Compte à rebours de la liquidation des collatéraux de trésorerie en Bitcoin : certains prêts ne laissent que 12 heures pour se sauver.
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Compte à rebours de la liquidation des collatéraux de trésorerie en Bitcoin : certains prêts ne laissent que 12 heures pour se sauver.
Pour les investisseurs, les chiffres des rapports financiers de ces entreprises indiquant « détenir XX BTC » pourraient à tout moment devenir le déclencheur d'une vente forcée.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Liam 'Akiba' Wright
Traduit et compilé par : TechFlow
Note de la rédaction TechFlow : Les règles du jeu des prêts garantis par du bitcoin pour les sociétés cotées deviennent mortelles — une fois le seuil d'alerte atteint, certains contrats ne donnent que 12 heures pour déposer des garanties supplémentaires ou rembourser, sinon le prêteur a le droit de vendre directement les bitcoins. En février 2026, deux sociétés ont déjà reçu des appels de marge, ce n'est pas un risque théorique, mais un piège de liquidité en cours. Pour les investisseurs, les chiffres des rapports financiers des sociétés « détenant XX BTC » peuvent à tout moment devenir le déclencheur d'une vente forcée.
Une fois que les réserves de trésorerie en bitcoin des sociétés cotées sont nanties auprès d'un prêteur, leur nature change. Elles deviennent des garanties et, selon le ratio de prêt, peuvent obliger la société à déposer plus de bitcoins, à rembourser la dette en quelques heures, ou à faire face au droit de vente du prêteur.
Ce risque n'est plus théorique. Fold a reçu une notification formelle de maintenance des garanties en février et a déposé 50 BTC supplémentaires. Le prêt continu d'Empery Digital a franchi le seuil d'appel de marge, et la société a déposé 576 BTC supplémentaires. Nakamoto a également déposé 688 BTC supplémentaires pour satisfaire aux exigences de maintenance.
Fold a divulgué la notification formelle du prêteur. Empery et Nakamoto ont rapporté avoir déposé des garanties supplémentaires après avoir atteint les seuils de prêt. Cependant, rien n'indique qu'un prêteur ait émis un appel de fonds formel. De plus, aucune des sociétés examinées par CryptoSlate n'a signalé que les prêteurs vendaient leurs bitcoins nantis.
Toute la journée du 14 juillet, le bitcoin s'est négocié entre 61 988 $ et 64 207 $, soit une baisse de 19 à 23 % par rapport à il y a 60 jours. Aucun document n'indique que l'horloge de réponse de 12 ou 24 heures a été déclenchée actuellement en raison de la baisse des prix. Cependant, franchir à nouveau les seuils pourrait transformer la volatilité du marché en décisions de liquidité immédiates.
La pression sur les garanties a déjà obligé les sociétés à agir
Fold offre l'exemple le plus clair d'un appel de fonds formel. La société a reçu une notification de maintenance des garanties le 5 février, après que le bitcoin soit tombé en dessous du seuil de son accord de prêt. Elle a déposé 50 BTC supplémentaires dans le délai de notification stipulé.
Fold a signalé un solde impayé de 20 millions de dollars et 430 BTC nantis au 31 mars. En juin, elle a vendu environ 45 millions de dollars de bitcoins à un prix moyen d'environ 71 000 $ et a remboursé l'intégralité du solde de 20 millions de dollars.
La société a mené cette vente et ce remboursement.
Les documents d'Empery Digital utilisent une terminologie différente. Son financement continu Two Prime est tombé en dessous du seuil d'appel de marge le 4 février, obligeant la société à déposer 576 BTC supplémentaires pour rétablir la couverture.
Six jours plus tard, Empery a modifié le prêt. Les nouvelles conditions ont réduit le ratio de garantie initial de 250 % à 174 %, le seuil d'appel de marge de 175 % à 153 %, et le seuil de liquidation de 150 % à 143 %.
Empery avait un solde impayé de 45 millions de dollars et 1 096 BTC nantis dans le cadre de cet accord au 31 mars. Sa mise à jour de juillet a de nouveau signalé une dette de 45 millions de dollars (après un remboursement volontaire de 10 millions de dollars), mais n'a pas fourni de nouveaux chiffres sur les bitcoins nantis.
La société a également indiqué avoir vendu 1 400 BTC depuis le 7 mai à un prix moyen d'environ 62 200 $, laissant 1 514 BTC et 73,9 millions de dollars en cash. Il s'agit de décisions de trésorerie et de remboursement menées par la société, et non de liquidations par le prêteur signalées.
Nakamoto a divulgué une autre forme de pression sur les garanties. Le 5 février, elle a déposé 688 BTC supplémentaires pour satisfaire aux exigences de maintenance d'un prêt de 210 millions d'USDT, portant le montant nanti à environ 4 405 BTC.
Nakamoto a ensuite refinancé cette position. Elle a vendu environ 600 BTC et s'est retirée des positions dérivées, générant un gain net d'environ 48 millions de dollars. Elle a utilisé 45 millions de dollars pour réduire le prêt à 165 millions d'USDT, le nouveau financement étant initialement garanti par 3 805,112 BTC.
Ses documents décrivent les seuils de maintenance et de liquidation, mais ne divulguent pas les chiffres spécifiques. Cela rend impossible de calculer de manière fiable de combien le bitcoin doit baisser pour exiger une autre action.
