Cobie: Phân tích về vốn hóa thị trường, định giá, kinh tế học mã thông báo và việc mở khóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cobie: Phân tích về vốn hóa thị trường, định giá, kinh tế học mã thông báo và việc mở khóa
So với giá trị vốn hóa thị trường thì FDV lớn hơn, bởi vì "giá trị vốn hóa thị trường" chỉ tính các token hiện có thể mua bán (tức là đang lưu thông), mà bỏ qua các token bị khóa chưa được cấp hoặc mở khóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Cobie, Uponly
Biên dịch: TechFlow
Bài viết này trình bày một số suy nghĩ về vốn hóa thị trường, định giá, kinh tế học token và việc mở khóa.
Tôi nhận thấy rằng ngay cả nhiều người tham gia trên Twitter về lĩnh vực tiền mã hóa vẫn chưa biết cách sử dụng một số con số cụ thể để ra quyết định đầu tư hoặc giao dịch.
- Vốn hóa thị trường của tài sản mã hóa là giá nhân với số lượng coin hoặc token đang lưu hành hiện tại.
- FDV (Fully Diluted Valuation) nghĩa là “định giá hoàn toàn pha loãng”, đây là một chỉ số định giá khác. FDV là giá nhân với tổng số coin hoặc token sẽ tồn tại (đối với tài sản đó).
Vốn hóa thị trường luôn nhỏ hơn hoặc bằng FDV.
FDV thường lớn hơn vốn hóa thị trường vì “vốn hóa thị trường” chỉ tính các token hiện có thể mua bán (tức là đang lưu thông), trong khi bỏ qua các token bị khóa chưa được cấp phát hoặc mở khóa. Thông thường, những token bị khóa này đến từ nhiều nhóm khác nhau — chúng có thể là token dành cho đội ngũ và nhà đầu tư, do đó có liên quan trong vài tuần đến vài năm tới, hoặc có thể là các token sẽ được phát hành trong chương trình khai thác kéo dài 100 năm tới.
Vốn hóa thị trường = cầu, FDV = ??
Bạn có thể hình dung “vốn hóa thị trường” như tổng nhu cầu công chúng. Giá trị này tăng hoặc giảm theo sự lên/xuống của giá và sự thay đổi về nhu cầu — nhưng về cơ bản, vốn hóa thị trường là tổng số đô la công chúng sẵn sàng chi để mua token ở mức giá hiện tại.
Vốn hóa thị trường là chỉ số đo lường nhu cầu mua từ công chúng, còn FDV thì hoàn toàn không phải là chỉ số đo lường nhu cầu. Thay vào đó, nó là một thước đo về cung.
Khi nhu cầu đối với các token sắp được mở khóa tăng lên và vốn hóa thị trường tăng, FDV cũng tăng theo tỷ lệ, dù nhu cầu thực tế đối với các token bị khóa đó không nhất thiết phải tăng. Do đó, ngay cả khi những token bị khóa này có thể được bán ra với mức giá thấp hơn nhiều, FDV vẫn tăng 1:1 cùng vốn hóa thị trường.
Ví dụ minh họa
Hãy tưởng tượng một dự án huy động vốn riêng vào tháng 1 với định giá 50 triệu USD, thu về 2,5 triệu USD từ các nhà đầu tư tư nhân. Các nhà đầu tư này có thể mua token với giá 0,01 USD/token, nhưng token của họ bị khóa trong 1 năm.
Dự án ra mắt vào tháng 2, và vào tháng 3, người dùng sớm nhận được airdrop. Dự án này hoạt động dưới radar, chỉ có một vài người phát hiện ra nó. Vì chưa được biết đến rộng rãi, chỉ có 5 triệu USD từ người mua công chúng sẵn sàng phân bổ cho token mới này ở bất kỳ mức giá nào. Vốn hóa thị trường của token đạt 5 triệu USD vào tháng 3.
Tuy nhiên, lượng airdrop chỉ chiếm 1% tổng nguồn cung. Với vốn hóa thị trường 5 triệu USD, FDV là 5 triệu * 100 = 500 triệu USD (vì 5 triệu USD vốn hóa đại diện cho 1%). Giá token hiện tại là 0,10 USD. Nhà đầu tư hạt giống đã lời gấp 10 lần.
