Bulletin hebdomadaire de Glassnode sur la chaîne : l'environnement macroéconomique reste incertain, les pertes concernent principalement les nouveaux investisseurs
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Bulletin hebdomadaire de Glassnode sur la chaîne : l'environnement macroéconomique reste incertain, les pertes concernent principalement les nouveaux investisseurs
Les détenteurs à long terme sont généralement bénéficiaires, tandis que les pertes concernent surtout les nouveaux participants sur le marché.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Glassnode
Traduction : Felix, PANews
Points clés
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L’environnement macroéconomique reste incertain, les relations commerciales mondiales étant en pleine restructuration. Cette instabilité renforce la volatilité des obligations américaines et des marchés boursiers.
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Dans ce contexte économique difficile, le bitcoin a enregistré son plus fort recul depuis le début du cycle actuel. Malgré cela, l’ampleur de ce repli reste dans les limites observées lors des précédents correctifs haussiers. De plus, le repli médian de ce cycle est d’un ordre de grandeur inférieur à ceux des précédentes bulles, soulignant une demande plus résiliente.
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La liquidité continue de se contracter dans tout l’écosystème des actifs numériques, comme en témoignent la baisse des afflux de capitaux et la stagnation de la croissance des stablecoins.
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Les investisseurs subissent une forte pression, connaissant actuellement les pertes non réalisées les plus élevées de l’histoire. Toutefois, ces pertes concernent principalement les nouveaux entrants sur le marché, tandis que les détenteurs à long terme restent globalement en position bénéficiaire.
L'incertitude macroéconomique demeure généralisée
Avec l'administration Trump cherchant à bouleverser et réorganiser les relations commerciales mondiales, les perspectives macroéconomiques deviennent de plus en plus incertaines. Actuellement, les obligations d'État américaines servent de collatéral fondamental au système financier, et le taux à 10 ans est considéré comme le taux sans risque de référence.
Un objectif majeur du gouvernement est de réduire le rendement de l'obligation à 10 ans, ce qui a été partiellement atteint durant les premiers mois de l'année, lorsque les rendements sont descendus à 3,7 % suite à une vente massive généralisée. Toutefois, cette tendance fut de courte durée : les rendements ont ensuite grimpé à 4,5 %, effaçant tous les gains antérieurs et provoquant une grande volatilité sur le marché obligataire.
Source : FRED
On peut quantifier ce chaos sur le marché obligataire à l’aide de l’indice MOVE, un indicateur clé de la pression et de la volatilité sur ce marché, dérivé de la volatilité implicite sur 30 jours calculée à partir des options sur obligations américaines à différents échéances.
Selon cet indicateur, la volatilité des obligations américaines a fortement augmenté, mettant en lumière l’extrême incertitude et la panique parmi les investisseurs obligataires.
Source : Tradingview
Par ailleurs, l’indice de volatilité (VIX) permet d’évaluer l’agitation sur le marché boursier américain, mesurant les anticipations de volatilité sur 30 jours pour les actions américaines. La turbulence observée sur le marché obligataire se reflète également nettement sur le marché actions : le VIX affiche actuellement des niveaux comparables à ceux de la crise du Covid-19 en 2020, de la crise financière mondiale de 2008 ou encore de l’éclatement de la bulle Internet en 2001.
La volatilité des actifs de base du système financier entraîne souvent un retrait des capitaux investisseurs et un resserrement des conditions de liquidité. Étant donné que le bitcoin et les actifs numériques comptent parmi les instruments les plus sensibles à la liquidité, ils subissent naturellement les effets combinés de la volatilité et du reflux des actifs risqués.
Source : FRED
Dans ce contexte turbulent, la performance des actifs dits « solides » reste impressionnante. Alors que les investisseurs se ruent vers l’or, actif refuge traditionnel, le prix de ce métal atteint un nouveau sommet historique à 3 300 dollars. Le bitcoin, initialement vendu en même temps que les actifs risqués jusqu’à 75 000 dollars, a depuis partiellement récupéré, repassant à environ 85 000 dollars.
Au fur et à mesure que le monde s’adapte aux relations commerciales changeantes, l’or et le bitcoin gagnent en visibilité comme actifs de réserve neutres à l’échelle mondiale. Leur comportement la semaine dernière envoie sans doute un signal particulièrement parlant.
Source : Glassnode
Le bitcoin conserve sa résilience
Bien que le bitcoin évolue toujours autour de 85 000 dollars, sa volatilité et ses corrections se sont intensifiées ces derniers mois. L’actif a enregistré son plus fort recul depuis le début du cycle 2023-2025, avec une baisse maximale de 33 % par rapport à son sommet historique.
