Bitcoin, l'indicateur de la liquidité mondiale
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Bitcoin, l'indicateur de la liquidité mondiale
Parmi toutes les principales catégories d'actifs, le bitcoin présente la corrélation la plus élevée avec la liquidité mondiale.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Sam Callahan
Traduction : Luffy, Foresight News
Résumé
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Au cours de toute période donnée de 12 mois, la trajectoire du bitcoin suit celle de la liquidité mondiale 83 % du temps, un taux supérieur à celui de toute autre catégorie d'actifs majeurs, ce qui fait du bitcoin un indicateur fiable de la liquidité.
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Le bitcoin présente une forte corrélation avec la liquidité mondiale, mais n'est pas à l'abri des écarts à court terme provoqués par des événements spécifiques ou des dynamiques internes au marché.
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La combinaison des conditions de liquidité mondiale avec des indicateurs d'évaluation sur chaîne (on-chain) du bitcoin permet une compréhension plus fine des cycles du bitcoin et aide les investisseurs à identifier les périodes où les dynamiques internes pourraient déconnecter le bitcoin de la tendance générale de la liquidité mondiale.
Corrélations entre principales catégories d'actifs et liquidité mondiale
Contexte
Pour les investisseurs cherchant à maximiser leurs rendements et à gérer efficacement les risques, comprendre comment les prix des actifs évoluent en fonction des variations de la liquidité mondiale est devenu essentiel. Aujourd'hui, les prix des actifs sont de plus en plus influencés par les politiques des banques centrales qui affectent directement les conditions de liquidité. Les fondamentaux ne sont plus le principal moteur des prix des actifs.
Ce phénomène s'est accentué depuis la crise financière mondiale. Depuis cette époque, ces politiques monétaires non conventionnelles sont devenues la force dominante derrière l'évolution des prix des actifs. Les gouverneurs de banques centrales ont utilisé le levier de la liquidité pour transformer les marchés en une vaste opération spéculative, comme l'a dit l'économiste Mohamed El-Erian : les banques centrales sont devenues « le seul jeu en ville ».
Stanley Druckenmiller a exprimé un point de vue similaire : « Les bénéfices n'influencent pas l'ensemble du marché ; c'est la Réserve fédérale qui influence le marché… Concentrez-vous sur les banques centrales et sur le flux de liquidité… La plupart des gens sur le marché surveillent les bénéfices et les indicateurs traditionnels. C’est la liquidité qui fait bouger les marchés. »
Ce phénomène est particulièrement visible sur l'indice S&P 500.
Comparaison entre l'indice S&P 500 et l'évolution de la M2 mondiale
La corrélation illustrée ci-dessus peut se résumer à une simple loi de l'offre et de la demande. Quand davantage de fonds sont disponibles pour acheter un actif — qu'il s'agisse d'actions, d'obligations, d'or ou de bitcoin — les prix de ces actifs augmentent généralement. Depuis 2008, les banques centrales ont injecté d'importantes quantités de monnaie fiduciaire dans le système financier, entraînant une hausse corrélative des prix des actifs. Autrement dit, l'inflation monétaire alimente l'inflation des prix des actifs.
Dans ce contexte, les investisseurs doivent savoir mesurer la liquidité mondiale et comprendre comment différentes catégories d'actifs réagissent aux changements de conditions de liquidité afin de mieux naviguer dans ces marchés pilotés par la liquidité.
Mesurer la liquidité mondiale
Il existe plusieurs façons de mesurer la liquidité mondiale. Dans ce rapport, nous utiliserons la M2 mondiale : une mesure large de l'offre monétaire incluant la monnaie physique, les comptes chèques, les dépôts d'épargne, les titres du marché monétaire et d'autres formes de liquidités facilement accessibles.
Bitcoin Magazine Pro propose une estimation de la M2 mondiale, agrégée à partir des huit plus grandes économies : États-Unis, Chine, zone euro, Royaume-Uni, Japon, Canada, Russie et Australie. Cet indicateur reflète bien la liquidité mondiale car il représente le volume total de fonds disponibles dans le monde pour la dépense, l'investissement et l'emprunt. On peut aussi y voir une mesure du montant total de crédit créé et de monnaie imprimée par les banques centrales à l’échelle économique mondiale.
