La réflexivité dans un marché fragmenté : pourquoi, dans ce cycle, parle-t-on de largeur et non de profondeur ?
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La réflexivité dans un marché fragmenté : pourquoi, dans ce cycle, parle-t-on de largeur et non de profondeur ?
Peut-être sommes-nous dans une phase de transition, et un cycle plus profond et plus unifié n'est pas encore arrivé.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : napkin
Traduction : TechFlow
En 2021, la réflexivité du marché était principalement portée par quelques grandes narrations dominantes (telles que DeFi et NFT) ainsi qu'une liquidité abondante.
Cependant, aujourd'hui, le marché présente un caractère nettement fragmenté.
Pourquoi ce cycle ne possède-t-il qu'une largeur sans profondeur ?
Ça faisait longtemps que je n'avais rien écrit ici, mais j'aimerais profiter de l'arrivée de 2025 pour partager brièvement certaines réflexions récentes, comme une note personnelle d'un simple amateur de marchés.
Cela dit, ces contenus ne constituent en aucun cas un conseil d'investissement. Dans ce « cirque de casino » que nous appelons les cryptomonnaies, veuillez toujours effectuer votre propre diligence raisonnable et recherche approfondie avant tout investissement.
Préambule
Alors que nous poursuivons l'exploration de ce nouveau cycle, une chose est claire : ce marché est radicalement différent de celui de 2021. À cette époque, la réflexivité du marché était alimentée par quelques grandes narrations dominantes et une liquidité abondante, créant une forte dynamique haussière. Aujourd'hui, le marché est divisé en de multiples petites narrations fragmentées, avec chaque jour de nouvelles pièces à la mode et de nouveaux concepts émergents, tandis que la liquidité est diluée à son maximum. La réflexivité existe toujours, mais son impact est dispersé parmi des milliers de jetons et de narrations, entraînant un marché « large mais peu profond » : de nombreux actifs montent légèrement, mais rares sont ceux capables de maintenir une hausse durable.
Dans cet article, nous examinerons comment se manifeste la réflexivité dans ce nouvel environnement, analyserons pourquoi la liquidité est devenue le « tueur invisible » de ce cycle, et partagerai ma positionnement sur le marché à ce stade.
Où en est ce cycle ?
J'ai tendance à penser que nous sommes aux abords du plancher, voire déjà au creux (bien sûr, ceci pour me consoler face à mes positions). Presque tous les secteurs ont subi de forts reculs cette année, notamment l’IA et les Mèmes, qui ont chuté de 80 % à 90 %.
À ce stade, vous avez probablement ressenti au quotidien, dans la course aux narrations et à la recherche du « prochain gros coup », la fragmentation du marché et la rareté de la liquidité. Depuis le début de ce marché haussier (même si beaucoup préfèrent situer le point de départ en novembre 2022 ou janvier 2023 après l’effondrement de FTX, je considère plutôt janvier 2024 comme le début d’un nouveau paradigme), outre BTC, ETH et DeFi, nous avons assisté à une explosion des narrations.
Thème animal
Les « jetons animaux », pionniers des méta-narrations, restent actifs. Bien que Dogecoin et Catcoin devraient avoir leur propre catégorie, car ils ont engendré d’innombrables sous-catégories, sous-sous-catégories, voire sous-sous-sous-catégories.
Actifs du monde réel (RWA)
Un favori de la finance traditionnelle (TradFi), pouvant être élégamment présenté comme un « fondamental », plutôt que purement spéculatif. Projets représentatifs : $ONDO, $PRCL, $CPOOL, etc.
IA (agents intelligents)
Au premier semestre 2024, la narration IA s’est concentrée autour de projets tels que $RNDR, $NEAR, $FET, $AGIX. Ensuite, le « terminal de vérité » est apparu, et désormais la narration IA s’est presque entièrement orientée vers les agents intelligents et leurs frameworks. Projets représentatifs : $VIRTUAL, $ARC, $AIXBT, $AI16Z, $pippin, $AVA, etc.
DeFAI (IA décentralisée)
Une petite branche au sein de l’IA, mais qui a déjà grandi pour devenir une catégorie majeure indépendante. Désormais, les agents intelligents peuvent exécuter des tâches DeFi, formant même leurs propres sous-catégories. Projets représentatifs : $GRIFFAIN, $ANON, $GRIFT, $BUZZ, etc.
Thème présidentiel
Une catégorie qui se passe d’explications. Projets représentatifs : $TRUMP, $MELANIA, $BARRON, $KAI, etc.
