Analyse quantitative et qualitative : interpréter la valeur des jetons et des protocoles
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Analyse quantitative et qualitative : interpréter la valeur des jetons et des protocoles
Quels composants quantitatifs peuvent contribuer à la valeur perçue des actifs capitaux ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Robert Mullins
Traduction : TechFlow
Dans cet article, nous allons explorer quels composants quantitatifs peuvent contribuer à la valeur perçue d'un actif capital. Combiner les aspects qualitatifs et quantitatifs permet de mieux comprendre pourquoi un jeton ou un protocole se voit attribuer une valeur spécifique. Ces deux dimensions sont tout aussi importantes, et les entrepreneurs devraient leur accorder une attention égale lorsqu'ils construisent une entreprise Web3 réussie.
Composants quantitatifs
L'évaluation des actifs basée sur les données est devenue la méthode standard dans les systèmes financiers traditionnels. Qu'il s'agisse de comparer les ratios cours/bénéfice (P/E) d'entreprises similaires, de réaliser une analyse de flux de trésorerie actualisés (DCF), d'examiner le bénéfice par action (EPS), ou d'utiliser toute autre méthode populaire d'analyse quantitative.
Dans le domaine Web3, ce type d'analyse est moins courant que dans la finance traditionnelle. Avant les progrès technologiques des contrats intelligents qui ont permis au DeFi, aux NFT et à des milliers d'autres applications de s'exécuter sur blockchain, les données quantifiables se limitaient essentiellement à l'utilisation du réseau via les transferts de jetons et les frais payés aux mineurs ou aux validateurs (stakers). Aujourd'hui, avec l'évolution du marché, les données nécessaires à une analyse quantitative sont disponibles, et cette composante de la valeur du jeton deviendra un point central pour les investisseurs.
Voici quelques composants quantitatifs de la valeur d'un jeton, utiles pour étudier les facteurs qui lui confèrent de la valeur :
Valeur totale verrouillée (TVL)
La Valeur Totale Verrouillée (Total Value Locked, TVL) est actuellement l'un des indicateurs standards pour déterminer la valeur d'un protocole. Principalement utilisé dans le secteur du DeFi, cet indicateur prend en compte la valeur totale de tous les actifs cryptographiques verrouillés dans une plateforme. Cela inclut par exemple les actifs empruntés sur Aave ou les liquidités déposées dans les pools de Uniswap.
Le TVL est souvent un indicateur de l'adéquation produit-marché (Product Market Fit, PMF) : les protocoles affichant les plus hauts niveaux de TVL sont généralement perçus comme les plus fiables en termes de sécurité et d'utilisation. En effet, la liquidité a tendance à se diriger vers les endroits les plus utilisés, ce qui génère des frais pour les fournisseurs de liquidité.
DeFi Llama est une ressource utile pour consulter le TVL actuel des différents protocoles.
Nombre d'utilisateurs
Le nombre d'utilisateurs d'un produit ou protocole donné peut servir à estimer son taux d'adoption ainsi que son adéquation produit-marché (PMF). Ces données peuvent être combinées à d'autres indicateurs pour déterminer si le produit connaît une croissance supérieure à celle de ses concurrents. Le nombre d'utilisateurs d'un protocole est disponible sur Token Terminal.
Revenus
Token Terminal définit les revenus comme « les frais générés au profit des détenteurs de jetons ». Ces revenus proviennent des frais perçus lors de l'utilisation de la plateforme, puis capturés par le protocole. Les revenus associés à un protocole correspondent au bénéfice résiduel capturé par le projet (ou le jeton). Il ne faut pas confondre ces revenus avec les frais (ventes) pris en compte dans le ratio cours/ventes. Les revenus représentent ici le profit net restant après déduction des paiements éventuels aux différentes parties prenantes. Par exemple, les revenus capturés par un AMM après que les fournisseurs de liquidité aient reçu leur part des frais de transaction.
En surveillant les revenus d'un protocole, on peut déterminer s’il s’agit d’un protocole rentable générant des revenus, et si le jeton capture effectivement de la valeur issue des opérations. Ces profits peuvent ou non être capturés par le jeton, selon le mécanisme de capture de valeur intégré à sa conception. Étant donné la grande diversité et complexité des mécanismes d'accumulation de valeur d’un protocole à l’autre, il est crucial de comprendre comment le jeton est censé capter la valeur produite par le protocole.
