Đối thoại cùng người sáng lập Pantera: Chúng tôi đang trong thị trường tăng giá tiền mã hóa kéo dài hàng thập kỷ, SOL về lâu dài có thể vượt Bitcoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đối thoại cùng người sáng lập Pantera: Chúng tôi đang trong thị trường tăng giá tiền mã hóa kéo dài hàng thập kỷ, SOL về lâu dài có thể vượt Bitcoin
“Thị trường công khai có nhu cầu rất lớn đối với các tài sản niêm yết công khai trong lĩnh vực tiền mã hóa.”
Chuyên sâu báo cáo Web3Thực hiện & Biên dịch: TechFlow
Khách mời: Dan Morehead, Người sáng lập Pantera Capital
Dẫn chương trình: Jason
Nguồn podcast: Empire
Tiêu đề gốc: Giai đoạn II của Thị trường tăng giá | Dan Morehead
Ngày phát hành: 22 tháng 9 năm 2025
Tóm tắt nội dung chính
Trong tuần này, Dan Morehead đã tham gia chương trình để chia sẻ quan điểm về tình hình thị trường hiện tại và triển vọng phát triển lĩnh vực tiền mã hóa từ năm 2025 đến 2026. Trong chương trình, chúng tôi đã đi sâu vào cách Dan xây dựng niềm tin vào tiền mã hóa như một loại tài sản từ năm 2013, chu kỳ bốn năm liệu có còn phù hợp, các công cụ tài chính trong lĩnh vực tiền mã hóa, lý thuyết đầu tư của Dan vào Solana và nhiều chủ đề hấp dẫn khác. Mời bạn lắng nghe!
Tóm tắt những quan điểm nổi bật
-
Chúng tôi liên tục bán Bitcoin để đầu tư vào các dự án khác. Các nhà đầu tư của chúng tôi cũng nhờ đó mà thu được lợi nhuận tốt. Hiện tại, chúng tôi vẫn nắm giữ khoảng 1 tỷ USD giá trị Bitcoin.
-
Bitcoin không có mối tương quan mạnh với các tài sản rủi ro truyền thống. Chúng tôi đang ở giữa một thị trường tăng giá kéo dài hàng thập kỷ trong lĩnh vực tiền mã hóa.
-
Bitcoin không phải là bong bóng. Phần lớn mọi người hiện nay vẫn chưa thực sự tham gia lĩnh vực này. Chúng ta vẫn đang ở giai đoạn sơ khai của ngành.
-
Nhiều altcoin không đạt được hiệu suất như kỳ vọng. Tâm điểm thị trường hiện nay vẫn tập trung vào ba đồng tiền lớn: Bitcoin, Ethereum và Solana.
-
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) không chỉ không nên giảm lãi suất, thậm chí cần tăng lãi suất thêm nữa.
-
Việc thay thế đồng đô la là điều hoàn toàn có thể xảy ra. Quá trình này có thể mất từ 10 đến 20 năm, không diễn ra trong thời gian ngắn. Trong thập kỷ tới, một số quốc gia sẽ dần đưa Bitcoin vào dự trữ tài sản.
-
Lãi suất càng cao, chi phí vay nợ của chính phủ càng lớn. Cách duy nhất là đầu tư vào các tài sản cứng như Bitcoin để phòng ngừa rủi ro trong tương lai.
-
Trong lĩnh vực blockchain, tỷ lệ thành công trong đầu tư của Pantera đạt 86%. Trong các công ty Pantera đầu tư, có 25 công ty trở thành kỳ lân.
-
Các chu kỳ trước đây rất đều đặn, luôn là hai năm thị trường tăng giá và hai năm thị trường giảm giá. Vì vậy, chúng tôi thường khuyên các nhà sáng lập đảm bảo tài khoản có đủ vốn dự trữ trong hai năm để vượt qua thị trường giảm giá.
-
Thị trường công cộng có nhu cầu rất lớn đối với các tài sản niêm yết công khai trong lĩnh vực tiền mã hóa. Tỷ suất sinh lời của thế hệ tài sản Bitcoin và tiền mã hóa thật đáng kinh ngạc, gần như không có tài sản nào sánh kịp.
-
Solana DATS, ngay cả khi hiệu suất trung bình, giao dịch ở mức giá danh nghĩa, vẫn có thể mang lại lợi suất khoảng 7% thông qua staking, hấp dẫn hơn nhiều so với các quỹ ETF truyền thống.
-
Hiện tại, quy mô đầu tư của chúng tôi vào Solana đã đạt 1,3 tỷ USD. Vốn hóa thị trường của Solana hiện chỉ bằng 5% của Bitcoin, nhưng về dài hạn, chúng tôi cho rằng nó có khả năng vượt qua Bitcoin.
