Giải thích logic định giá tiền tệ nền tảng: Phân tích động lực và chiến lược trong thị trường tăng giá và giảm giá
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải thích logic định giá tiền tệ nền tảng: Phân tích động lực và chiến lược trong thị trường tăng giá và giảm giá
Giá trị định giá của tiền tệ nền tảng phụ thuộc vào khả năng thu hút giá trị hiện tại và tiềm năng tăng trưởng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: 0xLoki
Một, Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn của tiền tệ nền tảng
Bài đăng trước đã đề cập rằng một điểm yếu lớn của tiền tệ sàn giao dịch là không nên quá tin vào PE, đằng sau điều này chính là mô hình tăng trưởng cổ tức. Chúng ta thống nhất coi việc mua lại, chia cổ tức, quyền đặt chỗ IPO và giảm phí giao dịch như cổ tức. Về lý thuyết, định giá tiền tệ sàn giao dịch nên tỷ lệ thuận với cổ tức. Theo logic định giá này, trong năm 2020, giá trị đầu tư của "Ba ông lớn" HT > BNB > OKX.
Nhưng kết quả rõ ràng là sai lầm, nguyên nhân nằm ở chỗ chỉ nhìn PE tương đương với việc sử dụng mô hình định giá một giai đoạn, thực tế ít nhất cần dùng mô hình hai giai đoạn, vì ngoài doanh thu hiện tại thì tốc độ tăng trưởng trong tương lai cũng đóng vai trò quyết định. Tất nhiên, thị trường tiền mã hóa tồn tại chu kỳ bò - gấu điển hình, do đó mô hình thực tế còn phức tạp hơn, nhưng nhìn chung, tốc độ tăng trưởng sẽ có tác động quyết định đến định giá và phục hồi giá trị.
Tức là: Định giá tiền tệ nền tảng phụ thuộc vào năng lực thu thập giá trị hiện tại + tiềm năng tăng trưởng
Hai, Động lực thực sự của tiền tệ nền tảng trong giai đoạn thị trường tăng
Vấn đề tiếp theo là: Điều gì quyết định tốc độ tăng trưởng? Câu trả lời là tài sản.
Trong bài đăng trước, tôi từng nói điểm mua tốt nhất cho tiền tệ nền tảng là đầu thị trường tăng, có người cho rằng câu nói này vô nghĩa, nhưng “đầu thị trường tăng” ở đây không cần quá chính xác. Nói thẳng ra, sau khi BTC vững chắc đứng trên mức cao nhất mọi thời đại (ATH), tiền tệ nền tảng sẽ xuất hiện điểm mua tốt.
Lý do rất đơn giản: lợi nhuận của sàn giao dịch đến từ giao dịch và tài sản gửi, nhu cầu giao dịch thực sự bùng nổ thường đi kèm với sự bùng nổ của tài sản. Khi BTC tăng từ 10.000 lên 30.000 USD, sàn giao dịch không thể kiếm được nhiều tiền, bởi lúc đó giao dịch vẫn chủ yếu giới hạn ở BTC. Nhưng khối lượng giao dịch thực sự đến từ sự bùng nổ tài sản: ICO vào năm 2017, DeFi Summer, GameFi và các chuỗi công mới trong giai đoạn 2020-2021.
Nói đến đây, thành công của BNB trở nên dễ hiểu. Trong giai đoạn 2019-2020, Binance đã dẫn trước ít nhất một bước trong cuộc cạnh tranh ở tầng tài sản. Cụ thể, có hai trụ cột: Binance Labs và BSC. Nếu bắt đầu theo dõi IEO của Binance từ năm 2019, bạn sẽ thấy những dự án này không phải ngẫu nhiên mà có liên kết chặt chẽ, tạo ra hiệu ứng mạng lưới. Dấu hiệu tiêu biểu là tôi nhớ rõ, trong một lần IEO của Binance, hơn một nửa đối tác được công bố từng là các dự án IEO trước đó. Và đây chỉ mới là khởi đầu. Trong giai đoạn này, Binance Labs dần nổi lên (thành lập năm 2018).
Lúc này, bánh răng định mệnh đã bắt đầu quay, các dự án IEO và danh mục đầu tư của Binance sẽ trở thành một trong những tài sản lớn nhất của Binance trong thị trường tăng sau này.
Sau đó, vào mùa hè DeFi năm 2020, khách quan mà nói gần như tất cả các sàn đều bỏ lỡ phần nào đợt DeFi Summer đầu tiên, nhưng Binance nhanh chóng ra mắt BSC. Bản chất phiên bản đầu tiên của BSC là để đáp ứng nhu cầu tràn ra khỏi ETH lúc đó, trong khi đó một số nhân viên và thậm chí quản lý cấp cao của các đối thủ cạnh tranh còn chưa biết cách sử dụng ví trên chuỗi.
