Làn sóng các dự án mã hóa niêm yết tại Mỹ: Làm thế nào để định giá hợp lý nhằm thu hút sự chú ý của Phố Wall?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Làn sóng các dự án mã hóa niêm yết tại Mỹ: Làm thế nào để định giá hợp lý nhằm thu hút sự chú ý của Phố Wall?
Mười năm nữa, tiền mã hóa sẽ không còn là một thị trường ngách chỉ được các tín đồ công nghệ bàn luận, mà sẽ trở thành công nghệ cốt lõi hỗ trợ cho cuộc sống hàng ngày.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Paul Veradittakit
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Điểm chính
-
IPO của các doanh nghiệp tiền mã hóa đang giải phóng giá trị khổng lồ, bất chấp những thách thức trong định giá thị trường.
-
Khung minh bạch token nhằm nâng cao độ rõ ràng cho thị trường, thu hút thêm dòng vốn tổ chức vào thị trường token.
-
Việc token hóa cổ phiếu đang tái cấu trúc thị trường tài chính, nâng cao hiệu quả và mở rộng khả năng tiếp cận vốn toàn cầu.
Các IPO tiền mã hóa bị định giá sai
Hiệu suất của Coinbase kể từ khi niêm yết là một ví dụ điển hình, cho thấy sự khó khăn của thị trường công khai trong việc định giá các đổi mới tiên phong tại nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính. Chúng ta đã chứng kiến COIN tăng vọt 52% so với giá chào sàn, vốn hóa thị trường nhất thời vượt ngưỡng 100 tỷ USD, rồi sau đó điều chỉnh sâu theo tâm lý thị trường và chu kỳ tiền mã hóa. Mỗi lần thị trường đảo chiều dường như lại định giá lại Coinbase theo một khuôn khổ mới, khiến cả nhà đầu tư dài hạn lẫn những người xây dựng đều cảm thấy bối rối.
IPO của Circle là một ví dụ gần đây khác: mặc dù nhu cầu về ổn định danh mục stablecoin rất lớn, Circle đã "thiếu hụt" 1,7 tỷ USD trong ngày giao dịch đầu tiên, trở thành một trong những IPO bị định giá thấp nhất trong vài thập kỷ qua. Đây không chỉ là hiện tượng riêng của ngành tiền mã hóa, mà còn là vấn đề định giá cấu trúc mà các công ty tài chính thế hệ mới phải đối mặt khi gia nhập thị trường công khai.
Ngành tiền mã hóa cần một cơ chế phát hiện giá linh hoạt hơn — một cơ chế có thể thu hẹp khoảng cách giữa nhu cầu tổ chức và giá trị thực tế của nền tảng khi chu kỳ thị trường thay đổi.
Khung định giá mới
Thị trường tiền mã hóa vẫn thiếu một hệ thống công bố tiêu chuẩn tương tự như hồ sơ S-1. Việc định giá sai các IPO tiền mã hóa chứng minh rằng, khi các nhà bảo lãnh phát hành không thể ánh xạ kinh tế học token sang danh sách kiểm tra GAAP (chuẩn mực kế toán Mỹ), họ sẽ hoặc đánh giá quá cao do xu hướng, hoặc đánh giá quá thấp do lo sợ. Để lấp đầy khoảng trống này, Cosmo Jiang từ Pantera Capital hợp tác cùng Blockworks đã ra mắt Báo cáo Minh bạch Token — bao gồm 40 chỉ số, biến sự mờ ám của giao thức thành mức độ rõ ràng đạt tiêu chuẩn IPO. Khung này yêu cầu các nhà sáng lập:
-
Tính toán doanh thu riêng biệt theo từng thực thể thực tế
-
Công bố danh tính ví nội bộ được gắn nhãn
-
Nộp báo cáo nắm giữ token theo quý (bao gồm kho bạc, dòng tiền và KPI)
-
Công khai chi tiết về nhà tạo lập thị trường hoặc hợp tác với CEX, để nhà đầu tư đánh giá rủi ro thanh khoản trước khi niêm yết
Tại sao hệ thống này giúp cải thiện định giá?
-
Giảm tỷ lệ chiết khấu: dữ liệu lưu thông và mở khóa rõ ràng giúp thị trường tiếp cận định giá theo giá trị nội tại
-
Mở rộng cơ sở nhà đầu tư: các nhà đầu tư tổ chức từng bị ngăn cản bởi các giao thức "hộp đen" nay có thể tham gia vào các dự án được xác minh
-
Phù hợp quy định: Hướng dẫn phát hành tiền mã hóa do SEC ban hành tháng 4/2025 rất tương thích với khung này, giúp các dự án hoàn tất phần lớn thủ tục giấy tờ trước khi nộp đơn, đẩy nhanh phê duyệt và thu hẹp khoảng cách định giá giữa tư nhân và công khai
Việc nâng cấp gần đây nhất của Ethereum minh họa hoàn hảo sự khác biệt giữa blockchain và doanh nghiệp truyền thống: mỗi khối mới đều đốt một phần ETH (giống như mua lại cổ phiếu tự động), đồng thời cung cấp lợi nhuận 3–5% cho người đặt cược (giống cổ tức ổn định). Cách làm đúng là coi "phát hành trừ đi lượng bị đốt" như dòng tiền tự do, chiết khấu để có định giá phù hợp với hệ sinh thái trên chuỗi, chứ không chỉ phản ánh bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, tính khan hiếm chỉ là bước đầu; hoạt động trên chuỗi mới là câu chuyện đầy đủ: dữ liệu thời gian thực về dòng chuyển stablecoin giữa các ví, hoạt động cầu nối, dòng chảy tài sản thế chấp DeFi... mới là nền tảng thực sự hỗ trợ giá token.
