Làn sóng IPO siêu lớn đã đến, thị trường chứng khoán Mỹ có bị « rút máu » và sụp đổ hay không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Làn sóng IPO siêu lớn đã đến, thị trường chứng khoán Mỹ có bị « rút máu » và sụp đổ hay không?
Các đợt IPO “siêu lớn” của SpaceX, OpenAI và Anthropic đang đổ bộ ồ ạt vào thị trường chứng khoán Mỹ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Triệu Anh
Nguồn: WallStreetCN
Huy động vốn cổ phần trên thị trường chứng khoán Mỹ đã phục hồi liên tục từ mức đáy năm 2023 và có thể tăng tốc rõ rệt trong những tháng tới: một loạt đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) quy mô siêu lớn đang chờ lên sàn, với mỗi đợt có thể huy động hàng chục tỷ USD. Nỗi lo trực tiếp nhất của thị trường là các cổ phiếu mới này sẽ “hút máu” từ dòng vốn hiện hữu trên thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt khi dòng vốn theo chỉ số và vị thế nắm giữ cổ phiếu vốn hóa lớn đã ở mức cao.
Các đợt IPO “siêu lớn” của SpaceX, OpenAI và Anthropic đang đổ bộ đồng loạt vào thị trường chứng khoán Mỹ. Bản cáo bạch đăng ký niêm yết (S-1) của SpaceX đã được công bố chính thức tuần trước, thời điểm niêm yết dự kiến vào tuần thứ hai của tháng 6 — trở thành công ty đầu tiên trong ba doanh nghiệp này hoàn tất IPO. OpenAI dự kiến niêm yết sớm nhất vào tháng 9 năm nay, sớm hơn nhiều so với kỳ vọng trước đây của thị trường; còn Anthropic có thể tìm kiếm niêm yết sớm nhất vào tháng 10 năm nay.
Theo Fung Fung Trading Desk, nhà chiến lược chứng khoán Deutsche Bank Parag Thatte viết trong báo cáo ngày 22/5: «Trong khuôn khổ cung – cầu của chúng tôi, việc gia tăng phát hành cổ phiếu thực tế có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến cổ phiếu, nhưng mức độ ảnh hưởng chỉ ở mức nhẹ; các nghiên cứu học thuật trước đây và bằng chứng thực nghiệm từ các đợt phát hành cổ phiếu dồn dập đều cho thấy rõ ràng rằng các đợt phát hành thường đi kèm với lợi nhuận thị trường chứng khoán mạnh mẽ, bởi vì chúng xảy ra trong giai đoạn nhu cầu cổ phiếu rất cao.»
Đánh giá trọng tâm nhất trong nghiên cứu này không phải là «phát hành không gây hại», mà là «phát hành không phải nguyên nhân chủ đạo». Việc cung tăng lên sẽ gây xáo trộn ngắn hạn; riêng đợt IPO lớn nhất đưa vào mô hình có thể kéo giảm thị trường khoảng 1%; nếu tiến độ niêm yết tập trung và chiếm chỗ trong danh mục chuẩn của các chỉ số, tác động có thể lớn hơn. Tuy nhiên, điều này vẫn chỉ giống như một yếu tố kích hoạt một đợt điều chỉnh thông thường chứ không phải điều kiện đủ để kết thúc xu hướng tăng dài hạn. Trung bình cứ 1–2 tháng, thị trường chứng khoán Mỹ lại xuất hiện một đợt điều chỉnh nhỏ trên 3%, và nguyên nhân có thể rất đa dạng — IPO chỉ là một trong số đó.
Điểm thực sự củng cố đánh giá này nằm ở phía nhu cầu — chưa suy yếu. Các hộ gia đình vẫn duy trì lượng tiền mặt dư cao, lợi nhuận doanh nghiệp tăng mạnh, quỹ cổ phiếu tiếp tục hút vốn và các thông báo mua lại cổ phiếu cũng duy trì ở mức cao. Vấn đề không nằm ở «liệu có đủ tiền để mua cổ phiếu mới hay không», mà là liệu nhu cầu có tiếp tục vượt qua cung hay không; một điều kiện biên khác là vị thế nắm giữ cổ phiếu vốn hóa lớn — đặc biệt là cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn — đã ở mức khá cao, nơi mới thực sự nhạy cảm.
Đợt phát hành lần này tuy trông lớn, nhưng xét trên toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ thì không quá đáng kể
Nhịp độ phát hành cổ phần quý tại Mỹ đã tăng từ mức đáy khoảng 30 tỷ USD đầu năm 2023 lên mức hiện tại khoảng 120 tỷ USD. Trong vài tháng tới, một loạt đợt IPO siêu lớn có thể đẩy nhịp độ này lên một bậc nữa.
