Ghi chú Podcast｜Trưởng bộ phận Crypto của Robinhood chia sẻ trực tiếp: Meme + Cổ phiếu Mỹ token hóa là chiến lược thu hút khách hàng "thanh gậy hai đầu" của chúng tôi, hiện tại tất cả các mảng kinh doanh đều đã đạt doanh thu hàng trăm triệu

Biên dịch & Tổng hợp: TechFlow

Khách mời: Johann Kerbrat, Phó Chủ tịch Cấp cao kiêm Tổng Giám đốc Mảng Crypto & Quốc tế của Robinhood

Nguồn podcast: TheRollup

Tiêu đề gốc: Johann Kerbrat: Inside Robinhood's Crypto Strategy (Full Explanation)

Ngày phát sóng: 2026-07-24

Tuyên bố về quyền lợi

Johann Kerbrat là một giám đốc điều hành của Robinhood, phụ trách toàn bộ dòng sản phẩm mảng crypto (bao gồm Robinhood Chain, cổ phiếu token hóa, dịch vụ staking, hợp đồng vĩnh cửu), thu nhập và gói khuyến khích cổ phiếu của ông gắn trực tiếp với giá cổ phiếu $HOOD. Mọi thảo luận về Robinhood Chain trong kỳ này đều liên quan đến nghiệp vụ mà ông trực tiếp phụ trách. Tiêu đề sử dụng "góc nhìn nội bộ" thay vì "phân tích" để phản ánh mối quan hệ lợi ích này.

Tóm tắt

Robinhood Chain mainnet đã ra mắt được ba tuần, khối lượng giao dịch DEX hàng tuần vượt $3 tỷ, số lượng giao dịch vượt 105 triệu, TVL vượt $300 triệu. Johann Kerbrat lần đầu tiên giải thích chi tiết logic chiến lược của chain trên podcast: tại sao chọn bố cục "thanh tạ" (token meme + tài sản thế giới thực song song), tại sao sử dụng stack công nghệ Arbitrum thay vì tự xây dựng L1, và làm thế nào để dần dần chuyển 27 triệu tài khoản đã nạp tiền của Robinhood lên chain. Ông tuyên bố rõ ràng rằng trọng tâm cạnh tranh là "làm lớn chiếc bánh" chứ không phải tranh giành thị phần với Base, và tiết lộ cổ phiếu token hóa đã phủ sóng 120+ quốc gia, 90+ mã, trong tương lai sẽ mở rộng sang cổ phiếu quốc tế và thị trường tư nhân.

Trích dẫn quan trọng

"Triết lý của chúng tôi là để chain permissionless, mở cửa với mọi thứ. Dù là meme, RWA, hay nhiều sản phẩm khác đều chào đón. Chúng tôi đang tích hợp sâu với chain."

"Robinhood có 27 triệu tài khoản đã nạp tiền. Đối với những người dùng này, DeFi vẫn quá phức tạp, đòi hỏi quá nhiều kiến thức kỹ thuật. Chúng tôi nghĩ về việc làm thế nào để mang những sản phẩm tốt của DeFi đến, đồng thời làm cho nó dễ sử dụng, dễ tiếp cận, không cần tạo ví, không cần quản lý private key."

"Tôi nghĩ cạnh tranh cuối cùng sẽ có lợi cho khách hàng. Khi chúng tôi ra mắt giao dịch crypto, chúng tôi đã cắt giảm phí đáng kể. Hiện tại trên chain vẫn còn quá sớm, thảo luận về thị phần là quá sớm."

"Chúng tôi mới chỉ ra mắt được ba tuần. Nếu bạn cân nhắc việc đưa hàng chục triệu người dùng lên chain, mang lại nhiều tiện ích hơn, mang lại những thứ mà mọi người thực sự sử dụng (không chỉ là biến động nhất thời), thì bạn đang nghĩ về một nguồn doanh thu dài hạn."

"Chúng tôi không hy vọng thấy toàn bộ hoạt động giao dịch của Robinhood chuyển lên chain vào năm tới. Điều đó hơi mơ mộng. Nhưng nếu có thể tìm thấy những việc mà cách thức truyền thống không làm được, như cổ phiếu quốc tế, giao dịch 24/7, thì chain có thể trở thành giải pháp."

