Approbation des options sur ETF Bitcoin : le Bitcoin va-t-il connaître une hausse explosive ?
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Approbation des options sur ETF Bitcoin : le Bitcoin va-t-il connaître une hausse explosive ?
L'approbation des options constitue une victoire majeure pour les ETF sur Bitcoin, car elle apportera une liquidité accrue et attirera de « plus gros poissons ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Mensh, ChainCatcher
Édition : Nianqing, ChainCatcher
Le 18 octobre, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a approuvé les demandes du New York Stock Exchange (NYSE) et du Chicago Board Options Exchange (CBOE), permettant ainsi à 11 fournisseurs de fonds négociés en bitcoins (ETF) déjà autorisés d'offrir des options. Actuellement, le bitcoin continue de grimper, dépassant les 69 000 dollars.
Lors de la conférence Permissionless, l'analyste ETF Seyffart a indiqué que les options sur ETF Bitcoin pourraient être lancées d'ici la fin de l'année. Toutefois, ni la CFTC ni l'OCC n'ont fixé de date limite stricte, ce qui pourrait entraîner un report, rendant un lancement au premier trimestre 2025 plus probable.
Par ailleurs, la SEC a reporté la décision concernant les options sur les ETF Ethereum de Bitwise et Grayscale. Le marché suppose que cela s'explique par un afflux de capitaux inférieur aux attentes après l'approbation des ETF Ethereum. La SEC souhaite approfondir son analyse de l'impact de cette proposition sur la stabilité du marché, avec une décision prévue le 10 novembre.
Entrées et sorties de capitaux des ETF Bitcoin et Ethereum :
Pourquoi les options sur ETF Bitcoin sont-elles importantes ?
Une option sur bitcoin est un contrat donnant à son détenteur le droit – mais non l’obligation – d’acheter ou vendre du bitcoin à un prix prédéfini dans un délai donné. Pour les investisseurs institutionnels, ces options offrent un moyen de couvrir les fluctuations de prix ou de spéculer sur l’évolution du marché sans avoir à détenir l’actif sous-jacent. Ces options indexées sur le bitcoin fournissent aux investisseurs institutionnels et aux traders un accès rapide et rentable à l’exposition au bitcoin, tout en proposant une alternative efficace pour couvrir leur position sur cette plus grande cryptomonnaie au monde.
Pourquoi l'approbation des options sur ETF Bitcoin est-elle particulièrement importante ? Bien que plusieurs produits d'options cryptos existent déjà, la plupart manquent de régulation, ce qui décourage les investisseurs institutionnels soumis à des exigences de conformité. En outre, aucun produit d'options à la fois conforme et liquide n'existe encore sur le marché.
Les options les plus liquides sont proposées par Deribit, le plus grand échange mondial d'options sur bitcoin. Deribit permet des transactions 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, sur des options Bitcoin et Ethereum. Les options sont de type européen et réglées en crypto-monnaie physique. Cependant, étant limité aux cryptos, les utilisateurs de Deribit ne peuvent pas croiser leurs marges avec des actifs traditionnels comme les ETF ou les actions. De plus, Deribit n'est pas légal dans de nombreux pays, notamment aux États-Unis. Sans contrepartie centrale garantie, le risque de contrepartie reste élevé.
Les écarts entre cours acheteur et vendeur sont très larges sur les options de futures Bitcoin du CME ou sur les options Bitcoin de LedgerX, un exchange régulé par la CFTC. Ces produits offrent également peu de fonctionnalités : par exemple, LedgerX ne dispose pas de mécanisme de marge. Chaque option d'achat sur LedgerX doit être vendue en ayant physiquement le bitcoin sous-jacent, chaque option de vente devant être couverte en espèces équivalentes au prix d'exercice, ce qui entraîne des coûts élevés.
Les options liées à des actifs corrélés au bitcoin, comme les options MicroStrategy ou BITO, présentent de grandes erreurs de suivi.
La forte hausse du cours de MSTR depuis le début de l'année illustre indirectement la demande du marché pour des stratégies de couverture liées au bitcoin. Ce que les options sur ETF Bitcoin apportent précisément, c’est un produit à la fois conforme et profond en termes de liquidités. Jeff Park, chercheur chez Bloomberg, souligne : « Avec les options sur bitcoin, les investisseurs peuvent désormais configurer leur portefeuille selon des horizons temporels spécifiques, en particulier pour des investissements à long terme. »
Augmenter ou réduire la volatilité ?
