ARK Invest : Les stablecoins constitueront-ils la pierre angulaire du prochain système monétaire ?
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ARK Invest : Les stablecoins constitueront-ils la pierre angulaire du prochain système monétaire ?
Cet article répondra à trois questions fondamentales : comment les stablecoins sont-ils nés ? Quelle est la technologie sous-jacente aux stablecoins ? Quelle sera leur trajectoire future ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Lorenzo Valente, directeur de la recherche sur les actifs numériques chez ARK Invest
Traduction et adaptation : Chopper, Foresight News
En 2025, l’offre, le volume des transactions et le nombre d’utilisateurs actifs des stablecoins ont tous atteint des niveaux historiques, grâce à l’adoption de la loi GENIUS, qui a légalisé le statut des stablecoins en tant que monnaies numériques émises par des entités privées.
Cet article s’inspire d’un épisode du podcast Bitcoin Brainstorm d’ARK Invest, auquel participaient Paolo Ardoino, PDG de Tether, le célèbre économiste Arthur Laffer, docteur ès sciences, et Cathie Wood, PDG et chef des investissements d’ARK Invest. Lors de cet entretien, nous avons examiné les similitudes entre les stablecoins et les monnaies privées émises aux États-Unis avant 1913 — année où le gouvernement américain désigna la Réserve fédérale comme unique émetteur du dollar. Arthur Laffer a comparé l’explosion actuelle des dollars privés basés sur la blockchain avec le système monétaire antérieur à la suppression de l’« ère des banques libres » par la Réserve fédérale.
Si l’infrastructure technologique sous-jacente des stablecoins est entièrement nouvelle, l’émission de monnaie par des entités privées n’est pas une nouveauté. En réalité, les monnaies privées ont constitué un pilier fondamental de l’économie américaine naissante.
Dans ce contexte, cet article répondra à trois questions centrales : comment les stablecoins sont-ils nés ? Quelle est leur technologie sous-jacente ? Et quelle trajectoire suivront-ils à l’avenir ?
Comment les stablecoins sont-ils nés ?
En 2014, Giancarlo Devasini lança USDT et la plateforme Tether, à une époque où l’industrie des actifs numériques en était encore à ses balbutiements. À cette période, l’écosystème cryptographique était encore « sauvage » : réglementation quasi inexistante, vulnérabilités sécuritaires, infrastructure précaire, et marché mondial dominé par quelques bourses seulement — Kraken, Bitfinex, Coinbase, Poloniex et Bitstamp. La faillite, en février 2014, de Mt. Gox — alors la plus grande bourse mondiale de bitcoins — mit particulièrement en lumière la fragilité du secteur.
À l’époque, les autres bourses étaient dispersées dans différentes juridictions et ne proposaient que le seul actif dominant : le bitcoin. Bien que les échanges de bitcoin fussent déjà mondiaux, les arbitragistes ne pouvaient transférer rapidement et à faible coût des dollars entre banques, courtiers et pays, ce qui rendait difficile la saisie des opportunités d’arbitrage. Par exemple, lorsque le prix du bitcoin était de 115 $ sur Kraken et de 112 $ sur Bitfinex, un arbitragiste aurait dû vendre du bitcoin sur Kraken, transférer les dollars vers Bitfinex, puis racheter du bitcoin à 112 $. Or, en pratique, ce virement prenait généralement entre un et deux jours.
Ce sont précisément les efforts conjoints de Giancarlo et de Paolo qui permirent à USDT de résoudre ce problème, en permettant des transferts d’équivalents dollar à la vitesse d’internet. En juillet 2014, USDT fut initialement lancé sous le nom de « Realcoin », développé sur le protocole Omni Layer intégré au réseau Bitcoin, alors qu’aucune chaîne compatible avec les contrats intelligents (comme Ethereum) n’existait encore. En novembre 2014, le projet fut officiellement rebaptisé Tether et trois jetons adossés à des monnaies fiduciaires furent introduits : USDT (lié au dollar), EURT (lié à l’euro) et JPYT (lié au yen).