Bây giờ hãy tưởng tượng đến tháng 5, dự án này đã trở thành chủ đề hot nhất hiện nay. Nó được niêm yết trên tất cả các sàn giao dịch lớn. Có tin đồn rằng nó sẽ tích hợp với Apple, Disney, Oprah Winfrey và cả Chúa.
Các YouTuber đang làm video nói về dự án này. Giờ đây, ngày càng nhiều vốn công chúng muốn phân bổ cho token này, nên họ đến Binance để mua. Tổng số tiền công chúng sẵn sàng chi cho token này đã tăng từ 5 triệu USD lên 100 triệu USD — tăng 20 lần.
Không có thêm coin nào được mở khóa vì đội ngũ và nhà đầu tư hạt giống bị khóa 1 năm. Vốn hóa thị trường hiện tại là 100 triệu USD. Giá là 4 USD. FDV hiện tại là 20 tỷ USD. Nhà đầu tư hạt giống đã lời gấp 400 lần.
Nhu cầu thị trường tăng thêm 95 triệu USD, dẫn đến “định giá” tăng thêm 20 tỷ USD. Khoản đầu tư 2,5 triệu USD trong vòng hạt giống hiện có định giá thị trường là 1 tỷ USD. Token của đội ngũ hiện “có giá trị” 4 tỷ USD.
Tuy nhiên, các nhà đầu tư hạt giống nắm giữ token bị khóa sẵn sàng bán ở bất cứ đâu với định giá lên tới 5 tỷ USD, mang lại lợi nhuận 100 lần. Điều này có nghĩa là ngay cả khi token của họ được mở khóa, họ vẫn là người bán vui vẻ, ngay cả khi giá giảm 75% so với mức hiện tại.
Đội ngũ dự án sẵn sàng bán token với bất kỳ định giá nào vượt quá 1 tỷ USD để đảm bảo nguồn vốn dài hạn. Ngay cả sau khi token mở khóa và giảm 95%, họ vẫn là những người bán hài lòng.
Mở khóa tăng giá?
Vậy thì, nếu việc mở khóa làm tăng cung mà không tăng cầu, làm sao có thể xảy ra hiện tượng tăng giá sau mở khóa?
Thật ra, các token bị khóa có thể có thị trường hoạt động riêng. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp và dày dạn kinh nghiệm sử dụng niềm tin và cam kết pháp lý để giao dịch các coin bị khóa. Về cơ bản, họ mua hoặc bán token bị khóa với mức chiết khấu so với giá thị trường, và ký hợp đồng ràng buộc với đối tác để gửi token này khi được mở khóa. Đôi khi, các coin bị khóa thậm chí còn kéo dài thời gian khóa trong các đợt bán OTC (đặc biệt nếu đội ngũ là người bán).
Hãy tưởng tượng một vài nhà đầu tư hạt giống ban đầu bán vị thế bị khóa của họ với lợi nhuận 10 lần cho một VC khác, và VC đó lại bán tiếp vị thế của mình với lợi nhuận 5 lần. Bây giờ, “chi phí mua vào” của các token “được mở khóa” không còn chênh lệch quá xa so với giá thị trường hiện tại, và một số người tham gia thị trường kỳ vọng lợi nhuận của người nắm giữ là 100 lần. Vì một số nhà đầu tư dự đoán sự kiện mở khóa sẽ giảm giá, nhưng thực tế lại trung lập, nên việc loại bỏ yếu tố giảm giá có thể dẫn đến một sự kiện ròng tăng giá.
Nếu thị trường OTC cho các coin bị khóa rất sôi động, và “những tay yếu” đã bán cho các nhà đầu tư tự tin hơn, thì sự kiện mở khóa thực chất chỉ loại bỏ “nỗi sợ hãi”.
