Rapport Grayscale : décryptage des cycles haussiers de la cryptomonnaie, combien de temps le marché peut-il encore monter ?
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Rapport Grayscale : décryptage des cycles haussiers de la cryptomonnaie, combien de temps le marché peut-il encore monter ?
Grayscale Research estime que les indicateurs actuels du marché montrent que le marché des cryptomonnaies se trouve à mi-parcours du cycle.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteurs : Zach Pandl & Michael Zhao
Traduit par : TechFlow
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Historiquement, l'évaluation des cryptomonnaies a généralement suivi un cycle marqué de quatre ans, avec des phases répétées de hausse et de baisse des prix. Grayscale Research estime que les investisseurs peuvent suivre l’évolution du cycle du marché des cryptomonnaies en surveillant une série d'indicateurs basés sur la blockchain et d'autres données, afin d’optimiser leurs stratégies de gestion des risques.
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A mesure que les cryptomonnaies deviennent progressivement une classe d'actifs mature, le marché connaît des changements significatifs. Par exemple, le lancement de produits négociés au comptant (ETP) pour le bitcoin et l’Ethereum a abaissé davantage le seuil d’entrée pour les investisseurs. En outre, la nouvelle législature américaine pourrait offrir un cadre réglementaire plus clair à ce secteur. En raison de ces facteurs, l’évaluation des cryptomonnaies pourrait progressivement s’écarter du modèle cyclique de quatre ans observé dans ses débuts.
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Néanmoins, selon Grayscale Research, les indicateurs actuels du marché suggèrent que celui-ci se trouve actuellement en phase intermédiaire du cycle. Tant que cette catégorie d’actifs continue d’être soutenue par des fondamentaux tels que l’élargissement des cas d’utilisation et la stabilité du contexte macroéconomique, le marché haussier pourrait se prolonger jusqu’en 2025 et au-delà.
À l’instar de nombreuses matières premières physiques, le prix du bitcoin ne suit pas exactement un modèle de « marche aléatoire ». Au contraire, les données montrent un effet statistique de momentum : les tendances haussières ont tendance à se prolonger pendant un certain temps, tout comme les baisses. Sur une période plus longue, les fluctuations cycliques du prix du bitcoin apparaissent comme des oscillations autour d’une tendance ascendante durable (voir Figure 1).
Figure 1 : Les fluctuations cycliques du prix du bitcoin autour d'une tendance haussière à long terme
Chaque cycle passé avait ses propres moteurs spécifiques, aussi les performances futures ne reproduiront pas nécessairement celles du passé. De plus, à mesure que le bitcoin mûrit et gagne en acceptation auprès des investisseurs traditionnels, et que l’impact de l’événement de halving tous les quatre ans sur l’offre diminue progressivement, ses fluctuations cycliques pourraient évoluer voire disparaître. Néanmoins, l’étude des cycles passés reste utile pour les investisseurs, car elle leur permet de mieux comprendre les caractéristiques statistiques typiques du bitcoin et ainsi d’améliorer leur gestion des risques.
Mesurer le momentum
La Figure 2 illustre la performance du prix du bitcoin lors des phases haussières de chaque cycle précédent. À des fins de comparaison, le prix est normalisé à 100 au point bas du cycle (début de la phase haussière), puis tracé jusqu’à son sommet (fin de la phase haussière). La Figure 3 présente les mêmes données sous forme de tableau.
Les premiers cycles historiques du bitcoin étaient relativement courts et marqués par des hausses abruptes : le premier cycle a duré moins d’un an, le second environ deux ans. Dans ces deux cycles, le prix a augmenté de plus de 500 fois par rapport au creux précédent. Les deux cycles suivants ont chacun duré moins de trois ans. Entre janvier 2015 et décembre 2017, le prix du bitcoin a grimpé de plus de 100 fois, puis entre décembre 2018 et novembre 2021, il a augmenté d’environ 20 fois.
Figure 2 : L'évolution actuelle du prix du bitcoin ressemble aux deux derniers cycles du marché
Après avoir atteint un sommet en novembre 2021, le prix du bitcoin est descendu à environ 16 000 dollars en novembre 2022, marquant un creux cyclique. Depuis lors, le bitcoin est entré dans une nouvelle phase de hausse, qui dure maintenant depuis plus de deux ans. Comme le montre la Figure 2, la tendance haussière récente est similaire à celle des deux précédents cycles du bitcoin, dont chacun a duré environ un an avant d’atteindre son sommet. En termes de rendement, le prix du bitcoin a multiplié par environ six fois dans ce cycle – un gain non négligeable, mais nettement inférieur aux rendements des quatre cycles précédents. Dans l’ensemble, bien qu’on ne puisse garantir que les performances futures imiteront le passé, l’histoire du bitcoin indique que ce marché haussier pourrait encore avoir de la marge tant en durée qu’en ampleur.
