« L'activation du "bouton des frais" : le nouveau protocole de stablecoin RESOLV sera-t-il le prochain ENA ? »
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« L'activation du "bouton des frais" : le nouveau protocole de stablecoin RESOLV sera-t-il le prochain ENA ? »
En comparant le MC/TVL et le FDV/TVL, RESOLV offre un meilleur rapport qualité-prix.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesOriginal | Odaily Star Daily
Auteur｜Azuma
Le 25 juillet à Pékin, le protocole de stablecoin générant des intérêts Resolv a officiellement annoncé qu'il allait progressivement activer le « switch de frais », transférant jusqu'à 10 % des revenus quotidiens du protocole vers la trésorerie de la fondation afin de créer de la valeur à long terme pour le protocole et inciter les utilisateurs à staker RESOLV. Plus précisément, Resolv prévoit d'augmenter progressivement (2,5 % → 5 % → 7,5 % → 10 %) la proportion des revenus transférés sur une période de quatre semaines allant du 31 juillet au 21 août, atteignant ainsi l'objectif final de 10 %.
Le « switch de frais » est un terme couramment utilisé dans les protocoles DeFi concernant la répartition des frais. En termes simples, il s'agit d'une fonctionnalité intégrée au contrat qui détermine si les revenus du protocole sont distribués ou non au jeton natif. Toutefois, les différents protocoles présentent des différences dans leurs modes d'exécution spécifiques. Auparavant, des projets renommés tels qu'Uniswap et Ethena avaient également discuté de cette question, mais n'avaient pas pu l'activer en raison de désaccords communautaires sur la répartition et de doutes quant à la maturité des conditions requises.
En général, le « switch de frais » est perçu comme une bonne nouvelle directe pour le jeton natif du protocole, car cela amplifie directement sa capacité à capter de la valeur. Cependant, comme ce mécanisme transfère souvent une partie des revenus initialement destinés aux utilisateurs du protocole vers les détenteurs du jeton, il peut nuire dans une certaine mesure aux intérêts des utilisateurs. C'est pourquoi les protocoles hésitent généralement à activer ce « switch de frais ». Par exemple, dans le cas d'Uniswap, les fournisseurs de liquidités (LP) pouvaient auparavant percevoir l'intégralité des frais de transaction de 0,3 %. Mais une fois le « switch de frais » activé, ils doivent transférer une partie de leurs revenus aux détenteurs de UNI, ce qui nuit relativement à leurs intérêts.
Positionnement et considérations de Resolv
Revenons à Resolv. À l'instar du USDe d'Ethena, le USR émis par Resolv est un stablecoin générant des intérêts, adossé à une position longue au comptant couplée à une position courte en contrats équivalents, dont les rendements proviennent principalement des « revenus de mise en jeu de la position longue au comptant » et des « revenus du taux de financement de la position courte en contrats ».
Cependant, par rapport à Ethena, Resolv a mis en place des mécanismes supplémentaires, comme l'introduction d'un mécanisme de nivellement des risques via le pool d'assurance RLP, permettant ainsi au USR d'atteindre un taux de sur-collatéralisation plus élevé. De plus, il intègre une part plus importante de jetons dérivés de liquidité, obtenant ainsi un rendement plus élevé sur la mise en jeu au comptant. Grâce à cette conception, le protocole a réalisé depuis son lancement un rendement annualisé d'environ 9,5 %, performance remarquable parmi les nouveaux stablecoins.
Fin mai, Resolv a lancé son jeton de gouvernance RESOLV. Bien que Resolv ait tenté de renforcer la valeur de RESOLV via des moyens tels que « proposer un rendement élevé aux stakers » et « accélérer le rythme d'accumulation de points pour le deuxième airdrop », la performance du jeton après son lancement s'est avérée décevante. C'est peut-être précisément pour relancer le cours du jeton que Resolv s'est tourné vers le « switch de frais ».
Dans son annonce officielle sur l'activation du « switch de frais », Resolv indique que « le moment et l'architecture sont désormais mûrs » — le protocole a acquis une traction réelle, non théorique ; il dispose désormais d'un cadre clair de distribution de la valeur ; il a fait preuve de résilience. Il décide donc de ne plus reporter le lancement du « switch de frais ».
