Chỉ trong một đêm, chỉ số Nasdaq lao dốc 4%, hơn 1,3 nghìn tỷ USD bốc hơi — thị trường chứng khoán Mỹ hứng chịu “đòn đánh ba tầng”.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Chỉ trong một đêm, chỉ số Nasdaq lao dốc 4%, hơn 1,3 nghìn tỷ USD bốc hơi — thị trường chứng khoán Mỹ hứng chịu “đòn đánh ba tầng”.
Kể chuyện về AI bị suy yếu, tại sao cổ phiếu Mỹ lại sụt giảm mạnh?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tiểu Bính, Nghiên cứu Hướng dòng
Ngày 5 tháng 6, thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua ngày tồi tệ nhất kể từ cuộc khủng hoảng thuế quan tháng 4 năm 2025.
Chỉ số tổng hợp Nasdaq sụt giảm mạnh 4,18%, đóng cửa tại mức 25.709 điểm, mất hơn 1.121 điểm chỉ trong một ngày. Chỉ số S&P 500 giảm 2,64%, đóng cửa ở mức 7.383 điểm – mức sụt giảm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 10. Chỉ số công nghiệp Dow Jones giảm 695 điểm (–1,35%), trong khi ngay ngày hôm trước, chỉ số này vừa lập kỷ lục cao mới. Chỉ số hoảng loạn VIX tăng vọt 34% trong một ngày, vượt ngưỡng 20; chỉ số sợ hãi – tham lam của CNN bất ngờ lao từ “tham lam” xuống “sợ hãi”.
Chỉ mới 72 giờ trước đó, vào ngày 2 tháng 6, chỉ số S&P 500 lần đầu tiên đóng cửa trên mức 7.600 điểm. Cả ba chỉ số đều đang ở vùng cao kỷ lục. Thị trường liên tục tăng trưởng trong suốt 9 tuần liền, bầu không khí rộn ràng, nhưng mọi thứ đảo ngược hoàn toàn chỉ trong vòng 48 giờ.
Để hiểu rõ đợt sụt giảm này, cần nhìn rõ ba chồi lửa đã đồng thời bùng phát như thế nào.
Mồi lửa thứ nhất: Báo cáo tài chính Broadcom làm lộ vết nứt đầu tiên trong câu chuyện AI
Câu chuyện bắt đầu từ sau khi thị trường đóng cửa ngày 3 tháng 6.
Broadcom đã công bố báo cáo tài chính quý II năm tài khóa 2026. Về bề ngoài, đây là một bảng thành tích ấn tượng: doanh thu đạt 22,2 tỷ USD, vượt kỳ vọng của Phố Wall; lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 2,44 USD, cũng vượt kỳ vọng; doanh thu từ chip AI tăng mạnh 143% so với cùng kỳ năm ngoái, lên 10,8 tỷ USD – vượt xa dự báo của chính công ty.
Vấn đề nằm ở triển vọng cho quý tiếp theo.
Broadcom dự báo doanh thu chip AI quý III sẽ đạt 16 tỷ USD. Trong khi đó, kỳ vọng trung bình của các nhà phân tích là 17,2 tỷ USD. Khoảng cách 1,2 tỷ USD này, trong những năm bình thường, có thể chỉ dẫn tới một đợt điều chỉnh nhẹ, nhưng năm 2026 thì không phải năm bình thường.
Trong suốt năm qua, định giá toàn bộ ngành bán dẫn được xây dựng dựa trên một giả định cốt lõi: chi tiêu vốn cho cơ sở hạ tầng AI là vô hạn, và các công ty điện toán đám mây quy mô siêu lớn (Google, Microsoft, Amazon, Meta) sẽ mua sức tính toán mà không tiếc chi phí.
Báo cáo tài chính của Broadcom không phủ nhận tốc độ tăng trưởng cao của AI – mức tăng trưởng 143% so với cùng kỳ đủ để chứng minh nhu cầu mạnh mẽ. Nó chỉ gợi ý một khả năng: tốc độ tăng trưởng có thể không dốc đứng như kỳ vọng lạc quan nhất.
Một chi tiết còn nghiêm trọng hơn xuất hiện trong cuộc gọi báo cáo tài chính. CEO Hock Tan thừa nhận Google có thể đưa thêm nhiều nhà cung cấp chip vào chuỗi cung ứng, nghĩa là Broadcom không còn là “người duy nhất được sủng ái”. Ông cũng chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ của mảng chip AI đang làm suy giảm biên lợi nhuận gộp chung của công ty.