Il existe un débat sur l'effet que l'introduction des options sur ETF Bitcoin aura sur la volatilité du bitcoin.
Certains pensent que cela pourrait augmenter la volatilité. Une fois disponibles, ces options pourraient attirer de nombreux petits investisseurs vers des options à très court terme, provoquant un phénomène similaire aux "gamma squeezes" observés sur des actions comme GME ou AMC. Un gamma squeeze se produit lorsque la volatilité s'accélère, renforçant la tendance haussière car les investisseurs achètent des options, obligeant leurs contreparties – les grands plateformes et teneurs de marché – à couvrir continuellement leurs positions en rachetant des actions, poussant davantage les prix à la hausse et alimentant ainsi la demande pour de nouvelles options d'achat.
Mais le bitcoin est limité à 21 millions d'unités. Sa rareté absolue signifie que si un gamma squeeze se produit sur IBIT, les seuls vendeurs potentiels seraient ceux qui possèdent déjà du bitcoin et acceptent de l'échanger contre davantage de dollars. Comme tout le monde sait qu'aucun nouveau bitcoin ne sera créé pour faire baisser les prix, ces détenteurs hésiteraient à vendre. Par ailleurs, aucun produit d'options coté n’a connu de gamma squeeze jusqu’à présent, ce qui pourrait rendre cette inquiétude superflue.
La concentration des échéances d'options peut aussi créer des fluctuations à court terme. Luuk Strijers, PDG de Deribit, indique que les engagements ouverts (open interest) sur les options Bitcoin arrivant à échéance fin septembre ont atteint le deuxième niveau le plus élevé de l’histoire, représentant environ 58 milliards de dollars sur Deribit. Il estime que plus de 5,8 milliards de dollars d'options pourraient expirer sans exercice, ce qui pourrait provoquer une volatilité significative après l’échéance.
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Historiquement, l'expiration des options influence effectivement la volatilité du marché. À l'approche de la date d'échéance, les traders doivent décider d'exercer leurs options, de les laisser expirer ou de modifier leurs positions, ce qui augmente généralement l'activité de trading alors qu'ils cherchent à couvrir leurs paris ou à tirer parti des mouvements de prix potentiels. En particulier, si le prix du bitcoin se situe près du prix d'exercice à l'échéance, les détenteurs d'options peuvent choisir de les exercer, créant ainsi une pression d'achat ou de vente marquée, susceptible de provoquer des fluctuations post-expiration.
D'autres, en revanche, adoptent une perspective plus long terme et pensent que la volatilité pourrait être atténuée. En effet, le prix des options reflète la volatilité implicite, c’est-à-dire les anticipations des investisseurs sur la volatilité future. L’arrivée de nouveaux flux de liquidités via IBIT pourrait encourager l’émission de plus de titres structurés, ce qui pourrait réduire la volatilité potentielle. Car si la volatilité implicite devient trop élevée, davantage de produits d'options entreraient sur le marché pour la ramener à des niveaux plus stables.
Un plus grand bassin attire des poissons plus gros
Le lancement des options attirera davantage de liquidités, dont la facilité accrue d'échange stimulera à son tour davantage de liquidités, créant ainsi un cercle vertueux. La quasi-totalité du marché considère aujourd’hui que le lancement des options, qu’il s’agisse de ses effets directs ou secondaires, exerce un pouvoir d’attraction sur la liquidité.
Avec la participation des teneurs de marché dans des stratégies de couverture dynamique, les options génèrent davantage de liquidité pour l'actif sous-jacent. L'achat et la vente continus des opérateurs d'options assurent un flux commercial stable, atténuant les fluctuations de prix et augmentant la liquidité globale du marché. Cela permet à des fonds plus importants d'entrer sur le marché tout en réduisant le glissement de prix (slippage).
L’introduction des options IBIT pourrait également attirer davantage d’investisseurs institutionnels, notamment ceux gérant de gros portefeuilles, qui ont besoin d’outils sophistiqués pour couvrir leurs positions. Cette capacité diminue la perception du risque, ouvrant la voie à un afflux accru de capitaux.
De nombreux investisseurs institutionnels gèrent des portefeuilles colossaux, avec des exigences précises en matière de gestion des risques, de pouvoir d’achat et d’effet de levier. Les ETF au comptant seuls ne suffisent pas à répondre à ces besoins. Les options permettent de concevoir des produits structurés très complexes, incitant ainsi davantage de capitaux institutionnels à participer au marché du bitcoin.
