Giải mã báo cáo nghiên cứu của JPMorgan Chase: Khử đòn bẩy mới chỉ hoàn thành một nửa, chứng khoán Mỹ vẫn phải chịu đựng thêm ba tháng nữa.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã báo cáo nghiên cứu của JPMorgan Chase: Khử đòn bẩy mới chỉ hoàn thành một nửa, chứng khoán Mỹ vẫn phải chịu đựng thêm ba tháng nữa.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn tiếp tục mua vào, các quỹ chủ quyền đã tăng tỷ trọng phân bổ trong bối cảnh giá dầu tăng, nhu cầu tổng thể vẫn vượt quá cung.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
TechFlow Tổng Quan
Trong hơn một tháng qua, thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua biến động mạnh, chỉ số Nasdaq rút lui từ đỉnh rồi lại phục hồi. Báo cáo dòng tiền ngày 15 tháng 7 của JPMorgan đưa ra một nhận định: quá trình giảm đòn bẩy bắt đầu từ tháng 6 chưa kết thúc, ETF đòn bẩy, quyền chọn và tài khoản ký quỹ vẫn còn dư địa để nén thêm, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đối mặt với áp lực trong ngắn hạn.
ETF đòn bẩy được JPMorgan đặc biệt chỉ ra. Các sản phẩm này sẽ tự tiêu hao trong行情 biến động. Chỉ số giảm 10% rồi tăng 11.1% để trở về vị trí cũ, ETF đòn bẩy 3 lần đã lỗ 7%. Đây là cái giá của tính lồi. Kể từ đỉnh tháng 6, quy mô của ETF đòn bẩy lưu trữ đã co lại 34%, toàn thị trường ETF đòn bẩy co lại 13%. Nhưng JPMorgan cho rằng, theo nhịp độ hiện tại, cần thêm khoảng ba tháng biến động nữa, tỷ lệ quy mô của ETF đòn bẩy mới có thể trở về mức trước tháng 4.
Tin tốt là sau khi kết thúc giảm đòn bẩy, động thái cung cầu của vốn dài hạn sẽ cung cấp hỗ trợ. Nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang mua liên tục, các quỹ chủ quyền đã tăng cấu hình trong bối cảnh giá dầu tăng, nhu cầu tổng thể vẫn lớn hơn cung.
ETF đòn bẩy đang tự điều chỉnh, nhưng chưa到位
Vấn đề của ETF đòn bẩy là mang tính cấu trúc. Lợi nhuận hàng ngày của các sản phẩm này là bội số cố định của lợi nhuận chỉ số trong ngày,表现 tốt trong行情 tăng đơn hướng, nhưng sẽ bị mài mòn liên tục trong行情 biến động ngang.
JPMorgan đã dùng một ví dụ đơn giản để minh họa: chỉ số giảm 10%, ngày hôm sau tăng 11.1% để trở về vị trí cũ, ETF đòn bẩy 3 lần sau hai ngày đã lỗ 7%. Đây là hao mòn tính lồi, sẽ liên tục xói mòn quy mô tài sản trong biến động theo vùng.
Cơ chế này là tự điều chỉnh. Đòn bẩy càng cao, biến động càng lớn, hao mòn càng nhanh. Kể từ đỉnh tháng 6, AUM của ETF đòn bẩy lưu trữ đã co lại 34%, toàn thị trường ETF đòn bẩy co lại 13%. Nhưng xét về tỷ lệ chiếm dụng giá trị thị trường của cổ phiếu nắm giữ tương đối, mức giảm vẫn còn远远不够. JPMorgan cho rằng cần thêm khoảng ba tháng行情 biến động ngang, tỷ lệ giá trị thị trường của ETF đòn bẩy mới có thể trở về mức trước tháng 4.
Ngoài ra, kể từ tháng 7, ETF đòn bẩy vẫn liên tục nhận được dòng tiền vào, điều này sẽ kéo dài thời gian giảm đòn bẩy. Tỷ lệ giá trị thị trường của ETF đòn bẩy lưu trữ gấp ba lần ETF thông thường, điều này có nghĩa là nguồn biến động của cổ phiếu lưu trữ tập trung cao độ vào các sản phẩm đòn bẩy.
Quyền chọn và ký quỹ của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng đang giảm đòn bẩy
Ngày 5 tháng 6, chỉ số theo dõi khối lượng mua quyền chọn mua quy mô nhỏ của nhà đầu tư nhỏ lẻ đã chạm mốc 14 triệu hợp đồng, tương đương với đỉnh của tháng 10 năm 2025 và tháng 11 năm 2021. Sau hai lần đỉnh trước đó, cổ phiếu công nghệ đều trải qua vài tháng điều chỉnh, cho đến khi chỉ số này giảm xuống 2 triệu đến 4 triệu hợp đồng mới chạm đáy.