Trong bối cảnh cổ phiếu này đã tăng 88% trong một năm qua và định giá đã “đã phản ánh sự hoàn hảo”, những tín hiệu này đủ để kích hoạt một làn sóng bán tháo ồ ạt.
Broadcom giảm mạnh 12,6% vào thứ Năm. Đến thứ Sáu, nỗi hoảng loạn lan rộng khắp chuỗi cung ứng bán dẫn: Micron giảm 13,2%, Marvell giảm 16,7%, Intel giảm 11,3%, AMD giảm khoảng 11%, ARM giảm 12,8%, Qualcomm giảm 11%. Chỉ số bán dẫn Philadelphia sụt giảm 10,26% trong một ngày, cả 30 cổ phiếu thành phần đều không thoát khỏi đà giảm.
Các công ty bán dẫn niêm yết tại Mỹ đã “bốc hơi” khoảng 1.300 tỷ USD giá trị thị trường trong ngày này.
Một chi tiết rất quan trọng: trong số những công ty sụt giảm mạnh này, không có công ty nào tự công bố tin xấu. Intel, AMD, Micron chỉ đơn giản bị kéo theo bởi hiệu ứng “ngoại suy” tín hiệu từ Broadcom – nếu tốc độ tăng trưởng AI của Broadcom chậm lại, toàn bộ chuỗi cung ứng AI có cần được định giá lại?
Đây chính là mặt trái của “Alpha kể chuyện”. Khi một câu chuyện đủ mạnh, mọi tài sản liên quan đều bị cuốn theo cùng một hướng, bất kể tình hình cơ bản riêng của từng tài sản ra sao.
Mồi lửa thứ hai: Dữ liệu việc làm quá mạnh, trở thành chất độc đối với thị trường
Vào 8:30 sáng thứ Sáu, Bộ Lao động Mỹ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5: tạo thêm 172.000 việc làm, tỷ lệ thất nghiệp giữ nguyên ở mức 4,3%.
Con số này thoạt nhìn thậm chí còn khá ôn hòa. Nhưng đặt cạnh kỳ vọng, nó giống như một quả bom: kỳ vọng trung bình của Dow Jones chỉ là 80.000 việc làm, kỳ vọng trung vị trong khảo sát Reuters là 88.000 việc làm. Con số 172.000 việc làm – gấp đôi hoàn toàn kỳ vọng của Phố Wall.
Điều khiến giới đầu tư càng thêm lo lắng là dữ liệu hai tháng trước đã được điều chỉnh mạnh lên: tháng 3 từ 185.000 lên 214.000 việc làm, tháng 4 từ 115.000 lên 179.000 việc làm – tổng cộng tăng thêm 93.000 việc làm. Trung bình mỗi tháng trong ba tháng gần đây tạo thêm khoảng 188.000 việc làm, vượt xa “ngưỡng cân bằng” nội bộ ước tính 150.000 việc làm của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Miễn là việc làm tiếp tục duy trì trên ngưỡng này, Fed sẽ không có lý do nào để cắt giảm lãi suất.
Theo logic kinh tế thông thường, dữ liệu việc làm mạnh là tin tốt, cho thấy nền kinh tế bền bỉ, doanh nghiệp đang mở rộng và người tiêu dùng có thu nhập.
Nhưng nước Mỹ tháng 6 năm 2026 không vận hành theo “logic kinh tế thông thường”.
Từ khi chiến tranh Iran bùng phát vào cuối tháng 2, việc phong tỏa thực tế eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu toàn cầu lên cao. Giá dầu WTI vẫn duy trì trên 92 USD/thùng vào ngày 5 tháng 6, trong khi giá dầu Brent vượt 94 USD/thùng. Giá dầu cao đẩy toàn bộ chi phí lên: từ chi phí vận chuyển đến giá thực phẩm, áp lực lạm phát đã xâm nhập sâu vào các mạch máu kinh tế từ phía cung.
Trong bối cảnh này, báo cáo việc làm vượt kỳ vọng gửi đi một tín hiệu hoàn toàn khác: nền kinh tế đang quá nóng – nóng đến mức Fed không chỉ không cắt giảm lãi suất, mà thậm chí còn có thể buộc phải tăng lãi suất.