-
Tuổi tác không phải yếu tố duy nhất quyết định thành công. Điều thực sự quan trọng là năng lực của nhà sáng lập và sự hiểu biết sâu sắc về ngành.
Chia sẻ kinh nghiệm đầu tư Bitcoin từ những ngày đầu
Jason:
Tôi từng nghe nhiều câu chuyện khác nhau, ví dụ như anh khuyên Mike mua Bitcoin đầu tiên, hoặc anh ấy khuyên anh, hay ai đó mời Lubin tham gia khoản đầu tư ban đầu của họ. Anh có thể kể rõ câu chuyện khởi đầu là gì không?
Dan:
Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với Bitcoin là thông qua Peter Berger, người hỏi tôi có muốn nói chuyện về chủ đề này hay không. Thực ra tôi đã nghe về Bitcoin từ năm 2011, khi anh trai tôi, John, giới thiệu. Lúc đó Gavin Andresen phát triển một trang web tên là "bitcoin-faucet", nơi người dùng có thể nhận Bitcoin miễn phí. Khi đó hầu như không ai biết đến Bitcoin, chỉ cần đăng nhập là có thể nhận. Tôi rất hứng thú với triết lý tự do cá nhân, nên thấy những nội dung này rất thú vị và hy vọng nó sẽ thành công, nhưng chưa hành động gì. Sau đó, tôi cùng Pete, Mike và vài đồng nghiệp của họ uống cà phê, cuộc trò chuyện kéo dài tận năm tiếng. Tôi cảm thấy khái niệm Bitcoin quá ấn tượng, là điều tuyệt vời nhất tôi từng thấy. Họ thậm chí bố trí cho tôi một không gian trong văn phòng để nghiên cứu chuyên sâu về lĩnh vực này. Từ ngày đó, tức 12 tháng 3 năm 2013, tôi chính thức dấn thân vào thế giới tiền mã hóa, không còn nghĩ đến bất kỳ hướng đầu tư nào khác.
Jason:
Tôi tìm được một email anh viết vào tháng 7 năm 2013, trong đó viết: "Dự đoán điều chỉnh Bitcoin đã xảy ra rất nhanh. Giá Bitcoin hiện tại là 65 USD, đúng bằng một nửa so với giá trong buổi họp đầu tiên của chúng ta. Tôi nghĩ giờ chúng ta nên tích cực mua vào. Cuối tuần này tôi sẽ dùng vốn cá nhân mua 30.000 Bitcoin. Quỹ có thể lựa chọn tham gia hay không, tôi chỉ muốn tham gia thôi." Dan, anh có thể kể cho chúng tôi nghe lúc đó thế nào không?
Dan:
Lúc đó thực sự ai cũng nghĩ tôi điên rồi. Không ai muốn đầu tư. Tôi gửi email đó nhưng hầu như không ai phản hồi. Thực ra trước đó, tôi có một sự nghiệp rất truyền thống, từng làm việc tại các quỹ phòng hộ và Tiger Management, mọi thứ rất ổn định và dễ dự đoán. Vì vậy, việc chuyển hướng đột ngột sang một dự án công nghệ giống khoa học viễn tưởng khiến nhiều người không thể hiểu được. Khi tôi gửi email, phản ứng rất hờ hững, không ai muốn đầu tư. Vì vậy tôi quyết định tự mình mua Bitcoin. Lúc đó quy mô thị trường rất nhỏ, tính thanh khoản kém. Ban đầu chúng tôi định ra mắt dự án này dưới thương hiệu Fortress, nhưng vào phút cuối bị hội đồng quản trị bác bỏ. Vì vậy chúng tôi buộc phải tạo tài khoản và quỹ độc lập vì mọi công việc chuẩn bị đã hoàn tất.
Cuối cùng, tôi chuyển tiền đến hai sàn giao dịch để bắt đầu mua Bitcoin. Một là Bitstamp ở Slovenia, hai là một công ty khởi nghiệp chỉ có một nhân viên tên Coinbase. Khi cố gắng mua, hệ thống hiển thị giới hạn giao dịch của tôi là 50 USD. Tôi đang làm việc ở Phố Wall, giới hạn thường là vài triệu USD chứ không phải 50 USD. Tôi liền gửi email yêu cầu nâng giới hạn. Tôi nói: "Tôi vừa chuyển 2 triệu USD, hãy điều chỉnh giới hạn giúp tôi." Bốn ngày sau, Olaf - nhân viên duy nhất của họ trả lời: "Được rồi, giờ giới hạn là 300 USD." Với giới hạn này, mỗi ngày tôi chỉ giao dịch được 300 USD, như vậy phải mất bảy năm mới hoàn tất giao dịch!