Một phương pháp định giá toàn diện nên lấy dòng tiền truyền thống của doanh nghiệp làm cơ sở, dùng thu nhập trên chuỗi (lợi nhuận đặt cược trừ phí bị đốt) làm yếu tố kiểm chứng chính. Bằng cách liên tục theo dõi lợi suất đặt cược, các chỉ số lưu lượng thời gian thực và phân tích tình huống, ta có thể duy trì phương pháp định giá cập nhật, và chỉ như vậy mới thu hút được vốn truyền thống.
Token hóa cổ phiếu tối ưu trải nghiệm giao dịch
Pantera Capital đầu tư vào Ondo Finance để hỗ trợ lĩnh vực token hóa tài sản thực tế (RWA). Gần đây, chúng tôi hợp tác cùng Ondo ra mắt quỹ 250 triệu USD nhằm thúc đẩy RWA. Cùng với việc Robinhood tuyên bố sẽ token hóa cổ phiếu, lĩnh vực này đang ngày càng trưởng thành.
Tuần trước, Robinhood ra mắt cổ phiếu được token hóa trên nền tảng của mình, làm nổi bật nghịch lý cốt lõi của công nghệ tài chính mới này: tài chính không cần cấp phép (permissionless) so với tài chính có cấp phép (permissioned), và vai trò tương lai của DeFi.
Cổ phiếu token hóa không cần cấp phép cho phép bất kỳ ai giao dịch mọi lúc trên blockchain công cộng, mở cửa thị trường vốn Mỹ cho nhà đầu tư toàn cầu, nhưng cũng có thể trở thành nơi ươm mầm giao dịch nội gián và thao túng. Trong khi mô hình có cấp phép dựa trên KYC duy trì công bằng thị trường, lại làm giảm lợi thế cốt lõi về khả năng tiếp cận toàn cầu của cổ phiếu được token hóa.
Chúng tôi tin rằng cổ phiếu được token hóa sẽ tái định hình DeFi. Sứ mệnh của DeFi vốn là xây dựng các nguyên tắc tài chính mở, lập trình được, nhưng trước đây chủ yếu phục vụ các token bản địa trong hệ sinh thái mã hóa. Việc đưa cổ phiếu token hóa vào mở ra các trường hợp sử dụng hoàn toàn mới. Chính cấu trúc của cổ phiếu token hóa sẽ quyết định làn sóng người dùng và thanh khoản tiếp theo thuộc về đâu:
Trong mô hình có cấp phép, các tổ chức truyền thống như Robinhood — những người nắm giữ mối quan hệ với người dùng — sẽ thống trị giao diện, còn các giao thức DeFi chỉ có thể cạnh tranh thanh khoản ở hậu trường.
Trong mô hình không cần cấp phép, các giao thức DeFi có thể vừa kiểm soát người dùng vừa kiểm soát thanh khoản, xây dựng một thị trường toàn cầu thực sự mở.
Việc nâng cấp HIP-3 của Hyperliquid minh họa hoàn hảo tầm nhìn này: bằng cách đặt cược token giao thức để cấu hình oracle, đòn bẩy và tham số vốn, bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu được token hóa. Robinhood và Coinbase đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu tại EU, nhưng mô hình của họ vẫn đóng cửa và kém khả năng kết hợp hơn DeFi. Nếu tiếp tục theo con đường mở, DeFi sẽ trở thành nền tảng mặc định cho kỹ thuật tài chính lập trình được, không biên giới.
Bitcoin vượt Google về vốn hóa thị trường
Năm 2025, Bitcoin vươn lên vị trí thứ năm trong danh sách tài sản lớn nhất toàn cầu với vốn hóa 2,128 nghìn tỷ USD, vượt Google. Dưới đà áp dụng mạnh mẽ từ tổ chức, sự phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay và quy định rõ ràng, Bitcoin đã phá mốc 106.000 USD. Cột mốc này chứng minh: tiền tệ lập trình được đã tìm thấy điểm phù hợp rõ ràng với thị trường.
Triển vọng tương lai
Như Dan Morehead từng nói, đầu tư tiền mã hóa mang lại lợi nhuận mà thị trường truyền thống không thể sánh kịp. Đây chính là lý do vì sao thị trường công khai truyền thống và lĩnh vực mã hóa đang hội tụ nhanh chóng về mặt tài chính và cấu trúc:
-
Kho bạc tài sản kỹ thuật số và các IPO tiền mã hóa cung cấp kênh tiếp xúc tài chính mã hóa cho thị trường công khai
-
Stablecoin và việc token hóa sử dụng công nghệ mã hóa để tối ưu cấu trúc thị trường truyền thống
Mười năm nữa, tiền mã hóa sẽ không còn là thị trường ngách mà các tín đồ công nghệ bàn luận, mà sẽ trở thành công nghệ cốt lõi hỗ trợ đời sống hàng ngày.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Pantera Capital
