Approfondir le marché secondaire OTC des cryptomonnaies : comprendre les identités et motivations des acheteurs et des vendeurs
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Approfondir le marché secondaire OTC des cryptomonnaies : comprendre les identités et motivations des acheteurs et des vendeurs
Aujourd'hui, l'expression « marché secondaire hors cote » désigne principalement le commerce des jetons verrouillés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Min Jung
Traduction : TechFlow
Résumé
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Le marché secondaire de gré à gré (OTC) est un espace où les actifs tels que les jetons verrouillés, les actions ou les SAFT (Simple Agreement for Future Tokens – un accord juridique utilisé pour le financement des projets blockchain) peuvent être échangés en dehors des bourses publiques, où ces actifs sont difficiles à négocier. Aujourd'hui, l'expression « marché secondaire OTC » fait principalement référence aux transactions de jetons verrouillés.
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Les principaux vendeurs sur ce marché incluent les sociétés de capital-risque, les équipes de projets cryptos et les fondations, motivées par la sécurisation de profits précoces ou la gestion de la pression vendeuse. Les acheteurs se divisent en deux catégories : les « détenteurs » (hodlers), qui croient au potentiel à long terme des jetons et sont attirés par les rabais ; et les hedgers, qui cherchent à tirer profit stratégiquement des écarts de prix via des opérations financières.
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Alors que la tendance du marché devient de plus en plus baissière, le marché secondaire OTC attire une attention croissante, avec des ventes fréquentes à fort rabais dues à une demande limitée. Néanmoins, il joue un rôle clé dans la gestion de la liquidité et la réduction de la pression vendeuse immédiate sur les bourses publiques, contribuant ainsi à un écosystème crypto plus stable et résilient.
Figure 1 : État actuel du marché, source : imgflip
Introduction
Bien que largement inaccessible à la majorité des investisseurs particuliers en cryptomonnaies, le marché secondaire OTC gagne rapidement en importance auprès des acteurs internes comme les sociétés de capital-risque, les équipes de projets et les fondations. À mesure que l'écosystème crypto évolue, ce marché devient un levier essentiel pour gérer la liquidité et sécuriser des profits, notamment dans un contexte de valorisations élevées et de liquidité limitée. Ce rapport abordera donc : 1) ce qu’est le marché secondaire OTC, 2) qui sont les participants et leurs motivations, 3) une analyse de l’état actuel du marché, et 4) les perspectives de Taran, fondateur de STIX, une plateforme OTC dédiée aux transactions privées en cryptomonnaies.
Qu'est-ce que le marché secondaire OTC ?
Le marché secondaire de gré à gré (OTC) est un espace privé où les contreparties négocient directement des transactions portant sur des actifs tels que des jetons, des actions ou des contrats d’investissement comme les SAFT (accords simples pour des jetons futurs), en dehors des bourses publiques. La plupart des actifs disponibles sur ce marché ne peuvent pas être échangés sur des plateformes traditionnelles telles que Binance ou OKX, pour diverses raisons. Comme de nombreux jetons issus de projets cryptos sont sous verrouillage, le marché OTC offre aux investisseurs et aux équipes une voie pour vendre ces actifs avant leur libération officielle. Aujourd’hui, l’expression « marché secondaire OTC » désigne principalement les échanges de jetons verrouillés, notamment pour des projets ayant déjà connu leur événement de création de jetons (TGE), voire même avant le TGE. Ce document se concentrera sur les transactions liées aux jetons verrouillés après le TGE.
Figure 2 : État actuel du marché secondaire OTC, source : STIX
Pourquoi devient-il un marché actif ?
La principale motivation derrière l’essor du marché secondaire OTC est la forte volonté des parties prenantes de céder leurs actifs. Actuellement, de nombreux jetons parmi les 20 premiers sont échangés avec des rabais allant jusqu’à 50 %, accompagnés d’un verrouillage d’un an, tandis que certains jetons issus de projets hors du top 100 atteignent des décotes de 70 %. Par exemple, un jeton coté 1 dollar sur des plateformes comme Binance peut ne valoir que 0,30 dollar sur des places comme STIX, avec un verrouillage annuel suivi d’un déblocage mensuel étalé sur deux ans supplémentaires.