Jason:
Tôi nghĩ nhiều người, đặc biệt là những người mới vào ngành năm 2020, ví dụ như trải qua mùa hè DeFi năm 2020, có lẽ không biết cơ sở hạ tầng ngành tiền mã hóa đã được xây dựng từng bước như thế nào, ví dụ như dịch vụ lưu ký, sàn giao dịch, v.v.
Dan:
Đúng vậy, thời kỳ đầu thực sự rất hỗn loạn. Tôi nhớ lúc đó chúng tôi nắm giữ 2% tổng lượng Bitcoin toàn cầu. Khi đó chưa có dịch vụ lưu ký chuyên nghiệp, Coinbase chưa thành lập, tổ chức lưu ký lớn nhất là Mt. Gox. Vì vậy tôi phải tự ghi nhớ rất nhiều khóa riêng tư Bitcoin.
Nhưng chúng tôi luôn bán Bitcoin để đầu tư vào các dự án khác. Các nhà đầu tư của chúng tôi nhờ đó cũng thu được lợi nhuận tốt. Hiện tại, chúng tôi vẫn nắm giữ khoảng 1 tỷ USD giá trị Bitcoin.
Dự báo kinh tế vĩ mô của Dan cho năm 2025
Jason:
Trước khi đi sâu vào quỹ Pantera và các khoản đầu tư, tôi muốn nói về kinh tế vĩ mô. Anh từng thảo luận về kinh tế vĩ mô và chính sách FED với đồng sáng lập Mike của tôi và Dan Tapiero tại Permissionless 2024. Lúc đó anh từng bày tỏ lo ngại về FED, đặc biệt là vào tháng 12 năm 2021, anh dự đoán lãi suất sẽ tăng từ 0 lên 5%, và duy trì lâu dài.
Bây giờ FED vừa mới bắt đầu giảm lãi suất. Anh nhìn nhận thế nào về tình hình kinh tế vĩ mô hiện tại? So với năm 2013 khi anh đầu tư mạnh vào Bitcoin, tình hình Bitcoin năm 2025 hiện nay ra sao?
Dan:
Về FED, tôi nhớ vào tháng 12 năm 2021, lãi suất quỹ liên bang là 0, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm chỉ 1,3%, trong khi lạm phát lên tới 8%, điều này hoàn toàn phi lý đối với tôi.
Vì vậy, kể từ năm 2013, ngoài đầu tư tiền mã hóa, giao dịch duy nhất của tôi là short. Lúc đó tôi dự đoán lãi suất quỹ liên bang và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đều sẽ lên 5% (thị trường trái phiếu có thể giảm giá), và cho rằng chúng sẽ duy trì ở mức này lâu dài. Hiện nay, tôi vẫn cho rằng các lãi suất này nên giữ ở mức cao.
Lạm phát hiện nay là 3%, tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp kỷ lục, FED chọn giảm lãi suất là vô cùng thiếu sáng suốt. Thực tế, lạm phát 3% có nghĩa tiền tệ sẽ mất giá 90% trong đời người, điều này hủy hoại nền kinh tế. Vì vậy tôi cho rằng FED không chỉ không nên giảm lãi suất, thậm chí cần tăng lãi suất thêm nữa. Đặc biệt, lạm phát ảnh hưởng rõ rệt đến giá nhà ở, thế hệ trẻ chịu tác động nặng nề nhất. Để ổn định kinh tế, FED nên duy trì lãi suất cao.
Jason:
Nói về nhà ở, tôi nghe anh từng nói việc FED bơm hàng nghìn tỷ USD vào thị trường vay mua nhà là một trong những sai lầm chính sách lớn nhất lịch sử. Anh nghĩ chúng ta nên giải quyết vấn đề này thế nào?
Dan:
Thành thật mà nói, việc FED mua 9 nghìn tỷ USD trái phiếu thế chấp quả thực là sai lầm nghiêm trọng. Họ nhân tạo hạ lãi suất thế chấp xuống 2,5%, môi trường lãi suất thấp gần như "ép buộc" mọi người mua nhà vì chi phí giảm mạnh, việc mua nhà trở nên cực kỳ hấp dẫn. Kết quả, nhiều người thực sự chọn mua nhà trong giai đoạn này. Khối lượng phát hành thế chấp năm 2020 và 2021 tăng 200%. Chính sách này khiến bảng cân đối kế toán của FED phình to, đồng thời đẩy giá nhà trên toàn quốc tăng tới 40%. Điều này rất bất công với thế hệ trẻ, đặc biệt là 35% người Mỹ chưa sở hữu nhà. Cũng vì vậy mà tiền mã hóa được giới trẻ ưa chuộng, nó không chỉ là kênh đầu tư mà còn là công cụ chống lại những sai lầm chính sách này. Ngoài ra, chính phủ Mỹ vẫn vận hành với thâm hụt ngân sách 2 nghìn tỷ USD mỗi năm, chính sách tài khóa quá lỏng lẻo, làm trầm trọng thêm bất ổn kinh tế.