Hiện tại chỉ số này đã giảm từ đỉnh, nhưng vẫn còn khoảng cách so với đáy lịch sử. JPMorgan cho rằng sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường quyền chọn đang suy giảm, đây vẫn là một yếu tố gây áp lực đối với cổ phiếu công nghệ (khối ngành được nhà đầu tư nhỏ lẻ ưa thích nhất).
Đòn bẩy của tài khoản ký quỹ cũng đang ở mức cực đoan. Số dư nợ ròng mà JPMorgan theo dõi cho thấy mức hiện tại tương đương với đỉnh cuối năm 2021 và giữa năm 2018. Sau hai lần đỉnh trước đó, thị trường đều trải qua vài tháng điều chỉnh. Hiện tại chỉ số này vừa xuất hiện dấu hiệu giảm sơ bộ, còn lâu mới trở về bình thường.
Quỹ phòng hộ đã bắt đầu giảm vị thế
Tháng 6, mặc dù S&P 500 và Nasdaq giảm, các quỹ phòng hộ long/short cổ phiếu và quỹ khối ngành TMT vẫn đạt lợi nhuận dương (lần lượt +1.2% và +3.7%). Lý do là vị thế overweight trên bán dẫn của chúng đã对冲 được thua lỗ. ETF bán dẫn SMH tăng 9.5% trong tháng 6, trong khi cổ phiếu công nghệ siêu quy mô giảm 14.5%.
Nhưng tình hình tháng 7 đã thay đổi. Chỉ số đòn bẩy quỹ phòng hộ tần suất ngày mà JPMorgan theo dõi cho thấy tỷ lệ đòn bẩy của quỹ long/short cổ phiếu đã giảm từ đỉnh lịch sử tháng 6, mức độ tương quan với bán dẫn cũng đang suy yếu. Điều này cho thấy quỹ phòng hộ có thể đã giảm vị thế bán dẫn trong tháng 7.
Đòn bẩy của quỹ cân bằng rủi ro đã trở về mức bình thường, không còn gây áp lực bán thêm.
Vốn dài hạn vẫn đang chờ đợi
Nhà đầu tư nhỏ lẻ là người mua lớn nhất, mua ròng khoảng 550 tỷ USD từ đầu năm đến nay, cả năm有望 vượt 1 nghìn tỷ USD. CTA (Cố vấn Giao dịch Hàng hóa) và quỹ phòng hộ long/short cổ phiếu năm nay累计 mua khoảng 40 tỷ USD. Quỹ tài sản chủ quyền và ngân hàng trung ương do giá dầu tăng, cả năm dự kiến đóng góp khoảng 110 tỷ USD nhu cầu cổ phiếu.
Quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm là bên bán ròng ổn định, cả năm dự kiến bán khoảng 470 tỷ USD, nhưng trong đó một nửa đã hoàn thành. Phía cung năm nay do IPO lớn và tái tài trợ, cung ròng khoảng 200 tỷ USD, tăng so với mức cung bằng 0 của năm ngoái, nhưng tổng thể vẫn trong tầm kiểm soát.
Tính tổng hợp, nhu cầu cổ phiếu cả năm khoảng 775 tỷ USD, cung khoảng 200 tỷ USD, nhu cầu ròng khoảng 275 tỷ USD. Nửa năm cuối còn khoảng 200 tỷ USD nhu cầu ròng chờ giải phóng, một khi giảm đòn bẩy kết thúc, số vốn này sẽ trở thành lực lượng đỡ đáy cho thị trường.
Góc Nhìn TechFlow
Báo cáo này của JPMorgan giúp nhà đầu tư phân biệt hai lực lượng thang thời gian. Xét ngắn hạn, giảm đòn bẩy là một quá trình tự điều chỉnh nhưng cần thời gian. Hao mòn tính lồi của ETF đòn bẩy, sự suy giảm nhiệt tình quyền chọn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, sự nén của tài khoản ký quỹ, đều không thể hoàn thành trong một hai tuần. JPMorgan đưa ra ước tính "ba tháng", đây là một mốc tham chiếu hữu ích.
Nhưng nếu nhìn vào khung thời gian dài hơn, mặt vốn không hề tệ. Nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang mua, quỹ chủ quyền đang tăng cấu hình, CTA và chiến lược định lượng vẫn còn dư địa tăng vị thế. Sở dĩ số tiền này hiện chưa đẩy giá cổ phiếu lên cao là vì lực lượng giảm đòn bẩy đang对冲 ảnh hưởng của chúng trong ngắn hạn.
Đối với nhà đầu tư, điều này có nghĩa là: biến động thị trường ngắn hạn có thể là hồi kết của giảm đòn bẩy, chứ không phải khởi đầu của một đợt giảm mới. Chìa khóa là phải phân biệt "giảm đòn bẩy" và "cơ bản suy giảm", cái trước là tự điều chỉnh cấu trúc, cái sau mới là rủi ro thực sự.
Tuyên bố Miễn trừ Trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của TechFlow Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JPMorgan, ngày 15 tháng 7 năm 2026). Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự đoán lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc họ, không đại diện cho quan điểm của TechFlow Research, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được dùng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