Narration des fondateurs Web2
Si vous êtes actif sur Crypto Twitter (CT), vous avez forcément vu cette narration. Les fondateurs Web2 entament une « quête de rédemption » dans le domaine crypto. Projets représentatifs : $VINE, $JELLY, etc.
Les narrations encore sous les projecteurs ne représentent qu’une infime partie de l’iceberg. Mais vous avez peut-être oublié qu’il y a seulement quelques mois, nous traversions des vagues telles que les « jetons chapeaux » (wifhats), les jetons célébrités, le thème zoo, les petits animaux mignons, les « jetons euthanasie », les jetons quantitatifs, les bébés jetons, les vieux jetons, les jeunes jetons, les jetons TikTok, etc. Ces narrations surgissent sans cesse, et la liste s’allonge continuellement.
À une échelle plus large, examinons quelques indicateurs clés : TOTAL3, BTC.D et l’offre de stablecoins.
TOTAL3
Le TOTAL3 représente la capitalisation totale du marché crypto (hors BTC et ETH). Il reflète essentiellement la valeur combinée de toutes les altcoins, stablecoins et memecoins. Actuellement, cet indicateur approche le sommet atteint en novembre 2021.
BTC.D
BTC.D mesure la part de marché du Bitcoin, actuellement stable à 58 %, en baisse par rapport aux 61 % observés en novembre 2024.
Entre novembre 2024 et janvier 2025, le marché a connu une « saison des altcoins » centrée principalement sur l’activité on-chain, notamment autour de l’IA et des memecoins. Durant cette période, BTC.D a baissé, le TOTAL3 a fortement augmenté, et simultanément, l’offre de stablecoins a progressé, atteignant près de 215 milliards de dollars.
Réflexivité dans les cycles passés
George Soros définit la réflexivité comme une théorie selon laquelle un cercle vertueux entre les anticipations et les fondamentaux économiques entraîne des écarts significatifs et durables par rapport au prix d’équilibre. Ce phénomène est souvent décrit comme « le prix fait la narration, pas la narration qui fait le prix ».
Le marché des cryptos offre un terrain idéal pour la réflexivité :
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Absence de cadre d'évaluation clair : dépendance totale à la spéculation pure ;
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Faible liquidité : le marché manque de profondeur ;
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Économie de l’attention (Attentionomics) : influence collective des leaders d’opinion (KOL) sur Crypto Twitter (CT), TikTok et les groupes Telegram.
En 2017, ce fut la frénésie des ICO ; en 2020, les fermes DeFi ; en 2021, les memecoins et les NFT. De janvier à mai 2021, Dogecoin ($DOGE) a grimpé de près de 200 fois.
Dogecoin est un cas parfait illustrant la réflexivité dans les cryptos, ainsi que l’évolution générale entre passé et présent. Dépourvu de tout cadre fondamental, il est devenu le précurseur de ce que nous appelons aujourd’hui les « memecoins ».
Des soutiens médiatisés, notamment d’Elon Musk, ont déclenché un cercle vertueux auto-renforçant.
Malgré une liquidité en stablecoins similaire à celle d’aujourd’hui, les flux de capitaux convergeaient vers moins de points d’entrée, créant un effet de « salle bondée » — concentration intense du capital et de la spéculation sur Dogecoin. Ajoutez à cela la nouveauté du marché, la fièvre populaire, les chèques de relance liés à la pandémie et l’ennui causé par le confinement, qui ont réduit la méfiance générale, permettant à la culture meme de dominer.
Le plus impressionnant ? Tout cela était presque entièrement tiré par la demande au comptant des particuliers, non par des produits dérivés à effet de levier. Au pic de Dogecoin, les positions ouvertes (OI) étaient d’environ 60 millions de dollars ; alors qu’aujourd’hui, le prix n’est même pas à la moitié de son somme historique, les OI dépassent déjà 1,5 milliard de dollars.
La réflexivité aujourd’hui
Le marché crypto de 2024 rompt avec les tendances passées : le Bitcoin reste solide, tandis que la majorité des altcoins peinent à capter l’attention.
Le marché semble souffrir d’un TDAH collectif : l’attention des investisseurs saute d’une nouvelle narration attrayante à une autre, aucune tendance unique ne parvenant à maintenir une impulsion durable.
Bien que la liquidité en stablecoins soit aujourd’hui comparable à celle de 2021, l’effet de réflexivité est dilué, incapable de se maintenir face à la multitude de narrations — intelligence artificielle (IA), infrastructures décentralisées (DePIN), actifs du monde réel (RWA), et plus de 100 types de memecoins. La réflexivité est affaiblie principalement pour trois raisons :
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Fragmentation du capital : les fonds sont dispersés sur des centaines de jetons à faible capitalisation, affaiblissant ainsi l’intensité des boucles de rétroaction réflexive.
