Analyse du rendement minier de la saison 2 d'Ethena : un APY supérieur à 400 % n'est pas un rêve ?
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Analyse du rendement minier de la saison 2 d'Ethena : un APY supérieur à 400 % n'est pas un rêve ?
Cet article analysera trois stratégies différentes de minage Ethena et leurs rendements potentiels.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur original : Donovan Choy, ancien analyste de Bankless
Traduction : Azuma, Odaily Planet Daily
Note de l’éditeur : Au début de ce mois, Ethena Labs, le développeur de USDe, a annoncé le lancement de la deuxième saison de son événement « Sats ». Cette nouvelle phase accompagnera l'intégration du BTC comme actif de soutien par Ethena et devrait durer jusqu'au 2 septembre (soit une durée de cinq mois), ou jusqu'à ce que l'offre de USDe atteigne 5 milliards de dollars, selon la première condition remplie.
Actuellement, le projet de stablecoin le plus surveillé sur le marché, Ethena Labs, a atteint un pic de notoriété avec la TGE de ENA. Actuellement, la valorisation entièrement diluée (FDV) de ENA dépasse les 13 milliards de dollars. Pour les utilisateurs souhaitant participer au projet, outre l'achat direct de ENA sur le marché secondaire, la méthode la plus efficace consiste à accumuler des récompenses ENA via la deuxième saison de l'événement Sats.
Le présent article est une analyse détaillée par Donovan Choy, ancien analyste de Bankless, des stratégies minières basses, moyennes et hautes ainsi que de leurs rendements potentiels dans le cadre de l’événement Sats, traduit par Odaily Planet Daily.
La première saison de l’événement Ethena, intitulée « Shards », a duré six semaines, permettant à certains mineurs éminents tels que Defi Maestro de réaliser des profits à huit chiffres.
Si vous avez raté la première saison, il n’est pas trop tard pour participer à la deuxième saison Sats. Bien que les capacités des pools Pendle s’approchent progressivement de leur saturation, vous disposez encore d’une opportunité.
Dans ce qui suit, nous analyserons trois stratégies différentes de minage Ethena et leurs retours potentiels.
Avant de commencer l’analyse des données, examinons brièvement quelques concepts fondamentaux liés aux stratégies mentionnées ci-dessus.
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Premièrement, Ethena est le protocole émetteur de USDe, une monnaie synthétique adossée au dollar américain générant automatiquement des revenus. Lorsque vous achetez USDe pendant la deuxième saison de l’événement, votre adresse accumule automatiquement des points (sats). Ces points détermineront vos récompenses ENA lors de cette deuxième saison — ENA étant le jeton de gouvernance d’Ethena, dont la FDV s’élève à 14,3 milliards de dollars au moment où j’écris cet article.
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Deuxièmement, Pendle est un protocole de séparation des rendements, capable de diviser un jeton porteur de rendement (comme USDe) en deux composants : le « jeton de capital » (PT) et le « jeton de rendement » (YT). Le PT permet aux utilisateurs d’avoir une exposition indépendante au capital, tandis que le YT permet une exposition exclusive au rendement. Comme le YT ne contient pas de capital, sa valeur tend vers zéro à l’échéance. Pour les stratégies décrites ici, notre attention se concentrera principalement sur le YT.
Dans le cas étudié ici, puisque le rendement annualisé actuel de USDe est de 17 %, lorsque vous achetez le jeton USDe YT sur Pendle, celui-ci capture uniquement la valeur du rendement à 17 % ainsi que les points d’activité fournis par le protocole sous-jacent (Ethena).
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Troisièmement, Mantle et Arbitrum sont tous deux des réseaux Layer 2, sur lesquels Pendle est déployé en plus d’Ethereum.
Après avoir compris ces concepts de base, examinons maintenant les trois principales stratégies de minage lors de la deuxième saison :
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Faible risque : détenir USDe sur Ethereum (obtenant 5 fois plus de sats par jour), ou le verrouiller au moins 7 jours (obtenant 20 fois plus de sats par jour) ;
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Risque modéré : acheter le jeton USDe YT sur Pendle ;
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Haut risque : verrouiller du ENA pour bénéficier d’un bonus de rendement, tout en investissant une somme équivalente dans l’achat de USDe YT sur Pendle.
Estimation du volume total de sats lors de la deuxième saison
Pour calculer les rendements potentiels précisément, une question clé doit d’abord être résolue : combien de sats seront distribués au total à la fin de la deuxième saison ? À partir de cette réponse cruciale, nous pouvons quantifier les gains du airdrop et déterminer quelles stratégies offrent les meilleurs rendements relativement à chaque niveau de risque.