I. Dữ liệu ba tuần ra mắt: Khối lượng giao dịch hàng tuần $3 tỷ chỉ là khởi đầu

Người dẫn chương trình mở đầu với một loạt con số: Sau khi Robinhood Chain mainnet ra mắt, khối lượng giao dịch DEX hàng tuần đạt $3 tỷ, hơn 50 triệu giao dịch, hơn 1 triệu địa chỉ, TVL vượt $300 triệu.

Phản hồi của Kerbrat rất thẳng thắn: Những dữ liệu này đã bị vượt qua. Ông nói rằng sáng hôm đó số lượng giao dịch đã vượt quá 105 triệu. Ông dùng "rất hào hứng" để mô tả trạng thái của đội ngũ, quan điểm cốt lõi là con số này phản ánh cường độ nhu cầu của thị trường đối với các sản phẩm trên chain.

Ông đặc biệt nhấn mạnh hệ sinh thái đã sẵn sàng đón nhận các nhà phát triển ngay từ đầu, thay vì xây dựng xong rồi mới chờ người đến. Điều này khác với lộ trình của nhiều L2 ra mắt trước chạy không tải, sau đó mới dần dần dẫn lưu lượng.

II. Chiến lược "thanh tạ": Tại sao meme và RWA song song

Người dẫn chương trình đề cập đến một hiện tượng thú vị: CEO Robinhood Vlad Tenev đã mô tả hệ sinh thái trên chain trên mạng xã hội là cấu trúc "thanh tạ", một đầu là token meme, đầu kia là tài sản thế giới thực (RWA), và nói "bạn có hai con sói trong lòng".

Kerbrat giải thích tư duy nội bộ. Chain được định基调 là permissionless ngay từ ngày đầu tiên, mở cửa cho mọi loại ứng dụng. Token meme mang lại các nhà tạo lập thị trường và người dùng DeFi, trong khi RWA phục vụ những người dùng trên toàn cầu không thể mua cổ phiếu Mỹ và ETF một cách thuận tiện. Cả hai không mâu thuẫn, mà là thu hút các nhóm khác nhau.

Ông cũng đề cập đến một vài sản phẩm tích hợp đã ra mắt: Robinhood Earn (kiếm lợi nhuận stablecoin thông qua giao thức trên chain trong App chính) và cổ phiếu token hóa (có thể giao dịch qua Robinhood Wallet tại 120+ quốc gia).

Người dẫn chương trình hỏi sâu về sự khác biệt so với các sản phẩm tài chính truyền thống. Kerbrat liệt kê các vấn đề của hệ thống truyền thống: chuyển khoản ngân hàng chỉ có thể thực hiện từ 9:30 đến 4:00, các công ty môi giới miễn phí phí giao dịch cũng chỉ hoạt động trong giờ mở cửa ngày làm việc, hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai sẽ hết hạn. Phiên bản trên chain là giải pháp tối ưu hơn xét từ góc độ sản phẩm.

III. Cách chuyển 27 triệu tài khoản lên chain: Sự hợp nhất của DeFi và CeFi

Kerbrat đưa ra một con số then chốt: Robinhood có 27 triệu tài khoản đã nạp tiền. Phần lớn những người dùng này chưa từng tiếp xúc với DeFi, vì DeFi vẫn còn phức tạp, đòi hỏi nhiều kiến thức kỹ thuật.

Giải pháp của ông là "đôi bên cùng có lợi": sử dụng công nghệ nền tảng của DeFi để cung cấp lợi nhuận cao, sử dụng frontend của Robinhood để cung cấp UX/UI đơn giản và bảo vệ an ninh. Robinhood Earn là một ví dụ, người dùng có thể kiếm lợi nhuận trên chain ngay trong App chính, không cần tự tạo ví hoặc quản lý private key.

Ông định nghĩa xu hướng này là "sự hợp nhất của CeFi và DeFi": các nền tảng tập trung sử dụng công nghệ blockchain để tạo ra các sản phẩm tốt hơn, đồng thời duy trì trải nghiệm thân thiện với người dùng.

