ARK Invest : Le bitcoin, un actif refuge singulier
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ARK Invest : Le bitcoin, un actif refuge singulier
Le bitcoin a acquis une importance considérable en tant qu'actif de refuge, mais reste néanmoins sous-évalué.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Yassine Elmandjra, responsable des actifs numériques chez ARK Invest
Traduction : Luffy, Foresight News
La crise financière mondiale de 2008 a entraîné une baisse de confiance envers les gouvernements et les institutions financières. Depuis, des événements tels que la crise de la dette souveraine en Europe, les mesures prises par la Réserve fédérale américaine face à la pandémie de COVID-19 ou encore l'effondrement de grandes banques régionales aux États-Unis ont mis en lumière les faiblesses liées à la dépendance vis-à-vis des institutions centralisées.
Alors que l'accélération technologique transforme profondément notre société, cette perte de confiance amène à remettre en question l'efficacité des actifs refuges traditionnels dans la protection des portefeuilles modernes. Le risque associé aux obligations d'État a-t-il diminué après des crises comme celle de la dette souveraine européenne ? L'efficacité de l'or physique comme hedge en économie numérique s'est-elle réduite ? Les politiques incohérentes de la Réserve fédérale menacent-elles le statut du dollar en tant que monnaie de réserve ? Bien que les actifs refuges traditionnels puissent avoir un rôle à jouer dans la construction d'un portefeuille, leurs limites poussent les investisseurs à réévaluer ce qu'on appelle communément un « actif refuge ».
Alors que les caractéristiques de « recherche de risque » et d'« aversion au risque » sont mutuellement exclusives pour les actifs traditionnels, le bitcoin brouille cette distinction. Sa technologie révolutionnaire et son caractère émergent reflètent une recherche de risque, tandis que, en tant qu'actif monétaire, sa rareté absolue et son statut d’« instrument au porteur » incarnent une aversion au risque.
Le bitcoin soulève un paradoxe fascinant : grâce à sa technologie innovante, il peut servir efficacement de couverture contre l'incertitude économique tout en offrant un potentiel de croissance exponentielle.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024
Né en 2008 en réponse à la crise financière mondiale, le bitcoin est passé d'une technologie marginale à une nouvelle classe d'actifs digne d'une allocation institutionnelle. À mesure que le réseau mûrit, les investisseurs pourraient sérieusement envisager la valeur du bitcoin en tant qu'actif refuge.
Le Bitcoin comme actif refuge
Bien que sa croissance explosive et sa volatilité de prix poussent de nombreux investisseurs et gestionnaires d'actifs à considérer le bitcoin comme l'archétype même de l'actif risqué, nous estimons que le réseau Bitcoin incarne des caractéristiques de sécurité, permettant la souveraineté financière, réduisant le risque de contrepartie et augmentant la transparence.
Le bitcoin constitue le premier système monétaire numérique, indépendant, global et fondé sur des règles. Par conception, sa décentralisation devrait atténuer les risques systémiques du système financier traditionnel, qui repose sur des intermédiaires centralisés et des décideurs humains pour établir et appliquer les règles. Le terme « Bitcoin » (avec un B majuscule) désigne un réseau financier facilitant le transfert et la conservation du « bitcoin » (avec un b minuscule), une ressource numérique rare.
Nous considérons que le bitcoin est la forme monétaire la plus pure jamais créée. Il possède les caractéristiques suivantes :
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Un actif numérique au porteur, semblable à une marchandise.
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Un actif rare, liquide, divisible, portable, transférable et fongible.
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Un actif vérifiable et transparent.
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Un actif pouvant être entièrement contrôlé par la preuve de propriété, sans responsabilité ni risque de contrepartie.
Il est essentiel de noter que les propriétés du bitcoin découlent du réseau Bitcoin fonctionnant sur un logiciel open source. Alors que de nombreuses institutions coordonnent leurs fonctions dans le système financier traditionnel, Bitcoin agit comme une seule institution. Plutôt que de dépendre des banques centrales, des régulateurs ou d'autres décideurs gouvernementaux, Bitcoin repose sur un réseau mondial pour exécuter ses règles, passant ainsi d’un modèle manuel, privé et opaque à un modèle automatisé, public et transparent.