Cependant, l’ampleur de ce repli reste conforme aux corrections observées lors des précédents marchés haussiers. Dans des événements macroéconomiques comme celui de la semaine dernière, le bitcoin connaît généralement des baisses supérieures à 50 %, ce qui montre que la confiance des investisseurs modernes envers le bitcoin reste relativement robuste, même dans un contexte défavorable.
Source : Glassnode
Pour quantifier la résilience du cycle actuel, on peut examiner les replis médians observés lors des précédentes phases haussières :
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2011 : -22 %
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2011-2013 : -18 %
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2015-2018 : -11 %
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2018-2021 : -19 %
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Depuis 2022 : -7 %
Le repli médian du cycle actuel est plus faible que tous les cas précédents. Depuis 2023, les corrections sont non seulement moins profondes mais aussi plus maîtrisables, ce qui indique une demande plus résiliente et une volonté accrue des investisseurs de conserver leurs positions malgré la turbulence du marché.
Source : Glassnode
La liquidité continue de se contracter
Il est également possible d’évaluer comment l’incertitude macroéconomique affecte les conditions de liquidité du bitcoin.
Un moyen d’analyser la liquidité interne du bitcoin consiste à utiliser l’indicateur de capitalisation réalisée, qui mesure le flux net cumulé de capitaux entrant dans l’actif numérique. La capitalisation réalisée atteint actuellement un record historique de 872 milliards de dollars, mais le taux de croissance des capitaux est retombé à seulement +0,9 % par mois.
Dans un contexte de marché particulièrement difficile, les afflux de capitaux restent positifs. Toutefois, le ralentissement de l’afflux de nouveaux capitaux indique une moindre volonté des investisseurs d’allouer des fonds à court terme, suggérant que la prudence ou l’aversion au risque domine actuellement.
Source : Glassnode
L’indicateur du profit/perte réalisé, composante de la capitalisation réalisée, mesure l’écart entre le prix d’achat d’un jeton et son prix de vente sur la blockchain.
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Les jetons dépensés à un prix supérieur à leur coût d’acquisition représentent des profits réalisés.
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Les jetons dépensés à un prix inférieur à leur coût d’acquisition représentent des pertes réalisées.
En mesurant le profit/perte réalisé en unités de bitcoin, on standardise tous les événements de gain et de perte. En outre, une correction par la volatilité (volatilité réalisée sur 7 jours) permet d’ajuster l’analyse afin de tenir compte de la décroissance progressive des rendements et du taux de croissance observée au cours des 16 années d’existence du bitcoin.
Actuellement, l’activité de profit/perte est relativement équilibrée, et le taux d’afflux de capitaux est neutre, reflétant une saturation des comportements d’investissement dans la fourchette de prix actuelle.
Source : Glassnode
En calculant la différence entre les profits et pertes réalisés, on obtient l’indicateur du profit/perte net réalisé, qui mesure la direction dominante des flux de valeur entrant ou sortant du réseau.
En utilisant l’indicateur de profit/perte net réalisé ajusté à la volatilité, on peut le comparer à sa médiane cumulative pour distinguer deux régimes de marché :
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Une trajectoire durablement supérieure à la médiane signale généralement un marché haussier accompagné d’un afflux net de capitaux.
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Une trajectoire durablement inférieure à la médiane est typiquement associée à un marché baissier marqué par une sortie nette de capitaux.
Les marchés poussent souvent les investisseurs vers les limites de la douleur maximale, pic atteint habituellement aux points de basculement entre phases haussières et baissières. On observe ainsi que le profit/perte net réalisé ajusté à la volatilité oscille autour de sa moyenne à long terme, fonctionnant comme un mécanisme de retour à la moyenne.
Cet indicateur est désormais revenu à sa valeur médiane neutre, signifiant que le marché du bitcoin se trouve à un moment critique de décision, définissant une zone où les acheteurs peuvent tenter de reconstruire un support dans la fourchette de prix actuelle.
Source : Glassnode
Les stablecoins sont devenus une catégorie d’actifs fondamentaux dans l’écosystème numérique, servant d’actifs de cotation sur les DEX et CEX. L’analyse de la liquidité à travers le prisme des stablecoins apporte une dimension supplémentaire, permettant une compréhension plus complète de la situation de liquidité des actifs numériques.
L’offre de stablecoins continue de croître positivement, mais son rythme ralentit depuis quelques semaines. Cela confirme davantage la contraction généralisée de la liquidité dans l’écosystème numérique, illustrée par une demande affaiblie pour les dollars numériques.