Về việc triển khai kỹ thuật của cổ phiếu token hóa, Kerbrat tiết lộ cơ chế "token hóa đúng lúc" (just-in-time tokenization). Các DEX truyền thống khi niêm yết token cần xây dựng sẵn pool thanh khoản, trong khi Robinhood vì bản thân đã là công ty môi giới, nắm giữ các cổ phiếu này, nên có thể nhanh chóng đưa cổ phiếu lên chain khi người dùng cần giao dịch. Nền tảng sử dụng kết hợp prop AMM, standard AMM, RFQ và pool cổ điển, đảm bảo luôn có giá tốt tại bất kỳ thời điểm nào.

Hiện tại trên chain có 90+ token cổ phiếu, nhưng ông cho rằng đây chỉ là khởi đầu, trong tương lai sẽ mở rộng sang cổ phiếu quốc tế, thị trường tư nhân và nhiều loại tài sản khác.

IV. Tại sao chọn Arbitrum: Logic của việc không tự xây dựng L1

Người dẫn chương trình hỏi một câu hỏi về kiến trúc kỹ thuật: Tại sao sử dụng stack công nghệ của Arbitrum thay vì tự xây dựng một chain.

Câu trả lời của Kerbrat rất thực tế. Robinhood muốn tập trung vào những việc mình giỏi: làm tốt UX/UI, làm tốt sản phẩm tài chính, thay vì xây dựng lại một thứ đã tồn tại. Để đạt được mức độ bảo mật và phi tập trung ngang Ethereum cần rất nhiều thời gian, trải qua nhiều quyết định (từ chuyển đổi PoW sang PoS, sự hợp tác của nhiều quỹ). Trực tiếp sử dụng bảo mật của Ethereum và thanh khoản của hệ sinh thái EVM là lựa chọn hợp lý hơn.

Lý do chọn Arbitrum làm stack công nghệ L2 bao gồm: Stylus (cho phép viết smart contract bằng bất kỳ ngôn ngữ lập trình nào), tốc độ tạo khối cực nhanh (sản phẩm tài chính yêu cầu cao về tốc độ), phí gas thấp (ngay cả trong thời kỳ khối lượng giao dịch lớn cũng có thể giữ phí thấp). Ông cũng đề cập rằng khi hoạt động trên chain tăng đột biến vào tuần trước, họ đã chủ động giảm phí gas, đảm bảo trải nghiệm người dùng không bị ảnh hưởng.

Về tranh cãi "tiền thuê" của Ethereum (Robinhood Chain kiếm được hơn $1 triệu doanh thu, nhưng chỉ trả cho Ethereum 1-2%), Kerbrat cho rằng đây là cài đặt cơ chế mặc định của Ethereum, không thể nói là công bằng hay không. Góc nhìn của ông là dài hạn: Nếu Robinhood có thể đưa hàng chục triệu người dùng lên chain, mang lại các kịch bản sử dụng thực tế, điều này cuối cùng sẽ trở thành nguồn doanh thu dài hạn cho hệ sinh thái Ethereum.

V. Cạnh tranh với Base: Làm lớn chiếc bánh thay vì tranh giành thị phần

Người dẫn chương trình đề cập đến "cuộc cạnh tranh nhân tạo" giữa Robinhood Chain và Coinbase Base trên mạng xã hội. Base gần đây thừa nhận thử nghiệm xã hội thất bại, chuyển hướng sang hướng khác, trong khi Robinhood cũng đang khám phá khả năng giao dịch xã hội trên chain.

Thái độ của Kerbrat đối với cạnh tranh rất rõ ràng: Cạnh tranh có lợi cho khách hàng. Khi Robinhood ra mắt giao dịch crypto năm đó, chúng tôi đã cắt giảm phí đáng kể, người hưởng lợi cuối cùng là người dùng. Nhưng hiện tại thảo luận về thị phần là quá sớm, Robinhood Chain mới chỉ ba tuần, Base đã chạy được một hai năm.