Figure 3 : Quatre cycles distincts dans l’histoire du prix du bitcoin
Analyse des indicateurs clés
Outre l’évaluation de la performance passée des cycles, les investisseurs peuvent utiliser divers indicateurs blockchain pour évaluer la maturité du marché haussier actuel du bitcoin. Ces indicateurs incluent généralement : l’écart entre le prix du bitcoin et le coût moyen d’achat, le volume de nouveaux capitaux affluant vers le marché du bitcoin, ainsi que le ratio entre le prix du bitcoin et les revenus des mineurs.
L’un des indicateurs couramment utilisés est le ratio MVRV, soit la valeur de marché (MV) du bitcoin (chaque unité valorisée au prix actuel) divisée par sa valeur réalisée (RV) (chaque unité valorisée au prix de sa dernière transaction sur la chaîne). Le ratio MVRV reflète donc la prime du marché par rapport au coût total cumulé des détenteurs. Au cours des quatre cycles précédents, ce ratio a atteint au moins 4 (voir Figure 4). Actuellement, il est de 2,6, ce qui suggère que le cycle actuel pourrait encore connaître une progression. Toutefois, le niveau maximal du ratio MVRV a diminué progressivement à chaque cycle ; ainsi, le prix pourrait atteindre son sommet avant que cet indicateur n’atteigne 4.
Figure 4 : Le ratio MVRV est actuellement à un niveau intermédiaire
D’autres indicateurs blockchain mesurent l’afflux de nouveaux capitaux dans l’écosystème du bitcoin, souvent appelé HODL Waves par les investisseurs expérimentés. Ce cadre suppose que la hausse des prix peut résulter de nouveaux acheteurs rachetant des bitcoins aux détenteurs à long terme à des prix légèrement supérieurs. Grayscale Research préfère utiliser la proportion des bitcoins ayant bougé sur la chaîne au cours de l’année précédente par rapport à l’offre totale en circulation (voir Figure 5). Dans les quatre cycles précédents, ce ratio a toujours atteint au moins 60 %, signifiant qu’au moins 60 % de l’offre circulante a été échangée sur la chaîne durant l’année de la phase haussière. Actuellement, ce ratio est d’environ 54 %, ce qui indique qu’il pourrait y avoir davantage de mouvements sur la chaîne avant que le prix n’atteigne son sommet.
Figure 5 : Moins de 60 % de l’offre circulante de bitcoins a été active au cours de l’année dernière
En outre, certains indicateurs cycliques se concentrent sur le comportement des mineurs de bitcoin, acteurs essentiels à la sécurité du réseau. Un indicateur fréquent est le ratio entre la valeur des actifs détenus par les mineurs (MC) et le « capital chaud » (TC). Intuitivement, lorsque les mineurs détiennent un seuil critique de bitcoins, ils peuvent choisir de réaliser leurs gains. Historiquement, lorsque le ratio MCTC dépasse 10, le prix du bitcoin atteint souvent son sommet dans le cycle (voir Figure 6). Actuellement, le ratio MCTC est d’environ 6, ce qui suggère que le cycle actuel est probablement encore en phase intermédiaire. Cependant, comme pour le ratio MVRV, le pic du ratio MCTC a diminué progressivement à chaque cycle, si bien que le prix pourrait culminer avant que cet indicateur n’atteigne 10.
Figure 6 : L’indicateur basé sur les mineurs de bitcoin reste également en dessous des seuils historiques
Il existe une grande variété d’indicateurs blockchain, et les mesures peuvent varier légèrement selon les sources. De plus, ces outils ne fournissent qu’une comparaison approximative entre la phase haussière actuelle et les précédentes, sans garantir que les relations passées avec les prix se reproduiront à l’avenir. Néanmoins, dans l’ensemble, les indicateurs couramment utilisés pour le cycle du bitcoin restent inférieurs aux niveaux observés lors des sommets précédents, ce qui suggère que, tant que les fondamentaux restent solides, le marché haussier actuel pourrait continuer.