Du fait de sa base technologique, le bitcoin occupe une position unique par rapport aux actifs refuges traditionnels, comme illustré ci-dessous.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024
Performance relative du Bitcoin
En tant qu'actif émergent, les aspects spéculatifs et la volatilité à court terme du bitcoin attirent beaucoup d'attention. Quinze ans après sa création, la capitalisation boursière du bitcoin dépasse désormais 1 billion de dollars, renforçant simultanément son indépendance et son pouvoir d'achat.
En réalité, à la fois à court et à long terme, le bitcoin surpasse toutes les autres grandes classes d'actifs. Au cours des sept dernières années, le rendement annualisé du bitcoin s'est approché de 60 %, contre une moyenne de seulement 7 % pour les autres principaux actifs, comme illustré ci-dessous.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données et calculs de PortfolioVisualizer.com, données de prix du bitcoin provenant de Glassnode, au 31 mars 2024
Importamment, depuis sa création, tous les investisseurs ayant détenu du bitcoin pendant cinq ans ont réalisé un profit, quel que soit le moment d'achat, comme indiqué ci-dessous.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de Glassnode au 31 décembre 2023
En comparaison, les actifs refuges traditionnels tels que l'or, les obligations et les bons du Trésor américain à court terme ont perdu 99 % de leur pouvoir d'achat au cours des dix dernières années, comme illustré ci-dessous.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de PortfolioVisualizer et Glassnode au 31 mars 2024
La volatilité du Bitcoin est-elle trop élevée pour en faire un actif refuge ?
Paradoxalement, la volatilité du bitcoin découle de sa politique monétaire, ce qui souligne justement la crédibilité du bitcoin en tant que système monétaire autonome. Contrairement aux banques centrales modernes, le bitcoin ne privilégie pas la stabilité des prix ou du taux de change. En revanche, en contrôlant la croissance de l'offe de bitcoin, le réseau Bitcoin favorise la libre circulation des capitaux. Ainsi, le prix du bitcoin dépend de la demande relativement à l'offre — ce qui explique sa volatilité.
Malgré cela, la volatilité du prix du bitcoin diminue avec le temps, comme illustré ci-dessous :
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de Glassnode au 31 mars 2024
Pourquoi la volatilité du prix du bitcoin diminue-t-elle au fil du temps ? À mesure que l'adoption du bitcoin augmente, la demande marginale de bitcoin devient moins importante par rapport à sa valeur totale sur le réseau, réduisant ainsi l'amplitude de sa volatilité. Toutes choses égales par ailleurs, une demande supplémentaire de 10 milliards de dollars aura un impact bien plus important sur un réseau valorisé à 100 milliards que sur un réseau valorisé à 1 000 milliards. Il est crucial de noter que, malgré des hausses importantes de prix, cette volatilité ne devrait pas entraver le rôle du bitcoin comme réserve de valeur.