Phản ứng của thị trường trái phiếu nhanh và trung thực hơn thị trường chứng khoán. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ 4,47% lên 4,54%, chạm mức cao nhất kể từ cuối tháng 5. Dữ liệu từ công cụ CME FedWatch còn gây sốc hơn: chỉ một ngày trước, thị trường định giá xác suất Fed tăng lãi suất trước cuối năm ở mức khoảng 50% – ngang ngửa; ngay sau khi báo cáo được công bố, con số này nhảy vọt lên 73%, và đóng cửa ở mức trên 80%. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất gần như biến mất.
Điều này gây tổn thương kép đối với cổ phiếu công nghệ.
Lớp thứ nhất là nén định giá. Cổ phiếu công nghệ, đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng cao liên quan đến AI, định giá của chúng phụ thuộc rất lớn vào giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai. Khi lãi suất phi rủi ro tăng lên, mỗi đô la lợi nhuận trong tương lai sẽ có giá trị thấp hơn ở hiện tại. Mỗi khi lãi suất tăng một điểm phần trăm, định giá lý thuyết của một cổ phiếu tăng trưởng có hệ số P/E kỳ vọng 40 lần có thể giảm hơn 10%.
Lớp thứ hai là luồng dịch chuyển vốn. Khi lợi suất trái phiếu đạt trên 4,5%, bạn không cần chịu bất kỳ rủi ro nào vẫn có thể thu được mức sinh lời khá. Đối với những nhà đầu tư đã kiếm được lợi nhuận khổng lồ từ cổ phiếu AI, việc bán cổ phiếu công nghệ định giá cao và chuyển sang trái phiếu kho bạc để khóa lợi nhuận trở thành một bài toán đơn giản.
Một minh chứng nghịch lý thú vị là chỉ số nhỏ Russell 2000 tăng ngược chiều 1,45% trong ngày hôm đó. Vốn chảy ra khỏi cổ phiếu công nghệ lớn định giá quá cao, một phần chuyển sang các cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ có định giá hợp lý hơn và ít nhạy cảm hơn với lãi suất. Sự phân hóa này chính là bằng chứng cho thấy: thị trường chưa hoảng loạn đến mức bán tháo vô phân biệt, mà chỉ đang định giá lại những phần bị đẩy lên cực đoan nhất trong câu chuyện AI.
Dưới bề mặt con số 172.000 việc làm, chất lượng việc làm cũng đang gửi đi những tín hiệu bất an. Đóng góp chủ yếu vào con số này đến từ nhân viên khách sạn (ngành lưu trú giải trí +70.000), nhân viên chính phủ (chính quyền địa phương +55.000) và y tá (ngành y tế +35.000); trong khi các ngành phản ánh đúng nhịp độ kinh tế lại đang co lại: ngành tài chính giảm 22.000 việc làm, việc làm trong ngành thông tin từ đỉnh tháng 11 năm 2022 đã giảm 11%.
Dữ liệu tiền lương cũng không thể kiểm chứng kỹ lưỡng. Tiền lương trung bình theo giờ tháng 5 tăng 3,4% so với cùng kỳ – nghe có vẻ ổn, nhưng CPI tháng 4 đã đạt 3,8%. Hãy thực hiện phép trừ tiểu học: tăng trưởng tiền lương thực tế là âm. Tiền lương danh nghĩa tăng, nhưng sức mua trong túi bạn đang giảm dần. Đây không phải là sự thịnh vượng kinh tế, mà là “làm càng nhiều, càng nghèo đi”.
Mồi lửa thứ ba: Bóng ma lạm phát từ chiến tranh Iran vẫn chưa tan
Mồi lửa thứ ba giống như một dòng chảy ngầm – nó không thể gây ra đợt sụt giảm đơn lẻ, nhưng làm gia tăng gấp bội sức tàn phá của hai mồi lửa đầu tiên.
Ngày 28 tháng 2 năm 2026, Mỹ và Israel tiến hành hành động quân sự chống Iran. Ngay sau đó, Iran phong tỏa eo biển Hormuz, khiến khoảng 20% tuyến cung ứng dầu toàn cầu bị cắt đứt. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã xác định đây là “sự gián đoạn nguồn cung dầu lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu toàn cầu”.
Đã ba tháng trôi qua, chiến tranh vẫn chưa kết thúc. Mặc dù Mỹ và Iran tuần trước đã đạt được khung thỏa thuận ngừng bắn tạm thời, nhưng những diễn biến mới tại Lebanon khiến thỏa thuận cuối cùng bị đình trệ. Giá dầu đã giảm từ mức cao 110 USD/thùng hồi tháng 3, nhưng giá dầu WTI vẫn duy trì trên 90 USD/thùng – cao hơn nhiều so với mức trước chiến tranh.
