L'outil de levier de USDe est-il un piège ou une aubaine ?
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L'outil de levier de USDe est-il un piège ou une aubaine ?
C'est précisément le mécanisme qui pousse actuellement la capitalisation boursière de USDe d'Ethena à grimper en flèche, et qui deviendra plus tard le facteur principal de son effondrement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Duo Nine⚡YCC
Traduction : Saoirse, Foresight News
Dès que les vendeurs à découvert reviendront, Ethena et Fluid frapperont durement le marché cryptographique.
C’est une certitude. Je vais expliquer ci-dessous comment cela se produira.
Le mécanisme qui pousse actuellement la capitalisation de USDe d'Ethena à la hausse sera précisément celui qui provoquera son effondrement.
Où avons-nous déjà vu cela ?
Au moment d'écrire ces lignes, la capitalisation du stablecoin USDe d'Ethena approche les 10 milliards de dollars, en devenant ainsi le troisième plus grand stablecoin. Cela ne devrait pas vous enthousiasmer, mais au contraire vous alerter. Car cette croissance repose rarement sur des fondations solides ; elle ressemble davantage à un château de cartes.
En résumé : un cycle de levier crée cette bulle !
La formation de la bulle
Avec seulement 100 000 dollars, vous pouvez construire une position dont la valeur nominale atteint 1,7 million de dollars via ce mécanisme. Et sur le protocole Fluid, il vous suffit d’un seul clic sur le bouton « leverage » (stratégie de levier) pour l’activer. C’est ainsi qu’ils gonflent artificiellement la valeur totale verrouillée (TVL).
(Note : l'article fait référence à une taille d'actif nominal de 1,7 million de dollars, non à des fonds nets réels. Il s'agit de la somme indiquée comme « Total Supplied » dans le tableau ci-dessous. En réalité, c'est la taille des dettes et collatéraux qui est amplifiée par des boucles de levier, sans véritable « création » de 1,7 million de valeur.)
Vous prenez 100 000 dollars que vous échangez contre USDe, puis déposez ce montant comme garantie dans un pool de stablecoins sur Fluid (par exemple, le pool USDT-USDC). Ensuite, vous empruntez 90 000 dollars en USDT, que vous convertissez à nouveau en USDe.
Vous réinjectez ces 90 000 dollars en USDe comme nouvelle garantie, empruntez 81 000 dollars en USDT, que vous reconvertissez en USDe. Vous répétez ce cycle de conversion et d'emprunt jusqu’à 20 fois. Après 20 tours, votre limite d’emprunt restante est de 10 000 dollars. Félicitations, vous avez ainsi créé une « monnaie magique du réseau ».
Schéma 1
Grâce à des protocoles comme Fluid, cette opération est désormais extrêmement simple. En examinant les pools de stablecoins de Fluid, on constate que presque tous sont proches de leur saturation.
Par exemple, le taux d’emprunt dans le pool USDe-USDT / USDC-USDT atteint déjà 89,2 %, avec un plafond maximal de taux de garantie à 90 %. Un seuil de liquidation est déclenché à 92 %.
Que se passe-t-il si USDe se décale de 2 % par rapport à USDT/USDC ? La réponse suit en détail.
Pourquoi tout le monde achète-t-il USDe ?
Parce que c’est le rendement le plus élevé !
Actuellement, la position de 1,7 million de dollars construite à partir de 100 000 dollars initiaux génère environ 30 000 dollars de revenus annuels. Après déduction des coûts d’emprunt (rendement annuel sur collatéral à 8 % - coût de dette à 5 %, voir Schéma 1), le rendement annualisé net reste à 30 %.
(Note : Rendement annualisé = (revenus sur collatéral - coûts d'emprunt) / fonds initiaux. Calculé selon les montants totaux de garantie et d’emprunt après 20 cycles, soit APY = (890 581 × 8 % - 790 581 × 5 %) / 100 000 ≈ 31,717 %)
Si le rendement du trade de base sUSDe augmente davantage, le rendement annualisé pourrait atteindre 50 %, voire 100 % avec le même capital initial. Cela semble intelligent, n’est-ce pas ?
Mais ne sortir qu'avant que la musique s'arrête est la seule vraie intelligence. Comme l'histoire l'a montré, rien n'est gratuit. Quelqu’un paiera toujours la note, et vous devez vous assurer que ce ne sera pas vous.
Sinon, tout votre capital pourrait disparaître en une nuit, surtout si vous réinvestissez vos gains dans ce cycle. Au moment d’écrire ces lignes, l’offre de 1,5 milliard de dollars de USDe sur AAVE sur Ethereum a atteint sa limite maximale. Les gens poussent ce levier à l’extrême.
Avant l’éclatement de la bulle, la capitalisation de USDe continuera à battre des records. Lorsqu’elle atteindra environ 1 milliard de dollars de croissance quotidienne, il faudra sortir complètement. Le sommet est proche, et quelqu’un devra payer pour ce festin.