Chỉ xét riêng các đợt IPO, một số dự án lớn sắp tới có thể huy động vốn tương đương tổng lượng vốn huy động từ tất cả các đợt niêm yết tại Mỹ trong 9 tháng qua. Nếu mở rộng phạm vi sang toàn bộ hoạt động phát hành cổ phần tại Mỹ, bao gồm cả phát hành bổ sung, con số này tương đương khoảng hai tháng khối lượng phát hành.
Tuy nhiên, nếu nhìn dưới một góc độ khác, áp lực sẽ giảm đáng kể. Ngay cả đợt IPO dự kiến lớn nhất cũng chỉ chiếm hơn 0,1% giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của chỉ số S&P 500. Đây cũng chính là lý do vì sao «cung tăng» bản thân nó không đủ để suy ra kết luận «thị trường chứng khoán Mỹ chắc chắn sẽ giảm»: về mặt tuyệt đối, con số có vẻ nổi bật, nhưng xét về quy mô tương đối với toàn thị trường thì không hề cực đoan.
Lịch sử cho thấy đợt phát hành thường đi kèm với xu hướng tăng dài hạn
Trong hơn 30 năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua vài chu kỳ tăng phát hành cổ phần. Trong các mẫu lịch sử, thị trường cổ phiếu thường thể hiện rất mạnh trong các giai đoạn này: trong 3 tháng đầu sau khi đợt phát hành bắt đầu, lợi nhuận trung vị của S&P 500 khoảng 8%; kéo dài tới 12 tháng, lợi nhuận vượt 20%.
Ngoại lệ cũng rất rõ ràng: trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008–2009, các tổ chức tài chính và các chủ thể khác buộc phải huy động vốn, khiến khối lượng phát hành tăng lên trong bối cảnh bán tháo mạnh. Loại phát hành «bổ sung vốn bắt buộc» này hoàn toàn khác với việc các doanh nghiệp chủ động huy động vốn trong môi trường thị trường bình thường khi định giá và nhu cầu thuận lợi.
Các tài liệu học thuật cũng thiên về hướng nhân quả này: thị trường chứng khoán mạnh hơn và khả năng sinh lời kỳ vọng cao hơn thường xuất hiện trước, sau đó mới dẫn đến đợt phát hành dồn dập; bản thân việc phát hành có tác động ngược chiều hạn chế đối với thị trường cùng kỳ. Điều đáng lo hơn nằm ở nửa sau — sau đợt phát hành, lợi nhuận thị trường cuối cùng sẽ suy yếu, nhưng «cuối cùng» này có thể kéo dài rất lâu, nên không thể đơn giản dùng nó làm tín hiệu bán ngắn hạn.
Mô hình ước tính tác động khoảng 1%, nhưng niêm yết tập trung sẽ làm tăng cảm giác áp lực
Khung cung – cầu xem xét đồng thời nhiều lực lượng: thay đổi vị thế nhà đầu tư, dòng vốn chảy vào cổ phiếu, mua lại cổ phiếu và phát hành cổ phiếu. Phát hành thuộc nhóm yếu tố làm tăng cung, nên trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, đây rõ ràng là yếu tố tiêu cực.
Kết quả tính toán cho thấy riêng đợt IPO quy mô lớn nhất có thể khiến thị trường giảm khoảng 1%. Nếu thời điểm niêm yết tập trung cao độ hoặc cổ phiếu mới được đưa vào danh mục chuẩn chỉ số và gây sức ép lên vị thế nắm giữ các cổ phiếu thành phần khác, áp lực thực tế có thể lớn hơn.
Tuy nhiên, cần phân biệt rõ giữa «rủi ro giảm giá» và «áp lực bán hệ thống». Những đợt điều chỉnh trên 3% xảy ra trung bình mỗi 1–2 tháng trên thị trường chứng khoán Mỹ. Đợt IPO dồn dập có thể trở thành chất xúc tác cho một đợt điều chỉnh như vậy, nhưng không nhất thiết làm thay đổi xu hướng chung của thị trường. Trừ khi phía nhu cầu đồng thời suy yếu, nếu không thì tác động từ phía cung khó có thể đơn lẻ đè bẹp toàn bộ chỉ số.
Phía nhu cầu hiện vẫn vững: tiền mặt, lợi nhuận và mua lại vẫn hỗ trợ
Các hộ gia đình vẫn là một đệm đệm quan trọng. Số dư tiền mặt tích lũy trong đại dịch vẫn ở mức rất cao, cao hơn khoảng 3,3 nghìn tỷ USD so với mức xu hướng giai đoạn 2010–2019. So với thu nhập cá nhân, mức nắm giữ tiền mặt cũng đang ở đỉnh, giúp hộ gia đình có khả năng chuyển một tỷ lệ lớn hơn khoản tiết kiệm mới vào tài sản tài chính, bao gồm cả cổ phiếu.