Source : Glassnode
Analyse de la pression sur les investisseurs
Dans un contexte de turbulence persistante, il est essentiel d’évaluer l’ampleur des pertes non réalisées actuellement supportées par les investisseurs en bitcoin.
Lors de la chute du cours à 75 000 dollars, les pertes non réalisées ont atteint un nouveau sommet absolu de 410 milliards de dollars. En examinant la composition de ces pertes, on constate que la majorité des investisseurs concernés subissent des replis allant jusqu’à -23,6 %.
Comparé aux épisodes de vente de mai 2021 et du marché baissier de 2022, le volume total des pertes non réalisées est plus élevé. Toutefois, au niveau individuel, les investisseurs avaient alors connu des replis bien plus sévères, atteignant respectivement -61,8 % et -78,6 %.
Si le montant total des pertes non réalisées est aujourd’hui plus élevé (compte tenu de la taille bien plus grande du bitcoin en tant qu’actif), les investisseurs individuels font face à une pression moindre que lors des précédents marchés baissiers.
Source : Glassnode
Bien que les pertes non réalisées atteignent des niveaux records, la proportion de l’offre en circulation qui se trouve en territoire bénéficiaire reste élevée à 75 %. Cela indique que la plupart des investisseurs en perte ont acheté après la formation du sommet.
Il est important de noter que le pourcentage d’offre bénéficiaire s’approche actuellement de sa moyenne à long terme. Historiquement, cette zone constitue un seuil critique à défendre avant que la quasi-totalité des cryptomonnaies ne bascule dans la perte, marquant la frontière entre marchés haussier et baissier.
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Les marchés haussiers se caractérisent généralement par une offre bénéficiaire supérieure à sa moyenne à long terme, trouvant souvent un soutien durant toute la phase haussière.
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Historiquement, les marchés baissiers connaissent des périodes prolongées où ce ratio reste largement en dessous de sa moyenne, confirmant par leurs nombreux rebonds successifs la détérioration de la rentabilité.
Comme pour l’indicateur du profit/perte net réalisé, le fait de réussir à maintenir ce niveau pourrait favoriser un rebond à partir de la moyenne historique.
Source : Glassnode
Au fil du resserrement du marché, on s’attend à une augmentation de l’échelle absolue des pertes non réalisées. Pour mieux comprendre ce phénomène et normaliser les pertes selon l’ampleur des replis, un nouvel indicateur est introduit ici : les pertes non réalisées par pourcentage de correction, exprimant les pertes en unités de bitcoin relativement au pourcentage de baisse depuis le sommet historique.
Appliqué au groupe des détenteurs à court terme, cet indicateur révèle que, une fois ajusté à la profondeur du repli, leur niveau de pertes non réalisées est déjà substantiel, comparable à celui observé en début de précédent marché baissier.
Source : Glassnode
Toutefois, les pertes non réalisées actuelles concernent principalement les nouveaux investisseurs, tandis que les détenteurs à long terme restent presque exclusivement en position bénéficiaire. Néanmoins, une nuance importante commence à émerger : à mesure que les acheteurs ayant entré sur le marché au sommet deviennent progressivement des détenteurs à long terme, le niveau de pertes non réalisées au sein de ce groupe pourrait augmenter.
Historiquement, une expansion significative des pertes non réalisées chez les détenteurs à long terme marque généralement la confirmation d’un marché baissier, bien que cela intervienne souvent avec un certain décalage après le sommet du marché. À ce jour, rien n’indique clairement que ce changement de régime soit en cours.
Source : Glassnode
Résumé et conclusions
Les perspectives macroéconomiques restent incertaines, les dynamiques commerciales mondiales en mutation continue amplifiant la volatilité des marchés obligataires et boursiers américains. Notamment, dans cette période difficile, la performance remarquable du bitcoin et de l’or pourrait être un signal encourageant, indiquant que les fondations du système financier entrent peut-être dans une phase de transformation.
Bien que le bitcoin fasse preuve d’une résilience notable, il n’a pas été épargné par l’intensification de la volatilité mondiale, enregistrant son plus fort recul depuis le début du cycle 2023-2025. Cela a particulièrement affecté les nouveaux participants au marché, qui supportent désormais la majeure partie des pertes. Cependant, d’un point de vue individuel, les investisseurs ont connu des baisses bien plus sévères lors des cycles précédents, notamment lors de la chute de mai 2021 et du marché baissier de 2022. En outre, les investisseurs expérimentés et à long terme restent largement protégés contre les pressions économiques actuelles, se situant presque exclusivement en territoire bénéficiaire.
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