Comme mentionné précédemment, Resolv prévoit d'augmenter progressivement sur quatre semaines la proportion des revenus transférés, jusqu'à atteindre 10 %. Quant à l'utilisation précise de ces revenus, Resolv déclare qu'ils seront « utilisés pour accroître la valeur apportée par Resolv aux utilisateurs et aux stakers », notamment : 1) soutenir de nouvelles intégrations entre DeFi, fintech et institutions ; 2) financer des subventions écologiques et le développement de produits ; 3) promouvoir des rachats et autres initiatives liées au jeton. Resolv ajoute qu'un tableau de bord dédié sera publié à l'avenir pour suivre l'utilisation des revenus.
Resolv a également fait une hypothèse approximative sur la répartition des revenus du protocole après activation du « switch de frais ». Sur la base d'un TVL actuel de 500 millions de dollars et d'un rendement moyen de 10 %, le protocole devrait générer environ 50 millions de dollars de revenus annuels. Après activation du « switch de frais », 45 millions de dollars continueront de bénéficier directement aux utilisateurs sous forme de rendements produits, tandis que 5 millions de dollars resteront au protocole pour la création de valeur à long terme.
RESOLV offre-t-il un meilleur rapport qualité-prix qu'ENA ?
Dans notre article de la semaine dernière intitulé « ENA grimpe de près de 50 % : sera-t-il le plus grand bêta d'ETH ? », nous avions analysé la logique derrière la forte hausse récente d'ENA. Depuis, Ethena a introduit autour d'ENA un mécanisme de réserve de trésorerie similaire à « MicroStrategy », renforçant davantage encore le prix d'ENA.
Avec la mise en route anticipée d'ENA, de plus en plus d'acteurs portent désormais leur attention sur Resolv, un projet similaire de stablecoin générant des intérêts. Alors, RESOLV présente-t-il aujourd'hui un meilleur rapport qualité-prix qu'ENA ?
Sur la base de chiffres statiques, le TVL actuel d'Ethena s'élève à 7,781 milliards de dollars, avec une capitalisation boursière circulante (MC) d'ENA à 4,016 milliards de dollars (ratio MC/TVL = 0,51), et une valorisation totale entièrement diluée (FDV) à 9,48 milliards de dollars (ratio FDV/TVL = 1,22). Actuellement, le TVL de Resolv est de 527 millions de dollars, avec une capitalisation boursière circulante (MC) de RESOLV à 57,28 millions de dollars (ratio MC/TVL = 0,108), et une FDV à 205 millions de dollars (ratio FDV/TVL = 0,39).
En comparant simplement les ratios MC/TVL et FDV/TVL, RESOLV semble effectivement offrir un meilleur rapport qualité-prix statique qu'ENA. Bien qu'ENA bénéficie actuellement d'un soutien acheteur grâce à sa stratégie de réserve, étant donné que RESOLV activera en premier le « switch de frais », les cours des deux jetons devraient être soutenus à court terme.
Cependant, objectivement parlant, la portée d'application et l'effet réseau actuels de USR sont loin d'égaler ceux de USDe. De plus, outre USDe, Ethena dispose d'une deuxième ligne d'activité, USDtb, tandis que Resolv reste nettement en retrait par rapport à Ethena en termes de dynamique globale du protocole.
Un autre point important à noter : comme mentionné précédemment, Resolv indique que les revenus issus du « switch de frais » seront « utilisés pour accroître la valeur apportée par Resolv aux utilisateurs et aux stakers », sans toutefois préciser quelle part exacte des 10 % ira aux stakers de RESOLV. Il est donc difficile d'estimer l'ampleur de la capture de valeur supplémentaire pour RESOLV après activation du « switch de frais ».
En somme, compte tenu de la capitalisation relativement basse de RESOLV, celui-ci constitue actuellement une alternative intéressante après la forte hausse d'ENA. Toutefois, les perspectives à long terme du protocole Resolv restent à évaluer, et le détail du plan de répartition des revenus après activation du « switch de frais » doit encore être divulgué. Chacun devra faire ses propres recherches avant toute décision d'investissement.
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