Cette tendance s’inscrit dans un contexte de marché marqué par de hautes FDV (valorisation entièrement diluée), une faible liquidité et une perception négative vis-à-vis des jetons détenus par les sociétés de capital-risque. Comme discuté dans l’article « FDV is a meme », un afflux massif de nouveaux projets n’a pas été accompagné d’un nombre suffisant d’acteurs ou de liquidités pour absorber une telle offre. En conséquence, à mesure que de nouveaux jetons sont débloqués, leurs prix baissent naturellement. De plus, de nombreux jetons apportent peu de valeur concrète au marché et sont souvent surestimés par rapport à leur base d’utilisateurs réels et à leur utilité. Conscients de cela, les équipes fondatrices et les sociétés de capital-risque choisissent de vendre maintenant pour sécuriser des profits, plutôt que de risquer de le faire plus tard à des prix inférieurs.
Figure 3 : Transactions courantes sur le marché, source : Presto Research
Qui sont les acheteurs et les vendeurs, et quelles sont leurs motivations ?
Vendeurs et leurs motivations
Équipes projet
Même avec des décotes de 50 à 70 %, les équipes projet réalisent généralement des bénéfices. Beaucoup de ces projets sont portés par de petites équipes (souvent 20 à 30 personnes) qui ont construit leur projet en seulement 2 à 3 ans. Malgré un cycle de développement court et des investissements initiaux limités, leurs FDV atteignent fréquemment 3 milliards de dollars ou plus. Dans le monde Web2, il serait impensable de voir une entreprise valorisée à 1,5 milliard de dollars créée si rapidement par une petite équipe. Face à cette réalité, de nombreuses équipes sont tentées de vendre leurs jetons à prix réduit, préférant sécuriser des profits maintenant plutôt que de risquer une baisse future de la valeur.
Sociétés de capital-risque
Les sociétés de capital-risque se retrouvent dans une situation similaire. Les conditions récentes du marché ont entraîné des hausses rapides et significatives de valorisation, avec des tours de table séries A intervenant souvent six mois seulement après un tour initial, à une valorisation triplée. Parfois, plusieurs tours sont menés simultanément, attribuant différentes valorisations à un même investissement effectué à la même période. En conséquence, sauf si elles ont investi lors de la dernière étape avant le TGE, de nombreuses sociétés de capital-risque se retrouvent en position fortement profitable, même après application d’une décote de 50 % sur le marché secondaire. Ce contexte pousse ces acteurs à vendre afin de réaliser leurs gains. De plus, dans l’environnement actuel, les partenaires limités (LP) des fonds de capital-risque prêtent désormais une attention accrue à l’indicateur DPI (Distribution to Paid-in Capital), ce qui renforce encore davantage la pression à réaliser des sorties, accentuant ainsi la tendance à vendre sur le marché OTC.
Fondations
Les motivations des fondations peuvent légèrement différer. Certaines cherchent à profiter d'une valorisation élevée pour vendre rapidement, tandis que d'autres adoptent une approche plus stratégique. Une stratégie courante consiste à vendre des jetons débloqués à des investisseurs à prix réduit, assortis d’un verrouillage d’un an. Cette méthode réduit la pression vendeuse immédiate sur le marché public tout en permettant à la fondation de lever des fonds nécessaires à son fonctionnement. Ces transactions peuvent souvent être perçues comme une utilisation plus proactive, voire « haussière », du marché OTC, car elles équilibrent besoins de trésorerie et stabilité du marché.
Acheteurs et leurs motivations
Détenteurs (Hodlers)
La première catégorie d’acheteurs sur le marché secondaire OTC est constituée de ceux qui croient au potentiel à long terme des jetons. Appelés « hodlers », ils soutiennent activement le projet et sont prêts à acheter à 50 % de réduction, avec l’intention de conserver leurs jetons pendant plusieurs années. Pour eux, l’opportunité d’acquérir des jetons à fort rabais est très attrayante, car ils anticipent une appréciation future de la valeur avec le développement du projet. Le rabais élevé leur permet d’accumuler plus de jetons à moindre coût, offrant ainsi une excellente entrée de marché.
Hedgers
La deuxième catégorie comprend ceux qui cherchent à tirer profit de manière stratégique. Appelés hedgers, ils utilisent des instruments financiers comme les swaps perpétuels pour verrouiller des bénéfices à partir des jetons achetés en décote. En achetant à 50 % de réduction tout en shortant le même actif, ils sécurisent un rendement équivalent au rabais obtenu. En outre, si les frais de financement sont positifs, ils peuvent générer un revenu supplémentaire, augmentant ainsi leur rentabilité. Cette stratégie exploite l’écart de prix entre le marché OTC et les marchés publics, et constitue une approche neutre en termes de marché très lucrative pour ceux qui maîtrisent bien la gestion des risques financiers.
