Coinbase Vision Mensuelle : Le tournant de la liquidité est atteint, le bitcoin pourrait toucher le fond dans les semaines à venir
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Coinbase Vision Mensuelle : Le tournant de la liquidité est atteint, le bitcoin pourrait toucher le fond dans les semaines à venir
Dans l'ensemble, ce trimestre pourrait devenir le plus bas niveau annuel des prix des actifs cryptographiques en 2025.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : David Duong, CFA - Directeur mondial de la recherche
Traduction : Tim, PANews
Les conditions du marché ces dernières semaines ont ébranlé notre confiance en une perspective plus positive pour le premier trimestre 2025 – une opinion que nous avions formulée en décembre 2024 – car un resserrement de la liquidité et l’incertitude de l’environnement macroéconomique ont entamé la confiance des investisseurs. Le consensus du marché semble désormais largement pessimiste, comme en témoigne la capitalisation totale du marché cryptographique qui est tombée en dessous de son niveau d’avant les élections américaines, ainsi qu’une baisse marquée des taux de financement des contrats perpétuels. Nous pensons effectivement que la rapidité et l’ampleur de ce recul du marché ont plongé de nombreux investisseurs dans la confusion.
L’humeur actuelle du marché, marquée par la morosité, est principalement alimentée par des inquiétudes concernant une trajectoire instable de l’activité économique, notamment après que de nombreux investisseurs se soient fortement concentrés ces derniers mois sur le récit de « l’exceptionnalisme américain 2.0 ». Sur le marché crypto, il semble que l’élan des catalyseurs spécifiques au secteur se soit ralenti, ce qui a provoqué une certaine anxiété chez bon nombre d’acteurs du marché. Toutefois, nous considérons que cette humeur pessimiste actuelle constitue justement un signal important indiquant que le marché pourrait toucher le fond dans les prochaines semaines, posant ainsi les bases d’un nouveau sommet atteint ultérieurement dans l’année.
Note : L’« exceptionnalisme américain » (American Exceptionalism) est une idéologie centrale traversant l’histoire des États-Unis, affirmant que ceux-ci possèdent une singularité, voire une supériorité, dans leurs institutions politiques, leurs valeurs et leur trajectoire de développement par rapport aux autres nations. Ce concept a non seulement façonné l’identité nationale américaine, mais a également profondément influencé sa politique intérieure et étrangère.
La liquidité mondiale commence à rebondir, et la baisse des taux d’intérêt réels et nominaux devrait finalement contribuer à réduire les coûts d’emprunt. Nous estimons également que les tendances structurelles restent très susceptibles de soutenir durablement la croissance mondiale. Cela dit, nous pensons que le marché crypto ne pourra pas connaître un rebond efficace avant que les actifs risqués traditionnels ne reprennent, c’est pourquoi nous surveillons attentivement l’apparition de signaux de vente massive (« capitulation ») sur le marché boursier américain. Par rapport aux données d’enquête, la saison des résultats financiers (avril) pourrait fournir une mesure plus précise de la situation réelle des consommateurs américains. Nous maintenons notre perspective optimiste pour le deuxième trimestre 2025, mais conseillons aux investisseurs de conserver actuellement une position neutre face aux actifs risqués.
Quand le marché touchera-t-il le fond ?
Bien que plusieurs développements positifs aient émergé récemment dans l’univers crypto – tels que l’abrogation de la règle SAB 121, la création officielle d’une réserve stratégique en bitcoins – le marché des cryptomonnaies a tout de même affiché une faiblesse marquée depuis le début de l’année. De plus, la SEC a récemment retiré plusieurs poursuites engagées contre diverses entités cryptos, y compris Coinbase, tandis que la loi sur l’innovation et la sécurité des stablecoins (Stablecoin Innovation and User Safety Act) devrait être présentée devant la Chambre des représentants et le Sénat américain à l’été 2025.
Malgré ces nouvelles réglementaires encourageantes, de nombreux acteurs du marché s’inquiètent d’un affaiblissement de l’effet catalyseur propre au secteur crypto. Cela fait des facteurs macroéconomiques la force dominante, renforçant la corrélation entre le marché crypto et celui des actions américaines. En effet, la forte corrélation récente entre les actifs risqués traditionnels et les cryptomonnaies montre clairement que notre précédente anticipation d’un premier trimestre 2025 optimiste s’est avérée erronée.
Les craintes d’un ralentissement marqué, voire d’une récession de l’économie américaine, ont entraîné un brusque retournement de sentiment. Cela répond à la question que nous avions posée dans notre précédente analyse mensuelle : les participants au marché percevront-ils l’impact des tarifs douaniers comme inflationniste ou déflationniste ? À présent, les anticipations sur le taux des fonds fédéraux ont été révisées, passant d’une seule baisse de taux prévue en 2025 à trois baisses anticipées.
Cette vague de ventes a conduit notre indice Coinbase 50 (COIN50) à reculer de 25,5 % depuis le début de l’année, entraînant une évaporation de 532 milliards de dollars de la capitalisation totale du marché crypto. Curieusement, hormis le secteur des médias et du divertissement, les différents segments inclus dans l’indice ont tous subi des chocs comparables en termes d’amplitude. Les pans DeFi, Memecoin et infrastructure ont tous connu des corrections sévères similaires. Ce phénomène met en lumière une aversion généralisée au risque, sans distinction fondée sur les fondamentaux ou les capacités de revenus des différents projets.