En 2015, Bitfinex — l’une des principales bourses mondiales — commença à soutenir USDT et créa le premier bassin de liquidité profond. Entre 2017 et 2019, Tether étendit progressivement le réseau d’émission d’USDT depuis Omni jusqu’à Ethereum, puis vers Tron, Solana et Avalanche, tout en améliorant continuellement la rapidité des transactions, en réduisant les frais et en renforçant l’interopérabilité interchaînes. En 2019, USDT devint l’actif cryptographique le plus échangé au monde, dépassant même le bitcoin en volume quotidien. À la fin de l’année 2019, alors que des concurrents affirmaient que leurs stablecoins étaient entièrement soutenus par des réserves en espèces ou en instruments assimilables à des espèces, Tether divulguait pour la première fois que ses réserves comprenaient des billets de trésorerie notés A1 et A2, tout en annonçant son intention progressive de remplacer ces actifs par des bons du Trésor américain à court terme et des espèces.
La pandémie de Covid-19 a propulsé USDT dans une phase de croissance exponentielle. Entre 2020 et mars 2022, soit sur une période de deux ans, le système financier mondial subit une pression considérable, tandis que l’offre d’USDT passait de 3,3 milliards de dollars à 80 milliards — une multiplication par 25 — principalement portée par les marchés émergents. L’usage principal d’USDT s’est ainsi transformé : il est passé d’un outil spéculatif et d’arbitrage sur les marchés cryptographiques à une véritable « bouée de sauvetage » face à la dépréciation des monnaies locales.
Entre 2020 et 2023, les monnaies locales du Venezuela, du Liban et de l’Argentine se sont fortement dépréciées face au dollar, incitant leurs populations à adopter massivement USDT pour préserver la valeur de leurs actifs. Pour beaucoup, USDT remplit désormais simultanément les fonctions de compte d’épargne, d’instrument de paiement et de réserve de valeur. Avec la restriction croissante des transactions physiques, les canaux d’accès au dollar sur le marché noir se sont réduits, et les jeunes ont commencé à apprendre à leurs parents et grands-parents à utiliser ce « dollar numérique ». Grâce à USDT, ils peuvent désormais détenir des actifs en dollars de façon plus rapide, plus sûre et plus évolutive, sans sortir de chez eux ni dépendre d’un système bancaire fragile ou d’une monnaie locale sujette à de fortes fluctuations.
Dépréciation relative de certaines monnaies nationales face au dollar. Source des données : rwa.xyz, au 31 décembre 2025
Où en sont les stablecoins aujourd’hui ?
À ce jour, USDT, émis par Tether, totalise une offre de 187 milliards de dollars, représentant 60 % du marché — ce qui en fait le stablecoin le plus important du secteur des actifs numériques. Son seul concurrent sérieux est USDC, émis par Circle, dont l’offre s’élève à 75 milliards de dollars. USDT compte plus de 450 millions d’utilisateurs dans le monde, avec environ 30 millions de nouveaux utilisateurs chaque trimestre ; le siège social de Tether est situé au Salvador, où il est soumis à la réglementation locale, et ses réserves sont détenues en dépôt auprès de Cantor Fitzgerald.
Le gouvernement américain porte désormais une attention stratégique à Tether. La majeure partie du bilan de Tether est constituée de bons du Trésor américain à court terme, dont le montant détenu est comparable à celui de certains pays développés, faisant de Tether l’un des plus grands et des plus rapides acheteurs de dette souveraine américaine.
Composition des réserves de Tether. Source des données : Tether, au 31 décembre 2025
Au 1er janvier 2026, les réserves de Tether comprenaient, outre des obligations d’entreprises, de l’or, du bitcoin et des prêts garantis, des actifs surcollatéralisés d’un montant supérieur à 5 milliards de dollars — largement supérieur au montant total des engagements en USDT en circulation. Avec la croissance continue de l’offre de stablecoins, la consolidation de la position dominante de Tether sur les marchés émergents, et l’entrée en vigueur de la loi GENIUS, certains observateurs estiment que le paysage bancaire actuel ressemble fortement à celui de l’ère des banques libres à la fin du XIXe siècle ; quant aux critiques évoquant les risques liés aux monnaies privées, elles citent fréquemment cette période comme référence.