Jason:
Anh nghĩ chúng ta có thể thoát khỏi tình trạng này không? Hiện nay chi phí lãi vay của Mỹ đã vượt chi tiêu quân sự.
Dan:
Thành thật mà nói, tôi cũng không chắc giải quyết thế nào. Tình trạng này tạo thành vòng luẩn quẩn: Lãi suất càng cao, chi phí vay nợ của chính phủ càng lớn. Tôi nghĩ cách duy nhất là đầu tư vào các tài sản cứng như Bitcoin để phòng ngừa rủi ro trong tương lai.
Jason:
Về khả năng Bitcoin trở thành tiền tệ dự trữ toàn cầu, anh nghĩ sao? Hiện nay Bitcoin đã có vị trí nhất định như một tài sản, nhưng đồng đô la vẫn là tiền tệ chính toàn cầu. Anh đánh giá vị trí của Bitcoin trong phổ này thế nào?
Dan:
Lịch sử cho thấy tiền tệ dự trữ toàn cầu thay đổi mỗi 80-100 năm. Từ cổ phiếu Bồ Đào Nha đến bảng Anh, rồi đến đô la Mỹ, đều như vậy. Vì vậy việc thay thế đồng đô la là hoàn toàn có thể. Tôi cho rằng quá trình này có thể mất 10-20 năm, không diễn ra trong thời gian ngắn.
Nhưng chúng ta đã thấy một số dấu hiệu, ví dụ như Mỹ và bang Wyoming bắt đầu xây dựng dự trữ chiến lược Bitcoin, UAE và các nước Vịnh Ba Tư khác cũng cân nhắc biện pháp tương tự. Đặc biệt là các quốc gia thân Mỹ, tiền tệ thường neo theo đô la. Còn các nước như Trung Quốc và Nga có thể dần chuyển một phần dự trữ sang Bitcoin, vì họ nhận ra việc nắm giữ lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ tiềm ẩn rủi ro. Ví dụ Trung Quốc nắm giữ 1 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, Mỹ thực tế có thể xóa nợ này bất cứ lúc nào, điều này là mối đe dọa lớn với Trung Quốc. Vì vậy tôi cho rằng trong thập kỷ tới, một số quốc gia sẽ dần đưa Bitcoin vào dự trữ tài sản.
Jason:
Tôi nghĩ quá trình này có thể nhanh hơn. Nhìn vào xu hướng vàng, ngân hàng trung ương đang thúc đẩy cơn sốt vàng. Nếu xu hướng này chuyển sang kỹ thuật số, anh nghĩ kinh tế vĩ mô vài tháng tới sẽ thay đổi thế nào?
Dan:
Tôi cho rằng rủi ro trong thị trường trái phiếu và tiền tệ vẫn rất cao, vì lạm phát cao và chính sách tài khóa quá lỏng lẻo. Đồng đô la tuy vẫn mạnh, nhưng đã bắt đầu suy yếu. Ngoài ra, các sự kiện như Terra ảnh hưởng đến niềm tin vào đô la. Là tiền tệ dự trữ, đô la cần ổn định và dễ dự đoán, càng nhiều sự kiện như vậy xảy ra, con người càng có xu hướng tìm kiếm phương án thay thế, như vàng và Bitcoin.
Chu kỳ bốn năm còn phù hợp không?
Jason:
Về vấn đề giảm phát (halving) và chu kỳ bốn năm, cũng như mối quan hệ giữa Bitcoin và tài sản rủi ro truyền thống, anh nghĩ sao? Trong thập kỷ qua, Bitcoin có mối tương quan nhất định với tài sản rủi ro, anh nghĩ tình trạng này có thay đổi không?
