Mặt trận chính của thị trường bò tiếp theo ở đâu? Câu trả lời nằm ẩn trong hai loại tài sản này.

撰文：Matt Hougan，Bitwise CIO

编译：Saoirse，Foresight News

加密市场终于显现触底迹象。自 7 月 1 日以来，比特币上涨 9%，而纳斯达克 100 指数同期下跌 6%。加密 ETF 资金流入由负转正，市场情绪持续回暖。尽管现在还不能断定市场全面企稳，但种种积极信号已经让不少人开始追问后续行情走向。

上周五，一位投资顾问向我提问：「如果市场已经触底，什么资产会引领下一轮加密货币牛市？」

通常而言，在加密寒冬期间，这个问题很难作答。一轮新牛市的主线，往往只有行情走完之后才能清晰看清。

但这一次，我认为答案已然摆在眼前：下一轮加密货币牛市，核心叙事将是链上金融与传统金融的融合。

换言之，未来市场的核心看点将围绕稳定币、资产代币化、全天候交易、即时结算，以及机构级去中心化金融（DeFi）成长至数万亿美元规模展开。区块链将颠覆现有金融体系，正如互联网在 21 世纪初重塑传媒与零售行业。我预计这或将是有史以来规模最大的一轮加密周期，理由有两点：第一，本轮行情依托真实应用价值与收入驱动，而非单纯市场炒作；第二，本轮赛道瞄准的市场远大于以往周期 —— 面向全球金融市场，而非局限于加密行业内部。

有些人会觉得这些趋势不言而喻：资产代币化必然引领下一轮牛市，稳定币规模终将突破数万亿美元，华尔街各大机构早晚都会向链上迁移。毕竟，加密基础设施相比传统金融体系具备诸多天然优势：全天候交易远比限时交易时段更便利；即时结算优于 T+1 交割；全球互通超越地域限制。持这种观点的不止我一人，美国证券交易委员会主席、全球最大资产管理公司首席执行官、全球最大银行的首席执行官均对此表示认同。

然而，即便趋势看似明朗，绝大多数投资者尚未针对这一前景做好资产布局。很多人还在疑惑加密行业是不是已经「大势已去」。而这种认知落差之中，蕴藏着巨大投资机遇。

那么，我们应当如何布局新一轮牛市？可以关注两大从不同方向推动行业融合的代表主体：Hyperliquid（代币 HYPE）与 Robinhood（股票代码 HOOD）。

自加密行业向外突围

Hyperliquid（HYPE）是一条一层公链（类似以太坊、Solana），原生定位是搭建以加密资产为主的永续衍生品交易市场。最初，投资者通过 Hyperliquid 平台交易比特币、以太坊等加密资产进行投机。

但平台凭借出色的技术体验 —— 操作便捷、即时结算、全天候交易等优势，业务版图迅速向外扩张。如今 Hyperliquid 平台近一半交易量来自石油、白银、标普 500 指数等传统资产。平台还在持续拓展大宗商品现货、预测市场、期权业务，同时对芝商所（CME）、纳斯达克、洲际交易所、Kalshi 以及 Coinbase 等一众交易平台形成竞争冲击。

Hyperliquid 发展势头迅猛，令竞争对手倍感压力。芝商所甚至起诉美国商品期货交易委员会（CFTC），试图阻碍监管机构接纳由 Hyperliquid 率先推出的永续期货产品。

即便身处加密寒冬，HYPE 代币年内涨幅依旧达到 146%。增长数据具备真实支撑：Hyperliquid 平台累计总收入在 6 月份突破 10 亿美元，预计全年营收将达到 8 亿美元。平台会将 99% 的营收用于在公开市场回购原生代币 HYPE，持续缩减流通供给。在我看来，即便 HYPE 价格再度翻倍，估值依旧处于合理区间。

自传统金融向内切入

Robinhood 选择站在传统金融一侧，推进这场行业融合。

Robinhood 本身是一家传统证券经纪商，与嘉信理财等机构争夺零售投资者与专业投资者。长期以来，Robinhood 对待加密资产的态度远比同行开放，它也是首家上线加密货币直接交易功能的大型经纪商。