Lors de l’entretien, le Dr Arthur Laffer a estimé que les stablecoins introduiraient aux États-Unis un nouveau modèle de banques libres, plus efficace que le précédent, et que les critiques à leur encontre manquaient de fondement. Certains détracteurs affirment que l’émission de stablecoins par des entités privées telles que Tether ou Circle pourrait raviver les désordres de l’« ère des banques sauvages » du XIXe siècle. Le Dr Laffer explique que les billets bancaires privés du XIXe siècle étaient souvent cotés à décote parce que les utilisateurs devaient évaluer eux-mêmes la solvabilité des émetteurs, et que le gouvernement américain ne garantissait aucun de ces billets — qui constituaient des dettes bancaires, remboursables uniquement en or ou en argent par la banque émettrice elle-même. Brian Domitrovic, historien du Centre Laffer, et le Dr Laffer soulignent tous deux que, avant la création de la Réserve fédérale en 1913, divers types de monnaies coexistaient et se faisaient concurrence aux États-Unis.
Le Dr Laffer précise davantage que, dès 1834, le gouvernement américain fixa le prix de l’once d’or à 20,67 $, instaurant ainsi l’étalon-or, mais sans garantir la convertibilité de chaque billet bancaire en circulation. Cette convertibilité dépendait entièrement de la santé financière et de la réputation sur les marchés de la banque émettrice — ce qui contredisait le principe monétaire de « convertibilité inconditionnelle ». Pourtant, les prix restèrent remarquablement stables sur le long terme : entre 1776 et 1913 — soit pendant les 137 années précédant la création de la Réserve fédérale — l’inflation cumulée aux États-Unis fut nulle, les prix oscillant autour d’une valeur nominale fixe sans tendance haussière ou baissière durable.
Certains systèmes de banques libres hors des États-Unis fonctionnèrent encore mieux, notamment en Écosse (1716–1845) et au Canada (1817–1914). Ces systèmes connurent une inflation faible, un taux de faillite bancaire extrêmement bas, et leurs billets circulaient presque toujours à leur valeur nominale. Ce succès s’explique en partie par la mise en place de mécanismes de convertibilité concurrentielle et de chambres de compensation, tous deux fondés sur les forces du marché pour contraindre les banques. En revanche, aux États-Unis (1837–1861), les lois restrictives des États freinèrent le développement du secteur : interdiction de créer des succursales bancaires, obligation pour les banques d’utiliser comme collatéral des obligations d’États jugées à haut risque. Après une période de troubles au début des années 1840, la décote moyenne des « billets de banques en faillite » (c’est-à-dire des monnaies émises par des banques incapables de les honorer) tomba sous 2 %. Curieusement, ce chiffre correspond exactement à l’objectif d’inflation actuel de la Réserve fédérale. Durant cette période, l’économie américaine connut une croissance vigoureuse, posant ainsi les bases financières nécessaires à l’essor complet de la révolution industrielle après la fin de la guerre de Sécession en 1865.
Les stablecoins présentent de nombreux points communs avec les monnaies de cette époque : ils sont tous deux émis par des entités privées et soutenus par des réserves. Toutefois, les technologies modernes et la supervision réglementaire ont résolu bon nombre des défauts caractéristiques de l’« ère des banques sauvages ». Les stablecoins ne sont pas soumis aux règles relatives aux succursales bancaires, car ils sont, par nature, des monnaies numériques globales. Aujourd’hui, des fonctions analogues à celles des chambres de compensation existent sous forme de marchés secondaires très liquides, de bourses et de mécanismes d’arbitrage, capables d’assurer un ancrage stable des stablecoins sur les marchés. Comparés aux titres publics peu liquides détenus par les banques libres américaines à la fin du XIXe siècle, les collatéraux utilisés par les émetteurs réglementés (tels que les espèces et les bons du Trésor à court terme encadrés par le cadre GENIUS) ou certains émetteurs non réglementés (comme Tether) sont nettement plus qualitatifs. Enfin, les audits périodiques, la transparence sur la chaîne de blocs et la régulation fédérale réduisent considérablement le risque de fraude chez les grands émetteurs.