Dưới sự hỗ trợ của Binance Labs và BSC, BNB đạt được thành công chưa từng có, bản chất là lợi thế chiến lược ở tầng tài sản đã chuyển hóa thành quyền phát hành tài sản trong thị trường tăng. Lý do rất đơn giản: tài sản chất lượng cao nhất, hiệu ứng tạo giàu mạnh mẽ nhất được niêm yết đầu tiên hoặc giao dịch chủ yếu trên BN. Là nhà giao dịch, bạn chọn thế nào? Là bên phát hành dự án, bạn chọn thế nào? Từ đó vòng xoáy tăng trưởng được thiết lập:
Nhiều người dùng hơn, hiệu ứng tạo giàu mạnh hơn, tài sản chất lượng cao hơn
Ở đây có thể so sánh với một vài sàn khác: FTX tương đối thành công, con đường thực hiện cũng tương tự Binance: Solana + Alameda/FTX Ventures; Huobi cũng đạt hiệu quả đáng kể nhờ chiến lược này, thậm chí từng có xu hướng sánh ngang hay vượt qua BSC, nhưng tiếc thay cuối cùng không như mong đợi; trong khi OKX ở giai đoạn này rõ ràng处于 thế yếu.
Nói thêm một chút, mặc dù hiện tại thị trường có nhiều tranh cãi về hoạt động đầu tư và niêm yết của Binance, nhưng theo trải nghiệm cá nhân, Binance Labs chú trọng giá trị dài hạn hơn lợi ích ngắn hạn. Cụ thể thể hiện ở chỗ Binance Labs dám dẫn đầu đầu tư, sẵn sàng nắm giữ tỷ lệ lớn hơn, ngược lại ít nhạy cảm với định giá, hoàn toàn trái ngược với nhiều "VC" chỉ theo đuổi định giá thấp, góp vốn nhỏ và mong sớm mở khóa. Thậm chí trong nhiều trường hợp, Binance Labs chủ động yêu cầu đội ngũ dự án kéo dài thời gian vesting cho các token của nhà đầu tư, bao gồm cả họ.
Còn một sàn giao dịch VC liên quan khác mà tôi không muốn nêu tên, nhưng người sáng lập đã vào tù, có thể bạn nhận thấy danh mục đầu tư của họ cuối cùng không đạt hiệu quả tốt, bởi vì một số dự án họ tham gia vòng Pre-Seed với điều khoản rất dễ dãi. Tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết nữa, trình độ cao thấp rõ ràng ngay lập tức.
Ba, Tăng trưởng chậm lại trong thị trường gấu và áp lực quản lý
Giai đoạn thứ hai của mô hình tăng trưởng cổ tức hai giai đoạn sẽ tiến vào trạng thái ổn định, tức là tăng trưởng cao tất yếu không thể duy trì mãi. Có nhiều nguyên nhân: quy mô gốc càng lớn khiến tốc độ tăng trưởng chậm lại, quản lý khó khăn hơn làm hiệu suất doanh nghiệp suy giảm, và bị "bán phá giá" do là Top 1.
Ở đây cần nói thêm một điểm về "tam giác bất khả thi" dành cho sàn giao dịch. Lý thuyết này ban đầu do tôi đưa ra khi phân tích lĩnh vực cờ bạc trên chuỗi, nhưng sàn giao dịch mã hóa cũng tồn tại nhiều vùng xám, nên khung này cũng áp dụng được. Đơn giản là, sàn giao dịch có kinh tế quy mô, quy mô càng lớn thì khả năng thu thập giá trị tăng phi tuyến tính. Chọn tuân thủ + quy mô, chắc chắn phải hy sinh một phần lợi nhuận; chọn quy mô + lợi nhuận, chắc chắn phải bỏ qua một số yếu tố tuân thủ.
Đây cũng là vấn đề Binance đang gặp phải. Có thể nhiều sàn khác tuân thủ kém hơn BN, nhưng quy mô họ chưa đủ lớn nên áp lực quản lý lại nhỏ hơn. Ngoài áp lực quản lý, chúng ta cũng thấy Binance hiện tại đang chịu áp lực tăng trưởng, như tin đồn cắt giảm nhân sự, mở chức năng sao chép lệnh, yêu cầu một số dự án mời thương gia vận hành... đều là biểu hiện của áp lực tăng trưởng. Tất nhiên, những áp lực này sẽ không làm thay đổi cơ bản tình hình cơ bản của Binance, đây chỉ là hệ quả tất yếu khi quy mô đủ lớn + thị trường gấu + chiến lược tấn công kéo dài.
Bốn, Con đường tấn công và con đường phòng thủ
Ngược lại với chiến lược tấn công của Binance, OKX là đại diện điển hình của "chiến lược phòng thủ". Ta có thể thấy, từ đầu tư, niêm yết đến vận hành, Binance luôn nhấn mạnh yếu tố 【giáo dục】, đây chính là biểu hiện của lo lắng tăng trưởng. Binance đã chiếm lĩnh tối đa thị trường hiện có, nếu muốn duy trì tăng trưởng cao, thu hút dòng vốn bên ngoài là con đường duy nhất.