Dan:
Tôi cho rằng Bitcoin không có mối tương quan mạnh với tài sản rủi ro truyền thống. Trong 13 năm quản lý đầu tư Bitcoin, Bitcoin đại diện cho ngành tiền mã hóa, tương quan với chỉ số S&P 500 chỉ ở mức 0,17. Điều này cho thấy mối liên hệ giữa Bitcoin và tài sản rủi ro truyền thống rất thấp. Tuy nhiên, vào năm 2022, có một giai đoạn tương quan Bitcoin tăng vọt lên 0,76, đây là hiện tượng cực kỳ hiếm. Lúc đó thị trường có quá nhiều đòn bẩy, nhiều quỹ phòng hộ, các nền tảng như Celsius, BlockFi, và thanh lý FTX xảy ra đồng thời. Ngoài ra, còn liên quan đến hiện tượng giống "đầu tư cổ phiếu công nghệ", ví dụ Ark Investment đồng thời nắm giữ Bitcoin, Tesla,... khiến chúng biểu hiện tương quan cao trong ngắn hạn. Nhưng hiện tượng này đã cơ bản biến mất, hiện nay Bitcoin đã phục hồi mối tương quan thấp với tài sản rủi ro.
Tôi cho rằng chúng ta đang ở giữa một thị trường tăng giá kéo dài hàng thập kỷ trong lĩnh vực tiền mã hóa, dù giữa chừng có những dao động chu kỳ. Ví dụ, nếu chỉ số S&P 500 hôm nay giảm 30%, Bitcoin có thể cũng không tăng. Vì vậy trong ngắn hạn, Bitcoin thực sự chịu ảnh hưởng từ thị trường truyền thống, nhưng về dài hạn, chúng không có liên hệ trực tiếp. Lý do nhiều tài sản rủi ro biểu hiện tương quan cao không phải vì bản chất có liên hệ, mà vì phân bổ tài sản của nhà đầu tư ngày càng đồng nhất. Vào những năm 80, khi tôi bắt đầu giao dịch trái phiếu, thị trường trái phiếu là lĩnh vực độc lập, tôi hoàn toàn không quan tâm đến cổ phiếu hay tài sản khác. Nhưng với sự thành công của lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, phân bổ tài sản của nhà đầu tư dần đồng nhất, dẫn đến tương quan giữa các tài sản tăng lên.
Điều thú vị là hiện nay phần lớn nhà đầu tư tổ chức vẫn có tỷ trọng đầu tư vào tiền mã hóa và blockchain là 0. Điều này có nghĩa tiền mã hóa chưa vào phân bổ tài sản của nhà đầu tư tổ chức mainstream, cũng là lý do tại sao nó có tương quan thấp với tài sản rủi ro truyền thống.
Jason:
Chu kỳ bốn năm về cú sốc cung thì sao? Đội ngũ anh nhiều năm nay luôn công bố thư phân tích thị trường rất xuất sắc, tôi nhận thấy anh vẫn dùng các chỉ số truyền thống như chu kỳ bốn năm và halving để phân tích, và các dự đoán này thực sự đã xảy ra. Anh nhìn nhận thế nào về khái niệm chu kỳ bốn năm?
Dan:
Tôi rất tin vào chu kỳ bốn năm. Chúng tôi đã trải qua ba lần halving trong ngành này, mỗi lần đều tuân theo một mô hình rất dễ dự đoán. Tôi nhớ hồi đại học có một giáo sư viết cuốn sách tên "Cuộc dạo chơi ngẫu nhiên trên phố Wall", trong đó nói thị trường là hiệu quả. Nhưng Warren Buffett từng nói, thị trường thường là hiệu quả, nhưng sự khác biệt giữa "thường" và "luôn luôn" mang lại cho ông 80 tỷ USD.
Mọi người đều biết halving sẽ xảy ra vào một ngày nhất định, nhưng khi nó thực sự xảy ra, số lượng Bitcoin mà thợ đào bán ra mỗi ngày sẽ giảm một nửa. Nếu nhu cầu ổn định trong khi nguồn cung giảm, giá tự nhiên sẽ tăng. Trong lần halving đầu tiên, chúng tôi nghiên cứu tổng lượng Bitcoin tồn tại và ảnh hưởng của halving đến lượng phát hành. Lúc đó ảnh hưởng halving rất rõ rệt, tương đương giảm 15% nguồn cung, vì khi đó Bitcoin lưu thông chỉ khoảng 12 triệu. Theo thời gian, ảnh hưởng mỗi lần halving dần yếu đi, vì tổng lượng Bitcoin lưu thông tăng lên, tỷ lệ cắt giảm nguồn cung mới do halving giảm xuống. Đến năm 2035 hoặc 2040, ảnh hưởng halving có thể chỉ còn 35%-40% so với lần trước. Ví dụ vài năm trước, khi giá Bitcoin khoảng 17.000 USD, chúng tôi tính lại dữ liệu halving và dự đoán Bitcoin sẽ đạt 118.542 USD vào ngày 11 tháng 8 năm 2025. Kết quả nó thực sự đạt được, chỉ sớm một ngày, vào ngày 10 tháng 8. Tôi rất thích kết quả này, vì nó hoàn toàn khớp với dự đoán của chúng tôi. Vì vậy, tôi thực sự tin vào chu kỳ bốn năm.