Un détail important : la M2 mondiale est exprimée en dollars américains. Comme l’a expliqué Lyn Alden dans un article précédent, cela a une grande importance :
L’expression en dollars est cruciale car le dollar est la monnaie de réserve mondiale, donc l’unité de compte principale pour le commerce international, les contrats et la dette. Quand le dollar s’apprécie, la dette des pays devient plus lourde. Quand il se déprécie, elle devient plus légère. La mesure en dollars de la masse monétaire mondiale élargie constitue ainsi un indicateur clé de la liquidité mondiale. Elle reflète à la fois la vitesse de création monétaire fiduciaire et la force relative du dollar face aux autres devises mondiales.
Exprimée en dollars, la M2 mondiale reflète à la fois la force relative du dollar et la vitesse de création de crédit, ce qui en fait un indicateur fiable des conditions de liquidité mondiale.
Pourquoi le bitcoin pourrait être l'indicateur de liquidité le plus pur
Depuis des années, un actif affiche une forte corrélation avec la liquidité mondiale : le bitcoin. Lorsque la liquidité mondiale augmente, le bitcoin prospère généralement. À l’inverse, quand la liquidité se contracte, le bitcoin subit également les effets. Ce phénomène conduit certains à qualifier le bitcoin d’« indicateur de liquidité ».
Le graphique ci-dessous illustre clairement comment le prix du bitcoin suit les fluctuations de la liquidité mondiale.
De même, une comparaison des variations en pourcentage annuel du bitcoin et de la liquidité mondiale met en évidence leur synchronisation : lorsque la liquidité croît, le prix du bitcoin monte, et lorsqu’elle diminue, le prix baisse.
Comme on le voit sur le graphique, le prix du bitcoin est très sensible aux variations de la liquidité mondiale. Mais est-il l'actif le plus sensible disponible aujourd’hui sur les marchés ?
En général, les actifs risqués présentent une corrélation plus forte avec les conditions de liquidité. Dans un environnement liquide, les investisseurs adoptent des stratégies plus offensives, plaçant leur capital vers des actifs offrant un meilleur ratio risque/rendement. Inversement, quand la liquidité se resserre, ils transfèrent généralement leurs capitaux vers des actifs perçus comme plus sûrs. Cela explique pourquoi des actifs comme les actions performent souvent bien en période de liquidité abondante.
Toutefois, les prix des actions sont aussi influencés par d’autres facteurs indépendants des conditions de liquidité. Par exemple, la performance boursière dépend partiellement des bénéfices et des dividendes. Cela peut atténuer la corrélation entre les actions et la liquidité mondiale.
De plus, le marché américain bénéficie d’un flux structurel passif provenant de comptes de retraite tels que les 401(k), qui achètent des actions indépendamment des conditions de liquidité. Ces flux passifs peuvent amortir la volatilité du marché américain en cas de variation de liquidité, réduisant potentiellement sa sensibilité aux conditions monétaires mondiales.
La relation entre l’or et la liquidité est plus complexe. D’un côté, l’or profite de l’augmentation de la liquidité et de la faiblesse du dollar. De l’autre, il est considéré comme un actif refuge. En période de contraction de la liquidité et de comportement de fuite vers la sécurité, la demande d’or peut augmenter, ce qui signifie que son prix peut rester élevé même si la liquidité diminue. Ainsi, la performance de l’or peut être moins liée aux conditions de liquidité que celle d’autres actifs.
Comme l’or, les obligations sont perçues comme des actifs refuges, ce qui limite aussi leur corrélation avec les conditions de liquidité.
Finalement, revenons au bitcoin. Contrairement aux actions, le bitcoin ne génère ni bénéfice ni dividende, et ne connaît aucun achat structurel influençant sa performance. Contrairement à l’or ou aux obligations, à ce stade de son cycle d’adoption, la majorité des investisseurs continuent de le considérer comme un actif risqué. Par rapport aux autres actifs, le bitcoin présente donc la corrélation la plus pure avec la liquidité mondiale.