OKX lại hoàn toàn ngược lại, trong khoảng thời gian vừa qua, OKX làm những việc sau:
(1) Niêm yết rất ít
(2) Chi rất nhiều cho quản lý tài sản: trợ cấp tài chính lãi suất cao, sản phẩm Shark Fin, sản phẩm cấu trúc, các sản phẩm này nhằm thu hút người dùng hiện có và tài sản hiện có
(3) Ví MPC, ví AA, thị trường tổng hợp NFT, sự kết hợp giữa CeFi và thế giới trên chuỗi, các sản phẩm này nhằm giúp người dùng vẫn lưu lại trong hệ sinh thái OKX dù xu hướng ngày càng gắn liền với chuỗi.
Theo tôi nhận định, chiến lược phòng thủ này rất thành công trong giai đoạn thị trường gấu 2022-2023, OKX giành được người dùng và tiếng tốt, thành công này cũng phần nào giải thích được diễn biến giá OKB.
Năm, Quay lại điểm xuất phát: Có nên tích trữ tiền nền tảng không?
Nếu bạn hỏi tôi kỳ vọng nhất vào tiền tệ nền tảng nào hoặc nghĩ tiền tệ nền tảng nào có cơ bản tốt nhất, tôi có thể trả lời:
(1) BNB
Binance đang đối mặt với áp lực quản lý mạnh và áp lực tăng trưởng cao, hiệu suất gần đây của BNBChain cũng không lý tưởng. Nhưng cơ bản của BNB chưa xảy ra đảo chiều căn bản, Binance vẫn giữ vị trí dẫn đầu, có lợi thế ở tầng tài sản, có khả năng sinh lời mạnh nhất, đồng thời còn có không gian tưởng tượng từ opBNB, Greenfield.
(2) OKB
OKX là một trong những sàn giao dịch hoạt động tốt nhất trong giai đoạn thị trường gấu, đặc biệt chiến lược phòng thủ đạt thành công rõ rệt, và chiến lược phòng thủ này khi thị trường tăng đến cũng có thể chuyển sang chiến lược tấn công, phòng thủ không có nghĩa là phòng thủ vĩnh viễn.
(3) BGB
BGB là một trong số ít sàn giao dịch vẫn kiên trì chiến lược tấn công trong thị trường gấu. Ngoài ra, BGB còn có lợi thế hệ sinh thái ngang hàng từ ví Bitkeep cũ, ForesightNews, Foresight Ventures. (Nói thêm, Foresight Ventures cũng là một trong những VC tiền mã hóa châu Á tốt nhất hiện nay theo tôi đánh giá).
Nhưng nếu bạn hỏi tôi có mua BNB/OKB/BGB không, tôi có thể nói rõ ràng: Không mua cái nào cả, với giá hiện tại dự kiến trong thời gian tới cũng sẽ không mua. Ba lý do:
(1) Định giá thực sự hơi cao.
(2) Phương pháp định giá mất hiệu lực. Một điều thú vị là đối với ba loại tiền nền tảng này, chúng ta hoàn toàn không biết lượng lưu thông thực tế là bao nhiêu (sau khi trừ phần do sáng lập viên và nền tảng tự nắm giữ). Một quan điểm điển hình là BNB bị mua lại phần lớn trước thị trường tăng, OKB bị mua lại phần lớn sau sự kiện Sơn Tây, còn BGB từ khi phát hành đã duy trì trạng thái kiểm soát cao. Vì vậy, mọi mô hình định giá đối với ba loại tiền này đều hoàn toàn mất hiệu lực.
(3) Như đã nói ban đầu, tiền nền tảng không hưởng lợi trực tiếp từ chuyển đổi gấu - bò, mà hưởng lợi từ sự bùng nổ tài sản trong giai đoạn đầu - giữa thị trường tăng, và sự bùng nổ tài sản hiện vẫn còn rất xa, cửa sổ tham gia sẽ không đóng lại ngay lập tức.
Một quan điểm phản直觉 là: Mua BNB ở mức 200U bây giờ chưa chắc đã tốt hơn mua đuổi theo 800U trong thị trường tăng lần tới, vì bạn phải cân nhắc tỷ lệ lợi nhuận/thua lỗ và chi phí cơ hội. Nếu thị trường tăng còn dài thì sao? Nếu trong thời gian này Binance gặp vấn đề hoặc bị vượt mặt thì sao? Lợi nhuận bạn thu được từ các khoản đầu tư khác trong giai đoạn này, hay thậm chí EV từ việc giữ tiền mặt tránh tổn thất thì sao?
Còn các loại tiền nền tảng khác, nói thật tôi dùng ít hoặc hiểu không nhiều, nhưng nhìn chung tôi cho rằng những tiền tệ nền tảng này ở giai đoạn này sẽ không phải là lựa chọn tốt. Hiện tại là giữa kỳ thiếu hụt thanh khoản, cũng là thời kỳ đau khổ nhất đối với một số sàn giao dịch có khả năng sinh lời không mạnh, đôi khi dữ liệu bề ngoài không đảm bảo an toàn tuyệt đối, ví dụ như Dragonex, Fcoin trong chu kỳ trước. Để bảo vệ vốn, hy sinh một phần lợi nhuận tiềm năng không phải là điều xấu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
0xLoki