Jason:
Nếu ai chưa theo kịp, anh dự đoán vào tháng 11 năm 2022 rằng Bitcoin sẽ đạt 117.482 USD vào ngày 11 tháng 8 năm 2025, kết quả chỉ sai một ngày?
Dan:
Đúng vậy, nó đạt được vào ngày 10 tháng 8. Vì vậy tôi thực sự tin vào chu kỳ bốn năm. Nhưng cần lưu ý, ảnh hưởng mỗi chu kỳ chỉ còn 35%-40% so với chu kỳ trước. Do đó, chu kỳ tiếp theo sẽ có dao động nhẹ hơn. Hai mươi năm nữa, có thể chỉ còn dao động nhỏ.
Jason:
Theo lý thuyết chu kỳ, tháng 12 năm 2017 là đỉnh, tháng 11 năm 2021 là đỉnh. Hiện nay có người nói thị trường có vẻ quá nóng, chịu tác động tích cực từ quy định, giống thời kỳ bong bóng ICO. Anh nghĩ đây có phải điểm kết thúc chu kỳ bốn năm không?
Dan:
Có một nhà đầu tư từng khen chúng tôi dự đoán chính xác điểm giá, nhưng hỏi liệu có nghĩa giá sẽ bắt đầu giảm từ hôm nay. Theo các chu kỳ trước, đây thực sự có thể là đỉnh, sau đó bước vào thị trường giảm giá khoảng hai năm. Tuy nhiên, câu nói nguy hiểm nhất trong đầu tư là "lần này khác". Nhưng tôi thực sự nghĩ môi trường quy định của Mỹ đã thay đổi lớn, điều này có thể kéo dài chu kỳ thêm sáu đến mười hai tháng. Vì vậy tôi thực sự nghĩ thay đổi quy định của Mỹ có thể kéo dài chu kỳ này.
Jason:
Anh nghĩ thị trường giảm giá tiếp theo sẽ thế nào? Nhiều nhà sáng lập có thể quan tâm vấn đề này, ví dụ nên giảm rủi ro kinh doanh khi nào, áp dụng đóng băng tuyển dụng, hoặc quản lý doanh nghiệp thế nào trong thị trường giảm giá. Anh đánh giá thế nào về mức độ nghiêm trọng của thị trường giảm giá tiếp theo?
Dan:
Các chu kỳ trước đây rất đều đặn, luôn là hai năm thị trường tăng giá và hai năm thị trường giảm giá. Vì vậy, chúng tôi thường khuyên các nhà sáng lập đảm bảo tài khoản có đủ vốn dự trữ trong hai năm để vượt qua thị trường giảm giá. Khi ngày càng nhiều người đầu tư tiền mã hóa, biến động thị trường sẽ dịu đi. Những đợt tăng giá đầu tiên, ví dụ như năm 2013, tăng gấp 10 lần trong ba đến sáu tháng, rất ấn tượng. Nhưng sau đó thị trường giảm 85%, tình trạng này đã xảy ra ba lần. Dự đoán của tôi là thị trường giảm giá tới sẽ không nghiêm trọng như vậy, nhưng lần trước tôi cũng nói như vậy, kết quả vẫn xảy ra.
Jason:
Thị trường giảm giá năm 2022 không giảm 85%, đúng không?
Dan:
Đúng vậy, mặc dù Bitcoin giảm từ 70.000 USD xuống 15.000 USD, mức giảm rất lớn. Thị trường chúng ta luôn đầy rẫy sự thổi phồng, mọi người bắt đầu tin vào chính lời quảng cáo của mình. Cựu chủ tịch CFTC Christopher Giancarlo nhắc tôi, đỉnh năm 2017 chính là ngày niêm yết hợp đồng tương lai. Sau đó thị trường bắt đầu giảm, cuối cùng giảm 85%. Đỉnh năm 2021 là ngày Coinbase niêm yết. Sau khi niêm yết, thị trường bắt đầu giảm, cuối cùng cũng giảm 85%.
Jason:
Anh nghĩ "khoảnh khắc niêm yết Coinbase" của chu kỳ này là gì?