Au-delà du bitcoin
Le marché des cryptomonnaies va bien au-delà du bitcoin, et les signaux provenant d'autres secteurs du secteur peuvent également fournir des indices sur l’état du cycle du marché. Nous pensons que, compte tenu de la performance relative du bitcoin par rapport aux autres actifs cryptos, ces signaux pourraient être particulièrement importants dans l’année à venir. Lors des deux derniers cycles du marché, la domination du bitcoin (part du bitcoin dans la capitalisation totale du marché crypto) a généralement atteint un sommet deux ans après le début du marché haussier (voir Figure 7). Récemment, la domination du bitcoin a commencé à diminuer, une tendance qui se reproduit à nouveau autour du deuxième anniversaire du cycle. Si cette tendance persiste, les investisseurs devraient s’appuyer davantage sur d'autres indicateurs pour évaluer si la valorisation du marché crypto approche d’un sommet cyclique.
Figure 7 : La domination du bitcoin a diminué au troisième an des deux derniers cycles
Par exemple, les investisseurs peuvent observer les taux de financement (coût de détenir des positions longues sur les contrats à terme perpétuels). Lorsque la demande de levier des traders spéculatifs augmente, les taux de financement ont tendance à grimper. Ainsi, le niveau des taux de financement reflète globalement l’intensité des positions longues spéculatives. La Figure 8 montre le taux de financement moyen pondéré des 10 plus grandes cryptomonnaies hors bitcoin (appelées altcoins). Actuellement, les taux sont positifs, indiquant une forte demande de levier pour les positions longues, bien qu’ils aient baissé après le recul du marché la semaine dernière. De plus, même à leurs pics locaux, les niveaux actuels restent inférieurs à ceux observés plus tôt cette année et aux pics du cycle précédent. Nous estimons donc que les taux de financement actuels reflètent un niveau modéré de spéculation haussière, sans nécessairement signaler la fin du cycle du marché.
Figure 8 : Les taux de financement des altcoins indiquent une spéculation haussière modérée
En revanche, les positions ouvertes sur les contrats à terme perpétuels des altcoins ont atteint un niveau relativement élevé. Avant l’événement massif de liquidation du 9 décembre, les positions sur les altcoins ont approché 54 milliards de dollars sur les trois principales bourses de contrats perpétuels (voir Figure 9). Cela indique une taille importante des positions spéculatives haussières. Après les importantes liquidations intervenues en début de semaine, les positions ont diminué d’environ 10 milliards de dollars, mais restent élevées. Généralement, des niveaux élevés de positions spéculatives haussières annoncent une phase tardive du cycle du marché, ce qui rend cet indicateur digne d’attention continue.
Figure 9 : Les positions sur altcoins ont atteint un niveau élevé avant la récente liquidation
Un marché en évolution
Depuis la création du bitcoin en 2009, le marché des actifs numériques a connu des progrès considérables, et le marché haussier actuel présente de nombreuses différences par rapport aux précédents. Le changement le plus marquant est l’approbation par les États-Unis de produits négociés au comptant (ETP) pour le bitcoin et l’Ethereum, générant un afflux net de 36,7 milliards de dollars de capitaux et intégrant ces actifs dans davantage de portefeuilles traditionnels. De plus, les récentes élections américaines pourraient apporter un cadre réglementaire plus clair et consolider la place des actifs numériques dans la plus grande économie mondiale — un contraste frappant avec le passé, où la viabilité à long terme des cryptomonnaies était constamment remise en question. Pour ces raisons, l’évaluation du bitcoin et d’autres cryptomonnaies pourrait désormais s’écarter du modèle cyclique de quatre ans observé dans leurs débuts.
Parallèlement, le bitcoin et de nombreuses autres cryptomonnaies peuvent être considérés comme des marchandises numériques, similaires aux matières premières traditionnelles, dont les prix peuvent présenter un certain effet de momentum. Ainsi, l’analyse des indicateurs blockchain et des données de positions sur les altcoins revêt une importance capitale pour la prise de décisions en matière de gestion des risques. Selon Grayscale Research, la combinaison actuelle des indicateurs correspond à une phase intermédiaire du cycle du marché crypto : par exemple, le ratio MVRV est nettement supérieur à son creux cyclique, mais n’a pas encore atteint les niveaux observés aux sommets des marchés précédents. Tant que les fondamentaux, tels que l’adoption généralisée et les conditions macroéconomiques plus larges, restent favorables, le marché haussier pourrait se poursuivre.
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