Si tel est le cas, cela constitue une conclusion précieuse pour les investisseurs et traders en bitcoin. Pour les détenteurs à long terme, comprendre cette corrélation offre une meilleure vision des facteurs qui déterminent l’évolution de son prix. Pour les traders, le bitcoin fournit un outil efficace pour exprimer une opinion sur l’évolution future de la liquidité mondiale.
Cet article explore en profondeur la corrélation entre le bitcoin et la liquidité mondiale, la compare à d'autres catégories d'actifs, identifie les périodes de rupture et propose des moyens pour les investisseurs d'utiliser ces informations à l'avenir.
Quantifier la corrélation entre le bitcoin et la liquidité mondiale
Lorsqu’on analyse la corrélation entre le bitcoin et la liquidité mondiale, il est crucial de considérer à la fois l’intensité et la direction de cette corrélation.
L’intensité indique le degré d’association entre deux variables. Plus la corrélation est élevée, plus l’influence des variations de la M2 mondiale sur le prix du bitcoin est prévisible. Comprendre ce niveau d’association est essentiel pour mesurer la sensibilité du bitcoin aux changements de liquidité.
D’après les données allant de mai 2013 à juillet 2024, la forte sensibilité du bitcoin à la liquidité est évidente. Pendant cette période, la corrélation entre le prix du bitcoin et la liquidité mondiale atteint 0,94, indiquant une très forte corrélation positive. Cela montre que le prix du bitcoin a été très sensible aux variations de la liquidité mondiale sur cet horizon temporel.
Sur une base glissante de 12 mois, la corrélation moyenne entre le bitcoin et la liquidité mondiale descend à 0,51. Il s’agit toujours d’une corrélation positive, mais nettement inférieure à la corrélation globale.
En examinant la corrélation glissante sur 6 mois, celle-ci chute encore à 0,36.
Cela indique que, sur des horizons plus courts, le prix du bitcoin s’écarte davantage de sa tendance longue période liée à la liquidité, ce qui suggère que les mouvements de prix à court terme sont davantage influencés par des facteurs internes propres au bitcoin qu’aux conditions de liquidité.
Pour mieux comprendre cette corrélation, nous l’avons comparée à d'autres actifs : SPDR S&P 500 ETF (SPX), Vanguard Total World Stock ETF (VT), iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), Vanguard Total Bond Market ETF (BND) et l’or.
En termes de corrélation glissante sur 12 mois, le bitcoin présente la corrélation la plus élevée, suivi de l’or, puis des indices boursiers, tandis que les indices obligataires affichent la corrélation la plus faible avec la liquidité.
Lorsqu’on analyse la corrélation en variation annuelle en pourcentage, les indices boursiers montrent une corrélation légèrement supérieure à celle du bitcoin, suivis de l’or et des obligations.
La corrélation entre les actions et la liquidité mondiale en variation annuelle pourrait être supérieure à celle du bitcoin en partie à cause de la grande volatilité du bitcoin. Le prix du bitcoin fluctue fortement sur une année, ce qui peut déformer sa corrélation avec la M2 mondiale. En revanche, les indices boursiers varient généralement de manière plus modérée, se rapprochant davantage de la variation annuelle de la M2. Néanmoins, même en variation annuelle, la corrélation entre le bitcoin et la liquidité mondiale reste très forte.
Ces données révèlent trois points clés : 1) les performances des actions, de l’or et du bitcoin sont étroitement liées à la liquidité mondiale ; 2) par rapport aux autres catégories d’actifs, le bitcoin présente une corrélation globale solide et la plus élevée sur un cycle glissant de 12 mois ; 3) la corrélation entre le bitcoin et la liquidité mondiale diminue avec des horizons temporels plus courts.
La cohérence de direction distingue le bitcoin
Comme mentionné précédemment, une forte corrélation positive n'implique pas nécessairement que deux variables évoluent toujours dans la même direction. Cela est particulièrement vrai quand un actif comme le bitcoin, très volatile, peut temporairement s’écarter de sa corrélation à long terme avec un indicateur moins volatil comme la M2 mondiale. C’est pourquoi combiner intensité et direction offre une vision plus complète de l’interaction entre le bitcoin et la M2 mondiale au fil du temps.