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Saturation de l’effet de levier : de plus en plus de traders utilisent les contrats perpétuels (perps), rendant les positions ouvertes (OI) un indicateur clé.
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Sensibilité accrue au risque : les traumatismes du marché de 2022 (effondrement de LUNA, faillite de FTX) ont rendu les investisseurs plus méfiants face aux spéculations aveugles des « dumb money ».
La plupart des nouveaux jetons ou narrations finissent comme le graphique de Bitconnect : une folie éphémère suivie d’un effondrement brutal.
La notion classique de « saison des altcoins » (Altcoin Season) paraît insaisissable dans le contexte actuel.
La rotation puissante du capital du Bitcoin (BTC) vers les altcoins, observée par le passé, ne s’est pas reproduite comme prévu.
@intuitio_ souligne qu’à la différence des cycles précédents, Ethereum et d’autres altcoins ont montré un retard marqué… (oui, Ethereum n’a jamais franchi son sommet historique).
La structure actuelle du marché est davantage caractérisée par sa largeur : de nombreux jetons connaissent de brèves hausses modérées, mais la confiance du marché envers n’importe quel jeton unique reste superficielle et peu profonde.
Pour illustrer le degré de fragmentation, observez la fin 2024 : la domination du Bitcoin (Bitcoin Dominance) a atteint des niveaux inédits depuis début 2021. En janvier 2025, elle a même culminé à 65 %. Tout cela s’est produit pendant que la capitalisation totale du marché crypto continuait de croître, signifiant que les autres jetons ont globalement sous-performé.
Bien qu’il existe de nombreux jetons actifs, très peu parviennent à maintenir une performance suffisamment longue pour surpasser celle du Bitcoin. En réalité, l’indice Altcoin Season est resté la majeure partie de 2024 dans la zone du « Bitcoin Season ».
Économie de l’attention
Dans le cycle actuel du marché crypto, l’« attention » est devenue l’actif le plus convoité. L’analyse fondamentale et l’économie des jetons (tokenomics) traditionnelle passent au second plan, remplacées par les memes, les moments viraux et la spéculation réflexive.
Ce phénomène est appelé « économie de l’attention » (Attentionomics) : la valeur de nombreux jetons repose davantage sur leur capacité à capter l’œil que sur leurs fondamentaux.
Dans un marché divisé en milliers de jetons, l’attention humaine est la seule ressource véritablement rare. Les projets capables d’attirer l’attention voient généralement leur prix grimper.
Comme le dit @redphonecrypto :
« Dans l’économie de l’attention, la capacité d’un jeton à attirer l’attention prime sur tout autre indicateur. Plus cette capacité est grande, plus son potentiel de hausse est élevé. Et cette capacité peut être mesurée par des facteurs bien réels et identifiables. »
La roue de l’attention
Dans le marché crypto actuel, piloté par les réseaux sociaux, l’« économie de l’attention » (Attentionomics) peut se résumer à une « roue de l’attention » auto-renforçante. Ce cycle suit généralement un schéma similaire :
Catalyseur viral : un meme ou un événement déclenche une nouvelle narration et suscite la curiosité, incitant quelqu’un à créer un jeton. Par exemple, le « Ghiblification » est un cas typique.
Des spéculateurs précoces affluent vers ce jeton, provoquant une hausse rapide du prix. En crypto, le prix est lui-même du contenu. Des graphiques montrant des gains de 10x en quelques heures circulent sur les réseaux sociaux, attirant une attention massive.
La hausse du prix est perçue comme une preuve de la « force » du meme, attirant encore plus d’attention. Les publications virales attirent une deuxième vague d’acheteurs, désireux de ne pas manquer le prochain « moonshot ». L’afflux de liquidités pousse le prix encore plus haut, tandis que des imitateurs (jetons Beta) apparaissent sur le marché.
Ce cycle de rétroaction — attention → prix → plus d’attention — peut se dérouler rapidement, parfois en seulement un jour après l’émergence du meme.
Extension grand public : si l’engouement atteint une ampleur suffisante, il dépasse les frontières du crypto. Couverture médiatique, cotation sur des exchanges ou soutien de célébrités amplifient encore cet effet viral, créant de la valeur par contagion.