Đó chính xác là điều đã xảy ra với Solana, trước khi mở khóa vào tháng 12 năm 2020, các SAFT của SOL đã được bán với mức chiết khấu 66-80%. Người nắm giữ token bị khóa rất lo lắng rằng việc mở khóa sẽ khiến giá giảm, trong khi những người mua tự tin hơn đã mua vào lượng lớn các token bị khóa này. Khi mở khóa diễn ra, các nhà đầu tư chuyên nghiệp này chỉ có hệ số lợi nhuận khoảng 3-4 lần, chứ không phải cao hơn nữa.
Nếu không có thị trường OTC và không có nhu cầu đối với token bị khóa, thì cách duy nhất để các nhà đầu tư bị khóa hiện thực hóa lợi nhuận là bán ồ ạt vào AMM hoặc Binance khi được mở khóa — những sự kiện kiểu này có thể giống như trò chơi “trò chơi gà” giữa các nhà đầu tư hạt giống.
Tôi có thể hình dung rằng 90-95% các đợt mở khóa xảy ra vào năm 2022 đều mang tính giảm giá.
Làm sao nhận biết một đợt mở khóa có thể tăng giá?
Thông thường, các quỹ chuyên nghiệp sẽ đánh giá xem việc mua token bị khóa hay token thị trường công khai với mức chiết khấu có phải là giao dịch điều chỉnh rủi ro tốt hơn hay không. Các nhà đầu tư dài hạn thường cố gắng tìm mức giá vào thấp nhất có thể, do đó họ không ngại mua token bị khóa.
Thực tế, cách chính để xác định liệu một đợt mở khóa có khả năng tăng giá hay không là thử tham gia vào thị trường OTC (liên hệ người mua token bị khóa, dùng dịch vụ OTC đặt lệnh, đăng ký danh sách báo giá OTC), và đánh giá cơ bản nhất là: “dự án này có tốt không?” — các chỉ báo tốt có thể là số người dùng hoạt động, TVL hoặc mức độ phù hợp sản phẩm-thị trường.
Nếu bất kỳ token nào có sự quan tâm từ tổ chức, rất có thể các quỹ đang cố gắng mua token bị khóa (nếu có).
Các nhà đầu tư dài hạn thường cũng có các mô hình định giá phức tạp hơn, vì vậy hãy hình dung họ giống như “tiền thông minh”. Họ cố gắng mua vào với mức định giá tốt nhất mà họ cho là có thể đạt được trong khung thời gian 10 năm, do đó họ có thể chờ đợi nếu nghĩ rằng có thể mua rẻ hơn trong vài năm tới. Họ ít có khả năng mua vào ở mức giá parabol như các nhà đầu tư bán lẻ.
Điều này có nghĩa là khi giá tiến gần đến mức parabol, định giá của token bị khóa và token thị trường công khai bắt đầu tách rời, vì “tiền thông minh” ít có khả năng mua vào ở mức định giá quá cao, và người nắm giữ token bị khóa ngày càng có động lực bán ra (và sẵn sàng bán với mức chiết khấu lớn hơn). Ngược lại, khi thị trường tăng trưởng ổn định và hữu cơ theo thời gian, chi phí mua vào của token bị khóa có nhiều khả năng tăng dần để tiệm cận định giá thị trường công khai.
Khi thị trường tăng giá nói chung bước vào giai đoạn cuối, “tiền thông minh” có xu hướng chấp nhận rủi ro và ưu tiên thanh khoản, do đó đây cũng có thể là một yếu tố — các đợt mở khóa ở giai đoạn cuối chu kỳ tăng giá có nhiều khả năng gần đây chưa đổi chủ.
Tiến độ mở khóa
Việc hiểu lịch trình mở khóa và ước tính chi phí mua vào hiện tại của các token OTC cũng rất quan trọng.
Bitcoin hiện có vốn hóa thị trường 970 tỷ USD, định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) khoảng 1,07 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, phần 100 tỷ USD còn lại sẽ được mở khóa dần trong 100 năm tới như một phần của phần thưởng khối giảm dần. Nếu bạn vẽ biểu đồ “việc khai thác” và “mở khóa” token Bitcoin trong lịch sử, nó sẽ trông như thế này:
Bitcoin bắt đầu với nguồn cung 0, sau đó mỗi khối tăng thêm 50 coin, và phần thưởng giảm khoảng mỗi 4 năm một lần. Điều này sẽ tiếp tục cho đến khi tất cả 21 triệu coin được khai thác xong.