La cohérence de direction permet d’évaluer la fiabilité de cette corrélation. C’est particulièrement pertinent pour ceux qui s’intéressent aux tendances de long terme. Si vous savez que le bitcoin suit généralement la direction de la liquidité mondiale, vous pouvez anticiper plus confiantément l’évolution future de son prix selon les changements de liquidité. Parmi tous les actifs analysés, le bitcoin présente la plus forte cohérence de direction avec la liquidité mondiale.
Le graphique suivant illustre davantage cette cohérence directionnelle du bitcoin avec la liquidité mondiale sur un cycle glissant de 12 mois, comparée aux autres catégories d’actifs.
Cela montre que, même si l’intensité de la corrélation varie selon l’horizon temporel, le prix du bitcoin suit généralement la direction de la liquidité mondiale. En outre, sa trajectoire s’en rapproche davantage que tout autre actif traditionnel analysé.
La relation entre le bitcoin et la liquidité mondiale est non seulement forte en intensité, mais aussi remarquable en cohérence de direction. Les données confirment ainsi que le bitcoin est plus sensible aux conditions de liquidité que tout autre actif traditionnel, surtout sur des périodes longues.
Pour les investisseurs, cela signifie que la liquidité mondiale pourrait être un facteur clé de la performance du bitcoin sur le long terme, et doit donc être prise en compte lors de l’analyse des cycles du marché du bitcoin et de la prévision de ses mouvements futurs. Pour les traders, cela signifie que le bitcoin est un instrument extrêmement sensible pour exprimer une opinion sur la liquidité mondiale, en faisant de lui un choix privilégié pour ceux qui ont une conviction forte sur l’évolution de la liquidité.
Les limites de la corrélation entre le bitcoin et la liquidité
Bien que le bitcoin présente globalement une forte corrélation avec la liquidité mondiale, les analyses montrent que sur des périodes glissantes plus courtes, son prix tend à s’écarter de la tendance de liquidité. Ces écarts peuvent résulter de dynamiques internes au marché du bitcoin qui, à certains moments, exercent une influence plus forte que les conditions de liquidité, ou d’événements spécifiques au secteur des cryptomonnaies.
Les événements spécifiques désignent des incidents survenant dans l’industrie des cryptomonnaies, entraînant un changement brutal de sentiment ou des liquidations massives. Par exemple, la faillite d’une grande entreprise, un piratage d’échange, des pressions réglementaires ou l’effondrement d’un schéma de Ponzi.
En repassant en revue les périodes où la corrélation glissante de 12 mois entre le bitcoin et la liquidité a diminué, on constate clairement que le prix du bitcoin s’est souvent déconnecté de la tendance de liquidité mondiale pendant de grands événements sectoriels.
Le graphique ci-dessous illustre cette déconnexion de corrélation lors de grands événements industriels.
Des crises de confiance dans les cryptomonnaies, comme l’effondrement de Mt. Gox, la chute du Ponzi PlusToken ou l’implosion de Terra/Luna, ont provoqué panique et ventes massives, largement déconnectées de la tendance de liquidité mondiale.
Le krach de marché lié au COVID-19 en 2020 en est un autre exemple. Dans un contexte de vente panique généralisée et de recherche de sécurité, le bitcoin a initialement chuté fortement. Toutefois, avec les injections de liquidité sans précédent des banques centrales, il a rapidement rebondi, soulignant sa sensibilité aux changements de liquidité. La déconnexion observée alors s’explique par un changement brutal de sentiment, et non par une modification des conditions de liquidité.
Comprendre l’impact de ces événements spécifiques sur la corrélation entre le bitcoin et la liquidité est important, mais leur caractère imprévisible rend difficile toute action proactive pour les investisseurs. Cela dit, avec la maturation de l’écosystème bitcoin, l’amélioration des infrastructures et une réglementation plus claire, je m'attends à ce que la fréquence de ces événements « cygne noir » diminue progressivement.