Peut-être un indicateur plus pertinent pour mesurer le rôle du bitcoin dans la préservation du capital et du pouvoir d'achat est sa base de coût du marché. Alors que la capitalisation boursière agrège la valeur de tous les bitcoins en circulation au prix actuel, la base de coût du marché valorise chaque bitcoin selon son dernier prix de transaction. La base de coût offre une mesure plus précise des variations du pouvoir d'achat. Elle est nettement moins volatile que le prix lui-même, comme illustré ci-dessous. Par exemple, bien que la capitalisation boursière du bitcoin ait chuté d’environ 77 % entre novembre 2021 et novembre 2022, sa base de coût n’a baissé que de 18,5 %. Aujourd'hui, le bitcoin se négocie à un niveau record par rapport à sa base de coût, dépassant de 20 % son sommet de marché atteint en 2021.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de Glassnode au 31 mars 2024
L'indépendance du Bitcoin par rapport aux autres classes d'actifs
Faible corrélation
Une autre raison pour laquelle le bitcoin convient comme actif refuge est sa faible corrélation avec les rendements des autres classes d'actifs. Le bitcoin fait partie des rares actifs dont la corrélation reste constamment faible, comme illustré ci-dessous. Entre 2018 et 2023, la corrélation moyenne des rendements du bitcoin avec ceux des actifs traditionnels n’a été que de 0,27. De manière significative, l'or et les obligations (considérés traditionnellement comme des refuges) affichent une corrélation relativement élevée de 0,46, tandis que la corrélation entre le bitcoin et l'or ou les obligations est respectivement de 0,20 et 0,26.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données et calculs de PortfolioVisualizer.com, données de prix du bitcoin provenant de Glassnode, au 31 décembre 2023
Adaptation aux politiques de taux d'intérêt changeantes
En outre, en comparant le prix du bitcoin au taux des fonds fédéraux, on observe sa résilience dans différents régimes de taux d'intérêt et environnements économiques, comme illustré ci-dessous. Il est important de noter que le prix du bitcoin a connu des hausses significatives aussi bien en période de taux élevés que de taux bas.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de FRED et Glassnode au 31 mars 2024
Au cours des dix dernières années, le prix du bitcoin s’est bien comporté en période de crise. À la date de rédaction de cet article, chaque événement de crise a été suivi par une hausse du prix du bitcoin, comme illustré ci-dessous.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de Glassnode au 31 mars 2024
Un exemple frappant est celui de la crise des banques régionales. Début 2023, lors de l'effondrement historique de plusieurs banques régionales américaines, le prix du bitcoin a augmenté de plus de 40 %, soulignant ainsi son rôle de couverture contre le risque de contrepartie, comme illustré ci-dessous.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de Bloomberg et Glassnode au 31 décembre 2023
Bien que le bitcoin ait connu des baisses, celles-ci ont toujours été spécifiques à l'industrie et circonstancielles. On peut citer notamment le piratage de l’échange Mt. Gox en 2014, la bulle des ICO en 2017, ou encore l'effondrement frauduleux de FTX en 2022. À chaque correction cyclique, le bitcoin a démontré sa capacité à tirer parti de la turbulence — sa « antifragilité ».
Perspectives futures
En dépit de son histoire courte, le bitcoin a acquis une place importante en tant qu'actif refuge, mais reste sous-estimé. Alors que l'économie mondiale continue sa transition de l'économie réelle vers l'économie numérique, l'utilisation du système monétaire global et décentralisé du bitcoin devrait continuer de croître, pouvant potentiellement placer le bitcoin au niveau des actifs refuges traditionnels. Des événements récents renforcent cette probabilité : l'approbation par les États-Unis d'ETF spot sur bitcoin, l'adoption du bitcoin comme monnaie légale par des nations comme le Salvador, ou encore l'acquisition de réserves en bitcoin par des entreprises telles que Block, MicroStrategy et Tesla. Avec une capitalisation actuelle d'environ 1,3 billion de dollars, contre 130 billions pour le marché des titres de dette, les actifs refuges mondiaux semblent mûrs pour une disruption.
Source : ARK Investment Management LLC, 2024, basé sur les données de Glassnode, VisualCapitalist, Statista, Macromicro.me et Companiesmarketcap.com, au 31 mars 2024
Conclusion
Le bitcoin est une classe d'actifs relativement nouvelle, et son marché est instable et incertain. Très peu régulé, l'investissement dans le bitcoin comporte davantage de risques de fraude et de manipulation comparé aux actifs réglementés. Le bitcoin fait face à des risques uniques et importants, notamment des fluctuations de prix sévères, un manque de liquidité et le risque de vol.
Le prix du bitcoin est sujet à de fortes variations dues à des facteurs tels que les actions ou déclarations d'influenceurs et des médias, les changements d'offre et de demande, ou d'autres éléments externes. Cela rend difficile pour le bitcoin de maintenir durablement sa valeur à long terme.
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