Tình trạng giá dầu cao kéo dài này đặt Fed vào thế tiến thoái lưỡng nan. Một mặt, lạm phát do cung gây ra bởi chiến tranh không phải vấn đề mà chính sách tiền tệ có thể giải quyết – tăng lãi suất sẽ không khiến eo biển Hormuz mở cửa trở lại. Mặt khác, nếu kỳ vọng lạm phát bị “lệch hướng” do giá dầu cao, Fed lại buộc phải phản ứng.
Hội nghị FOMC tháng 6 sắp diễn ra. Bản tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất (SEP) của Fed vẫn hàm ý bước đi tiếp theo là cắt giảm lãi suất, duy trì xu hướng nới lỏng. Nhưng thị trường đã không còn tin tưởng. Các hợp đồng tương lai lãi suất liên bang đang định giá tăng lãi suất, chứ không phải cắt giảm. Nếu Fed buộc phải chuyển sang lập trường diều hâu tại hội nghị tháng 6, đó sẽ là sự chấm dứt chính thức của câu chuyện “hạ cánh mềm” kéo dài hai năm qua.
Các nhà phân tích Citigroup cảnh báo ngay ngày 5 tháng 6: mức độ bong bóng trên thị trường chứng khoán toàn cầu đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2008.
Khi nền tảng của câu chuyện bắt đầu lung lay
Nếu xét riêng ba mồi lửa này, bạn sẽ thấy mỗi mồi lửa tấn công một khía cạnh khác nhau trong niềm tin thị trường:
Báo cáo tài chính Broadcom tấn công vào câu chuyện “tăng trưởng AI không giới hạn”. Nó không nói AI kém, mà chỉ gợi ý tốc độ tăng trưởng có thể không duy trì mãi ở mức tăng theo cấp số mũ. Nhưng khi toàn bộ định giá của ngành đều dựa trên giả định “tăng trưởng theo cấp số mũ”, thì ngay cả một gợi ý nhỏ về việc tăng chậm lại cũng đủ khiến toàn bộ ngành phải định giá lại.
Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tấn công vào kỳ vọng “Fed sắp cắt giảm lãi suất”. Trong một năm qua, một trụ cột khác nâng đỡ đà tăng của thị trường chứng khoán là kỳ vọng về thanh khoản. Nếu Fed không chỉ không cắt giảm lãi suất mà còn có thể tăng lãi suất, hai trụ cột nâng đỡ định giá cao (câu chuyện tăng trưởng và kỳ vọng thanh khoản) sẽ cùng rung lắc.
Chiến tranh Iran tấn công vào sự đồng thuận “lạm phát đã được kiềm chế”. Khi giá dầu duy trì trên 90 USD/thùng và eo biển Hormuz vẫn chưa hoàn toàn thông suốt, bóng ma lạm phát sẽ luôn lởn vởn trên thị trường, khiến mọi quyết sách của Fed trở nên khó khăn hơn bao giờ hết.
Khi ba yếu tố này chồng lên nhau, chúng tạo thành một vòng phản hồi nguy hiểm: tốc độ tăng trưởng AI chậm lại → định giá cổ phiếu công nghệ chịu áp lực → kỳ vọng tăng lãi suất tăng lên → chi phí vốn tăng → cổ phiếu định giá cao chịu áp lực mạnh hơn → bán tháo lan rộng.
Sự sụt giảm của thị trường chứng khoán Mỹ nhanh chóng lan sang toàn cầu.
Chỉ số KOSPI Hàn Quốc giảm mạnh 5,54% vào thứ Sáu, Samsung Electronics giảm 6,4%, SK Hynix giảm mạnh 9,9%. Thị trường chứng khoán Tokyo cũng giảm sâu. Tại châu Âu, ASML của Hà Lan giảm 3,8%, Infineon của Đức giảm hơn 6%.
Thị trường tiền mã hóa cũng không tránh khỏi. Bitcoin giảm khoảng 4%, xuống vùng 60.000 USD, cổ phiếu Coinbase giảm 7,1%, Strategy (trước đây là MicroStrategy) giảm 6,9%. Khi tài sản rủi ro rút lui trên diện rộng, câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của thị trường tiền mã hóa lại một lần nữa bị thực tế kiểm chứng.
