Ansem: Tại sao tôi cho rằng việc mua lại token không giải quyết được bất kỳ vấn đề nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ansem: Tại sao tôi cho rằng việc mua lại token không giải quyết được bất kỳ vấn đề nào?
Cơ chế mua lại bản thân nó không tạo ra giá trị, thứ thực sự quyết định bội số giao dịch token là «phần bù niềm tin» giữa đội ngũ và cộng đồng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Claude, TechFlow
Ghi chú từ TechFlow: Giao dịch viên Solana nổi tiếng Ansem đã đăng bài cho rằng cơ chế mua lại tự thân không tạo ra giá trị, yếu tố quyết định bội số định giá token là «phí bảo hiểm niềm tin» giữa đội ngũ và cộng đồng. Ông lấy Hyperliquid (doanh thu hàng năm khoảng 800 triệu USD, FDV khoảng 65 tỷ USD) và pump.fun (doanh thu hàng năm khoảng 440 triệu USD, FDV chỉ khoảng 14 tỷ USD) làm đối chiếu, chỉ ra rằng cả hai đều đang mua lại quy mô lớn, nhưng bội số định giá chênh lệch gần 50 lần.
Một trong những câu chuyện bền bỉ nhất của thị trường crypto đang bị thách thức: Dồn doanh thu giao thức vào mua lại thì giá token sẽ tăng.
Ngày 16 tháng 7, giao dịch viên Solana nổi tiếng Ansem (@blknoiz06) đã đăng một bài dài trên nền tảng X, đưa ra một luận điểm phản trực giác: Cơ chế mua lại tự thân không tạo ra giá trị, yếu tố thực sự quyết định bội số giao dịch token là «phí bảo hiểm niềm tin» giữa đội ngũ và cộng đồng. Bài đăng này nhanh chóng đạt hơn 469.000 lượt xem, 3.240 lượt thích và 509 lượt chia sẻ.
Ansem đã chọn hai giao thức có doanh thu mạnh nhất trong ngành crypto để đối chiếu. Hyperliquid có doanh thu hàng năm khoảng 800 triệu USD, FDV của HYPE khoảng 65 tỷ USD; pump.fun có doanh thu hàng năm khoảng 440 triệu USD, FDV của PUMP chỉ khoảng 14 tỷ USD. Cả hai đội ngũ đều dùng phần lớn doanh thu để mua lại, nhưng bội số định giá chênh lệch gần 50 lần.
Kết luận của Ansem là: Sự chênh lệch không nằm ở quy mô doanh thu, mà ở niềm tin tích lũy từ hành vi của đội ngũ.
Cùng bỏ tiền mua lại, tại sao định giá của Hyperliquid và pump.fun lại chênh lệch nhau đến vậy
Ansem đã phân tích chiến lược mua lại của hai nền tảng trong bài đăng.
Hyperliquid chuyển trực tiếp 97% đến 99% phí giao thức vào mua lại và đốt HYPE. Theo dữ liệu từ CryptoNews, tính đến ngày 30 tháng 6, tổng doanh thu giao thức của Hyperliquid đã vượt 1 tỷ USD, mức chạy hàng năm接近 840 triệu USD. Nền tảng đã đốt hơn 41 triệu token HYPE, trị giá hơn 1 tỷ USD, làm giảm nguồn cung lưu thông khoảng 4.2%. Tính đến thời điểm viết bài, giá HYPE nằm trong khoảng 60 đến 67 USD, FDV khoảng 57 tỷ đến 62 tỷ USD.
pump.fun cũng quyết liệt không kém. Năm 2025, tổng doanh thu của nền tảng này khoảng 970 triệu USD, dành gần 100% doanh thu để mua lại PUMP, lũy kế mua lại khoảng 213 triệu USD. Tháng 4 năm 2026, đội ngũ đã đốt một lần số token PUMP trị giá 370 triệu USD (chiếm khoảng 36% nguồn cung lưu thông), và cam kết dùng 50% doanh thu sau này cho việc đốt liên tục. Nhưng PUMP hiện được báo giá khoảng 0.0016 USD, FDV khoảng 14 đến 17 tỷ USD.
