Fondateur de B2 Ventures : Le problème de liquidité profonde dans la finance traditionnelle constitue un risque structurel potentiel pour le marché de la cryptomonnaie
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Fondateur de B2 Ventures : Le problème de liquidité profonde dans la finance traditionnelle constitue un risque structurel potentiel pour le marché de la cryptomonnaie
Bien que le marché du chiffrement croisse rapidement, il fait face à un problème de liquidité fragmentée et fragile.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Arthur Azizov, fondateur de B2 Ventures
Traduction : Shan Obā, Jinse Finance
Bien que l'industrie des cryptomonnaies connaisse une croissance rapide et aspire à la décentralisation, sa liquidité reste fragmentée et fragile – reflétant les risques cachés de la finance traditionnelle, exposant ainsi tout le marché à des chocs soudains lorsque le sentiment change.
Malgré ses caractéristiques décentralisées et ses promesses d'innovation, la cryptomonnaie reste fondamentalement une « monnaie ». Et toutes les monnaies sont soumises aux réalités de la structure actuelle des marchés.
Au fur et à mesure que le marché des cryptomonnaies évolue, il suit de plus en plus le cycle de vie des instruments financiers traditionnels. L’« illusion de liquidité » est devenue l’un des problèmes les plus urgents, pourtant rarement discuté – un sous-produit inévitable de la maturité du marché.
En 2024, la capitalisation totale du marché mondial des cryptomonnaies s’élève à 2,49 billions de dollars américains, et devrait doubler pour atteindre 5,73 billions d’ici 2033, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 9,7 % sur la prochaine décennie.
Cependant, derrière cette forte croissance se cache une grande vulnérabilité. Comme les marchés des changes et obligataires, le marché des cryptomonnaies fait aujourd’hui face au problème dit de « liquidité fantôme » : des carnets d'ordres qui semblent liquides en période calme, mais qui s'assèchent instantanément lors de fortes volatilités.
L’illusion de liquidité
Le marché des changes, avec un volume quotidien dépassant 7,5 billions de dollars, a longtemps été considéré comme le marché le plus liquide. Pourtant, même ce marché commence à révéler sa fragilité.
Certains établissements financiers et traders commencent à alerter sur l’illusion de profondeur du marché. Même sur les paires monétaires les plus liquides, comme l’euro/dollar (EUR/USD), les glissements de prix (slippage) sont de plus en plus fréquents. Depuis la crise financière de 2008, aucune banque ni aucun teneur de marché n’est prêt à assumer le risque de stockage (le risque de détenir des actifs volatils) en cas de vente massive.
En 2018, Morgan Stanley a souligné un transfert structurel du risque de liquidité : les exigences accrues en capital après la crise ont forcé les banques à se retirer du rôle de fournisseurs de liquidité. Ce risque n’a pas disparu, il s’est simplement déplacé vers les gestionnaires d’actifs, les ETF et les systèmes de trading algorithmique.
À une époque, les fonds indiciels et ETF ont proliféré. En 2007, les fonds indexés ne détenaient que 4 % des actions libres flottantes du MSCI Monde ; en 2018, ce chiffre avait triplé à 12 %, atteignant même 25 % pour certains actifs. Cela a créé un décalage structurel : des produits financiers apparemment liquides portent en réalité des actifs très peu liquides.
Les ETF et les fonds passifs promettent une liberté d’entrée et de sortie, mais les actifs qu’ils détiennent (notamment les obligations d’entreprise) sont souvent difficiles à vendre aux prix attendus en période de forte volatilité. Pendant les turbulences, les ETF sont souvent vendus plus violemment que leurs actifs sous-jacents ; les teneurs de marché élargissent alors les écarts acheteur-vendeur ou cessent carrément de faire le marché, refusant de racheter à bas prix dans le chaos.