Capitalisation boursière / Valeur totale verrouillée (MC/TVL)
Ce ratio consiste à diviser la capitalisation boursière entièrement diluée par la valeur totale verrouillée (TVL) sur la plateforme, afin d’évaluer des protocoles comparables. Comparer ce ratio avec celui des concurrents du même secteur permet d’analyser la valorisation relative de ces projets.
Cours / Ventes (P/S)
Le ratio cours/ventes (Price-to-Sales, P/S) est un indicateur calculé par Token Terminal à partir des données du protocole. Ce ratio est obtenu en divisant la capitalisation boursière entièrement diluée par les revenus annuels. Il indique la valorisation d’un projet par rapport à ses revenus générés, et peut être comparé à celle d’autres entreprises Web3.
Cours / Frais (P/F)
Similaire au ratio P/S, le ratio cours/frais (Price-to-Fees, P/F) est calculé en divisant la capitalisation boursière entièrement diluée par les frais annuels générés par le projet. Ces frais peuvent servir à rémunérer les différentes parties prenantes du projet, permettant à celui-ci de fonctionner correctement — par exemple, les fournisseurs de liquidité sur un AMM. Ce ratio reflète la valorisation du projet par rapport aux frais générés, et peut être comparé à celle d'autres sociétés du même secteur.
Flux de trésorerie actualisés (DCF)
Le DCF (Discounted Cash Flow) est une méthode d'évaluation qui cherche à déterminer la valeur actuelle d'un investissement en fonction de ses flux de trésorerie futurs. En raison du manque de données historiques, de la forte volatilité et des risques élevés liés à cette technologie émergente, peu de preuves montrent que cette méthode classique d'évaluation boursière soit couramment appliquée aux cryptomonnaies.
La formule traditionnelle du DCF est la suivante :
DCF = CF₁/(1+r)¹ + CF₂/(1+r)² + CF₃/(1+r)³ + … + CFₙ/(1+r)ⁿ
où : CF₁ = flux de trésorerie de la première année, CF₂ = flux de trésorerie de la deuxième année, CF₃ = flux de trésorerie de la troisième année, CFₙ = flux de trésorerie des années suivantes, r = taux d'actualisation.
Le DCF utilise un taux d'actualisation (r) pour évaluer si les flux de trésorerie futurs justifient l'investissement ou si le projet mérite d'être poursuivi. Lorsqu'on applique le DCF à une entreprise immature ou en phase précoce, les flux futurs doivent être actualisés selon un taux reflétant le risque élevé lié à l'investissement dans une jeune startup, typiquement entre 25 % et 50 %.
Les entreprises Web3, notamment les jetons, présentent de nombreuses subtilités dans leurs politiques monétaires, rendant la formule traditionnelle du DCF imparfaitement applicable. Toutefois, grâce à des sources de données comme Token Terminal qui rendent ces informations facilement accessibles, nous assisterons progressivement à l'adaptation et à la modification de méthodes traditionnelles afin d'analyser plus efficacement l'écosystème Web3.
Implications pour les fondateurs
Pris isolément, les indicateurs quantitatifs ont une utilité limitée. Mais combinés entre eux, ils deviennent puissants. L’enjeu clé réside dans la capacité à pondérer correctement chaque facteur selon les conditions du marché, tout en intégrant les éléments qualitatifs mentionnés précédemment.
Une grande partie de la valeur attribuée à un actif dépend de la perception individuelle et des biais personnels. Certains investisseurs privilégieront les entreprises distribuant des revenus, tandis que d'autres accorderont plus d'importance à la gouvernance d'un projet leader dans son secteur. Il n’y a pas de réponse universellement juste ou fausse ; les outils listés ici ne sont que des instruments parmi d’autres utilisés par les investisseurs pour évaluer une entreprise ou un jeton.
Pour les fondateurs, maîtriser ces informations est essentiel, car cela façonne le récit qu’ils adressent aux investisseurs et à la communauté. En combinant données qualitatives et quantitatives, ils peuvent démontrer pourquoi leur entreprise et leur produit ont de la valeur, structurer leurs campagnes marketing autour de ces données, et construire une narration convaincante.
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