Ce cycle réflexif signifie que l’attention elle-même devient une forme d’énergie potentielle. Comme le dit Cobie, figure emblématique du secteur :
« Les gens parlent toujours de rareté en crypto. Que ce soit la rareté numérique via les NFT, ou l’idée que “55 millions de millionnaires existent dans le monde, mais seulement 21 millions de bitcoins”. En réalité, la seule ressource vraiment rare en crypto, c’est l’attention. Le capital spéculatif, lui, n’est absolument pas rare. »
Les projets ou jetons qui gagnent la « loterie de l’attention » peuvent voir leur valorisation exploser, un phénomène rare dans la finance traditionnelle (TardFi).
L’essor des shitposts : de la plaisanterie au code secret de la richesse
Rappelez-vous, parmi les jetons les plus populaires de 2024-2025, beaucoup sont fondamentalement des « shitposts cotés » (Shitposts with a Price Feed).
Par exemple, $ROUTINE est né purement comme une blague (et pour faire des profits) autour d’un sujet tendance. Ironiquement, cette auto-dérision explicite n’a pas rebuté les investisseurs, mais au contraire est devenue une partie de son attrait, en phase avec l’humour ironique de la culture crypto.
Cependant, les projets basés sur l’attention sont souvent éphémères. C’est pourquoi certains des meilleurs memecoins commencent à intégrer des utilités réelles ou construire des infrastructures.
Mais la question est : cela fonctionne-t-il vraiment ?
Prenons $PEPE, dont l’équipe a proposé de développer une Pepe Chain et des produits associés, exploitant sa communauté massive. En créant un réseau de couche 2 (L2) ou un DEX thématique Pepe, les détenteurs de $PEPE auraient plus d’utilisations pour leur jeton qu’un simple achat-vente. Il s’agit d’une stratégie visant à lancer une base utilisateur réelle via la notoriété de la « marque ».
La prétendue « utilité » de nombreux memecoins ressemble souvent à une justification a posteriori d’une hausse de prix. Des DEX ou boutiques de merchandising peuvent exister, mais ils n’améliorent généralement pas significativement la valeur intrinsèque du jeton. En fin de compte, cette « utilité » n’est souvent qu’un habillage fragile des pulsions spéculatives communautaires.
Dans ces projets, l’attention reste le moteur principal, tandis que le produit joue un rôle secondaire.
Le jeu de la chaise musicale du capital
Que se passe-t-il quand l’attention ne peut plus se fixer ? Réponse : les traders entrent dans un jeu incessant de rotation.
Dans le marché crypto, le capital passe d’un secteur à un autre, ou descend le long de la courbe de risque pour acheter des « imitateurs » (Betas). Cette stratégie est devenue dominante.
Comme une narration unique apporte rarement un retour 10x durable (surtout pour ceux ayant raté la première vague), la meilleure stratégie consiste à enchaîner plusieurs petites opportunités.
C’est ainsi que le meme « Euthanasia Coaster » est né.
Nous avons vu ce mécanisme en action : après avoir empoché de gros gains sur $ROUTINE, les profits ont rapidement migré vers des jetons connexes (comme $SARATOGA, un autre meme issu de la même vidéo virale).
Cette rotation des capitaux chauds explique certains cycles boursiers étranges : une semaine, tous les memecoins thème chiens montent ensemble ; la semaine suivante, ce sont les jetons liés à l’IA ; puis viennent peut-être les anciens jetons DeFi qui reçoivent soudain un flux aléatoire (parce que quelqu’un lance : « Hé, Yearn n’a pas encore bougé, peut-être que c’est le prochain »).
C’est un jeu réflexif accéléré :
Voir le prix monter,
Acheter,
Faire monter le prix encore plus,
Vendre avant que le cours ne s’inverse.
Et recommencer.
De la spot à l’effet de levier : un changement radical du marché
Entre 2021 et aujourd’hui, un changement majeur a eu lieu dans le marché crypto : le rôle croissant de l’effet de levier.
La folie Dogecoin de 2021 était principalement alimentée par des achats au comptant. Des millions d’investisseurs individuels ont acheté DOGE directement via Robinhood et Coinbase, avec leurs aides gouvernementales liées à la pandémie.
Aujourd’hui, une grande partie de la dynamique du marché vient des produits dérivés, notamment des contrats perpétuels (Perps) et des options. De nombreux traders crypto utilisent des marges élevées sur Binance, Bybit, etc.
Quand les positions ouvertes (OI) sont aussi massives, les fluctuations de prix peuvent devenir extrêmement violentes.