Pourquoi les vendeurs ne peuvent-ils pas simplement devenir des hedgers ?
Bien qu’il puisse sembler logique pour les vendeurs (comme les sociétés de capital-risque ou les équipes projet) de couvrir leurs positions plutôt que de vendre à fort rabais, plusieurs obstacles rendent cette approche irréaliste, notamment des contraintes réglementaires et des limites de liquidité.
Sur le plan réglementaire, les sociétés de capital-risque font face à des règles strictes qui limitent leur participation à certaines activités financières, comme le short-selling – un élément clé de toute stratégie de couverture efficace. Outre ces restrictions, la couverture exige elle-même un capital important pour éviter les risques de liquidation. Les vendeurs doivent fournir une garantie substantielle, souvent supérieure à la valeur des jetons qu’ils souhaitent couvrir, car si le risque de baisse est limité, le potentiel de hausse est théoriquement illimité. Cela rend la couverture financièrement très coûteuse, surtout lorsque l’on considère que la richesse de la plupart des sociétés de capital-risque et des équipes projet est bloquée en jetons, et non en liquidités. Enfin, la couverture n’est pas aussi simple qu’elle y paraît : elle implique de nombreux facteurs complexes, tels que le risque de contrepasse (par exemple, la panne ou la faillite d’une plateforme, comme illustré par FTX), ou les risques liés aux frais de financement, qui peuvent brutalement devenir négatifs, compliquant davantage la stratégie et entraînant des pertes imprévues.
Quelques réflexions
Que signifie l’état actuel du marché ?
Actuellement, le marché secondaire OTC reflète une humeur nettement plus baissière que celle observée sur les bourses publiques : même avec des décotes allant jusqu’à 70 %, il est difficile de trouver des acheteurs. Cette situation contraste fortement avec celle des bourses, où les investisseurs sont généralement récompensés par des frais de financement positifs lorsqu’ils shortent des jetons. Bien qu’il soit crucial de comprendre les intentions des participants au marché secondaire, cette tendance semble indiquer une attitude prudente de la part des initiés face aux conditions actuelles.
Figure 4 : La majorité des jetons affichent un taux de financement cumulé positif sur 1 an, source : Coinglass
Rôle du marché secondaire OTC
Malgré une humeur globalement baissière, il est essentiel de reconnaître que l’activité sur le marché secondaire n’est pas uniquement négative. En réalité, un marché secondaire dynamique est vital pour la santé de l’écosystème crypto dans son ensemble. En facilitant le transfert de jetons entre vendeurs et acheteurs en dehors des canaux traditionnels, il permet la réalisation de profits là où cela serait autrement impossible. Ce processus aide à atténuer l’impact des grands déblocages de jetons, événements historiquement perçus comme baissiers en raison de la pression vendeuse accrue. En permettant ces transactions en OTC, le marché réduit la pression immédiate sur les petits investisseurs lors des déblocages. Ce changement favorise un marché plus stable et résilient, où les déblocages ne conduisent pas nécessairement à des chutes brutales de prix, mais soutiennent plutôt un environnement plus équilibré.
Entretien avec Taran, fondateur de STIX
Qui êtes-vous et qu’est-ce que STIX ?
Je suis Taran, fondateur de STIX, une plateforme de gré à gré dédiée aux transactions privées en cryptomonnaies. Fondée début 2023, STIX propose une solution structurée aux acteurs souhaitant réaliser des transactions secondaires dans l’univers crypto. Nos principaux vendeurs sont des membres d’équipes projet, des investisseurs précoces et des trésoreries souhaitant céder des positions importantes de jetons verrouillés. Les acheteurs principaux incluent des baleines, des family offices et des hedge funds.
Comment voyez-vous l’évolution du marché secondaire OTC dans l’écosystème crypto plus large ?
Le recul récent des nouveaux jetons montre que ces protocoles avaient connu une forte hausse début 2024 principalement en raison de leur faible flottant (demande supérieure à l’offre). Toutefois, lorsque le marché est devenu plus aversif au risque au deuxième trimestre, ces jetons ont subi de lourdes pertes, avec des baisses dépassant souvent 75 %. De nombreux jetons ont connu des déblocages massifs et progressifs, entraînant des ventes immédiates sur le marché et amplifiant l’effet baissier. Arbitrum, Starknet, Worldcoin ou Wormhole en sont des exemples marquants.