Dans l’ensemble, nous pensons que ce trimestre pourrait marquer le creux annuel des prix des actifs cryptos en 2025, car des catalyseurs structurels – tels que des baisses d’impôts, un assouplissement réglementaire et d’autres mesures fiscales stimulantes – pourraient se concrétiser plus tard dans l’année. Le solde des stablecoins a déjà augmenté jusqu’à 229 milliards de dollars (source : DeFiLlama), ce qui indique qu’un grand nombre d’investisseurs adoptent actuellement une stratégie de repli vers les stablecoins, faisant passer la part des stablecoins dans la capitalisation totale du marché crypto à 8,5 % (contre 6,3 % au début de l’année). Par ailleurs, nous pensons que des tendances structurelles telles que l’intelligence artificielle devraient prochainement tenir leurs promesses en matière d’amélioration de la productivité économique.
Biais cognitifs
Par ailleurs, nous ne jugeons pas que la faiblesse récente du marché crypto marque une divergence anormale avec les conditions macroéconomiques actuelles de resserrement. En réalité, la véritable divergence s’est produite entre novembre 2024 (élection présidentielle) et le 20 janvier 2025 (inauguration présidentielle), période durant laquelle les actifs cryptos se sont nettement dissociés des actifs risqués traditionnels. Malgré un assèchement progressif de la liquidité amorcé dès le second semestre 2024, les prix du marché représentés par l’indice COIN50 ont grimpé de plus de 67 % durant cette période (voir graphique 3).
Si nous nous concentrons sur le bilan total de la Réserve fédérale, ajusté en soustrayant les accords de pension inversés (reverse repos) et le solde du compte général du Trésor (TGA), cet indicateur de liquidité est passé de 6 200 milliards de dollars début juin 2024 à environ 5 700 milliards début 2025, soit une contraction de plus de 500 milliards de dollars (voir graphique 4). Généralement, une expansion du bilan de la Fed injecte de la liquidité sur les marchés, alors que les opérations de pension inversées absorbent l’excès de liquidité du système bancaire, et une augmentation du solde TGA réduit la trésorerie disponible dans le système financier.
La liquidité est vitale pour tout marché, car elle favorise la participation des investisseurs, amplifie l’effet de levier et améliore la découverte des prix, orientant ainsi l’épargne vers les emprunteurs. Inversement, un resserrement de la liquidité frequente souvent l’activité de trading et peut provoquer des fluctuations brutales des prix. Pourtant, malgré la contraction continue de la liquidité observée au second semestre 2024, le principal moteur du fort mouvement des prix des actifs crypto a été l’anticipation d’un changement majeur dans le cadre réglementaire américain. L’élection présidentielle américaine constituait pour les investisseurs un événement clé à résultat relativement binaire. Selon nous, la récente vague de ventes sur le marché crypto reflète largement un retour des prix vers les niveaux compatibles avec une faible liquidité.
À nos yeux, cela pourrait constituer une bonne nouvelle potentielle. Au cours des deux derniers mois, le solde du compte général du Trésor (TGA) est passé de 745 milliards de dollars fin 2024 à 500 milliards le 12 mars 2025. Cette réduction a permis au niveau de liquidité de remonter au-dessus de 6 000 milliards de dollars. De plus, le niveau actuel des réserves bancaires, proche de 10-11 % du PIB, est généralement considéré comme suffisant pour assurer la stabilité financière, ce qui signifie que la Fed pourrait décider dès la réunion du Comité FOMC des 18 et 19 mars de suspendre ou d’arrêter sa politique de resserrement quantitatif.
Tous ces signes indiquent que la liquidité pourrait être en train de revenir. Le rendement des obligations américaines à 10 ans devrait continuer de baisser, puisque le secrétaire au Trésor Belton a clairement indiqué que le gouvernement actuel s’efforce de réduire les taux d’intérêt à long terme. Nous pensons qu’il vaut mieux ne pas remettre en question sa détermination politique. D’un point de vue des modèles de la Fed, une baisse des rendements augmente la valeur actualisée des flux futurs des actifs risqués tels que les actions, un effet qui pourrait également impulser une hausse des prix des actifs cryptos.
Synthèse
Le marché des cryptomonnaies traverse actuellement des défis significatifs dus à une volatilité accrue et à une incertitude macroéconomique. Néanmoins, nous continuons de penser que l’accélération du cadre réglementaire et la montée de la participation institutionnelle offrent des perspectives plus optimistes pour les prochains mois. En outre, dans un contexte où la liquidité, après près de six mois de resserrement, bascule vers l’assouplissement, la reprise des prix des actifs cryptos pourrait intervenir plus rapidement que ce que la majorité des acteurs du marché anticipent. C’est pourquoi nous adoptons une position constructive vis-à-vis du marché crypto pour le deuxième trimestre 2025. Cela dit, les catalyseurs positifs à court terme restent limités, et il convient donc de rester prudent pour l’heure.
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