Ces documents retracent ce qui peut se passer avant la liquidation. Le prêteur signale un défaut, l'emprunteur dépose des garanties supplémentaires, puis peut vendre des actifs, refinancer ou rembourser la dette.
Certains contrats ne donnent que quelques heures à l'emprunteur pour répondre
Ces accords montrent à quelle vitesse les sociétés peuvent devoir agir lorsque le tampon de garanties se contracte. Comme chaque contrat mesure le risque et émet des notifications différemment, les ratios affichés ne permettent pas une comparaison directe.
USBC fournit le calcul de tampon de la société le plus clair. Elle indique que la valeur de ses bitcoins nantis pourrait baisser de 18,2 % supplémentaires par rapport au niveau du 2 juillet avant d'atteindre le ratio d'appel de marge de 130 %, en supposant qu'elle ne rembourse ni le capital ni ne dépose de garanties supplémentaires.
USBC a également indiqué qu'aucun appel de garanties, remboursement forcé ou événement de liquidation ne s'était produit au 2 juillet. En fait, le bitcoin a depuis augmenté d'environ 5 %.
Ses documents trimestriels indiquent que la révision de février a réduit le délai pour fournir des garanties au niveau de liquidation à 12 heures.
Cependant, les documents de révision de prêt soumis indiquent également que la violation du niveau de liquidation de 143 % constitue automatiquement un événement de défaut et permet au prêteur de vendre les garanties sans notification. Le contenu divulgué ne soutient pas l'idée de considérer les 12 heures comme une période de grâce inconditionnelle.
Nous pouvons également examiner Hut 8, qui a ajouté un autre financement actif avec des délais très courts. La société a signé un prêt Charlie de 200 millions de dollars avec FalconX le 1er mai, à un taux d'intérêt de 7 %, utilisant les produits pour rembourser un financement Coinbase antérieur.
Selon les documents trimestriels de Hut 8, le refinancement a libéré environ 3 300 BTC des arrangements de garanties précédents. La société n'a pas divulgué le montant exact nanti dans le cadre du nouveau prêt FalconX.
Selon l'accord FalconX, tomber en dessous du seuil d'appel de marge de 130 % permet au prêteur d'émettre une notification exigeant des fonds ou des garanties dans les 24 heures.
Au niveau de défaut de 105 %, un emprunteur fournissant en temps opportun la certification des dirigeants requise peut obtenir une prorogation, mais pas plus de 12 heures ou du temps restant du délai initial de 24 heures (la plus courte des deux périodes s'appliquant). Si ces conditions ne sont pas remplies, les droits du prêteur peuvent s'exercer sans prorogation.
L'horloge est importante avant le début de la liquidation
Ces documents ne peuvent pas nous dire quel emprunteur est le plus proche d'un appel de marge. Ils peuvent montrer à quelle vitesse la pression s'accumule une fois la couverture rompue.
Le manque de standardisation des indicateurs rapportés rend vraiment la situation confuse.
USBC n'a pas indiqué directement sa quantité de bitcoins nantis. Le dernier montant des garanties divulgué par Empery date du 31 mars, bien que sa dette ait été mise à jour en juillet. Hut 8 n'a pas divulgué le montant exact garantissant son prêt FalconX, tandis que Nakamoto a omis les chiffres spécifiques des seuils de maintenance et de liquidation.
Utiliser ces divulgations incompatibles pour calculer les prix de déclenchement du bitcoin produira une fausse précision. Les remboursements, les transferts de garanties, les intérêts et les règles d'évaluation spécifiques au contrat peuvent tous modifier la couverture d'une société sans mouvement correspondant du prix spot du bitcoin.
Cela ne signifie pas que le risque contractuel est théorique. Les sociétés ayant reçu une notification devront lever des fonds, transférer plus de bitcoins ou rembourser la dette dans la fenêtre applicable. Dans certains accords, cette décision peut se mesurer en 12 ou 24 heures.
La distinction la plus importante réside dans la différence entre une réponse obligatoire et une liquidation par le prêteur. Fold, Empery et Nakamoto ont divulgué des notifications, des franchissements de seuil ou des dépôts de maintenance. Elles ont ensuite vendu des actifs, refinancé le financement ou réduit la dette, mais les documents examinés décrivent cela comme des actions de l'emprunteur.
Le prêteur n'a pas besoin de vendre les bitcoins nantis pour resserrer la position de la société. Le prêt lui-même peut verrouiller plus de réserves, forcer la société à se battre pour du cash et transformer une détention passive en passif immédiat.
Le prochain signal significatif sera des documents rapportant de nouvelles notifications, des transferts de garanties, des remboursements, des changements de seuil ou des actions du prêteur.
D'ici là, les réserves de bitcoin des entreprises peuvent rester immobiles pendant des années lorsqu'elles sont non nanties. Mais une fois qu'elles soutiennent des prêts, les ratios contractuels et les horloges de réponse déterminent combien de temps la société a pour agir. Et le financement en bitcoin devient une tendance, en particulier pour les mineurs tentant de survivre à l'hiver.
Le bitcoin a augmenté de 3,99 % ces dernières 24 heures et est actuellement classé n° 1 par capitalisation boursière.
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