Ông sử dụng một con số để so sánh: Hiện tại chỉ có một tỷ lệ cực nhỏ dân số toàn cầu nắm giữ tài sản token hóa. Mục tiêu của ông là làm lớn chiếc bánh, để nhiều người trên toàn cầu có thể sở hữu tài sản, thay vì tranh giành thị phần trong chiếc đĩa nhỏ hiện có. Về thử nghiệm xã hội của Base, ông nhận xét "việc thử nghiệm những điều mới là bình thường, đôi khi thất bại, đôi khi thành công".

Trọng tâm của Robinhood đặt vào các sản phẩm tài chính: Earn, giao dịch giao ngay, hợp đồng vĩnh cửu. Đây là những lĩnh vực mà họ giỏi và có thể mang lại giá trị.

VI. Logic lựa chọn đối tác DeFi

Người dẫn chương trình liệt kê các đối tác được công bố khi Robinhood Chain ra mắt: Morpho (kho vay), Lighter (hợp đồng vĩnh cửu), 0x (API tổng hợp và báo giá), Chainlink (oracle), LayerZero (cross-chain).

Kerbrat giải thích ba tiêu chí chọn đối tác. Thứ nhất, Robinhood là công ty đại chúng, nắm giữ nhiều giấy phép trên toàn cầu, đối tác phải hiểu các yêu cầu tuân thủ và phối hợp. Thứ hai, phải có thể tạo ra trải nghiệm độc đáo. Ví dụ khi hợp tác với Morpho, vượt xa mức độ tích hợp API đơn giản, cần lãi suất ổn định tùy chỉnh, cơ chế bảo hiểm và UX độc quyền, phải dành nhiều thời gian thảo luận sâu và phát triển chung. Thứ ba, phải tạo sự khác biệt với đối thủ cạnh tranh.

Về lộ trình đưa hợp đồng vĩnh cửu (perps) vào App chính tại Mỹ, Kerbrat cho biết vẫn đang chờ quy định rõ ràng, ngay cả khi Đạo luật CLARITY được thông qua, hợp đồng vĩnh cửu cũng là một vấn đề lớn khác. Hiện tại thông qua hợp tác giữa Robinhood Wallet và Lighter, người dùng có thể trải nghiệm giao dịch hợp đồng vĩnh cửu. Ông cũng tiết lộ Bitstamp (sàn giao dịch châu Âu mà Robinhood mua lại) đang mở rộng hợp đồng vĩnh cửu, từ crypto mở rộng sang hợp đồng hàng hóa và ETF.

VII. Từ công ty môi giới đến Super App: Logic đầu tư của $HOOD

Chủ đề cuối cùng quay trở lại góc nhìn đầu tư. Người dẫn chương trình hỏi: Việc nắm giữ cổ phiếu $HOOD hiện nay có nghĩa là gì?

Kerbrat phác họa bản đồ "Super App" của Robinhood: Cổ phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai, thị trường dự đoán, crypto, thẻ tín dụng (vừa phát hành thẻ Platinum trong ngày), dịch vụ ngân hàng, giao dịch đại lý AI (đã có MCP có sẵn). Cốt lõi là làm một App đáp ứng mọi nhu cầu tài chính của người dùng ở các giai đoạn khác nhau của cuộc đời.

Ông đặc biệt đề cập đến sự thiếu hụt giáo dục tài chính: Giới trẻ không được học kiến thức tài chính ở trường, nhưng tốt nghiệp trung học là cần bắt đầu cân nhắc kế hoạch hưu trí. Robinhood muốn tập trung vào giáo dục tài chính, tài khoản IRA là một ví dụ.

Xét từ mô hình kinh doanh, hiện tại các dòng nghiệp vụ đều đạt doanh thu 9 chữ số (trên 100 triệu USD), nguồn doanh thu đa dạng, không còn chỉ là một nền tảng giao dịch thuần túy. Về doanh thu của chính chain, Kerbrat thẳng thắn rằng hiện ưu tiên tỷ lệ chấp nhận hơn là doanh thu thuần. Việc thiết lập phí gas là một nghệ thuật cân bằng: quá thấp sẽ bị giao dịch rác và bot lạm dụng, quá cao sẽ cản trở việc chấp nhận. Hiện đang ở giai đoạn "tối ưu hóa cho việc chấp nhận" thay vì "tối ưu hóa cho doanh thu".