Doanh thu hàng năm của pump.fun bằng hơn một nửa Hyperliquid, nhưng FDV chưa đến 3% của Hyperliquid. Nếu cơ chế mua lại là động lực cốt lõi của định giá, sự chênh lệch bội số này không thể giải thích được.
Giải thích của Ansem: Phí bảo hiểm niềm tin mới là cốt lõi của định giá
Ansem cho rằng định giá cao mà thị trường dành cho Hyperliquid bắt nguồn từ niềm tin mà Jeff (nhà sáng lập Hyperliquid) và đội ngũ đã xây dựng.
Ông liệt kê một số điểm trong bài đăng: Hyperliquid không bao giờ hứa quá mức, đội ngũ chỉ tập trung vào việc tung sản phẩm; phần thưởng người dùng được phân phối nghiêm ngặt theo các chỉ số trên chuỗi đã xác định trước, không có thao túng mờ ám; nhóm người dùng cốt lõi có đánh giá niềm tin cực cao đối với Jeff và đội ngũ. Ansem nói nguyên văn rằng phí bảo hiểm niềm tin này «là một trong những lý do chính khiến token giao dịch tốt như vậy».
Hành vi lịch sử của Hyperliquid thực sự hỗ trợ cho phán đoán này. Dự án không nhận đầu tư VC, 70% tổng nguồn cung được phân phối cho cộng đồng; đợt airdrop quy mô lớn khi ra mắt vào tháng 11 năm 2024 đã thực hiện đúng cam kết ban đầu; nền tảng thể hiện sự kiên cường trong đợt bán tháo thị trường tháng 2 năm 2026, cho thấy nhóm người dùng bao gồm nhiều nhà giao dịch nghiêm túc dựa vào nền tảng để giao dịch hàng ngày.
Vấn đề của pump.fun: Doanh thu 1 tỷ USD, airdrop hứa hẹn một năm chưa thực hiện
Lời chỉ trích của Ansem dành cho pump.fun còn trực tiếp hơn.
Ông chỉ ra rằng pump.fun có tổng doanh thu lũy kế hơn 1 tỷ USD, huy động thêm 1 tỷ USD trong ICO, nhưng airdrop hứa hẹn cho người dùng chưa bao giờ được thực hiện. Theo Protos đưa tin, pump.fun khi công bố ICO token PUMP vào ngày 9 tháng 7 năm 2025 đã tuyên bố rõ ràng «airdrop coming soon», cam kết phân phối 24% nguồn cung cho cộng đồng. Tính đến giữa tháng 7 năm 2026, cam kết này đã trôi qua tròn một năm, airdrop vẫn chưa diễn ra.
Trước đó vào ngày 25 tháng 6, Ansem đã công khai chỉ trích điểm này: «pump.fun là ứng dụng duy nhất trong ngành crypto duy trì sự chú ý liên tục trong nhiều năm, ngay cả OpenSea cũng không làm được. Nhưng mọi người giận dữ vì họ hứa hẹn airdrop 24% nhưng không bao giờ thực hiện, giờ thì đang ngồi trên đống tiền mặt.»
Đợt đốt token trị giá 370 triệu USD vào tháng 4 năm 2026 vốn dĩ nhằm khôi phục niềm tin, nhưng phản ứng của cộng đồng lại phản tác dụng. Một số người dùng cho rằng số token bị đốt này lẽ ra nên được dùng để phân phối airdrop, việc đốt đồng nghĩa với việc trực tiếp xóa bỏ phần mà cộng đồng đáng lẽ được hưởng. Theo Cryptopolitan đưa tin, cách hiểu phổ biến của cộng đồng về hành động này là «làm sâu sắc thêm sự thiếu tin tưởng».
Trong bài đăng mới nhất, Ansem đưa ra một giả định: Nếu pump.fun nghiêm túc thực hiện cam kết airdrop, đáp ứng những quan ngại của người dùng cốt lõi, giá token có thể tăng từ 10 đến 15 lần, đồng thời khối lượng giao dịch, sự chú ý và doanh thu nền tảng cũng sẽ tăng lên đáng kể.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