Comment l’offre influence la corrélation du bitcoin avec la liquidité
Au-delà des événements spécifiques, un autre phénomène notable apparaît lors des périodes de faible corrélation : elles coïncident souvent avec des niveaux d’évaluation extrêmes du bitcoin suivis d’un recul brutal. Cela a été clair lors des pics haussiers de 2013, 2017 et 2021, où la corrélation entre le bitcoin et la liquidité s’est rompue à mesure que le prix chutait fortement depuis ses sommets.
Alors que la liquidité influence principalement la demande, comprendre les dynamiques d’offre permet d’identifier les périodes où le bitcoin pourrait s’écarter de sa corrélation à long terme avec la liquidité mondiale.
La principale source d’offre provient des anciens détenteurs réalisant des profits à mesure que le prix du bitcoin monte. La nouvelle émission via la récompense de bloc apporte aussi de l’offre, mais en quantité moindre, et continue de diminuer à chaque halving. Pendant les marchés haussiers, les anciens détenteurs vendent généralement leurs positions aux nouveaux acheteurs jusqu’à saturation de la demande. Ce moment de saturation correspond souvent au pic du marché haussier.
Un indicateur clé pour évaluer ce comportement est la volatilité de la détention du bitcoin depuis plus d’un an, qui mesure le pourcentage de bitcoins détenus par des détenteurs à long terme (au moins un an) par rapport à l’offre totale en circulation. Autrement dit, il mesure la proportion de l’offre totale disponible détenue par les investisseurs de long terme à un instant donné.
Historiquement, cet indicateur baisse pendant les marchés haussiers, car les détenteurs à long terme vendent, et remonte durant les marchés baissiers, où ils accumulent. Le graphique ci-dessous illustre ce comportement, avec des cercles rouges marquant les pics et des cercles verts les creux.
Cela illustre le comportement des détenteurs à long terme au cours des cycles du bitcoin. Lorsque le bitcoin semble surévalué, ils ont tendance à vendre pour réaliser des profits ; lorsqu’il semble sous-évalué, ils accumulent.
La question devient alors : « Comment déterminer si le bitcoin est sous-évalué ou surévalué, afin de mieux anticiper les périodes où l’offre inondera le marché ou sera absorbée ? »
Bien que l’ensemble de données soit encore relativement petit, le score Z du ratio Market Value to Realized Value (MVRV Z-score) s’est révélé un outil fiable pour identifier les niveaux d’évaluation extrêmes du bitcoin. Le MVRV Z-score repose sur trois composantes :
1) Valeur de marché : la capitalisation boursière actuelle, calculée en multipliant le prix du bitcoin par le nombre total de bitcoins en circulation.
2) Valeur réalisée : le prix moyen auquel chaque bitcoin ou UTXO a été échangé pour la dernière fois sur chaîne, multiplié par l’offre totale en circulation — essentiellement le coût moyen des détenteurs de bitcoin.
3) Score Z : cet indicateur mesure l’écart entre valeur de marché et valeur réalisée en unités d’écart-type, mettant en lumière les périodes de surévaluation ou sous-évaluation extrêmes.
Quand le MVRV Z-score est élevé, l’écart entre prix de marché et prix réalisé est grand, signifiant que de nombreux détenteurs détiennent des gains latents importants. Bien que positif en apparence, cela peut indiquer un surachat ou une surévaluation, signalant un bon moment pour que les détenteurs à long terme vendent et réalisent leurs profits.
Quand le MVRV Z-score est bas, le prix de marché est proche ou inférieur au prix réalisé, indiquant un sous-achat ou une sous-évaluation, ce qui constitue un bon moment pour commencer à accumuler.
En superposant le MVRV Z-score du bitcoin à la corrélation glissante sur 12 mois avec la liquidité mondiale, un motif émerge. Lorsque le MVRV Z-score chute brutalement depuis des sommets historiques, la corrélation glissante sur 12 mois semble se rompre. Les rectangles rouges indiquent ces périodes.