Durant les premier et deuxième trimestres, les mêmes actifs ont fait l’objet de grosses transactions OTC, principalement initiées par des investisseurs précoces souhaitant réduire leur exposition et se tourner vers des actifs plus liquides (comme BTC, ETH, etc.), avec des décotes comprises entre 70 et 80 % par rapport aux sommets. Les données indiquent que la plupart de ces jetons étaient surévalués d’au moins un facteur 5, et ont continué à baisser après l’introduction de nouvelles offres en circulation.
Notre initiative lancée en 2024 pour promouvoir la transparence des prix OTC (voir ici) a mis en lumière l’importance de ce marché. Elle donne aux acheteurs plusieurs opportunités d’acquérir des positions en difficulté, et permet aux vendeurs de réaliser des transactions sans impact de marché.
Ces transactions impliquent un troisième acteur : l’équipe projet. Celle-ci peut choisir d’interdire les transactions OTC pour diverses raisons (voir ici).
L’importance du marché secondaire réside dans :
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L’élimination des vendeurs motivés de votre capitalisation boursière, empêchant leur vente sur le carnet d’ordres
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L’introduction de nouveaux détenteurs motivés, disposant d’une base de coût plus élevée
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L’augmentation de la base de coût moyenne des détenteurs privés
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Un meilleur contrôle de l’offre future (introduction de nouvelles périodes de vesting, etc.)
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La garantie d’absence de transactions opaques, avec une visibilité totale sur les échanges OTC
Quelles sont actuellement les principales tendances ou sujets sur le marché secondaire OTC ?
Deux grandes tendances se dessinent :
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Pour les protocoles qui n’ont pas été surendettés, les trésoreries souhaitent désormais constituer des réserves en espèces. Nous accompagnons plusieurs trésoreries de protocoles dans des levées structurées en OTC, où les acheteurs acquièrent à des prix avantageux (avec déblocage échelonné sur une période donnée), tandis que les trésoreries renforcent leur trésorerie. Cela leur permet de diversifier, de réduire les risques et d’assurer aux équipes un temps de manœuvre face à la concurrence.
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Les sociétés de trading intelligentes identifient des opportunités d’arbitrage claires : acheter en OTC à bon prix, puis couvrir sur les bourses, générant souvent des frais de financement positifs. Cet arbitrage financement/OTC est omniprésent sur des centaines de jetons et constitue pour les sociétés de trading expérimentées une stratégie neutre en marché très rentable.
Pensez-vous que la tendance à un marché acheteur va se poursuivre ? Quelle est votre vision à court et long terme ?
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Je pense que l’arbitrage financement/OTC ne disparaîtra pas rapidement pour la plupart des jetons, car leurs périodes de déblocage s’étalent encore sur 2 à 3 ans, et les frais de financement restent majoritairement positifs.
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Le marché secondaire est clairement cyclique : en 2023, la quasi-totalité du volume OTC concernait des actifs non lancés, principalement dus à des protocoles fortement financés par du capital-risque mais pas encore opérationnels. Aujourd’hui, la plupart de ces protocoles sont lancés, et le marché s’est recentré sur les blocs de jetons verrouillés, des transactions globalement moins risquées, car les marchés au comptant et perpétuels sont désormais établis, avec de nombreuses données disponibles pour l’analyse.
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Avec des déblocages mensuels continus, les vendeurs peuvent aussi continuer à gérer leur risque sur les bourses, sans être forcément poussés vers l’OTC. Toutefois, les actifs encore confrontés à des falaises de déblocage (comme Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir, etc.) offrent toujours aux acheteurs des opportunités intéressantes.
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Si les jetons montent en septembre et octobre, de nombreux vendeurs nous contacteront pour sortir, conscients qu’il est toujours sage de réduire ses risques. Beaucoup de vendeurs qui ne voulaient pas passer par l’OTC au premier trimestre souhaitent aujourd’hui sortir à un meilleur prix qu’au deuxième ou troisième trimestre. Toutefois, je ne pense pas que les acheteurs soient enthousiastes face à ces primes, c’est pourquoi j’estime que le marché acheteur durera jusqu’en 2025.
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