Lợi nhuận là trụ đỡ thứ hai. Từ năm 2003 đến nay, mối tương quan giữa dòng vốn chảy vào quỹ cổ phiếu và tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 đạt khoảng 54%. Tăng trưởng lợi nhuận quý I được mô tả là một trong những mức mạnh nhất trong hơn 20 năm qua — điều này giải thích vì sao dòng vốn vẫn sẵn sàng theo đuổi tài sản cổ phiếu.
Hoạt động mua lại cổ phiếu cũng là một thành phần quan trọng của phía nhu cầu. Các thông báo mua lại cổ phiếu của chỉ số S&P 500 vẫn duy trì mạnh mẽ, nghĩa là chính các doanh nghiệp vẫn đang cung cấp lực mua. Khi phát hành tăng làm tăng cung, thì mua lại và dòng vốn chảy vào lại tạo khả năng hấp thụ; cân bằng hiện tại chưa rõ ràng nghiêng hẳn về phía cung.
Vị thế chưa nóng toàn diện, chỉ tập trung ở cổ phiếu vốn hóa lớn và công nghệ
Vị thế nắm giữ cổ phiếu nói chung chỉ cao hơn mức trung bình một chút, đứng ở mức phân vị thứ 53 kể từ năm 2010. Vị thế của nhà đầu tư chủ động thấp hơn, ở mức phân vị khoảng 47 — gần mức trung tính; trong khi vị thế của các chiến lược hệ thống cao hơn một chút, ở mức phân vị khoảng 64.
Thực sự tập trung (quá tải) là ở cổ phiếu vốn hóa lớn, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn. Vị thế cổ phiếu vốn hóa lớn đang ở phân vị thứ 85, còn cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn đạt tới phân vị thứ 93. Điều này hàm ý rằng nếu đợt IPO dồn dập gây ra tái cân bằng dòng vốn, thì khu vực dễ bị thị trường chú ý nhất sẽ không phải «toàn bộ cổ phiếu», mà là các nhóm cổ phiếu đã bị nắm giữ quá mức.
Phân bổ theo ngành cũng không đồng đều. Vị thế ngành năng lượng cao, ở phân vị thứ 87; cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn và công nghệ nói chung chỉ cao hơn mức trung bình một chút. Ngành tài chính bị thiếu vị thế rõ rệt, ở phân vị thứ 7; ngành vật liệu còn trầm trọng hơn, ở phân vị thứ 0. Thị trường chứng khoán Mỹ không phải là một thị trường có vị thế phân bổ đều, nên tác động từ phía cung cũng sẽ không lan tỏa đều khắp mọi ngóc ngách.
Dòng vốn không hoàn toàn lạc quan, mạnh chủ yếu ở Mỹ và lĩnh vực công nghệ
Tuần gần đây, dòng vốn chảy vào quỹ cổ phiếu giảm xuống còn 2,4 tỷ USD — rõ ràng chậm lại. Quỹ cổ phiếu Mỹ vẫn hút được 9,5 tỷ USD, quỹ toàn cầu nói chung hút 10,3 tỷ USD, nhưng khu vực ngoài Mỹ lại ghi nhận dòng vốn chảy ra lớn.
Quỹ cổ phiếu Nhật Bản chảy ra 4,4 tỷ USD — mức lớn nhất trong năm tuần qua; châu Âu chảy ra 2,3 tỷ USD — đã liên tiếp sáu tuần chảy ra; thị trường mới nổi chảy ra 7,9 tỷ USD — cũng liên tiếp sáu tuần chảy ra. Trong đó, quỹ liên quan đến Trung Quốc chảy ra 9,7 tỷ USD, trong khi Hàn Quốc và Đài Loan lần lượt hút được 3 tỷ USD và 1,7 tỷ USD.
Dòng vốn theo ngành còn tập trung hơn. Quỹ công nghệ hút được 9 tỷ USD — mức cao nhất trong bảy tháng qua. Đồng thời, quỹ trái phiếu hút được 30,5 tỷ USD — đạt mức cao nhất trong năm tháng qua. Dòng vốn không đổ dồn một chiều vào tài sản rủi ro, mà đang phân hóa giữa cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ và trái phiếu.
Đây cũng là điểm đáng theo dõi nhất trong bối cảnh đợt IPO dồn dập: không phải số lượng cổ phiếu mới, mà là liệu nhu cầu có tiếp tục tập trung vào một số tài sản mạnh hay không. Nếu lợi nhuận, mua lại cổ phiếu và dòng vốn chảy vào cổ phiếu Mỹ tiếp tục làm nền tảng hỗ trợ, thì đợt IPO dồn dập sẽ chỉ giống như một tiếng ồn ngắn hạn; còn nếu vị thế quá tải trong lĩnh vực công nghệ bắt đầu suy yếu và dòng vốn chảy vào cổ phiếu chậm lại, thì áp lực từ phía cung mới thực sự chuyển từ «sự xáo trộn mô hình khoảng 1%» thành một vấn đề khó tiêu hóa hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
