l'autre une offensive clé pour se conformer au système de régulation financière américain.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Pzai, Foresight News
Le 30 juin, l'émetteur de stablecoin Circle a déposé une demande de licence bancaire fiduciaire nationale auprès de l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) des États-Unis, dans l'intention de créer une banque fiduciaire nationale aux États-Unis. Deux jours plus tard, le 2 juillet, Ripple a suivi de près en soumettant sa propre demande de licence bancaire nationale. Préalablement, sa filiale Standard Custody avait également demandé un compte principal auprès de la Réserve fédérale afin de pouvoir détenir directement les réserves de RLUSD. En seulement quatre jours, deux géants du secteur des stablecoins ont lancé une offensive coordonnée vers la conformité réglementaire américaine.
L'un des piliers stratégiques financiers de l'administration Trump trouvait son écho dans la convergence entre les besoins de paiement liés aux stablecoins et ceux du système obligataire américain en dollars. À l’heure où ce secteur se concrétise rapidement, pourquoi les acteurs privilégient-ils tant les licences américaines ?
La loi GENIUS comme catalyseur : la licence fédérale devient seuil critique
Le moteur principal de cette course aux licences réside dans la loi GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act), adoptée début mi-juin par le Sénat américain. Ce texte législatif établit pour la première fois un cadre systématique exigeant que les émetteurs de stablecoins soient des « émetteurs autorisés de stablecoins de paiement », sous réserve de satisfaire à des exigences réglementaires fédérales ou étatiques.
Deux dispositions clés du projet de loi ont directement poussé les émetteurs à entamer leurs démarches :
Exigence d’isolement des actifs détenus en garantie
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Les actifs réservés derrière un stablecoin conforme doivent être détenus séparément et ne peuvent jamais être mélangés avec les fonds propres de l’émetteur. Ces actifs doivent uniquement consister en liquidités ou obligations américaines à court terme, excluant toute forme de re-préparation ou d’effet de levier.
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En cas de faillite de l’émetteur, les actifs réservés sont considérés comme un trust prioritaire au bénéfice des détenteurs de tokens, prenant le pas sur les autres créanciers.
Seuil d’éligibilité institutionnelle
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L’émetteur doit détenir une licence fédérale (OCC / Réserve fédérale / FDIC) ou une licence étatique « substantiellement équivalente ». Toute entité non titulaire d’une telle licence est interdite d’exercer aux États-Unis.
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Régulation différenciée selon taille : les émetteurs dont le volume de stablecoins émis est inférieur ou égal à 10 milliards de dollars peuvent opter pour une licence étatique ; au-delà de ce seuil, la montée en puissance vers une licence fédérale devient obligatoire, faute de quoi un rétrécissement du bilan est exigé.
Par deux dispositifs majeurs — l’interdiction de rémunération des détenteurs (« désintéressisation ») et l’intégration obligatoire de fonctionnalités techniques permettant le gel ou la destruction des tokens — la loi GENIUS redéfinit les stablecoins comme des outils de paiement, non comme des produits d’investissement, tout en offrant aux autorités publiques des canaux d’intervention réglementaire.
Dans le processus d’intégration des émetteurs de stablecoins au sein du système financier traditionnel, la dualité entre régulation étatique et fédérale transforme profondément la structure concurrentielle du secteur. La fragmentation réglementaire des États plonge les émetteurs dans un marasme de conformité. Par exemple, même après avoir passé l’examen rigoureux du BitLicense imposé par le Département des services financiers de New York (NYDFS), Ripple doit encore passer plusieurs mois à demander séparément les licences en Californie, au Texas, etc., chaque demande coûtant entre 50 000 et 200 000 dollars, sans compter la nécessité de constituer des équipes locales de conformité. L’hétérogénéité des normes aggrave l’inefficacité opérationnelle : la fréquence des audits des réserves varie du trimestriel au semestriel, les standards de divulgation divergent fortement, et les écarts réglementaires entre États obligent les entreprises à calibrer leurs opérations selon le niveau le plus bas requis.
La demande déposée par Ripple auprès de l’OCC va plus loin encore. Elle vise à superposer une supervision fédérale à l’encadrement existant de la NYDFS, en vue d’établir une architecture de double régulation « État + Fédéral ». Si sa filiale obtient un compte principal auprès de la Réserve fédérale, les réserves de RLUSD seront directement déposées au sein du système de la Fed. Cette intégration au niveau fédéral réduit drastiquement les coûts de conformité transfrontalière. Le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, affirme que cela établit un « nouveau standard de confiance » pour le marché des stablecoins.
La crise de la Silicon Valley Bank (SVB) en 2023 a exposé les risques systémiques : 3,3 milliards de dollars de réserves de Circle bloqués chez SVB ont provoqué une panique sur les marchés, entraînant une brève désindexation de l’USDC et un effondrement quasi total de la confiance. L’objectif principal de la demande de licence bancaire nationale par Circle est précisément d’acquérir la capacité d’autodétenir ses réserves, sans dépendre d’une banque commerciale, supprimant ainsi totalement le risque de contagion lié à une ruée bancaire.
La licence OCC offre bien plus qu’un simple accès national unique : elle repense l’écosystème via trois mécanismes clés. Premièrement, le dépôt direct des réserves de stablecoins au sein du système central élimine tout risque de faillite bancaire commerciale et permet un règlement-livraison en temps réel. Deuxièmement, elle octroie à l’émetteur le statut de « dépositaire qualifié » certifié par la SEC, lui permettant de proposer des services de garde pour des actions et obligations tokenisées auprès de clients institutionnels, ouvrant à Circle le marché émergent de la garde d’actifs numériques. Troisièmement, et surtout, la licence OCC couvre automatiquement les autorisations de transmission monétaire dans tous les États, appliquant uniformément un standard fédéral de capitalisation pondéré selon le risque, évitant ainsi les divergences régionales en matière de ratio de solvabilité.
La quête de licences bancaires par les émetteurs de stablecoins n’est pas un mouvement soudain, mais l’aboutissement d’années d’exploration réglementaire. Prenez Circle : le 2 juillet 2024, il a obtenu avec succès la première licence d’institution de monnaie électronique (EMI) dans le cadre du régime MiCA de l’Union européenne, lui permettant d’émettre légalement l’USDC et le stablecoin en euros EURC dans les 27 pays membres. Au Moyen-Orient, Circle a reçu une autorisation de principe de l’Autorité des services financiers d’Abou Dabi (MSB), ciblant sciemment les scénarios clés de règlement pétrolier en dollars sur blockchain.
Les régimes de licences à seuil élevé imposés par les autorités locales transforment ces investissements coûteux en barrières à l’entrée extrêmement solides. Ainsi, les exigences élevées de MiCA en termes de capital social (350 000 euros) et de réserve opérationnelle ont déjà contraint de nombreux petits et moyens émetteurs à se retirer. Circle, quant à lui, s’impose désormais comme acteur central sur le marché européen, qui regroupe 450 millions d’habitants, infligeant à ses concurrents un coup stratégique décisif.
Avec l’avancement des demandes de licence, la nature même des stablecoins évolue : ils passent du statut d’intermédiaire de transaction à celui de composant fondamental de l’infrastructure financière. Comme l’a affirmé Dante Disparte, stratège en chef de Circle, la régulation fédérale fera de son entreprise un « exécutant de la dollarisation sur chaîne », redéfinissant la circulation mondiale du dollar américain.
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