Analyse des données : Comment se déroulera la guerre Pendle ?
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Analyse des données : Comment se déroulera la guerre Pendle ?
Le risque réside dans le fait que les émissions continues du jeton PENDLE rendent difficile l'attraction durable des utilisateurs pour staker des PENDLE.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
1. Situation actuelle de Pendle
Pendle Finance est un protocole de stratégie de rendement déployé sur Ethereum et Arbitrum. Il a lancé sa version v2 à la fin 2022 en modifiant son modèle économique, puis a intégré les actifs LST et s'est déployé sur Arbitrum. Pour plus d'informations fondamentales, veuillez consulter le rapport historique LD sur Pendle.
Graphique : TVL de Pendle
Son TVL croît continuellement depuis la fin 2022 ; il dépasse désormais 126 millions de dollars américains.
Graphique : Répartition de la liquidité (en millions)
La liquidité au sein du protocole Pendle provient principalement des actifs LST. GLP, les stablecoins et autres jetons représentent environ 30 % du TVL total. Les revenus de GLP proviennent principalement de 70 % des pertes/gains des traders et des frais de protocole, qui varient quotidiennement, offrant ainsi une plus grande volatilité et négociabilité au niveau du rendement.
Le rendement initial des actifs LST provient du PoS ETH. Toutefois, les variations du volume de mise en gage, les mécanismes opérationnels des protocoles LSD et leurs frais entraînent de légères différences entre les taux de rendement des différents plateformes LSD, bien que ces écarts restent faibles. Le rendement se situe généralement autour de 4 %. Cette faible élasticité limite la négociabilité du rendement des actifs LST. Pour stimuler la liquidité, le protocole Pendle utilise un modèle de minage de liquidité basé sur veToken et des votes via Gauge, permettant aux pools LST de Pendle d'atteindre des rendements compris entre 10 % et 30 %.
Graphique : Volume des transactions du protocole Pendle
Selon les données historiques de volume des transactions, le volume quotidien du protocole Pendle reste généralement inférieur à 1 million de dollars américains. Les actifs LSD représentent 54,82 % du volume total, tandis que GLP représente 24,09 % du volume historique. Les transactions impliquant GLP surviennent généralement durant les périodes de forte activité du marché, ce qui explique pourquoi GLP a représenté 51,29 % des transactions au cours des dernières 24 heures. En comparant cette répartition avec la part respective des actifs dans le TVL du protocole, on observe que le potentiel spéculatif lié au rendement de GLP est plus élevé.
2. Modèle économique de Pendle
Répartition des jetons
Graphique : Répartition des jetons
Les parties réservées à l'équipe, aux conseillers et aux investisseurs ont toutes été débloquées.
Concernant les incitations à la liquidité, 1,2 million de jetons sont distribués chaque semaine pendant les 26 premières semaines, puis diminue de 1,1 % par semaine jusqu'à la semaine 260. Après la semaine 260, le taux d'inflation annuel final sera fixé à 2 % du stock total en circulation, et la libération hebdomadaire de liquidités restera relativement stable. Selon les informations de l'équipe, la libération hebdomadaire était de 667 705 jetons lors de la semaine 79 (octobre 2022). Actuellement, nous sommes environ entre les semaines 113 et 117, avec une émission hebdomadaire d’environ 450 000 jetons. Le jeton PENDLE continuera d'être diffusé sur le long terme.
Graphique : Émission hebdomadaire de PENDLE
Pendle a introduit le modèle veToken en novembre 2022, principalement afin d'améliorer la liquidité du protocole. La durée de verrouillage de PENDLE peut varier de 1 semaine à 2 ans. Les détenteurs de vePENDLE orientent les flux de récompenses vers différents pools via des votes, incitant ainsi la liquidité dans les pools votés. Un instantané des votes est pris chaque jeudi à 00:00 UTC au début de chaque cycle, et le taux d'incitation de chaque pool est ajusté en conséquence.
Caractéristiques principales du vePENDLE :
1) Les émetteurs d'actifs LST ont peu d’incitation à corrompre (bribe) vePENDLE. En tant que DEX majeur, les émetteurs d’actifs cherchent généralement à renforcer la liquidité de leurs actifs sur Curve en offrant des récompenses supplémentaires en jetons et en incitant les détenteurs de veCRV à voter pour augmenter les incitations au minage de CRV. En revanche, la demande pour vePENDLE provient principalement des fournisseurs de liquidité participants au minage, et non d'une forte demande des émetteurs d’actifs.
2) Seuls les détenteurs de vePENDLE peuvent participer à la répartition des frais de transaction des pools ayant fait l'objet d'un vote.
3) Les détenteurs de vePENDLE perçoivent 3 % des frais générés par les Yield Tokens (YT).
4) Les détenteurs de vePENDLE reçoivent 80 % des frais de transaction des pools AMM qu'ils ont votés.