Tout comme les banques libres ont émergé à une époque où les systèmes bancaires et de paiement étaient inefficaces, rigoureusement réglementés et coûteux, les stablecoins sont nés pour combler un vide laissé par ces lacunes. Au XVIIIe et au XIXe siècles, le développement des chemins de fer, du télégraphe et des techniques avancées d’impression avait stimulé l’essor des banques libres ; aujourd’hui, la blockchain et les infrastructures internet mondiales constituent les moteurs essentiels de la croissance des stablecoins.
L’ère des banques libres aux États-Unis prit fin après la guerre de Sécession et l’adoption de la loi Nationale sur les banques, qui centralisa le pouvoir d’émission monétaire entre les mains du gouvernement fédéral. Au début de la guerre civile, les États-Unis suspendirent temporairement l’étalon-or ; durant la période 1861–1865, les États exigèrent des banques qu’elles détiennent comme réserves des obligations d’États afin de créer une demande pour ces titres. Parallèlement, le gouvernement fédéral imposa une taxe sur toute monnaie émise par des banques ne détenant pas comme réserves des obligations de haute qualité émises par le gouvernement fédéral, ce qui conduisit finalement à l’élimination progressive des monnaies émises par les banques libres. En 1879, les États-Unis rétablirent l’étalon-or, et les décennies 1870 et 1880 devinrent la période de croissance économique la plus rapide de leur histoire.
Dans un contexte où la croissance économique américaine dépassait largement celle du gouvernement, exiger des émetteurs monétaires qu’ils détiennent d’importantes quantités d’obligations fédérales comme réserves n’avait plus guère de sens. Comme l’offre d’obligations fédérales ne pouvait répondre à cette exigence, les banques furent contraintes de réduire fréquemment leur émission monétaire, provoquant ainsi des phénomènes de déflation et des paniques bancaires. Finalement, le Congrès adopta en 1913 la loi sur la Réserve fédérale, nationalisant le système des réserves et créant ainsi la Réserve fédérale.
Avant 1913, lors des crises bancaires, les chambres de compensation privées et les accords temporaires entre banques permettaient de fournir une importante liquidité. Or, la régulation fédérale liait désormais l’émission monétaire à la détention d’obligations fédérales, limitant ainsi l’offre monétaire. Après la création de la Réserve fédérale en 1913, les États-Unis connurent une inflation persistante : l’indice des prix à la consommation augmenta de plus de trente fois. En revanche, durant le siècle précédent la création de la Réserve fédérale — où coexistaient étalon-or, étalon-bimétallique et émission monétaire concurrentielle — l’inflation cumulée resta nulle, même au cœur de la révolution industrielle.
Quelle est la trajectoire future des stablecoins ?
Les émetteurs de stablecoins tels que Tether et Circle ne peuvent pas maintenir leur ancrage au dollar par une émission ou un rachat actif de jetons. Seules les entités figurant sur une liste blanche et conformes aux exigences de connaissance du client (KYC) et de lutte contre le blanchiment d’argent (AML) peuvent émettre de nouveaux USDT en déposant des espèces, ou racheter des jetons pour les restituer à Tether. L’ancrage au dollar repose donc sur des mécanismes d’arbitrage mis en œuvre par les institutions, tandis que Tether et Circle s’engagent à ce que chaque USDT ou USDC en circulation puisse être échangé contre 1 dollar.
Le Dr Laffer estime que ce modèle revêt une importance capitale dans les marchés émergents et les économies fortement inflationnistes, mais qu’il doit évoluer vers une forme plus avancée pour s’imposer dans les pays développés : un stablecoin capable non seulement de maintenir son ancrage au dollar, mais aussi de s’ajuster à l’inflation afin de préserver son pouvoir d’achat sur les biens et services.