Assurez-vous que ce ne soit pas vous !
L’effondrement est inévitable
À cet instant,on peut affirmer avec certitude que l’effondrement aura lieu. Pourquoi cette affirmation ?
Car plus la capitalisation de USDe est élevée, plus la pression lors de « l’arrêt de la musique » sera forte.
Fondamentalement, lorsque les vendeurs à découvert reviennent, plus la capitalisation de USDe est élevée, plus sa désancrage sera rapide et importante. Un simple désancrage de 2 % suffit à déclencher massivement des liquidations sur Fluid, aggravant ainsi la crise.
⚠️ Le désancrage de USDe est la « soupape de sécurité » de cette immense bulle !
À ce moment-là, tous les utilisateurs ayant recours à des boucles de levier sur Fluid ou d'autres protocoles seront soumis à liquidation. Des centaines de millions de dollars en USDe inonderont brutalement le marché.
Avec le déclenchement d’une réaction en chaîne de liquidations, USDe pourrait se désancrer de 5 %, voire plus. Des milliers de personnes perdront tout, ce qui pourrait entraîner un risque systémique menaçant l’ensemble de l’écosystème DeFi. La situation pourrait alors dégénérer rapidement.
En outre, l’étincelle de l’effondrement pourrait aussi être un tarissement de la demande : lorsque le rendement du trade de base de USDe baisse continuellement (voire devient négatif), jusqu’à ce que le coût d’emprunt dépasse les revenus, la crise éclatera.
Cela conduira d’abord à des alertes de liquidation pour les utilisateurs de levier sur Fluid. Si cela déclenche une cascade de liquidations, le mécanisme de stabilisation de USDe s’effondrera complètement. Personne ne peut prédire exactement quand, mais à ce rythme, ce jour arrivera inévitablement.
Seuls survivront ceux dont le point de liquidation est inexistant ou très bas. Une fois le levier entièrement purgé, USDe pourrait retrouver son ancrage.
Le scénario idéal serait un dégonflement lent et ordonné de la bulle USDe, mais dans le contexte actuel du marché, cela paraît quasi impossible. Surtout pour une bulle de plus de 10 milliards de dollars, où le retournement du marché est généralement extrêmement violent.
L’histoire se répète toujours
Cette fois ne fait pas exception. Cela ressemble à chaque cycle que j’ai vécu. Ethena, Fluid et de nombreux protocoles créent activement les conditions de cet effondrement.
Personne n’en parle, car ce n’est pas assez « sexy ».
Ethena est satisfait : la montée en flèche de la capitalisation de USDe signifie une explosion des revenus. Fluid aussi est satisfait : la hausse spectaculaire de la TVL accroît ses revenus. Mais attention : eux ne paient pas la note, ils sont les patrons du restaurant.
C’est précisément là que réside la source des cycles réguliers du marché cryptographique !
L’hibernation est le cycle de purge du levier, tandis que le marché haussier est celui de la création de bulles par le levier.
Rien de nouveau sous le soleil.
Mon opinion personnelle
J'ai participé dès le lancement d'Ethena à son farming de rendement. Leur réussite jusqu'à présent est impressionnante. Mais je ne détiens actuellement aucun USDe, ni n'ai l'intention de le faire à court terme — le risque est trop élevé.
Il existe sur le marché de meilleurs protocoles capables d’offrir des rendements annuels comparables, voire supérieurs, avec bien moins de risques. Par exemple, le couple USR/RLP de Resolv ou encore le coffre HLP de Hyperliquid. HLP n’autorise pas les boucles de levier, ce qui constitue justement son avantage.
Concernant Fluid, ils ont effectivement innové : permettre aux utilisateurs d’obtenir un meilleur rendement sur les stablecoins, et simplifier les boucles de levier jusqu’à les rendre accessibles à tous. Vu leur croissance, ce modèle est indéniablement un succès.
Toutefois, ces deux protocoles, ainsi que tous les projets construits sur Ethena ou Fluid, contribuent ensemble à gonfler une immense bulle. J’émet cet avertissement parce que j’ai déjà vu trop souvent ce type de scénario.
Je n’ai aucune animosité envers ces protocoles. Ils sont simplement les principaux moteurs de la bulle actuelle, et leurs suiveurs deviennent de plus en plus nombreux.
Enfin, je tiens à rappeler que le bitcoin est la dernière source de liquidité du marché cryptographique. Cela signifie qu’en cas de crise, le bitcoin absorbera le choc, subissant une pression sur son prix, offrant ainsi un amortisseur face aux bulles auto-créées. Suivez également attentivement Saylor et l’évolution de la bulle MSTR.
Chaque cycle attire de nouveaux acteurs, mais le scénario ne change jamais.
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