Graphique : Statut de mise en gage de PENDLE
Au 3 juillet, 37 millions de jetons PENDLE étaient verrouillés, avec une durée moyenne de verrouillage de 392 jours.
3. Penpie / Equilibria
Penpie et Equilibria sont tous deux des protocoles secondaires construits sur le modèle économique veToken de Pendle, visant à améliorer le rendement des fournisseurs de liquidité (LP). Ils permettent aux LP d’obtenir un boost sur les récompenses de minage sans avoir à verrouiller eux-mêmes des jetons PENDLE. Leur modèle d’affaires est pratiquement identique.
Penpie
Le protocole est actuellement disponible sur Ethereum et Arbitrum.
Les utilisateurs peuvent convertir leurs PENDLE en mPENDLE via Penpie. Le protocole regroupe ensuite ces PENDLE et les verrouille en vePENDLE afin d'offrir un boost de minage aux LP. Ce revenu boosté est réparti comme suit : 83 % aux LP, 12 % aux détenteurs de mPENDLE, et 5 % aux détenteurs de vlPNP. L’équipe prévoit d’allouer 17 % des droits associés au vePENDLE (notamment les récompenses YT) au marché des « bribes », mais cette fonctionnalité n’est pas encore déployée.
Tableau : Répartition des revenus
PNP est le jeton de gouvernance de Penpie. En verrouillant des PNP, les utilisateurs obtiennent un nombre égal de vlPNP. Les détenteurs de vlPNP perçoivent des revenus du protocole et participent à la gouvernance. Une fois verrouillés, les PNP entrent automatiquement dans un état de verrouillage par défaut dont la durée n’est pas limitée. Pour commencer le déverrouillage, l’utilisateur doit initier une période de refroidissement de 60 jours. Pendant cette période, les détenteurs de vlPNP continuent de percevoir des revenus passifs mais ne peuvent pas voter. À l’issue des 60 jours, les vlPNP peuvent être entièrement déverrouillés en PNP. Le coût pénalisé le premier jour de la période de refroidissement correspond à 80 % du montant total de PNP verrouillés, diminuant de façon non linéaire au fil du temps.
Equilibria
Le modèle d’affaires d’Equilibria est essentiellement identique à celui de Penpie : il aide également les LP de Pendle à bénéficier d’un boost de minage sans avoir à verrouiller de PENDLE. Une fois que PENDLE est mis en gage pour devenir ePENDLE, cette opération est irréversible. Les utilisateurs doivent verrouiller leurs EQB/xEQB pour obtenir des vlEQB afin de percevoir les frais du protocole et exercer leurs droits de vote. xEQB peut être converti en vlEQB. L’équipe prévoit d’intégrer xEQB dans d'autres protocoles, mais pour l’instant, il y a peu d’applications concrètes.
Schéma : Architecture d’Equilibria
Après activation du boost de minage via Equilibria, les revenus sont répartis comme suit : 77,5 % aux LP, 12,5 % aux détenteurs d’ePENDLE, 7,5 % aux détenteurs de vlEQB, et 2,5 % au Trésor. Chaque rôle dispose d’une fourchette prédéfinie pour la répartition des revenus.
Tableau : Répartition des revenus
Données des protocoles
Graphique : Données de verrouillage de PENDLE
*Les données Dune sont fournies à titre indicatif (arrêtées au 28 juin) et peuvent différer des données actuelles affichées sur le site officiel du protocole.
Selon les données officielles, au 4 juillet, Penpie avait verrouillé 7,45 millions de PENDLE, contre 7,54 millions pour Equilibria. Bien que ePENDLE, mPENDLE et PENDLE soient tous échangeables selon un ratio 1:1, Equilibria a annoncé le 19 juin la suspension de son pool de liquidité ePENDLE/PENDLE, initialement reportée de deux semaines ou plus. À ce jour, aucune date précise n’a été communiquée par l’équipe. Par ailleurs, mPendle a été listé sur Wombat, mais le ratio d’échange est d’environ 1:0,72, indiquant une forte dépréciation.
Tableau : Comparaison Penpie vs Equilibria
Comparé à Equilibria, Penpie alloue une plus grande part des revenus boostés aux LP, ce qui le rend plus favorable aux fournisseurs de liquidité et leur laisse une plus grande part des gains. Dans des conditions identiques, les LP auront donc tendance à privilégier Penpie.
D’un point de vue des données, le TVL du protocole Pendle croît régulièrement, consolidant progressivement ses fondamentaux. Cependant, le principal risque réside dans l’émission continue du jeton PENDLE. Ni le protocole Pendle lui-même ni Penpie ou Equilibria ne peuvent maintenir durablement un APR élevé, ce qui rend difficile l’attraction constante d’utilisateurs souhaitant verrouiller des PENDLE. De plus, un grand nombre d’ePENDLE et mPENDLE ne peuvent actuellement pas être vendus en raison de l’absence de pools ou d’un décalage de prix (décrochage), constituant ainsi une pression vendeuse latente.
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