Les ambitions « or » de Tether : décortiquer le XAUt, comment le géant des stablecoins accumule de l’or ?
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Les ambitions « or » de Tether : décortiquer le XAUt, comment le géant des stablecoins accumule de l’or ?
Selon un calcul de Bloomberg, Tether a acheté plus de 70 tonnes d’or rien que l’année dernière, afin de renforcer ses réserves et soutenir l’émission de sa monnaie stable adossée à l’or.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : imToken
Pouvez-vous imaginer qu’une entreprise issue du secteur crypto achète de l’or en continu à une échelle proche de celle des banques centrales ?
Selon Bloomberg, Tether, l’émetteur de la monnaie stable USDT, est devenu l’un des plus grands détenteurs de réserves d’or au monde — il détient actuellement environ 140 tonnes d’or, d’une valeur estimée à environ 23 milliards de dollars, dont plus de 70 tonnes ont été achetées l’année dernière afin de renforcer ses réserves et soutenir l’émission de sa monnaie stable adossée à l’or. Ce volume dépasse presque les achats déclarés par la plupart des banques centrales nationales.
Derrière cet achat massif d’or, Tether ne mise pas sur une hausse des cours de l’or, mais cherche plutôt à construire, pour son produit d’or titrisé XAUt, un système d’approvisionnement physique en or fiable, pérenne et évolutif.
I. Qu’est-ce que XAUt ?
Selon la dernière version du « Document d’information pertinent – Tether Gold (XAU₮) », publiée le 27 janvier 2025, Tether Gold (XAUt) est une monnaie stable adossée à l’or émise par la société salvadorienne TG Commodities, S.A. de C.V.
Chaque jeton XAUt représente la pleine propriété d’une once troy (soit environ 31,1035 grammes) d’or physique stockée dans une cave forte suisse et conforme aux normes de livraison des lingots définies par le London Bullion Market Association (LBMA). Lorsqu’une transaction s’effectue sur la chaîne de blocs, le système redistribue automatiquement les parts d’or détenues dans la cave forte, garantissant ainsi que chaque jeton détenu par un utilisateur corresponde toujours à un actif physique précis.
L’or physique est entreposé dans une cave forte hautement sécurisée située en Suisse. Bien que le gardien soit une entité liée à Tether, il opère de façon indépendante, avec des comptes financiers séparés et des registres clients distincts. Les utilisateurs peuvent également consulter le « Look-up Website » officiel, saisir leur adresse sur la chaîne de blocs et accéder directement aux numéros de série, poids et pureté des lingots associés à leurs avoirs.
Toutefois, toute livraison physique ne peut s’effectuer qu’en lingots entiers. Comme précisé dans le livre blanc, chaque lingot pèse généralement entre 385 et 415 onces troy ; aussi Tether recommande-t-il aux utilisateurs de déposer au moins 430 XAUt afin de couvrir cette exigence minimale. Tout excédent sera remboursé à l’utilisateur.
En outre, la livraison physique doit obligatoirement être effectuée en Suisse, ou bien l’utilisateur peut demander à Tether de convertir son or en dollars américains sur le marché suisse de l’or, déduction faite des frais de service.
Source : Tether
Il convient de noter que l’émetteur TG Commodities a reçu l’autorisation de la Commission nationale des actifs numériques du Salvador (CNAD), qui le reconnaît comme émetteur régulé de monnaies stables et prestataire de services d’actifs numériques agréé (DASP). En remontant la structure actionnariale, on constate que TG Commodities est détenue à 100 % par Tether Holdings et Tether Operations.
En réalité, les prémices de XAUt remontent à la fin de l’année 2019, lorsque Paolo Ardoino, directeur technique de Bitfinex et de Tether, avait révélé que Tether envisageait de lancer une monnaie stable adossée à l’or, baptisée Tether Gold. La première version du livre blanc de XAUT a quant à elle été publiée le 28 janvier 2022.
Personne n’aurait toutefois pu prévoir que, en seulement quatre ans, Tether deviendrait un acheteur d’or d’envergure comparable à celle des banques centrales souveraines.
II. Tether : une nouvelle force incontournable sur le marché de l’or
Comme mentionné ci-dessus, le livre blanc précise clairement que chaque jeton XAUt représente la propriété d’une once troy d’or physique. Tether s’engage à ce que chaque XAU₮ émis soit intégralement couvert par une réserve équivalente d’or physique, entreposée dans « une cave forte suisse dotée d’un niveau de sécurité de premier ordre ».
Au moment de la rédaction de cet article, la capitalisation totale en circulation de XAUt s’élève à environ 2,7 milliards de dollars, représentant une réserve physique de 1 329 lingots (soit 16 238,4 kilogrammes).