Dan:
Đây là câu hỏi hay. Niêm yết Coinbase không mang lại vốn mới nào cho thị trường, nó chỉ chuyển từ công ty tư nhân thành công ty đại chúng. Nhưng tình hình hiện nay khác, nhiều IPO và trái phiếu thực sự mang vốn vào lĩnh vực tiền mã hóa, đây là động lực bền vững. Vì vậy tôi vẫn lạc quan về hiệu suất thị trường trong sáu đến mười hai tháng tới. Chúng tôi cố gắng trung thực, tìm kiếm dấu hiệu thị trường đạt đỉnh, nhưng hiện chưa thấy. Ngoài ra, anh nói trái phiếu có thể giống ICO, tôi nghĩ chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu khái niệm trái phiếu, thị trường còn dài đường phát triển.
Jason:
Nhân tiện nói luôn, thực ra tôi không nghĩ trái phiếu giống ICO. Tôi chỉ nghĩ chúng là thứ thu hút sự chú ý trong chu kỳ này. Là người gần như đặt cả sự nghiệp vào tiền mã hóa, anh xử lý thế nào khi thấy dấu hiệu bong bóng thị trường? Ví dụ vào tháng 7 năm 2026, anh thấy dấu hiệu bong bóng, anh sẽ điều chỉnh vị thế thế nào? Dù anh không muốn bán Bitcoin, nhưng có thể cảm thấy thị trường quá nóng. Anh cân bằng hai suy nghĩ mâu thuẫn này thế nào?
Dan:
Chúng tôi luôn cố gắng bắt các chu kỳ, hoàn trả vốn cho các LP (nhà đầu tư giới hạn) vào thời điểm phù hợp. Trong quỹ đầu cơ rủi ro của chúng tôi, chúng tôi có thể chọn khi nào bán tài sản và hoàn trả vốn. Vì vậy quan điểm hiện tại của chúng tôi là trong sáu đến mười hai tháng tới, khi chu kỳ đạt đỉnh, chúng tôi sẽ giảm rủi ro và hoàn trả vốn cho LP. Đây là mục tiêu tốt, nhưng nói thì dễ, làm thì khó.
Giai đoạn hai của thị trường tăng giá: Cơ hội và thách thức
Jason:
Gần đây anh đăng một bài viết thảo luận về giai đoạn hai của chu kỳ thị trường tăng giá. Bài viết nhắc đến quan điểm được công nhận rộng rãi trong ngành rằng Bitcoin thường dẫn đầu trong giai đoạn đầu thị trường tăng giá, sau đó vốn sẽ dần luân chuyển sang các altcoin chính. Chúng ta đã thấy vốn chảy từ Bitcoin sang Ethereum, hiện nay Solana lại trở thành tâm điểm thị trường. Theo anh, giai đoạn hai của chu kỳ tăng giá này sẽ có đặc điểm gì?
Dan:
Xét theo kinh nghiệm lịch sử, Bitcoin thường chiếm ưu thế trong nửa đầu của thị trường tăng giá, còn các altcoin sẽ dần đuổi kịp về sau. Như anh nói, tỷ trọng thị trường của Bitcoin đạt đỉnh tạm thời khoảng 6-8 tuần trước, sau đó Ethereum tăng mạnh, giờ đến lượt Solana bắt đầu tỏa sáng.
Nhưng tôi hơi ngạc nhiên vì nhiều altcoin hiệu suất không đạt kỳ vọng. Về lý thuyết, điều chỉnh chính sách SEC nên có lợi hơn cho các tài sản ngoài Bitcoin. Rốt cuộc, trong môi trường quy định trước đây, Bitcoin được coi là "vùng an toàn", trong khi các đồng như XRP lại bị SEC kiểm tra nghiêm ngặt. Vì vậy tôi từng nghĩ các altcoin này sẽ biểu hiện tốt hơn sau thay đổi chính sách, nhưng thực tế, tâm điểm thị trường hiện nay vẫn tập trung vào ba đồng tiền lớn: Bitcoin, Ethereum và Solana.
Jason:
Tôi nhớ Jeff Dorman của Arca từng phân tích phân loại hiệu suất thị trường năm nay. Anh ấy nói tài sản biểu hiện nổi bật năm nay chủ yếu chia làm vài nhóm: Thứ nhất là các token có quỹ ETF hoặc trái phiếu hỗ trợ, ví dụ Bitcoin, Ethereum và Solana; Thứ hai là cổ phiếu liên quan tiền mã hóa, ví dụ Circle, Galaxy và Coinbase; Thứ ba là các đồng tiền thân cận với chính phủ Mỹ, ví dụ XRP và LINK; cuối cùng là các công ty có lợi nhuận mạnh, và hoàn trả lợi nhuận cho holder token, ví dụ Hyperliquid, Pump... Ngoài ra, các altcoin chính cũng biểu hiện rất nổi bật. Anh ấy còn nói sự phân hóa thị trường lần này rõ rệt hơn mọi thời điểm trước.