同时 Robinhood 完全认同我提出的「行业融合」观点。公司首席执行官弗拉德・特涅夫表示，资产代币化「终将重塑整个金融体系」；加密行业与传统金融「长期处于两个独立体系，但二者终将全面融合」。他预测，未来两者之间的界限最终会彻底消失。

7 月 1 日，Robinhood 全力押注这一趋势，推出自研二层区块链 Robinhood Chain。这条公链面向 120 个国家的用户开放（暂不支持美国地区），用户可以全年无休、全天候交易代币化股票。链上同时兼容主流去中心化金融协议：用户可在 Uniswap 兑换资产，在 Morpho 抵押资产借贷，或是质押资产充当保证金，在 Lighter 平台交易永续合约。上线短短两周内，Robinhood Chain 链托管资产规模突破 3 亿美元，每日处理交易 360 万笔。

这段内容值得仔细品读：本月初，Robinhood 仅仅依靠技术上线，就在 120 个国家落地一套金融服务，用户能够实时、不间断地买卖代币化股票、开展保证金交易与杠杆操作，并且大量用户已经参与其中。

质疑者会提出，链上早期大量交易集中在模因币，而非股票，这一点确实属实。但代币化股票交易量已经具备实际规模，用户群体真实存在，我预计两类交易规模都会持续增长。

有一点我十分确定：Robinhood 各大竞争对手都在密切观察这一项目，并且开始思考：我们是否也要跟进布局？我们是否需要打造嘉信链、瑞银链、美国银行链？Robinhood 上线初期展现出的交易活跃度，任何机构都无法视而不见。

将脱颖而出的两类投资标的

我认为新一轮牛市体量足够庞大，能够带动行业多数资产上行。我长期看好比特币、以太坊、Solana 等主流加密资产，以及加密相关上市公司。

但有两类投资标的，会拥有格外突出的上涨潜力。

1、Hyperliquid 赛道：拥有真实营收、代币经济模型优质的原生加密金融应用

Hyperliquid 区别于其他加密应用的核心优势，就是稳定真实收入与完善的代币机制（99% 营收用于回购销毁 HYPE）。很多投资者见过大量加密应用坐拥庞大用户与交易量，但代币价格持续低迷，而 Hyperliquid 的模式恰好契合这类投资者的诉求。

长远来看，我相信会有大量新兴加密项目效仿 HYPE 的代币机制，诞生一批具备潜力的新一代代币投资机会。与此同时，我也关注那些已经形成业务规模、积极将代币价值和平台使用深度绑定的成熟项目。例如 Uniswap 与 Aave，两大平台体量巨大，并且正在快速优化代币经济；Morpho 也在朝着相同方向发展。

2、Robinhood 赛道：依托加密基础设施开展业务的成熟传统企业

行业颠覆会重塑市场份额格局。稳定币普及、资产代币化、区块链交易基础设施落地，是过去五十年来金融市场迎来的最大技术变革，巨大变革正在悄然发生。

想要发掘赢家，重点关注那些已经开展规模化加密业务的企业，而非仅仅停留在概念验证阶段。概念试点项目成本低廉、容易博取新闻热度，但很难积累有效经验。Robinhood 依托面向 120 个国家正式运行的公链积累的行业认知，远非任何小型试点项目所能比拟。

我持续关注的企业包括 Coinbase、Figure、贝莱德；同时也留意 Visa、Stripe，甚至摩根大通。当然还有其他参与者，但上述企业都实实在在深度投身这场变革。

把握行业融合大趋势

加密行业长久以来有一种共识：区块链取得最大成功的标志，是技术「隐形化」—— 当区块链深度嵌入金融系统底层架构，用户使用服务时甚至感知不到区块链的存在。

我始终坚信，当下一轮牛市到来、传统金融与加密行业密不可分之时，上述愿景就会成为现实。投资者应当顺应这一趋势提前布局。

注：有时候，评判一家企业在加密领域的布局，要看它实际行动，而非对外宣传的话术。