Ngược lại, một dự án huy động vốn riêng và phát hành token cho nhà đầu tư sau thời gian khóa theo lộ trình có thể có lịch trình cung ứng như sau:
Trong ví dụ này, nguồn cung tiền tệ bắt đầu từ 0 (có thể họ bán cho công chúng hoặc airdrop), sau đó các token nội bộ được mở khóa hàng loạt mỗi năm.
Còn nhiều ví dụ biểu đồ khác với các biểu đồ lạm phát khác nhau, tôi chỉ lấy hai đầu cực đoan của phổ làm ví dụ.
Tôi thấy dạng lịch trình giải ngân phổ biến nhất cho token đội ngũ hoặc nhà đầu tư thường là khóa X năm, sau đó mở khóa tuyến tính trong Y năm, với 0,5 < X < 2 và 1 < Y < 4.
Tại sao điều này quan trọng?
Trong quá trình giao dịch hoặc đầu tư, việc có thể tính toán bất kỳ thay đổi nào về cung và cầu là rất quan trọng. Nếu thời điểm mở khóa không thuận lợi, một viên ngọc nhỏ có thể nhanh chóng trở thành một viên đá lớn.
Nhưng ngược lại, một đồng coin có FDV cao và có động lực sắp tới đôi khi có thể là một giao dịch tốt, vì các token bị khóa có thể rời khỏi thị trường trong một thời gian, và các trader khác có thể bị吓到 bởi FDV cao.
Việc hiểu rõ vốn hóa thị trường và FDV là rất quan trọng, để bạn cũng có thể so sánh chúng với các dự án tương tự. Việc cố gắng thu thập thông tin hoặc ước tính tốt về chi phí mua vào của người nắm giữ token bị khóa là rất quan trọng, vì nó giúp hiểu liệu có nhu cầu đặt giá thầu bổ sung từ các nhà đầu tư chuyên nghiệp hay không, hoặc có một lượng lớn người nắm giữ đang háo hức bán ra với lợi nhuận cao.
Mọi định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) cao cuối cùng sẽ được mở khóa, và mọi người nên cân nhắc ảnh hưởng của việc đó xảy ra khi nào và như thế nào. Đôi khi, một dự án phải vận hành cực kỳ tốt để duy trì và biện minh cho mức giá ngang.
Tóm tắt
Xây dựng mô hình định giá tiền mã hóa rất khó, vì giới hạn trên rất cao, và việc tài chính hóa trực tiếp mọi thứ trên thị trường thanh khoản 24/7 là khá mới. Do hiệu ứng neo giá, định giá tương đối cũng có thể gây hiểu lầm.
Các dự án, nhà đầu tư và người sáng lập dường như có động lực đẩy vốn hóa thị trường hoàn toàn pha loãng (cũng như tài sản tư nhân) lên cao nhất có thể, bằng cách bơm càng nhiều vốn thị trường công khai vào càng ít token lưu hành. Bằng cách này, họ tạo ra lợi nhuận sổ sách khổng lồ cho nhà đầu tư và đội ngũ.
Một số dự án thúc đẩy nhu cầu không phụ thuộc giá thông qua cơ chế kiểm soát (ví dụ: bạn phải sở hữu tài nguyên này để tham gia), điều này phổ biến trong GameFi, nhưng cũng xuất hiện trong tiền mã hóa nói chung. Thông thường trong các dự án này, định giá công cộng chênh lệch lớn nhất so với định giá tư nhân và định giá thực tế.
Nếu một dự án có định giá hoàn toàn pha loãng cao hơn một số công ty công nghệ lớn trên thế giới, chỉ sau một hoặc hai năm thành lập, thì đáng để suy ngẫm: ai đang nắm giữ khối tài sản khổng lồ này, họ mua vào ở mức giá nào, và họ sẽ bán cho ai.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