Cela suggère que lorsque le MVRV Z-score du bitcoin commence à chuter depuis des niveaux élevés et que la corrélation avec la liquidité se rompt, les dynamiques internes (prises de bénéfices, ventes paniques) peuvent exercer une influence plus forte que les conditions de liquidité sur le prix du bitcoin.
À des niveaux d’évaluation extrêmes, le cours du bitcoin est davantage influencé par le sentiment de marché et les dynamiques d’offre que par la tendance de la liquidité mondiale. Cette découverte est précieuse pour les traders et investisseurs, car elle aide à identifier les moments où le bitcoin s’écarte de sa corrélation à long terme avec la liquidité.
Par exemple, imaginons un trader convaincu que le dollar va baisser et que la liquidité mondiale va augmenter dans l’année à venir. Selon cette analyse, le bitcoin serait l’outil idéal pour parier sur cette hypothèse, étant l’indicateur de liquidité le plus pur disponible aujourd’hui.
Toutefois, avant de prendre position, le trader devrait d’abord évaluer le MVRV Z-score du bitcoin ou un indicateur similaire. Si ce score indique une surévaluation, le trader devrait rester prudent, même dans un environnement de liquidité favorable, car les dynamiques internes pourraient surpasser les conditions de liquidité et entraîner un ajustement des prix.
En surveillant à la fois la corrélation à long terme du bitcoin avec la liquidité mondiale et le MVRV Z-score, les investisseurs et traders peuvent mieux anticiper comment le prix du bitcoin réagira aux changements de liquidité. Cette approche permet aux acteurs du marché de prendre des décisions plus éclairées et d’augmenter potentiellement leurs chances de succès dans l’investissement ou le trading du bitcoin.
Conclusion
La forte corrélation entre le bitcoin et la liquidité mondiale fait du bitcoin un indicateur macroéconomique précieux pour les investisseurs et traders. Comparé à d'autres catégories d'actifs, cette corrélation est non seulement forte, mais présente aussi le plus haut degré de cohérence de direction. On peut voir le bitcoin comme un miroir reflétant la vitesse de création monétaire mondiale et la force relative du dollar. Contrairement aux actifs traditionnels comme les actions, l’or ou les obligations, la corrélation du bitcoin avec la liquidité est la plus pure.
Toutefois, cette corrélation n’est pas parfaite. Les études montrent qu’elle diminue à court terme, soulignant l’importance d’identifier les périodes où cette corrélation se rompt.
Les dynamiques internes du marché du bitcoin — événements spécifiques ou niveaux d’évaluation extrêmes — peuvent le déconnecter temporairement de l’influence de la liquidité mondiale. Ces moments sont cruciaux pour les investisseurs, car ils marquent souvent des phases d’ajustement ou d’accumulation. Combiner l’analyse de la liquidité mondiale avec des indicateurs sur chaîne comme le MVRV Z-score permet une meilleure compréhension des cycles du bitcoin et aide à déterminer quand son prix pourrait être davantage influencé par le sentiment que par les tendances de liquidité.
Michael Saylor a dit une phrase célèbre : « Tous vos modèles sont détruits. » Le bitcoin représente un changement de paradigme pour la monnaie elle-même. Ainsi, aucun modèle statistique ne peut parfaitement capturer la complexité du phénomène bitcoin, mais certains peuvent servir d’outils utiles pour guider les décisions. Comme le dit l’adage : « Tous les modèles sont faux, mais certains sont utiles. »
Depuis la crise financière mondiale, les banques centrales ont déformé les marchés financiers par des politiques non conventionnelles, faisant de la liquidité le moteur principal des prix des actifs. Par conséquent, comprendre les variations de la liquidité mondiale est essentiel pour tout investisseur souhaitant réussir sur les marchés actuels. Autrefois, l’analyste macro Luke Gromen a décrit le bitcoin comme « le dernier détecteur de fumée fonctionnel », capable de signaler les changements de conditions de liquidité.
Quand l’alarme du bitcoin retentit, les investisseurs feraient bien de l’écouter, afin de gérer les risques et élaborer des stratégies pour tirer pleinement parti des opportunités futures du marché.
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