Sur la base de la récente loi GENIUS, Paolo Ardoino, cofondateur de Tether, estime que tout stablecoin distribuant directement des revenus à ses détenteurs devrait être classé comme titre financier et soumis à la réglementation de la Securities and Exchange Commission (SEC). À ce jour, les « fonds du marché monétaire tokenisés » rémunérés ne sont accessibles qu’aux investisseurs qualifiés. Le Dr Laffer pense, quant à lui, que les stablecoins futurs seront indexés sur un panier d’indices de biens et services, et soutenus par des actifs à long terme tels que le bitcoin ou l’or.
En effet, Tether a déjà lancé le stablecoin adossé à l’or, AUSDT, ainsi que le produit tokenisé de l’or, XAUT. Comme l’explique Ardoino, cette structure permet aux utilisateurs de détenir simultanément des positions longues sur le bitcoin et l’or, tout en disposant d’un instrument stable pour effectuer des transactions ; par ailleurs, la hausse de la valeur des actifs collatéraux augmente également leur capacité d’emprunt.
Il convient de noter que ce modèle n’est pas inédit dans l’univers cryptographique. L’un des premiers et des plus résilients expérimentations de finance décentralisée (DeFi) — le protocole Sky (anciennement MakerDAO) — a inauguré l’ère des stablecoins adossés à des actifs cryptographiques. En tant que banque décentralisée, Sky émet le stablecoin en dollar USDS : les utilisateurs peuvent déposer des actifs tels qu’Ethereum dans des contrats intelligents afin d’emprunter USDS. Pour garantir sa solvabilité, tous les prêts sont accordés avec un excédent de collatéral ; si la valeur du collatéral tombe en dessous d’un seuil critique, un remboursement automatique est déclenché. Actuellement, USDS intègre un portefeuille diversifié d’actifs collatéraux, visant à minimiser les risques tout en maximisant l’efficacité et la rentabilité.
Composition des actifs collatéraux derrière USDS
Pour renforcer davantage son ancrage, Sky a lancé un module de stabilisation (PSM), permettant l’échange direct entre USDC et USDS. Grâce à ce dispositif, les arbitragistes peuvent maintenir le prix de USDS autour de 1 dollar, tout en assurant liquidité et capacité de remboursement au stablecoin, compensant ainsi les fluctuations de prix des actifs cryptographiques utilisés comme collatéral. En complément de sa fonction transactionnelle, Sky propose également un mécanisme d’épargne via le jeton rémunéré sUSDS, dont les revenus proviennent des intérêts payés par les emprunteurs, des fonds du marché monétaire tokenisés, des obligations du Trésor américain et des investissements en finance décentralisée. Autrement dit, USDS est à la fois un moyen de paiement et un outil d’épargne mondial.
Depuis l’entrée en vigueur de la loi GENIUS, de nombreux observateurs se demandent comment Tether va pénétrer le marché américain. Selon Ardoino, l’un des domaines de croissance la plus rapide pour les stablecoins est le règlement des transactions de matières premières : de plus en plus d’opérateurs de marchés de matières premières reconnaissent que les stablecoins constituent l’outil le plus efficace pour régler leurs opérations. En 2025, Tether a commencé à offrir des services de règlement pour les transactions pétrolières, stimulant fortement la demande mondiale d’USDT sur les marchés des matières premières.
Ardoino précise que, si un stablecoin n’est pas intégré à l’économie locale, il sert généralement uniquement de couche de règlement temporaire, avant d’être converti en monnaie nationale. En revanche, dans les marchés émergents marqués par l’instabilité monétaire, USDT remplit non seulement une fonction de paiement, mais aussi celles d’épargne et de réserve de valeur — ce qui lui permet de circuler durablement et d’être largement utilisé localement.
Tether est parfaitement conscient que les marchés américain, latino-américain et africain sont radicalement différents. Dans les pays développés, les citoyens peuvent déjà utiliser des dollars électroniques via des plateformes telles que Venmo, Cash App ou Zelle. Au cours des prochains mois, Tether lancera aux États-Unis un nouveau stablecoin spécifiquement conçu pour les marchés développés : USAT. L’entrée de ce plus grand émetteur mondial de stablecoins sur le plus grand marché financier du monde mérite une attention toute particulière.
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