Note : Nous n’avons pas inclus les points attribués aux portefeuilles CEX contenant USDe et ENA
Nous estimons de manière conservatrice un taux de croissance global des sats à 40 %. Cela signifie qu’à la fin de la deuxième saison (2 septembre 2024), un total de 10,1 billions de sats auront été distribués. Il convient de noter que si l’offre de USDe atteint 5 milliards de dollars avant cette date, l’événement prendra fin plus tôt. Toutefois, selon l’offre actuelle de 2,4 milliards de dollars et le rythme de croissance observé, cela semble peu probable.
Note : Données issues de DeFiLlama
Stratégie à faible risque : détention et blocage de USDe
Calculons maintenant le rendement potentiel de la simple détention et du blocage de USDe, la stratégie la plus prudente traitée ici. Deux hypothèses sont posées : la deuxième saison distribuera 5 % du stock total de ENA (hypothèse identique à la première saison) ; la FDV de ENA au moment de l’airdrop sera de 20 milliards de dollars (contre 14,4 milliards actuellement).
Comme indiqué dans le tableau ci-dessous, si vous bloquez aujourd’hui 20 000 USDe avec un multiplicateur d’efficacité de 20x (et qu’il reste 130 jours avant la fin de la deuxième saison), vous obtiendrez un profit de 5 186 dollars. Cela correspond à un retour sur investissement (ROI) de 25,93 %, soit un rendement annualisé (APY) de 72,45 %.
Contrairement aux stratégies suivantes, celle-ci n’implique pas Pendle, vous permettant ainsi de conserver intégralement votre capital.
Stratégie à risque modéré : Pendle YT
Examinons maintenant la stratégie à risque modéré, consistant à utiliser le jeton USDe YT de Pendle sur le réseau principal d’Ethereum afin d’accumuler des sats.
Avec un montant identique de 20 000 dollars (bien que la durée soit ici limitée à 92 jours, car les pools Pendle ont une échéance), les récompenses ENA attendues s’élèvent à environ 43 710 dollars. Après déduction du capital, le gain net atteindrait environ 23 710 dollars (la valeur du YT tendant vers zéro à l’échéance, vous perdriez donc vos 20 000 dollars initiaux), soit près de quatre fois supérieur à la première stratégie.
Selon cette stratégie, le ROI prévu atteint 118,55 %, et l’APY pourrait grimper à 331,22 %.
Il convient de noter que les calculs du tableau ci-dessous sont basés sur le levier actuel du marché Pendle. Le levier réel du YT fluctue en fonction de la demande du marché et de la date d’échéance.
Si vous opérez non pas sur Ethereum mais sur le pool Pendle d’Arbitrum, le ROI et l’APY prévus seraient légèrement inférieurs, respectivement 114,96 % et 321,18 %. Cette différence provient du fait que les leviers réels du YT varient entre Ethereum et Arbitrum.
Vous pouvez également appliquer des stratégies similaires sur les pools Pendle de Mantle ou Zircuit, bien que les résultats attendus varieront légèrement.
Stratégie à haut risque : verrouillage de ENA + achat de YT
Enfin, examinons la stratégie la plus risquée, mais aussi celle offrant le rendement potentiel le plus élevé. Elle consiste à répartir le capital selon un ratio 50:50 — moitié verrouillée en ENA, moitié investie dans l’achat de USDe YT sur Pendle.
Pourquoi une telle complexité ? Parce qu’Ethena accorde une incitation supplémentaire aux utilisateurs qui « verrouillent un montant de ENA équivalent à 50 % de la valeur totale de leur position en USDe ». En détenant simultanément YT-ENA et YT-USDe dans le même portefeuille, vos récompenses totales dans ces deux pools augmentent de 50 %.
C’est probablement la stratégie adoptée par les traders YT les plus avisés, qui exploitent pleinement les récompenses obtenues lors de la première saison pour maximiser leur accumulation de sats durant la deuxième.
Comme illustré dans le tableau ci-dessous, cette stratégie (déployée sur Arbitrum) offre le rendement le plus élevé — un ROI anticipé de 162,56 % et un APY prévu de 454,17 % — mais implique aussi un risque accru en raison du verrouillage de ENA.
Note : Pool USDe sur Arbitrum, pool ENA sur le réseau principal Ethereum
Enfin, un dernier conseil : si vous choisissez une stratégie impliquant Pendle YT, veillez à surveiller le levier réel. Ce levier augmente lorsque le marché vend du YT (phénomène plus fréquent à l’approche de l’échéance), et diminue dans le cas contraire. Bien que le levier réel évolue continuellement selon les conditions du marché YT, une fois que vous avez acheté du YT, le levier associé à votre position individuelle reste fixe pendant toute la durée de détention.
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