Hợp đồng vàng tương lai giảm nhẹ 0,35%, xuống 4.489 USD/ounce, không thể đảm nhiệm vai trò phòng vệ truyền thống. Trong môi trường kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng, sức hấp dẫn của tài sản không sinh lời cũng đang suy giảm.
Đây có phải khởi đầu của sự vỡ bong bóng AI?
Đây là câu hỏi mà tất cả mọi người đều quan tâm nhất, nhưng câu trả lời không đơn giản như bề ngoài.
Lập luận phe bán rõ ràng: chỉ số bán dẫn Philadelphia sụt giảm 10% trong một ngày – mức độ bán tháo như vậy thường phản ánh sự nghi vấn căn bản về giả định tăng trưởng của toàn bộ ngành. Marvell giảm hơn 16% trong hai ngày, Micron giảm 17% trong hai ngày – đây là dấu hiệu niềm tin đang lung lay.
Nhưng lập luận phe mua cũng có trọng lượng không kém. Doanh thu chip AI của Broadcom tăng 143% so với cùng kỳ, và dự báo doanh thu toàn năm từ bán dẫn AI vẫn trên 56 tỷ USD. Đây không phải những con số mà một ngành đang vỡ bong bóng nên có. Vấn đề nằm ở “độ dốc của tốc độ tăng trưởng”: nhu cầu AI vẫn thực sự tồn tại và rất lớn, nhưng tốc độ tăng trưởng có thể đáp ứng kỳ vọng điên cuồng nhất của Phố Wall hay không?
Định tính chính xác hơn có lẽ là: đây là một đợt “định giá lại”, chứ không phải “sụp đổ câu chuyện”. Thị trường đang tỉnh dậy từ cơn phấn khích “AI có thể đẩy mọi thứ lên tận trời”, bắt đầu nhìn nhận một cách tỉnh táo hơn: những công ty nào thực sự kiếm được tiền từ AI, và những công ty nào chỉ đang “đón gió”.
S&P 500 sau đợt sụt giảm vẫn gần mức cao kỷ lục. Chỉ số này giảm khoảng 5% từ mức cao nhất tuần này – trong lịch sử, đây là phạm vi điều chỉnh kỹ thuật bình thường. Thử thách thực sự nằm ở chỗ: đợt điều chỉnh này sẽ dừng ở mức 5%, hay sẽ trượt xuống 10% hoặc sâu hơn?
Trong hai tuần tới, ba mốc quan trọng sẽ quyết định hướng đi của thị trường.
Thứ nhất, hội nghị FOMC tháng 6. Fed sẽ tiếp tục duy trì lập trường rằng bước đi tiếp theo là cắt giảm lãi suất, hay chính thức chuyển sang lập trường diều hâu? Nếu Fed thừa nhận khả năng tăng lãi suất, thị trường có thể đối mặt với một đợt nén định giá nữa.
Thứ hai, báo cáo tài chính và định hướng của thêm nhiều công ty AI. Broadcom đã mở chiếc hộp Pandora, thị trường cần các “người chiến thắng AI” khác (đặc biệt là NVIDIA) chứng minh rằng câu chuyện tăng trưởng AI chưa kết thúc. Mùa báo cáo tài chính tiếp theo sẽ là cửa sổ kiểm chứng then chốt.
Thứ ba, diễn biến tình hình Iran. Nếu thỏa thuận ngừng bắn cuối cùng được ký kết, giá dầu giảm xuống dưới 80 USD/thùng, áp lực lạm phát dịu đi, không gian chính sách của Fed sẽ được mở rộng đáng kể và thị trường có khả năng phục hồi nhanh chóng. Nếu chiến tranh tiếp tục kéo dài, mọi thứ sẽ trở nên phức tạp hơn rất nhiều.
Đợt sụt giảm ngày 5 tháng 6 là một lời cảnh báo, chứ chưa phải bản án tuyên phạt. Logic nền tảng của cuộc cách mạng AI không thay đổi, nhu cầu về chip vẫn thực sự tồn tại – điều thay đổi là kỳ vọng của thị trường về tốc độ tăng trưởng, và mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho kỳ vọng đó.
Khi thủy triều bắt đầu rút, bạn mới nhìn rõ ai đang khỏa thân.
Ngày 5 tháng 6, thủy triều vẫn còn, chỉ là tốc độ dâng lên chậm lại một nhịp – nhưng chính một nhịp chậm ấy đã đủ khiến những người nắm giữ vị thế đầy ắp rơi nước mắt ướt đẫm áo, ví dụ như người viết bài này – một biên tập viên đáng thương.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BlockFlow_News