Dan:
Điểm anh nói rất quan trọng. Tài sản biểu hiện nổi bật hiện nay đều là những tài sản có kênh giao dịch công khai, ví dụ token có ETF hỗ trợ, hoặc các công ty như Figure và Circle đã niêm yết. Điều này cho thấy khả năng giao dịch trên thị trường công cộng đang trở thành yếu tố then chốt thúc đẩy tăng giá trị tài sản.
Cửa sổ IPO tiền mã hóa đã mở
Jason:
Chúng ta nói về thị trường công cộng nhé. Có thể chia thành hai chủ đề chính: một là trái phiếu, hai là IPO tiền mã hóa. Tôi rất tò mò về quan điểm của anh. Gần đây dường như bất kỳ công ty nào có thể niêm yết công khai đều thu hút lượng lớn đầu tư, anh nhìn nhận hiện tượng này thế nào?
Dan:
Tôi hiểu là có nhiều công ty những năm qua luôn chuẩn bị niêm yết, nhưng vì nhiều lý do bị ùn tắc trong quy trình, giờ mới bắt đầu bùng nổ tập trung. Ví dụ Circle vài năm trước cố gắng niêm yết, năm nay cuối cùng thành công. Còn Figure, và các công ty như Bitgo cũng được cho là sắp niêm yết. Tôi nghĩ thị trường công cộng có nhu cầu rất lớn đối với tài sản niêm yết công khai trong lĩnh vực tiền mã hóa. Thế hệ tài sản Bitcoin và tiền mã hóa này có tỷ suất sinh lời rất ấn tượng, gần như không tài sản nào sánh kịp. Và bây giờ, nhà đầu tư cuối cùng cũng có thể mua các tài sản này trên thị trường công khai. Tôi nghĩ việc đưa công ty tiền mã hóa vào chỉ số S&P 500 là cột mốc rất quan trọng. Nhà đầu tư theo dõi chỉ số (quy mô hàng nghìn tỷ USD) giờ đây phải nắm giữ tài sản trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nếu lấy S&P 500 làm chuẩn, bạn cần có chiến lược đầu tư rõ ràng vào các công ty liên quan tiền mã hóa. Xu hướng này buộc nhà đầu tư phải lựa chọn và tham gia lĩnh vực này.
Jason:
Công ty nào khác có thể niêm yết? Tôi biết anh đã có bốn công ty niêm yết thành công. Tôi thử nhớ lại, ví dụ Circle, Figure, Amber, có thể còn một cái tôi tạm quên, nhưng ít nhất ba cái đã niêm yết. Anh nhìn nhận thế nào về các công ty có thể niêm yết tiếp theo?
Dan:
Tôi nghĩ đây là tín hiệu tích cực cho cả ngành. Rõ ràng hiện nay thị trường có nhu cầu rất lớn đối với công ty tiền mã hóa niêm yết công khai. Vì vậy tôi hy vọng các công ty anh nói đều có thể niêm yết thành công, tôi nghĩ điều này rất có lợi cho sự phát triển ngành. Ví dụ Ripple Labs cũng là ứng cử viên tiềm năng. Dù khó dự đoán chính xác ai sẽ niêm yết, nhưng tôi tin đa số công ty anh nói có thể hoàn tất niêm yết trong 12 tháng tới.
Phân tích công cụ quản lý tài chính tiền mã hóa
Jason:
Như mọi khi, đầu tư công nghệ blockchain luôn đi kèm rủi ro. Nói về DATs (Kho bạc tài sản kỹ thuật số), anh có lẽ là một trong những tổ chức quản lý vốn DATS lớn nhất thế giới.
Dan:
Hiện nay chúng tôi quản lý khoảng 1 tỷ USD vốn DATS. Hè năm nay, chúng tôi ra mắt quỹ DATS chuyên biệt, và ra thị trường với hai dự án DATS. Một là Helius, tức DATS của Solana, dự án còn lại tôi tạm quên tên.
Jason:
Nghe có vẻ anh rất kỳ vọng vào các dự án DATS này. Có thể chia sẻ logic đầu tư không?
Dan:
Tất cả xoay quanh việc tạo cơ hội cho nhà đầu tư. Ngay từ năm 2013, chúng tôi đã cung cấp cơ hội đầu tư Bitcoin lần đầu cho nhà đầu tư, vì lúc đó việc mua và lưu trữ Bitcoin rất khó khăn. Việc xuất hiện DATS có thể co
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