En novembre 2024, le Bitcoin est passé de 75 000 à 90 000 dollars en deux jours, avec plusieurs épisodes de squeezes des vendeurs à découvert. Cette flambée était précisément due à la réflexivité induite par l’effet de levier : les shorts liquidés = achats forcés = hausse = nouveaux shorts liquidés, et ainsi de suite. Pourtant, ce mécanisme est à double tranchant.
Un fort effet de levier signifie une forte réflexivité, mais souvent ni saine ni durable.
Nous voyons les prix devenir plus volatils et incontrôlables, largement hors de toute rationalité. Cette volatilité, pilotée par l’effet de levier, finit par revenir à la moyenne, car la hausse ne repose pas sur un afflux stable de nouveaux capitaux. Une observation clé : les OI peuvent pousser les prix à la hausse, mais cela ne signifie pas un nouvel afflux de capital. En fin de compte, c’est davantage un jeu joueur contre joueur (PvP).
Par exemple, entre novembre et décembre 2024, les OI totaux ont augmenté de 70 milliards de dollars, tandis que l’offre de stablecoins n’a crû que de 30 milliards.
Les OI en 2024 dépassent largement ceux de 2021, ce qui montre que la réflexivité de ce cycle est plus mécanique que naturelle. En 2021, quand un jeton explosait, les gens achetaient convaincus et conservaient. Aujourd’hui, quand un jeton explose, on entend plutôt : « J’ai déjà ouvert long, ne me faites pas dump ! », le doigt prêt à cliquer sur vendre.
Conclusion
Le marché crypto actuel présente un cycle dominé par la largeur, où de nombreuses narrations et jetons explosent chacun dans leur micro-cycle indépendant.
Peut-être sommes-nous dans une phase de transition, et un cycle plus profond et unifié n’est pas encore arrivé. Les bases posées par les institutions (approbation d’ETF, intégration RWA, etc.) pourraient finalement allumer un véritable marché haussier, entraînant un afflux massif de capitaux vers les altcoins, libérant la « poudre sèche » des stablecoins, faisant chuter BTC.D et amorçant une classique « altseason ».
D’un autre côté, la fragmentation pourrait être la nouvelle norme, signe d’une maturité croissante du marché crypto. L’industrie est désormais trop vaste et diversifiée pour espérer que tout le monde se précipite sur la même transaction par peur de manquer (FOMO). Le temps où « tous les jetons montaient ensemble », comme en 2017, est peut-être révolu. Aujourd’hui, survivre dans ce marché exige plus que jamais sélectivité, agilité et esprit critique.
Quelle que soit l’évolution du marché, la réflexivité (Reflexivity) restera, simplement sous des formes et intensités différentes. Le défi (et l’opportunité) réside dans la capacité à distinguer les boucles de rétroaction purement éphémères des vraies tendances émergentes.
Quand vous pensez qu’une narration est terminée, elle revient.
Qui aurait cru que les « memecoins Trump » deviendraient populaires ? Et pourtant, c’est arrivé.
Quand vous pensez qu’un actif est « trop gros pour tomber », il chute encore plus (comme ETH, tombé de 1800 dollars).
Avec l’évolution constante du marché, je retiendrai les leçons de ce cycle : rester flexible, savoir quand attendre patiemment, et garder un regard sceptique sur chaque narration.
Je l’admets, dire qu’il y a « beaucoup de largeur, peu de profondeur » ressemble à une plainte, mais cela reflète aussi l’état d’un marché qui mûrit de manière imprévisible. Peut-être que dans la prochaine phase, la profondeur reviendra ; ou peut-être que nous nous scinderons encore davantage en de petites bulles d’écho. Mais pour ceux qui sont préparés, des opportunités subsistent ; pour les imprudents, les pièges aussi.
La réflexivité n’a pas disparu, elle est simplement devenue plus complexe.
Gardez-vous en sécurité, restez vigilant, et quand votre memecoin deviendra un appartement, n’oubliez pas de protéger votre liberté. Enfin, je terminerai par une citation classique de @mgnr_io :
« Dans le trading subjectif, la meilleure position est souvent d’être à plat.
Ne rien faire. Il y a cinq opportunités par an, de l’argent gratuit par terre,
ramassez-le, puis continuez à ne rien faire.
C’est là que réside le rendement supérieur. »
Bien à vous !
Avertissement
Le contenu de cet article est fourni à titre d'information générale uniquement, basé sur les faits et sources actuels, et ne doit pas être considéré comme un conseil professionnel. Avant de prendre toute décision, veuillez effectuer vos propres recherches et consulter un conseiller qualifié. L'auteur décline toute responsabilité quant aux conséquences découlant de l'utilisation de ces informations.
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