Avec l'approbation des options IBIT, les investisseurs peuvent désormais parier directement sur la volatilité du bitcoin. Compte tenu de la volatilité intrinsèquement supérieure du bitcoin par rapport aux autres actifs, cela pourrait générer des rendements substantiels.
Volatilité annuelle réalisée du bitcoin :
Eric Balchunas, analyste chez Bloomberg, souligne que l'approbation des options constitue une victoire majeure pour les ETF Bitcoin, car elle entraînera une liquidité accrue et attirera des « poissons plus gros ».
En outre, l'approbation des options IBIT représente une nouvelle prise de position claire de la part des régulateurs. Mike Novogratz, PDG de Galaxy Digital, a déclaré dans une interview à CNBC : « Contrairement aux ETF de futures Bitcoin traditionnels, ces options permettent des transactions à intervalles précis, ce qui pourrait susciter davantage d'intérêt en raison de la volatilité inhérente du bitcoin. L'approbation des options ETF pourrait attirer davantage d'investisseurs. Le volume d'échanges de MicroStrategy reflète une forte demande pour le bitcoin. La clarté réglementaire pourrait ouvrir la voie à une croissance future des actifs numériques. »
Pour les marchés d'options existants, l'approbation des options ETF apportera également des bénéfices supplémentaires. Dans un podcast d'Unchained, Joshua Lim, cofondateur d'Arbelos Markets, suppose que la liquidité des options CME augmentera particulièrement, car ces deux marchés ciblent des investisseurs traditionnels. Les opportunités d'arbitrage qui en découleront pourraient renforcer la liquidité des deux marchés simultanément.
Des comportements de prix transformés
Le lancement des options offre non seulement aux investisseurs un espace d'opération plus varié, mais induit aussi des comportements de prix imprévus.
Joshua Lim note par exemple que de nombreuses personnes achètent actuellement des options d'achat expirant après les élections, signifiant ainsi un pari de couverture : ils anticipent un assouplissement du cadre réglementaire pour les cryptomonnaies après le 5 novembre. Autour de ces dates d'échéance, on observe souvent des fluctuations de prix, généralement très concentrées. Si beaucoup achètent des options bitcoin avec un prix d'exercice à 65 000 dollars, les teneurs de marché, pour couvrir leur risque autour de ce niveau, auront tendance à acheter en dessous de 65 000 $ et à vendre au-dessus, « clouant » ainsi le prix du bitcoin autour de ce seuil.
Les tendances peuvent souvent être retardées jusqu'à l'échéance des options, pour diverses raisons. Par exemple, les options expirent généralement le dernier vendredi du mois, ce qui ne correspond pas toujours à la fin du mois calendaire. Or, ce dernier point est crucial car il marque l'évaluation des performances et les transactions de parts pour les hedge funds, générant ainsi des flux de capitaux et une pression d'achat sur cette catégorie d'actifs. À cause de toutes ces dynamiques, le marché spot connaît souvent des fluctuations après l'expiration des options, car l'activité de couverture intense avant l'échéance diminue ensuite.
Les options ne sont pas négociées le week-end. Un niveau très élevé de gamma IBIT à la clôture du vendredi pourrait forcer les teneurs de marché à acheter du bitcoin au comptant pendant le week-end pour couvrir leur delta. Du fait que IBIT soit racheté en espèces, des risques peuvent exister lors du transfert de bitcoin vers IBIT. Tous ces risques pourraient finalement se propager au marché du bitcoin, conduisant potentiellement à un élargissement des écarts acheteur-vendeur.
Conclusion
Pour les institutions, les options sur ETF Bitcoin étendent considérablement les moyens de couverture, permettant un contrôle plus précis des risques et des rendements, et rendant possibles des portefeuilles plus diversifiés. Pour les petits investisseurs, elles offrent un moyen d’accéder à la volatilité du bitcoin. La polyvalence des options peut également, à travers la réflexivité classique des marchés, alimenter un sentiment haussier, où la liquidité attire davantage de liquidité. Toutefois, il reste à vérifier si ces options parviendront effectivement à attirer des capitaux, à développer une liquidité suffisante et à instaurer un cercle vertueux d’attraction des fonds.
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