Source : Tether
Il est intéressant de noter que Paolo Ardoino, PDG de Tether, a déclaré publiquement que Tether envisage d’allouer à terme entre 10 % et 15 % de son portefeuille d’investissements à l’or physique, achetant actuellement environ une à deux tonnes d’or par semaine, et qu’il entend poursuivre cette stratégie afin d’assurer un approvisionnement stable et durable en or.
Selon les calculs de Bloomberg, Tether aurait acquis plus de 70 tonnes d’or rien que l’année dernière, pour renforcer ses réserves et soutenir l’émission de sa monnaie stable adossée à l’or. Si l’on croise ces données avec les résultats financiers publiés par Tether pour les trois premiers trimestres de 2025 :
son bénéfice annuel devrait atteindre près de 15 milliards de dollars ; ses réserves d’or et de bitcoins s’élèvent respectivement à environ 12,9 milliards de dollars et 9,9 milliards de dollars, représentant environ 13 % de ses réserves totales. Ainsi, pour atteindre l’objectif de 10 % à 15 %, Tether devra encore acquérir pour 2 à 3 milliards de dollars supplémentaires d’or, ce qui permettrait de doubler la taille actuelle de XAUt !
C’est pourquoi certaines institutions commencent déjà à considérer Tether comme un « super-acheteur marginal » incontournable sur le marché de l’or. Une étude de Jefferies montre ainsi que, au deuxième trimestre, les achats d’or réalisés par Tether représentaient environ 14 % des achats effectués par les banques centrales durant la même période ; ce ratio est resté stable autour de 12 % au troisième trimestre. Il est donc frappant de constater que l’accélération du rythme des achats d’or par Tether coïncide nettement avec le début de la deuxième vague de hausse des cours de l’or.
Compte tenu de la rentabilité exceptionnelle dont fait preuve Tether actuellement, ainsi que de la résilience démontrée par son activité de monnaies stables face aux récentes volatilités du marché crypto, cet objectif d’achat d’or ne paraît pas excessif sur le plan financier.
Source : Wall Street Insights
III. Comment appréhender les monnaies stables adossées à l’or ?
Bien entendu, le marché mondial de l’or titrisé, évalué à plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars, ne se limite pas à Tether.
Depuis plusieurs années, diverses entreprises ont tenté de proposer des solutions permettant de représenter la propriété de l’or sur la chaîne de blocs. Citons notamment Digix, qui fut pionnière avec sa monnaie stable DGX, adossée à de l’or physique : chaque jeton DGX est garanti par un gramme d’or sous forme de lingot certifié LBMA, d’une pureté de 99,99 %, fabriqué par des entreprises autorisées et entreposé dans la cave forte The Safe House, à Singapour.
Un autre produit, plus largement connu, est PAXG. En 2019, Paxos Trust Company a lancé PAXG, une monnaie d’or approuvée par le Département des services financiers de l’État de New York (NYDFS). Construit sur le protocole Ethereum ERC-20, chaque jeton PAXG représente une once troy d’or sous forme de lingot standard, entreposé dans une cave forte professionnelle à Londres.
Les utilisateurs de Paxos peuvent échanger leurs PAXG contre des devises fiduciaires, contre de l’or anonyme, ou demander directement la restitution physique des lingots correspondants. Ils peuvent également, à tout moment, consulter via leur adresse sur la chaîne de blocs les numéros de série, marques, poids et pureté des lingots qui leur sont attribués.
Sur le plan de la conception produit, l’objectif commun de ces monnaies stables adossées à l’or est clair : rendre l’or plus fractionnable, plus liquide, et mieux adapté aux usages propres à l’ère des actifs numériques.
Toutefois, contrairement aux monnaies stables adossées au dollar, la logique de valorisation des monnaies stables adossées à l’or est plus complexe. En effet, la promesse fondamentale des monnaies stables repose sur une couverture intégrale et un rachat immédiat en dollars numériques ; tandis que les monnaies stables adossées à l’or sont inévitablement liées aux cycles de volatilité propres au marché crypto lui-même.
Ainsi, lorsque la demande de monnaies stables connaît des variations brutales dues à l’humeur du marché ou à des changements dans les conditions de liquidité, cette pression pourrait théoriquement se répercuter sur la structure bilancielle sous-jacente — désormais constituée, pour partie, de réserves d’or réelles et substantielles.
Cela est d’autant plus vrai que des acteurs tels que Tether accumulent des réserves d’or de plus en plus importantes : cette nouvelle narration constitue-t-elle véritablement une renaissance numérique de l’or, ou introduit-elle simplement un nouveau facteur de volatilité ?
C’est sans doute là une question à laquelle chaque détenteur devrait réfléchir attentivement.
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