Ce phénomène, autrefois propre à la finance traditionnelle, se reproduit désormais habilement sur le marché des cryptomonnaies. L’activité blockchain, les carnets d’ordres des exchanges centralisés et les volumes de transaction peuvent sembler sains, mais dès que le sentiment change, la profondeur du marché disparaît instantanément.
L’« illusion de liquidité » du marché crypto émerge au grand jour
Cette illusion de liquidité n’est pas nouvelle sur le marché crypto. Pendant le marasme de 2022, même les jetons principaux ont subi des glissements importants et des écarts largement élargis sur les meilleurs exchanges.
Récemment, la chute du jeton OM de Mantra a été une nouvelle mise en garde : lorsque le sentiment du marché bascule brutalement, les ordres d’achat disparaissent en un instant, et le soutien des prix s’évapore. Un marché qui semblait profond en période calme s’effondre rapidement sous pression.
La racine du problème réside dans le fait que l’infrastructure du marché crypto reste hautement fragmentée. Contrairement aux marchés boursiers ou des changes, la liquidité des actifs numériques est dispersée sur plusieurs exchanges, chaque plateforme ayant son propre carnet d’ordres et son système de liquidité.
Pour les jetons « secondaires », classés au-delà de la 20e place par capitalisation, cette fragmentation est particulièrement grave. Ils sont généralement cotés sur plusieurs exchanges, mais sans mécanisme de tarification unifié ni support cohérent de teneurs de marché, dépendant davantage de participants orientés vers des missions ponctuelles. La liquidité semble exister, mais manque cruellement de profondeur réelle et de coordination.
Encore pire, certains projets et acteurs du marché créent sciemment de la liquidité factice pour attirer l’attention ou obtenir une cotation. Les wash trades, les volumes de transaction falsifiés et les ordres trompeurs sont particulièrement courants sur les exchanges moyens et petits.
Ces « faussaires » prennent immédiatement la fuite dès qu’apparaît une volatilité, laissant les petits investisseurs affronter seuls le risque d’un effondrement des prix. La liquidité n’est pas seulement « fragile », elle est parfois purement « forgée ».
Solution : unifier la liquidité au niveau protocole
Pour résoudre véritablement la fragmentation de la liquidité, une intégration profonde au niveau du protocole est indispensable. Cela signifie que les fonctions de pont inter-chaînes et de routage doivent être intégrées directement dans l’architecture centrale de la blockchain, plutôt que rajoutées a posteriori.
Actuellement, certaines blockchains de couche 1 adoptent déjà cette nouvelle conception architecturale, traitant le transfert d’actifs comme un mécanisme fondamental de la blockchain elle-même. Cette approche contribue à unifier les pools de liquidité, réduit la fragmentation et permet une circulation plus fluide des fonds à l’échelle du marché.
Parallèlement, les infrastructures de base ont considérablement progressé : des ordres qui nécessitaient auparavant 200 millisecondes s’exécutent désormais en 10 à 20 millisecondes. Des écosystèmes cloud comme Amazon et Google, grâce à des mécanismes de messagerie P2P entre clusters, permettent désormais un traitement transactionnel complet au sein de la chaîne.
Cette couche de performance n’est plus une contrainte, mais un accélérateur : elle permet aux teneurs de marché et robots de trading d’opérer en temps réel à l’échelle mondiale. À noter que, actuellement, 70 % à 90 % du volume des transactions en stablecoins sur le marché crypto provient de systèmes de trading automatisés.
Toutefois, un système de « tuyauterie » haute performance n’est qu’une base. Ce qui compte davantage, c’est de combiner cette performance avec une interopérabilité intelligente au niveau protocole et un mécanisme unifié de routage de liquidité. Sans cela, cela reviendrait à construire un TGV sur un sol fissuré – on va vite, mais dans des directions divergentes.
Mais aujourd’hui, cette infrastructure existe déjà, suffisamment robuste pour soutenir la construction d’un système financier bien plus vaste.
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